尿素：四季度供应压力大，关注成本扰动
　　三季度初期尿素期货价格震荡上涨，8月下旬进入高位波动阶段。截至9月28日尿素主力合约收盘价2158元/吨，较6月末上涨27.32%。现货价格走势类似，经历7月份的快速上涨后，8~9月维持高位震荡。隆众数据显示，截至9月底山东临沂地区小颗粒尿素成交价格2420~2430元/吨，较6月末的2210~2230元/吨上涨200~210元/吨。河南商丘中小颗粒市场价2430~2440元/吨，较6月末的2180~2190元/吨上涨250元/吨。
　　供应端来看三季度尿素行业生产水平及产量长期维持同比最高位。8月初至9月初尿素装置故障频繁，日产水平最低降至往年同期15万吨附近，其余时间多维持16~17万吨高位区间波动。根据隆众数据，三季度尿素总产量1524.94万吨，环比二季度小幅下降1.57%，较去年同期提升10.51%。9~10月行业存在240万吨新增产能计划，目前已落实70万吨，其余170万吨计划于10月投产。若产能落实到位则尿素日产水平或将达到18.5万吨以上的绝对高位。四季度若无意外尿素供应仍将保持高位继续提升趋势，需要关注10月之后山西地区煤头企业环保限产、11月中旬供暖季气头企业减产力度对供给端的影响程度。
　　需求端三季度前半段主要由出口支撑。7月印标中国供货数量高达110万吨，带动7月、8月尿素出口量纷纷提升至30万吨以上。国内农资保供稳价仍是主流，即使国庆假期印度再度发布新一轮尿素招标，我国参与程度及尿素出口量或明显下降。内需方面，三季度处于国内农业需求淡季，尿素需求以工业刚需为主。三季度三聚氰胺行业生产水平先降后升，复合肥行业生产水平先升后降，不同下游行业尿素消耗量存在此消彼长现象，尿素刚需也未有明显增量。四季度之后农业需求或有起色，一方面在于一年两季作物的播种用肥，另一方面在于化肥淡储。按照淡储规则11月末承储任务量需达到50%，在考核压力下尿素采购需求或有明显释放。同时，复合肥行业生产水平11月之后也将出现季节性提升，届时化肥储备、复合肥行业采购叠加或给市场带来一定支撑。
　　三季度企业库存长期处于相对低位，截至9月28日，国内尿素企业库存29.68万吨，较6月末的32.59万吨下降8.93%。按照季节性，四季度尿素企业通常处于累库周期。港口库存8月份因出口量大幅增加而攀升至近年最高水平，四季度出口预期大幅回落，港口库存或回归低位区间。
　　原料方面，三季度国内LNG价格宽幅波动，煤炭价格中枢有所上移。国庆假期期间国际原油价格下跌明显，但天然气价格却上涨明显，短期国际市场能源价格波动对国内尿素影响或仅存在于市场心态方面。但在冬季供暖季期间需密切关注国内外煤炭、天然气等能源价格波动对尿素成本端的影响。
　　整体来看，四季度尿素需求存在淡储、复合肥以及少量农需等多方面支撑，但出口的大幅下滑仍给需求带来明显利空。供给端虽然存在煤头、气头限产等扰动因素，但尿素供应依旧面临较大的新增产能压力。预计四季度尿素价格大方向将呈现中枢下移趋势，10月底至11月中上旬或有阶段性偏强表现，生产企业可在高位适当参与卖出套保。需密切关注环保限产力度、出口政策变化以及能源价格波动情况。
　　

研究报告全文：光期研究煤化工策略季报2023年10月8日光大证券2020年半年度业绩1EVERBRIGHTSECURITIES尿素四季度供应压力大关注成本扰动总结三季度初期尿素期货价格震荡上涨8月下旬进入高位波动阶段截至9月28日尿素主力合约收盘价2158元吨较6月末上涨2732现货价格走势类似经历7月份的快速上涨后89月维持高位震荡隆众数据显示截至9月底山东临沂地区小颗粒尿素成交价格24202430元吨较6月末的22102230元吨上涨200210元吨河南商丘中小颗粒市场价24302440元吨较6月末的21802190元吨上涨250元吨供应端来看三季度尿素行业生产水平及产量长期维持同比最高位8月初至9月初尿素装置故障频繁日产水平最低降至往年同期15万吨附近其余时间多维持1617万吨高位区间波动根据隆众数据三季度尿素总产量152494万吨环比二季度小幅下降157较去年同期提升1051910月行业存在240万吨新增产能计划目前已落实70万吨其余170万吨计划于10月投产若产能落实到位则尿素日产水平或将达到185万吨以上的绝对高位四季度若无意外尿素供应仍将保持高位继续提升趋势需要关注10月之后山西地区煤头企业环保限产11月中旬供暖季气头企业减产力度对供给端的影响程度需求端三季度前半段主要由出口支撑7月印标中国供货数量高达110万吨带动7月8月尿素出口量纷纷提升至30万吨以上国内农资保供稳价仍是主流即使国庆假期印度再度发布新一轮尿素招标我国参与程度及尿素出口量或明显下降内需方面三季度处于国内农业需求淡季尿素需求以工业刚需为主三季度三聚氰胺行业生产水平先降后升复合肥行业生产水平先升后降不同下游行业尿素消耗量存在此消彼长现象尿素刚需也未有明显增量四季度之后农业需求或有起色一方面在于一年两季作物的播种用肥另一方面在于化肥淡储按照淡储规则11月末承储任务量需达到50在考核压力下尿素采购需求或有明显释放同时复合肥行业生产水平11月之后也将出现季节性提升届时化肥储备复合肥行业采购叠加或给市场带来一定支撑三季度企业库存长期处于相对低位截至9月28日