1、供给：氧化铝方面，前期受河南复垦政策及广西雨季影响导致矿石停采，山西氧化铝厂扩复产推移。随着后续矿石供应趋稳，山东、河北等地检修的企业将陆续恢复生产。据SMM三季度国内冶金级氧化铝产量2075.6万吨，同比上涨1.4%，运行产能8368万吨，开工率78.9%；电解铝方面，三季度国内电解铝产量1070.1万吨，同比上涨3.8%，运行产能4290万吨，开工率94.9%。云南铝厂在7-8月陆续完成了计划复产工作，四川铝厂进行电解槽装置升级，9月份电解铝产能整体增量相对有限。8月中旬铝锭进口窗口重新开启后，进口端形成有效补充，预计8、9月铝锭净进口量可达28万吨附近。
　　2、需求：三季度下游订单及开工稍有复苏，但旺季周期综合表现不及预期。下游加工PMI均值52，同比上涨4.6；平均开工率63.49%，同比下滑2.69%。分板块来看，除铝线缆同比上涨1.49%至59.75%外，其他均有下滑。其中铝型材同比下跌3.16%至63.86%，铝板带下跌4.61%至75.53%，铝箔下跌2.65%至79.34%。各地加工费涨跌不一，铝棒新疆下调350元/吨，无锡下调20元/吨，包头河南临沂上调10-30元/吨；铝杆山东持稳，河南内蒙上调50-150元/吨，广东下调50元/吨；铝合金全线下调1000-1450元/吨。
　　3、库存：交易所库存方面，三季度LME去库1.77万吨至49.33万吨，上期所沪铝去库2.28万吨至9.03万吨，社会库存方面，氧化铝整体大幅累库12.1万吨至19.6万吨；铝锭整体去库1.5万吨至52万吨；铝棒库存低水位先降后增，整体呈现去库1万吨至6.96万吨。
　　4、观点：三季度铝价主要上行支撑项是强预期、低库存和成本反弹。但低库存隐含铝水高企的原因，高价位也提前反应了市场旺季预期。因此四季度需求预期能否真正落地，将成为铝价能否维持当前价格高位的决定性因素，阶段供给端扰动是调节器。在金九预期落空后，银十的压力骤增，存在一定回调修正可能。此外需重点关注11月重要时间点，届时西南回归枯水季，水电表现是否为带来供给减量将重入考量；叠加美联储加息预期仍在，警惕海外宏观情绪阶段性影响

研究报告全文：四季度铝策略报告2023年10月8日光大证券2020年半年度业绩1EVERBRIGHTSECURITIES铝供给重归考量需求主导节奏p2铝供给重归考量需求主导节奏总结1供给氧化铝方面前期受河南复垦政策及广西雨季影响导致矿石停采山西氧化铝厂扩复产推移随着后续矿石供应趋稳山东河北等地检修的企业将陆续恢复生产据SMM三季度国内冶金级氧化铝产量20756万吨同比上涨14运行产能8368万吨开工率789电解铝方面三季度国内电解铝产量10701万吨同比上涨38运行产能4290万吨开工率949云南铝厂在7-8月陆续完成了计划复产工作四川铝厂进行电解槽装置升级9月份电解铝产能整体增量相对有限8月中旬铝锭进口窗口重新开启后进口端形成有效补充预计89月铝锭净进口量可达28万吨附近2需求三季度下游订单及开工稍有复苏但旺季周期综合表现不及预期下游加工PMI均值52同比上涨46平均开工率6349同比下滑269分板块来看除铝线缆同比上涨149至5975外其他均有下滑其中铝型材同比下跌316至6386铝板带下跌461至7553铝箔下跌265至7934各地加工费涨跌不一铝棒新疆下调350元吨无锡下调20元吨包头河南临沂上调10-30元吨铝杆山东持稳河南内蒙上调50-150元吨广东下调50元吨铝合金全线下调1000-1450元吨3库存交易所库存方面三季度LME去库177万吨至4933万吨上期所沪铝去库228万吨至903万吨社会库存方面氧化铝整体大幅累库121万吨至196万吨铝锭整体去库15万吨至52万吨铝棒库存低水位先降后增整体呈现去库1万吨至696万吨4观点三季度铝价主要上行支撑项是强预期低库存和成本反弹但低库存隐含铝水高企的原因高价位也提前反应了市场旺季预期因此四季度需求预期能否真正落地将成为铝价能否维持当前价格高位的决定性因素阶段供给端扰动是调节器在金九预期落空后银十的压力骤增存在一定回调修正可能此外需重点关注11月重要时间点届时西南回归枯水季水电表现是否为带来供给减量将重入考量叠加美联储加息预期仍在警惕海外宏观情绪阶段性影响p3目录1价格三季度氧化铝震荡走高截至9月28日最后交易日主力AO2311收至3064元吨整体涨幅9沪铝大幅上行28日主力收至19445元吨整体涨幅82价差现货由升水130元吨小幅收至120元吨近远月价差由升水180元吨扩至升水280元吨3供应三季度国内冶金级氧化铝产量20756万吨同比上涨14国内电解铝产量10701万吨同比上涨384需求三季度下游订单及开工稍有复苏但旺季周期综合表现不及预期下游加工PMI均值52同比上涨46平均开工率6349同比下滑2695库存交易所库存方面三季度LME去库177万吨至4933万吨上期所沪铝去库228万吨至903万吨社会库存方面氧化铝整体大幅累库121万吨至196万吨铝锭整体去库15万吨至52万吨铝棒库存低水位先降后增整体呈现去库1万吨至696万吨p411