基于政策层面的边际改善，港股有望迎来估值修复，继续坚定推荐基本面稳中向好的港股互联网龙头公司，包括腾讯控股、快手、哔哩哔哩等，业绩和估值永远是最好的安全壁垒。
　　互联网行业上市公司重要公告：
　　阿里巴巴：
　　9月26日，公司拟议分拆菜鸟智慧物流网络有限公司并在香港联合交易所有限公司主板独立上市，拆分后，公司将继续持有菜鸟50%以上股份，因此，菜鸟仍为公司的子公司。
　　行业新闻：
　　9月25日，岚图汽车与腾讯签署战略合作协议，共同探索未来智能出行。战略合作将在数字化营销、智能座舱、导航地图、云服务及海外生态等领域展开，以提升智能生态。岚图汽车CEO卢放表示，此次合作将探索商业创新模式，打造真正满足用户需求的好产品，共创未来智慧出行新生态，共建万物智能互联新时代。
　　9月25日，阿里云开源通义千问140亿参数模型Qwen-14B及其对话模型Qwen-14B-Chat，可免费商用。Qwen-14B是一款支持多种语言的高性能开源模型，整体训练数据超过3万亿Token，具备更强的推理、认知、规划和记忆能力，最大支持8k的上下文窗口长度。阿里云给出的数据显示，Qwen-14B在多个权威评测中超越同等规模模型，部分指标甚至接近Llama2-70B。
　　9月25日，阿里妈妈与腾讯广告进一步深化合作：微信视频号、朋友圈、小程序等优质广告流量通过阿里妈妈UD效果广告，可直跳淘宝、天猫商家的店铺、商品详情及淘宝直播间。
　　9月25日，2023量子产业大会期间，百度量子计算研究所所长段润尧宣布发布首个量子领域大模型，及百度量子助手和量子写作助手两大AI原生应用，加速量子技术与大模型融合。
　　9月25日，在全球可持续交通高峰论坛（2023）期间，百度召开记者见面会，发布ACE智能交通引擎3.0。百度副总裁、智能交通事业部总经理石清华介绍了基于交通行业大模型的ACE智能交通引擎3.0的技术特点和应用场景，以及百度研发的交通行业大模型对智能交通发展带来的新变革。
　　9月27日，一汽-大众与阿里云签署战略合作协议。未来，双方将发挥在各自领域的优势，运用以AI、大数据、云计算等技术为核心的数智化能力，以智慧工厂一体化解决方案为底座，推动一汽大众在制造、物流、营销、办公等环节全面实现数智化。
　　重点关注标的：
　　腾讯控股、快手-W、哔哩哔哩-SW、网易-S
　　风险提示：1）相关政策收紧风险；2）行业竞争加剧风险；3）市场经营环境变化风险；4）系统性风险等。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业策略报告2023年10月10日阿里妈妈与腾讯广告宣布进一步深化合作推荐维持互联网行业周报TMT及中小盘传媒基于政策层面的边际改善港股有望迎来估值修复继续坚定推荐基本面稳中行业规模向好的港股互联网龙头公司包括腾讯控股快手哔哩哔哩等业绩和估值占比股票家数只永远是最好的安全壁垒14928总市值十亿元1510118流通市值十亿元1338619互联网行业上市公司重要公告阿里巴巴行业指数9月26日公司拟议分拆菜鸟智慧物流网络有限公司并在香港联合交易所1m6m12m有限公司主板独立上市拆分后公司将继续持有菜鸟50以上股份因此绝对表现-62-94433菜鸟仍为公司的子公司相对表现-4713465行业新闻传媒沪深3001209月25日岚图汽车与腾讯签署战略合作协议共同探索未来智能出行10080战略合作将在数字化营销智能座舱导航地图云服务及海外生态等领60域展开以提升智能生态岚图汽车CEO卢放表示此次合作将探索商业4020创新模式打造真正满足用户需求的好产品共创未来智慧出行新生态0-20共建万物智能互联新时代Oct22Feb23May23Sep239月25日阿里云开源通义千问140亿参数模型Qwen-14B及其对话模型资料来源公司数据招商证券Qwen-14B-Chat可免费商用Qwen-14B是一款支持多种语言的高性能开相关报告源模型整体训练数据超过3万亿Token具备更强的推理认知规划和记忆能力最大支持8k的上下文窗口长度阿里云给出的数据显示1传媒互联网