国内尿素企业库存2968万吨较6月末的3259万吨下降893按照季节性四季度尿素企业通常处于累库周期港口库存8月份因出口量大幅增加而攀升至近年最高水平四季度出口预期大幅回落港口库存或回归低位区间原料方面三季度国内LNG价格宽幅波动煤炭价格中枢有所上移国庆假期期间国际原油价格下跌明显但天然气价格却上涨明显短期国际市场能源价格波动对国内尿素影响或仅存在于市场心态方面但在冬季供暖季期间需密切关注国内外煤炭天然气等能源价格波动对尿素成本端的影响整体来看四季度尿素需求存在淡储复合肥以及少量农需等多方面支撑但出口的大幅下滑仍给需求带来明显利空供给端虽然存在煤头气头限产等扰动因素但尿素供应依旧面临较大的新增产能压力预计四季度尿素价格大方向将呈现中枢下移趋势10月底至11月中上旬或有阶段性偏强表现生产企业可在高位适当参与卖出套保需密切关注环保限产力度出口政策变化以及能源价格波动情况p2纯碱玻璃纯碱宽松预期加强玻璃供需博弈总结78月纯碱期货价格明显上涨9月之后进入偏弱震荡阶段截至9月28日收盘纯碱期货主力合约收盘价1740元吨较6月末的1317元吨上涨3212玻璃期货价格三季度走势与纯碱期货高度正相关在经历78月的上涨行情之后9月维持偏弱震荡截至9月28日玻璃期货主力合约收盘价1668元吨较6月末的1327元吨上涨2570纯碱现货价格三季度表现强劲各地区价格上涨幅度大多超过1000元吨隆众数据显示9月底华北地区重碱送到报价33003400元吨华中地区重碱送到价格30503250元吨华东地区重碱送到价格32003300元吨西北地区重碱出厂价格30003050元吨分别较6月末上涨10501150元吨9501150元吨10501150元吨以及12001250元吨相比之下玻璃现货价格涨幅相对缓和截至9月28日全国浮法玻璃均价2066元吨较6月末的1903元吨上涨163元吨涨幅857纯碱三季度的强劲支撑主要来自于供应端首先三季度高温天气处于纯碱生产装置季节性检修周期行业生产水平及产量下降明显二者最低分别于8月中旬达到7835411万吨的年度低点其次新增产能落实不及预期远兴一期一线6月末点火之后出产品不断推迟直至9月份一线二线才完成达产河南金山新产能9月末虽有产品产出但目前尚未实现满产最后纯碱库存三季度也长期处于低位波动9月之后虽有小幅累库但当前企业库存绝对水平仍处于近几年最低隆众数据显示9月末纯碱企业库存2129万吨较6月末的4285万吨下降5032其中重碱库存降幅高达7167绝对水平仅为72万吨左右需求端以刚需为主光伏玻璃和浮法玻璃三季度生产水平分别提升45和3合计对纯碱消耗量提升1750吨天但由于市场对未来纯碱新增产能进一步落实预期较强中下游采购情绪趋于谨慎除部分下游原料库存天数较低的存在补库需求外纯碱难以再现大规模补库和囤货需求四季度纯碱产能有进一步推进预期虽然时间节点仍有不确定性但年底之前远兴一期三线四线以及金山新产能均有达产预期再加上行业检修结束纯碱供应存在大幅提升空间需求端四季度也仍有增量预期一方面在于光伏行业有望迎来装机高峰期推动光伏玻璃产线点火速度加快另一方面在于浮法玻璃产线仍有点火复产计划从假期后的两个工作日表现来看纯碱周度产量已提升至6863万吨的绝对高位个别企业库存增量也较为明显现货报价有所松动纯碱现货市场心态已有所转弱预计四季度初期纯碱或维持高开工低库存稳需求格局但若行业新增产能全部落实需求端增量暂时难以抵消产能增量纯碱宽松格局预期也不断加强价格中枢也有望持续下移持续关注行业新增产能投放节奏纯碱企业累库速度以及能源价格波动对成本端的扰动玻璃方面三季度前期的强势主要在于市场对地产复苏和金九银十旺季预期不断加强但9月玻璃市场表现一般旺季需求不及预期除月初部分产销可达到100120以外其余多数时间徘徊于80100玻璃现实仍偏弱三季度玻璃在产产能提升3企业库存下降2568但当前库存水平仍处于近几年的次高位玻璃供应居高不下四季度初期玻璃厂家仍面临一定去库压力但国庆假期之后新一轮补库需求也将给市场带来支撑供需两端博弈玻璃价格宽幅波动为主11月之后关注北方大气污染治理对玻璃生产水平的影响行业冬储力度对需求端的影响p3烧碱四季度价格承压总结烧碱期货自9月15日上市以来走出先扬后抑趋势截至9月28日收盘烧碱主力2405合约收盘价2800元吨较上市首日收盘价2859元吨小幅下跌206现货市场三季度走势偏强截至9月末山东32离子膜液碱价格1000元吨江苏32离子膜液碱价格1040元吨河北32离子膜液碱价格1015元吨河南32离子膜液碱价格3200元吨折百分别较6月末上涨260元吨290元吨275元吨以及200元吨折百基本面来看三季度烧碱行业生产水平呈现78月低位波动9月明显回升趋势企业库存三季度下降1634但绝对水平依旧偏高后期行业依旧有15万吨新增产能待落实但国庆假期之后多家企业装置进入检修周期涉及总产能331万吨检修周期821天不等故四季度初期烧碱供应压力并不大11月之后在检修结束及新增产能落实预期下烧碱供应水平或进一步攀升但需关注环保因素的影响需求方面山西部分氧化铝企业复产推迟广西部分氧化铝企业因矿石问题难以批量复产贵州传出矿山安全督察消息氧化铝行业生产受限从而限制烧碱需求水平中期角度来看北方采暖季开启后氧化铝行业仍有环保限产可能关注其对烧碱需求的扰动情况整体来看