期货28日氧化铝收至3064元吨整体涨幅9沪铝主力收至19445元吨整体涨幅8图表1氧化铝沪铝与伦铝价格单位元吨沪铝收盘价LME铝3月32000000氧化铝连续氧化铝连一氧化铝连二氧化铝连三30000450031000000400025000300000003500290000002000030002500280000001500020002700000010000150026000000100050002500000050024000000002021-04-282021-05-142021-05-312021-06-152021-06-302021-07-152021-07-302021-08-162021-08-312021-09-152021-09-302021-10-152021-11-012021-11-162021-12-012021-12-162021-12-312022-01-182022-02-022022-02-172022-03-042022-03-212022-04-052022-04-202022-05-062022-05-232022-06-082022-06-232022-07-082022-07-252022-08-092022-08-242022-09-082022-09-232022-10-102022-10-252022-11-092022-11-242022-12-092022-12-262023-01-112023-01-262023-02-102023-02-272023-03-142023-03-292023-04-132023-04-282023-05-162023-05-312023-06-152023-06-302023-07-172023-08-012023-08-162023-08-312023-09-15资料来源iFindWind光大期货研究所指标20239282023630涨跌涨跌幅指标20239282023630涨跌涨跌幅AO23113064281225290AO23123058278627298沪铝主力1944518010143580p512现货价格三季度原材料氧化铝小幅上涨辅料阳极基本企稳下游加工费上涨合金成品下跌图表2现货市场月度报价变化单位元吨20236302023928涨跌幅度长江报价1854019850-1310-660铝现货市场涨跌幅佛山报价1872019540-820-420铝锭佛山-长江180-310490A380A356现货升水250120130ZLD104低品铝土矿460495-35761ZLD102高品铝土矿590620-30508ADC12华东氧化铝FOB330339-92731A60铝杆90铝棒原材料华中氧化铝28752955-80278现货市场冰晶石预焙阳极44825448250000报价氟化铝氟化铝93009050250-269预焙阳极冰晶石72007300-100139华中氧化铝氧化铝FOB90铝棒30027030-1000加工费高品铝土矿1A60铝杆400250150-3750低品铝土矿ADC12华东1840019750-1350734现货升水ZLD1021965020650-1000509佛山-长江铝合金ZLD1041955020550-1000512佛山报价长江报价A3561940020750-1350696A3801925020500-1250649-4000-3500-3000-2500-2000-1500-1000-5000005001000资料来源SMMWind光大期货研究所p613铝土矿价格三季度国内外矿价均有上涨图表3国内铝土矿价格单位元吨图表4进口铝土矿价格单位元吨700高品铝矿河南-平均价高品铝矿贵州-平均价高品铝矿山西-平均价高品铝矿广西-平均价532023年2022年2021年2020年2019年6005150049474004530043200413910037035资料来源SMM光大期货研究所单位元吨山西河南广西贵州山西河南广西贵州CIF20236305905903654754504603175360482023928615620365475480495322536052p714氧化铝价格三季度国内氧化铝价格涨至2850-2965元吨区间进口氧化铝维持在330美元吨图表5国内氧化铝价格走势单位元吨图表6国外氧化铝价格走势单位美元吨45000040006000平均价氧化铝连云港一级AL2O3含量986澳大利亚平均价氧化铝一级广西百色平均价氧化铝一级山东价差滨州日连云港到岸价日30005000400000200040003500001000300030000002000-10002500001000-2000200000-300001500002015-06-222016-06-222017-06-222018-06-222019-06-222020-06-222021-06-222022-06-222023-06-22资料来源WindiFind光大期货研究