行业周报持续看好AI带来变革后期坚定看好游戏板Qwen-14B在多个权威评测中超越同等规模模型部分指标甚至接近块2023-10-09Llama2-70B2中秋国庆档影视行业点评影9月25日阿里妈妈与腾讯广告进一步深化合作微信视频号朋友圈片数量及题材丰富度可观行业复苏小程序等优质广告流量通过阿里妈妈UD效果广告可直跳淘宝天猫商家趋势已明2023-10-08的店铺商品详情及淘宝直播间3进口版号2023年内再次下发看好游戏行业估值持续提升八月进9月25日2023量子产业大会期间百度量子计算研究所所长段润尧宣布口游戏版号点评2023-09-20发布首个量子领域大模型及百度量子助手和量子写作助手两大AI原生应用加速量子技术与大模型融合顾佳S10905130300029月25日在全球可持续交通高峰论坛2023期间百度召开记者见面gujiacmschinacomcn会发布ACE智能交通引擎30百度副总裁智能交通事业部总经理石清谢笑妍S1090519030003华介绍了基于交通行业大模型的ACE智能交通引擎30的技术特点和应用xiexiaoyan1cmschinacomcn场景以及百度研发的交通行业大模型对智能交通发展带来的新变革9月27日一汽-大众与阿里云签署战略合作协议未来双方将发挥在各自领域的优势运用以AI大数据云计算等技术为核心的数智化能力以智慧工厂一体化解决方案为底座推动一汽大众在制造物流营销办公等环节全面实现数智化重点关注标的腾讯控股快手-W哔哩哔哩-SW网易-S风险提示1相关政策收紧风险2行业竞争加剧风险3市场经营环境变化风险4系统性风险等敬请阅读末页的重要说明行业策略报告正文目录一互联网上市公司重要公告及新闻一周回顾3二上周市场表现回顾41行业整体表现42公司一周涨跌幅5三核心组合及推荐理由6图表目录图1本期行业指数涨跌幅情况925-9295图2产业互联网综合服务指数5图3恒生互联网科技业指数5表1互联网上市公司一周重要公告回顾3表2互联网上市公司一周重要新闻回顾3表3中概股及海外重点关注公司上周涨跌幅情况6表4核心推荐组合6敬请阅读末页的重要说明2行业策略报告一互联网上市公司重要公告及新闻一周回顾表1互联网上市公司一周重要公告回顾日期股票简称股票代码公告类型核心内容9月26日心动公司发布2023年中报2023H1公司实现营收1753亿元同比增长998归母净利润090亿元去20230926心动公司2400HK中期报告年同期亏损386亿元实现毛利1037亿元同比增长3249对应毛利率5917较同期增长1005增长原因为自研游戏增加9月26日小米集团发布2023年中报2023H1公司实现营小米集团收126832亿元同比下降1163归母净利润7874亿元202309261810HK中期报告-W同比增长88571实现毛利25753亿元同比增长521对应毛利率20309月26日公司拟议分拆菜鸟智慧物流网络有限公司并在香阿里巴巴202309269988HK分拆公告港联合交易所有限公司主板独立上市拆分后公司将继续-SW持有菜鸟50以上股份因此菜鸟仍为公司的子公司9月26日汽车之家发布2023年中报2023H1公司实现营汽车之家202309262518HK中期报告收3367亿元同比增长507归母净利润884亿元同-S比增长20959月27日BOSS直聘发布2023年中报2023H1公司实现营收2765亿元同比增长2288得益于用户增长及用户参20230927BOSS直聘BZO中期报告与度提高归母净利润342亿元2022年同期实现归母净利润080亿元9月28日美团发布2023年中报2023Q2公司实现营收67965亿元同比增长3343归母净利润4689亿元20230928美团-W3690HK中期报告2022年同期归母净利润亏损1117亿元收入增长得益于本地消费恢复9月29日阜博集团发布2023年中报2023H1公司实现营收1003亿港元同比增长8031毛利润393亿港元20230929阜博集团3738HK中期报告同比增长7063对应毛利率392相较去年同期减少22究其原因是2022年收购的粒子科技产品