烧碱整体仍处于供大于求格局四季度价格仍将承压需关注环保因素对供需两端的影响程度p4期货市场及产业链原料情况p51期货价格三季度尿素期货涨幅2732纯碱期货涨幅3212玻璃期货涨幅2570烧碱上市以来小幅下跌206图表尿素主力合约收盘价走势图单位元吨图表纯碱主力合约收盘价走势图单位元吨330031003200290027002700250023002200210019001700170015001200图表玻璃主力合约收盘价走势图单位元吨图表烧碱主力合约收盘价走势图单位元吨3200315031002700305030002200295017002900285012002800资料来源iFind光大期货研究所p62期货关联品种三季度产业链相关品种间价差走势略有分化图表玻璃-纯碱期货价差走势图元吨图表尿素-甲醇期货价差走势图元吨图表尿素-纯碱期货价差走势图元吨42004500400020060050040003700350004003500320030000-200200300025002700-4000-5002500200022002000-600-200-100017001500-8001500-4001200-15001000-6002019-12-062020-12-062021-12-062022-12-062020-03-042021-03-042022-03-042023-03-04玻璃-纯碱价差纯碱SA主力合约收盘价玻璃FG主力合约收盘价尿素-甲醇价差右尿素UR主力合约收盘价尿素-纯碱价差尿素UR主力合约收盘价纯碱SA主力合约收盘价图表烧碱与氧化铝PVC期货价差走势图元吨图表烧碱-纯碱期货价差走势图单位元吨100-32001250-3250501200-330001150-3350-50-34001100-3450-1001050-3500-1501000-3550-200-3600烧碱-氧化铝价差烧碱-PVC价差右资料来源iFind光大期货研究所p73原料煤炭三季度原料煤价格中枢小幅上移不同煤种价格较6月末上调155209元吨不等图表煤炭价格走势图单位元吨图表煤炭指数和尿素指数单位点2800600160550150230050014045013018004001203501101300300100250902008080015070100603002019-10-122019-12-122020-02-122020-04-122020-06-122020-08-122020-10-122020-12-122021-02-122021-04-122021-06-122021-08-122021-10-122021-12-122022-02-122022-04-122022-06-122022-08-122022-10-122022-12-122023-02-122023-04-122023-06-122023-08-12平仓价动力煤山西优混5500秦皇岛坑口价含税烟煤末Q5500陕西榆林煤炭指数煤炭煤炭指数焦煤煤炭指数喷吹煤车板价含税无烟煤无烟洗小块阳泉车板价含税无烟煤无烟洗中块阳泉煤炭指数动力煤化工商品指数尿素右资料来源iFind光大期货研究所截至9月底山西晋城S04-05无烟洗小块含税价14201480元吨山西阳泉地区S1-15无烟洗中块含税价12001290元吨晋城Q5500-6000硬质末煤主流含税价9301100元吨软质末煤主流含税价9801130元吨冬季采暖季关注煤炭价格波动对其下游产业的成本扰动p83原料天然气三季度国内各地区LNG出厂价波动方向分化多数地区价格下调30120元吨个别地区价格上调450元吨图表中国各地区LNG出厂价格指数单位元吨图表国际市场天然气价格走势单位美元百万英热单位10000149000800012700010600050008400063000200041000202019-07-072020-07-072021-07-072022-07-072023-07-072021-04-252021-05-252021-06-252021-07-252021-08-252021-09-252021-10-252021-11-252021-12-252022-01-252022-02-252022-03-252022-04-252022-05-252022-06-252022-07-252022-08-252022-09-252022-10-252022-11-252022-12-252023-01-252023-02-252023-03-252023-04-252023-05-252023-06-252023-07-252023-08-25内蒙时泰内蒙汇能内蒙森泰内蒙兴圣中煤鄂尔多斯现货价周均价天然气亨利港现货价周均价天然气埃科新疆广汇宁夏哈纳斯陕西韩城众源绿能资料来源iFind光大期货研究所金联创数据截至9月底华北地区LNG到货价44254575元吨华东地区LNG到货价46754800元吨华中地区LNG到货价45754650元吨华南地区LNG到货价45004650元吨西南地区LNG到货价42504450元吨东北地区52255850元吨p93原料原盐三季度原盐价格触底反弹各地区价格上调3060元吨不等