所单位元吨华东山东华中河南华北山西华南广西澳洲FOB20221230285029102960296533020236302790278028752795330p82价差现货由升水130元吨小幅收至120元吨近远月价差由升水180元吨扩至升水280元吨图表7铝现货升贴水单位元吨图表8近远月价差单位元吨近月-次月沪铝连续沪铝连一2019年2020年2021年2022年2023年5003000000007004006002500000003005002004002000000001003000150000000200-100100-2001000000000-300-10050000000-400-200-50000000-300-600资料来源WindiFind光大期货研究所20239282023630涨跌涨跌幅现货升贴水120250-130-1520近远月价差180280-100-1357p931供应至8月末国内铝土矿产量总计23161万吨累计同比上涨174图表9国内铝土矿产量及同比单位万吨图表10近几年铝土矿产量单位万吨1200040产量总计产量累计产量同比累计同比11002017年2018年2019年2020年301000020100010900800008006000-10700-204000600-30500-402000-504000-60300200资料来源WindiFind光大期货研究所日期广西贵州河南山西云南重庆总计同比累计累计同比2023年8月196779334346021020266430056455-4842316101742023年7月197518801341219781257050054515-6711751554062023年6月21070892060101978028408005942010261206409792023年5月219258603735319559297980061220934612209342023年4月2149191316423191032868800598181053683161-1180p1032供应截至8月末我国共进口铝土矿969161万吨累计同比上升1176图表11国内铝土矿产量及同比单位万吨图表12近几年铝土矿产量单位万吨14000000006000014000000进口数量铝土矿当月值进口数量铝土矿当月同比进口数量铝土矿累计同比2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年5000012000000001200000040000100000000010000000300008000000002000080000006000000001000060000004000000000004000000200000000-100002000000000-20000资料来源WindiFind光大期货研究所2020年国内铝土矿进口量处于历史第一高位2022年位居第二2023年进口量有望再创新高p1133供应三季度国内冶金级氧化铝产量20756万吨同比上涨14运行产能8368万吨图表13氧化铝产能及开工率单位万吨图表14国内冶金级氧化铝产量单位万吨2500800002018年2019年2020年2021年2022年2023年ALD产量氧化铝中国当月值ALD产量氧化铝中国当月同比ALD产量氧化铝中国累计同比75000200075070000150070065000100065060000500550006005000055000045000500-50040000450-100035000400-1500300002018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07资料来源WindiFind光大期货研究所p1234供应三季度国内电解铝产量10701万吨同比上涨38运行产能4290万吨图表15国内电解铝产能及利用率单位万吨图表16电解铝月度产量单位万吨1200400003802018年2019年2020年产量电解铝当月值产量电解铝当月同比产量电解铝累计同比2021年2022年2023年1000360350008006003403000040032020025000000300-20020000280-400-60015000260资料来源WindiFind光大期货研究所p1333进口沪伦比值涨至87附近进口窗口于8月打开后进口利润涨至700元吨图表17铝锭进出口盈亏单位元吨图表18近几年铝锭主力比值铝锭进口盈亏铝锭出口盈亏102019年2020年2021年2022年2023年50004000953000920008510008075-10007-2000-300065-40006-500055-600052018532018942019792020992021332021762022972023142023812023972018316201861420187252019114201922820194102019529