一、供应：
　　四季度海外锌矿减产量增加，预计后续国内进口锌矿环比走低，国内锌矿则生产稳定，锌矿总供应基本可以保证四季度炼厂恢复正常生产。进口方面预计4季度平均单月进口在2万吨。海外炼厂在长单锌矿TC在200美金以上，不存在减产的预期。
　　二、需求：
　　四季度国内锌需求预计维持平稳，其中镀锌板或许可以继续依靠出口支撑总体需求。内需方面，地产竣工端及基建项目的施工可以继续托底国内需求，但地产前端复苏节奏缓慢或继续压制锌需求。综合考虑，整体需求预计环比增量有限，仍维持“旺季不旺，淡季不淡”特征。
　　三、库存：
　　截止截止9月底，SMM统计社会库存环比8月底减少1.13万吨至8.03万吨，同比增加12.94%；LME库存环比8月底减少4.69万吨至10.71万吨，同比增加79.96%。
　　四、策略观点：
　　四季度国内供应恢复，而需求增量增量有限下，国内锌库存去库幅度或将放缓，但难以让低库存的格局转变，预计国内现货升水可维持，国内合约价差将继续保持back结构。但海外LME锌锭持续去库，目前尚不能明确是否是移仓，国内进口窗口大开，关注节后进口到货。国内供需格局延续小缺口，价格走势更多取决于进口多寡，单边难以走出趋势性行情，或以宽幅震荡为主。

研究报告全文：四季度锌策略报告2023年10月8日光大证券2020年半年度业绩1EVERBRIGHTSECURITIES锌扰动减小宽幅震荡p2锌扰动减小宽幅震荡总结一供应四季度海外锌矿减产量增加预计后续国内进口锌矿环比走低国内锌矿则生产稳定锌矿总供应基本可以保证四季度炼厂恢复正常生产进口方面预计4季度平均单月进口在2万吨海外炼厂在长单锌矿TC在200美金以上不存在减产的预期二需求四季度国内锌需求预计维持平稳其中镀锌板或许可以继续依靠出口支撑总体需求内需方面地产竣工端及基建项目的施工可以继续托底国内需求但地产前端复苏节奏缓慢或继续压制锌需求综合考虑整体需求预计环比增量有限仍维持旺季不旺淡季不淡特征三库存截止截止9月底SMM统计社会库存环比8月底减少113万吨至803万吨同比增加1294LME库存环比8月底减少469万吨至1071万吨同比增加7996四策略观点四季度国内供应恢复而需求增量增量有限下国内锌库存去库幅度或将放缓但难以让低库存的格局转变预计国内现货升水可维持国内合约价差将继续保持back结构但海外LME锌锭持续去库目前尚不能明确是否是移仓国内进口窗口大开关注节后进口到货国内供需格局延续小缺口价格走势更多取决于进口多寡单边难以走出趋势性行情或以宽幅震荡为主p3目录1供应预计四季度进口锌矿进口环比减少四季度内外加工费或将同步回落冶炼利润回升远离盈亏线2需求房地产政策密集出台期远期竣工端或能保持高增新发专项债需在10月底使用完毕四季度国内基建投资资金充足镀锌板卷出口利润回落但出口量大增镀锌结构件压铸和氧化锌开工平稳3库存国内社库延续低库存LME库存去库海外现货升水持稳4平衡表紧平衡p4四季度预期现货升水震荡运行但下行空间有限图表基差走势单位元吨图表沪伦锌价格走势单位元吨左轴美元吨-右轴SHFEZN主力SMM现货LMEZS032019年2020年2021年2022年2023年15003000050004500120026000400090022000350060018000300030025001400002000100001500300600图表SHFEZN连一减连二价差走势单位元吨2019年2020年2021年2022年2023年四季度预期国内现货升水震荡运行下行空间有限供应四季度国内900750冶炼厂没有检修计划预计锌产量回归正常但考虑到国内锌炼厂600多数满负荷或超负荷运行四季度存在炼厂在完成年度生产计划后450300主动控产另进口锌4季度预计平均进口在2万吨以上而加工企业150订单增量不多预计四季度需求表现或持平于三季度0150300资料来源SMMiFind光大期货研究所p5现货进口利润增加图表锌锭现货进口盈亏单位元吨-左轴图表锌锭进口量单位万吨4000现货进口盈亏沪伦比900波动区间5年均值2022年2023年30001200200085010001000800076880010007506002000453300070040029340001791281575000200650018047600000070006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源SMMiFind光大期货研究所8月国内进口锌锭293万吨同比增加828871-8月国内累计进口2043万吨同比增加277198月国内出口锌锭002万吨同比减少84881-8月国内累计出口051万吨同比减少91918月中下旬免税锌进口窗口打开加之国内哈锌四季度进口签订量环比增加预计四季度国内锌锭进口量会保持在2万吨月以上p6预计四季度进口锌矿进口环比减少图表国内锌矿进口量单位万吨图表国内锌矿山产量单位万金属吨波动区间5年均值2022年2023年波动区间5年均值2022年2023年504711450431242813906393940040340934103442331132913209320235032172962303002705236825020200101501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源SMMiFind光大期货研究所8月国内进口锌精矿4281万吨同比增加13741-8月累计进口31002万吨同比增加24698月国内矿山产量3291万金属吨同比减少2231-8月累计生产24673万金属吨同比增加3931-8月国内累计供应锌矿5239万金属吨同比增加316对外依赖度回升至3718四季度预期锌矿进口环比将有所降低主因海外锌矿减停产企业增多进而导致四季度的进口锌矿TC报价走低至100美金下方进口矿利润大幅收窄p7前3个季度海外几大矿山减产带来328万金属吨月减量图表62023年已宣告停减产矿山单位万金属吨公告停产时间公司地区停产矿山产量万金属吨年停产原因2023924ALMINAAljustrelPortugueseAljustrelmines99价格跌破成本线2023830AerisresourceAustraliaJaguar308价格跌破成本线2023817VolcanPeruChungar-Islay08价格跌破成本线2023623NewmontIrelandPeasquito1522罢工2023613BolidanMoxicoTara1033价格跌破成本线2023612AuroraMetalsAustraliaKingVolMungana-破产且此前生产一直断断续续合计3933资料来源Bloomberg光大期货研究所6月的时候先是AuroraMetals申请破产寻找要约方进行收购旗下三座矿山全部停产紧接着Boliden的Tara因为跌破C1而被无限期停产维护然后是Newmont因为罢工被迫将Peasquito进行停产8月中旬开始到9月下旬VolcanAerisresources和Almina都因为锌价跌破矿山成本线停产截止当前以上几座矿山都尚未发出复产公告加总月度减量可以到328万金属吨附近3的全球边际矿产减量还是不小p82024年有投产预期的矿山图表62024年有投产预期的矿山单位万金属吨公司地区矿山品位预期产量万金属吨年状态预期增产投产时间储量ReserveOzernoyeLLC俄罗斯Ozernaya61630重启2023Q4830万吨AdriaticMetals波斯尼亚Vares-9新建202311投产2100万吨Ivanhoe62Gecamines38刚果金Kipushi3645年内生产27万金属吨新建2024Q3858万吨中金岭南多米尼加迈蒙矿-3-202412达产-鼎盛鑫矿业中国猪拱塘-16-2024年底一期完工2026年底二期完工铅锌327万吨盛达资源东晟矿业中国巴彦乌拉银多金属矿20525新建-46Orion南非Prieska--重启--资料来源光大期货研究所图表62024年有投产预期的国内冶炼厂单位万吨四季度海外锌矿减停产的量级增加但四季度真正能投产扩产的矿相对有限大规模的投产将集中在明年年中以后明年国内有新投冶炼产能计划的冶炼厂较多且投产量都不小若矿山增产的节奏慢于冶炼厂投产国内加工费压力极大资料来源光大期货研究所p9内外价格均脱离低估值区间远离成本线图表9国内矿山C3曲线和SHFEZN主力结算价单位元吨图表10海外矿山C1曲线和LMEZS03结算价单位美分磅50000沪锌连续40000175LME15030000125200001007510000500250资料来源SMMBoliden光大期货研究所根据SMM数据国内矿山2022年90分位线大致在19600元金属吨75分位线C3大致在13000元金属吨根据Boliden2022年报数据全球90分位线大致在100美分磅2203美元吨75分位线C1大致在75美分磅1652美元吨从内外盘价格走势来看目前价格均已跌近90分位线附近从历史数据看仍有可能跌穿该成本但拉长看均很难跌穿75分位线成本该分位线将对价格形成强支撑p10四季度内外加工费或将同步回落图表锌矿加工费元金属吨美元干吨图表冶炼厂原料库存天数单位天国产矿TC左轴-元金属吨进口矿TC右轴-美元干吨2019年2020年2021年2022年2023年700035040650030060002505500200302812771279428012728269127082655000150450010040002035005030000101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源SMMiFind光大期货研究所10月指导价国产矿加工费下调150元吨至4800-5100元金属吨均价4950元金属吨进口矿加工费下调25美元干吨至100-120美元干吨均价110美元干吨8月底冶炼厂原料库存天数降至至2650天进入10月锌矿加工费全面下跌主要因海外矿山减停产增加导致炼厂担心远期矿供应紧张程度加剧炼厂询价开始增多于此同时持货商也在借机抬高报价p11冶炼利润回升远离盈亏线图表国内矿山利润单位元吨图表海外矿进口利润单位元吨2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年150004000120002000900060000300020000300040006000图表国内矿冶炼利润仅含硫酸单位元吨图表进口矿冶炼利润单位元吨40002019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年400030003000200020001000100000100020001000300020004000资料来源SMMiFind光大期货研究所p12四季度国内炼厂生产稳定预计锌产量环比增加图表精锌冶炼产量单位万吨图表冶炼厂成品库存单位万吨波动区间5年均值2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年601200564555685525551110008975400837555265800692719692695511265150146145060040045200400001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源SMMiFind光大期货研究所8月SMM中国精炼锌产量为5265万吨环比减少446同比增加13341-8月累计生产43040万吨累计同比增加994大部分冶炼厂检修计划均前置完成预计四季度国内多数炼厂生产将保持稳定但是今年前三季度冶炼厂因担忧冶炼利润会快速下滑在前期满产追产的厂家极多不排除部分厂家会在四季度主动减少开工负荷的可能性8月底国内冶炼厂成品锌锭库存在614万吨今年国内冶炼厂成品库存一直保持高位或是因为仓库安全问题导致贸易商提货大部分改成厂提的原因p13BP新建项目延迟欧洲冬季LNG供应或再面临紧张图表意大利冶炼利润单位欧元吨图表意大利冶炼利润含欧洲锌锭现货升水单位欧元吨2021年2022年2023年2021年2022年2023年50010000500500010005001500100020001500图表法国冶炼利润单位欧元吨图表法国冶炼利润含欧洲锌锭现货升水单位欧元吨2021年2022年2023年2021年2022年2023年1000150050