图表国内原盐价格走势图单位元吨图表国内原盐月度产量单位万吨6008005507505007004506504006003505503005002504502004001503501003002019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-022月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月华北出厂价西北出厂价华东送到价2019年2020年2021年2022年2023年资料来源iFind光大期货研究所截至9月底国内原盐出厂均价345元吨较6月末上涨60元吨涨幅21统计局数据8月份国内原盐产量3929万吨月环比189月同比411p104上游合成氨三季度国内合成氨价格大幅攀升各地区价格涨幅均超1000元吨图表合成氨市场主流价走势图单位元吨图表国际主要地区液氨价格走势图单位美元吨500016004500140012004000100035008003000600250040020002001500北非FOB美国海湾CFR西欧税前CFR印度CFR远东CFR中东FOB河北安徽河南湖北资料来源iFind光大期货研究所截至9月28日国内各地区合成氨价格区间34304070元吨不等较6月末上涨12201560元吨不等p11尿素四季度供应压力大关注成本扰动p121现货价格三季度尿素现货价格温和上涨各地区价格涨幅在200元吨以上图表国内各地区尿素现货市场价单位元吨图表国内主要尿素生产企业出厂报价单位元吨35003500330033003100310029002900270027002500250023002300210021001900170019001500170015002019-07-162020-07-162021-07-162022-07-162023-07-16东北华北华东华南华中河南晋开河北正元安徽昊源湖北三宁江苏灵谷资料来源iFind光大期货研究所隆众数据显示截至9月底山东临沂地区小颗粒尿素成交价格24202430元吨较6月末的22102230元吨上涨200210元吨河南商丘中小颗粒市场价24302440元吨较6月末的21802190元吨上涨250元吨p132基差三季度尿素基差偏强波动9月末各地区基差较6月末提升180260元吨不等图表主流地区尿素基差单位元吨8006004002000-200-400-600-800-1000基差山东华鲁恒升基差河南晋开基差河北正元基差安徽昊源基差湖北三宁基差江苏灵谷资料来源iFind光大期货研究所p143开工今年三季度尿素生产水平及产量环比二季度分别下降306个百分点157同比去年同期提升均超10个百分点图表尿素企业月度开机率走势图单位图表尿素月度产量单位万吨85550805007545070654006035055503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年资料来源Mysteel光大期货研究所钢联数据三季度尿素行业月均开工率7810环比二季度-306个百分点同比去年同期1089个百分点三季度尿素月均产量50831万吨环比二季度-157同比去年同期1050p153开工从趋势上看三季度尿素行业生产水平经历两次先降后升周期变化图表尿素企业周度开工率走势图单位图表煤头尿素周度企业开工率走势图单位85908075807070656060555050日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日11987753262119877532621121311019112031192919281726162614251323142519132511213110191120311929192817261626142513231425191325月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月13456789月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月13456789月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月11122333445566778899101112111223334455667788991011121010111212101112122019年2020年2021年2022年102023年2019年2020年2021年2022年2023年图表气头尿素周度企业开工率走势图单位图表山东企业开工率走势图单位1007570806560604055502045040日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日119877532621946419587591121311019112031192919281726162614251323142519132519281325101928142230111927122218271321311624162718271826月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