201981620199272020212202032320205112020619202073120201272021115202141420215252021818202192720211112022125202232820224252022616202271820232232023327202351220236272018102220181129201911132019122320201027202112282022102020221121资料来源WindiFind光大期货研究所p1434成本利润三季度氧化铝成本支撑和电解铝价格上涨各省利润区间涨至3800-4600元吨图表19氧化铝价格及利润单位元吨图表20电解铝价格及利润单位元吨300045004000山东利润率新疆利润率非自备电利润率电解铝价格25000贵州氧化铝利润山西氧化铝利润进口矿氧化铝利润华北氧化铝价格2000300023000400010002000210003500000100019000-1000300000017000-2000-1000150002500-3000-200013000-40002000-300011000资料来源SMMwind光大期货研究所p1541加工费三季度铝棒铝杆加工费涨跌不一图表21国内90铝棒加工费单位元吨图表221A60铝杆加工费单位元吨1A60铝杆山东1A60铝杆河南1A60铝杆内蒙1A60铝杆广东140090铝棒新疆90铝棒包头90铝棒河南90铝棒无锡90铝棒广东90铝棒临沂1100120090010008007006005004002003000-200100-400-100-600-800-300资料来源SMMwind光大期货研究所日期90铝棒1A60铝杆单位元吨新疆包头河南临沂无锡广东山东河南内蒙广东2023630-550-10300280220803004001505502023928-200-20270250240400300250100600p1642铝合金三季度铝合金等成品终端价格全线下调图表23国内铝合金价格单位元吨图表24国内铝合金加工费单位元吨华东ADC12华南ADC12西南ADC12ZLD102ZLD104A356A380加工费ADC12铝长江报价310003000260002900025002400027000200022000250001500200002300010001800021000500190001600001700014000-50015000-10001200013000-15001000011000资料来源SMMwind光大期货研究所日期铝合金单位元吨华东ADC12华南ADC12西南ADC12ZLD102ZLD104A380A356202363018400183001840019650195501940019250202392819750197501970020650205502075020500p1743开工率三季度铝型材铝板带铝箔开工率均下跌铝线缆开工率上涨图表25铝板带企业开工率单位图表26铝箔企业开工率单位1002020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年9510095909085858080757570706565606055555050图表27铝型材企业开工率单位图表28铝线缆企业开工率单位1001002020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年9090808070706060505040403030201020010资料来源SMM光大期货研究所p1844订单下游加工PMI均值52同比上涨46图表29铝加工行业月度综合PMI水平图表30工业及建筑铝型材月度PMI中国铝加工行业月度PMI工业铝型材中国铝加工行业月度PMI建筑铝型材2018年2019年2020年2021年2022年2023年8080707060605040503040203010020图表31铝板带铝箔及铝线缆月度PMI图表32原生及再生铝合金月度PMI100中国铝加工行业月度PMI铝板带中国铝加工行业月度PMI铝箔中国铝加工行业月度PMI铝线缆中国铝加工行业月度PMI原生铝合金中国铝加工行业月度PMI再生铝合金90908080707060605050404030302020101000资料来源SMM光大期货研究所p1945需求下游订单及开工稍有复苏但旺季周期综合表现不及预期金九预期落空银十的压力骤增图表33终端消费用铝占比单位图表34电解铝表观消费与实际消费单位万吨400250建筑用铝交通用铝电力电子用铝机械设备用铝耐用消费品用铝包装用铝其他用铝电解铝表观消费电解铝实际消费表观同比实际同比120035020030015010002501008002005060015000100-5040050-1002000-15002019年2020年2021年2022年2023年资料来源SMMwind光大期货研究所p20