010000500500010005001500100020001500资料来源Bloomberg光大期货研究所p14国内长单进口下哈锌产量开始走高秘鲁结束罢工后开始追产图表哈萨克斯坦17锌矿产量单位万吨图表哈萨克斯坦24精炼锌产量单位万吨600波动区间2022年5年均值2023年波动区间5年均值2022年2023年7005006004005003553553494003003022842973002822002312002202272172131001000000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图表秘鲁13锌矿产量单位万吨图表墨西哥56锌矿产量单位万吨波动区间2022年5年均值2023年1400波动区间2022年5年均值2023年5001200115011141082108210004003369408478007873006002004001002000000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Bloomberg光大期货研究所p15韩国对国内出口增长至8849吨但印度出口量锐减图表韩国606精炼锌出口量单位万吨图印度562精炼锌出口量单位万吨波动区间5年均值2022年2023年波动区间5年均值2022年2023年8005007367004003522772672736006063002562405211845004995132004494304003901003000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图表加拿大464精炼锌出口量单位万吨图表澳大利亚270精炼锌出口量单位万吨2019年2020年2021年2022年2023年波动区间2022年5年均值2023年7750660056053845046454284414194123994003803194300302263162315000021月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Bloomberg光大期货研究所p16房地产政策密集出台期远期竣工端或能保持高增图表房地产数据单位图表汽车产量单位万辆房屋新开工面积累计同比房屋施工面积累计同比房屋竣工面积累计同比201820192020202120222023800040006000300025840256125754000233302401203202133020002000000100015940-20002011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-0600-4000-6000资料来源SMMiFind光大期货研究所房地产政策密集落地一线城市全面执行认房不认贷首付比例调降与存量房贷调整均已落地四季度竣工端或能保持高增中汽协数据显示8月汽车国内销量2175万辆环比增长9同比增长48汽车出口408万辆环比增长39同比增长3211-8月汽车国内销量15269万辆同比增长15汽车出口2941万辆同比增长619p17新发专项债需在10月底前使用完毕四季度国内基建投资资金充足图表固定固定资产投资完成额基础设施建设投资累计同比单位图表地方政府债券发行额新增债券专项债券当月值亿元固定资产投资不含农户完成额第三产业基础设施建设投资累计同比1500020172018201920202021202220234000固定资产投资不含农户完成额第三产业基础设施投资不含电力热力燃气及水生产和供应业累计同比2000100000004912529952825000403838463357264727551963-20002016-102023-022015-022015-062015-102016-022016-062017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-060-40001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图表电网工程电源工程投资完成额累计同比单位电网工程投资完成额累计同比电源工程投资完成额累计同比9月已发行专项债3846亿元8月已发行专项债5282亿元1-9月累15000计新发33959亿元新发专项债需在10月底使用四季度国内基建投10000资资金充足50001-8月基建投资同比增速896环比增速连续两个月回落电网投000资同比增速140电源投资同比增速4660-50002017-022019-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-06-10000资料来源SMMiFind光大期货研究所p18下游开工波澜不惊图表镀锌结构件开工率单位图表氧化锌开工率单位2021年2022年2023年2021年2022年2023年100808060604040202000图表压铸合金开工率单位2021年2022年2023年09-28当周镀锌结构件周度开工率为525周环比下滑1008011976009-22当周压铸合金周度开工率为5173周环比提升411402009-22当周氧化锌周度开工率为624周环比下滑030资料来源SMMiFind光大期货研究所p19镀锌板卷出口利润回落但出口量大增图表镀锌板带出口利润国内月度出口量单位万吨元-吨图表镀锌板卷出口量单位万吨波动区间5年均值2022年2023年120001099198889572924010000860486497524781380006000400020000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图表钢厂镀锌板卷产量单位万吨20192020202120222023截止202308月国内镀锌板带出口9888万吨环比增加1515同10080比增加3116累计同比增加14760海外镀锌板卷价格回落国内出口利润跟随回落但8月出口量转头40向上同比增长3106至9888万吨重回高位200资料来源MysteeliFind光大期货研究所p20