1月月月月月3月月月4月月5月月6月月7月月8月月9月月月月月月月112467789月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月11122333445566778899101112112233344455566778889910111210101112121010111112122019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年资料来源MysteeliFind光大期货研究所p163开工从趋势上看三季度尿素行业生产水平经历两次先降后升周期变化图表小颗粒尿素开工率走势图单位图表大颗粒尿素开工率走势图单位90908585808075757070656560605555504550日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日401198775326211213110191120311929192817261626142513231425191325日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日月月月月月月月月月月月1198775326213456789月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1121311019112031192919281726162614251323142519132511122333445566778899101112月月月月月月月月月月月101011121213456789月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1112233344556677889910111210101112122019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年资料来源Mysteel光大期货研究所p173开工四季度行业仍有240万吨新增产能计划投产后期行业产能压力较大图表2023年行业新增产能一览表地区企业简称产能万吨年投产时间华东山东明水402023年1月西北新疆中能602023年5月东北七台河勃盛302023年7月华东山东明水402023年8月31日华中河南心连心702023年10月华东安徽昊源702023年10月华东华鲁恒升1002023年10月资料来源隆众资讯光大期货研究所p184产量三季度尿素行业生产水平长期维持高位四季度产能落实到位则日产水平有望升至185万吨以上图表尿素日产量单位万吨19181716151413121110日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日18541863185297429152229121926111825152229132027101724152229121926162330142128111825162330月月月月月月月月月月月月月月月月月1123445677899月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月111222333444555666777888999101112121010101111111212122019年2020年2021年2022年2023年资料来源Mysteel光大期货研究所隆众数据截至9月28日尿素行业日产量1742万吨较6月末0839万吨506若新增产能落实到位则尿素日产水平有望达到185万吨以上的绝对高位p195库存三季度尿素企业库存低位波动港口库存因出口先大幅增加随后大幅回落图表尿素企业库存单位万吨图表港口尿素周度库存变化图单位万吨16080140701206010050804060304020201000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日2275197376315864384827122028102010182615231321172915231119271523202911241629111927152516291422172614223019271223311627102011241629月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月134566789月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月111223334455667788899101211122334455666778889911121010111112121010111112122020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年资料来源iFind光大期货研究所截至9月末国内尿素企业库存2968万吨较6月底-291万吨-893同比去年同期-5494截至9月末国内尿素港口库存163万吨较6月底114较去年同期-33p20