毛利率较低资料来源公司数据公司公告招商证券表2互联网上市公司一周重要新闻回顾日期事件数据源9月24日为共同推动深化数字辽宁智造强省建设和京东集团战略布局实施9月24日辽宁省人民政府与京东集团签署了深化合作框架协议上海证券报中2023925深化合作框架协议确定双方在推进国际消费中心城市智能化现代物流体国证券网系工业企业数字化转型助力乡村振兴和智慧健康电商标准化体系建设等方面开展深入合作岚图汽车与腾讯签署战略合作协议共同探索未来智能出行战略合作将在数2023925字化营销智能座舱导航地图云服务及海外生态等领域展开以提升智能中关村在线生态浪潮信息联合百度面向智慧交通场景联合发布首代车路协同路侧计算单元RSCU该产品通过系统设计性能可满足L2至L4高等级自动驾驶融合应用的2023925算力需求还支持百度开放兼容的智路OS操作系统连接上层场景能够在双中国闪存市场向8车道路口全面感知信号灯摄像头激光雷达路牌路标气象站等状态目前该产品已经在北京武汉等多地部署测试9月25日阿里云开源通义千问140亿参数模型Qwen-14B及其对话模型2023925Qwen-14B-Chat可免费商用Qwen-14B是一款支持多种语言的高性能开源模驱动中国型整体训练数据超过3万亿Token具备更强的推理认知规划和记忆能敬请阅读末页的重要说明3行业策略报告力最大支持8k的上下文窗口长度阿里云给出的数据显示Qwen-14B在多个权威评测中超越同等规模模型部分指标甚至接近Llama2-70B9月25日阿里妈妈与腾讯广告进一步深化合作微信视频号朋友圈小程2023925序等优质广告流量通过阿里妈妈UD效果广告可直跳淘宝天猫商家的店铺DoNews商品详情及淘宝直播间9月25日2023量子产业大会期间百度量子计算研究所所长段润尧宣布发布2023925首个量子领域大模型及百度量子助手和量子写作助手两大AI原生应用加速新浪科技量子技术与大模型融合9月25日在全球可持续交通高峰论坛2023期间百度召开记者见面会发布ACE智能交通引擎30百度副总裁智能交通事业部总经理石清华介绍2023925中国公路网了基于交通行业大模型的ACE智能交通引擎30的技术特点和应用场景以及百度研发的交通行业大模型对智能交通发展带来的新变革9月26日腾讯宣布其与南航共同主导的超写实高等级视景系统关键技术及应用项目在第六届中国航空学会科学技术大会上获得了科技进步奖2023926一等奖腾讯表示这套超写实高等级视景系统实现了国产自研视景系统快科技关键技术突破完成了飞行模拟机视景系统的代际升级让中国成为全球第三个能独立自主研发完整视景系统的国家9月26日京东云城市大会西安站圆满落幕基于多年来对研发大模型的能力积累和对行业需求的理解京东云在会上重磅发布数智算力矩阵从MaaS服务2023926中新经纬到智算集群再到硬件基础设施京东云为千行百业不同需求的客户打造一站式大模型服务为孕育大模型提供肥沃土壤筑牢产业发展的数字基底9月27日高通技术公司和腾讯音乐娱乐集团TME宣布展开合作并推出骁2023927龙臻品音质利用骁龙移动平台AI计算性能在终端侧运行QQ音乐臻品音证券时报网质AI模型算法9月26日一汽-大众与阿里云签署战略合作协议未来双方将发挥在各自领域的优势运用以AI大数据云计算等技术为核心的数智化能力以智慧2023927央广网工厂一体化解决方案为底座推动一汽大众在制造物流营销办公等环节全面实现数智化9月26日南方电网在广州举办发布会对外正式发布南方电网自主研发的电2023927力行业人工智能创新平台并同步发布该平台首个产品电力行业首个自主证券时报网可控电力大模型率先面向南方电网系统应用9月27日腾讯游戏FCOnline宣布同款足球竞技互动体验小程序正式上线支付宝用户上支付宝搜点球大战即可获得足球射门球员换装球2023927IT之家衣收集等体验还能凭积分兑换贝克汉姆卡卡李毅等共计12名明星球员卡9月28日在第六届全球智能汽车产业大会GIV2023的高层论坛上百度集团资深副总裁智能驾驶事业群组总裁李震宇发布百度Apollo纯视觉高级别2023928百度官微辅助驾驶产品并表示将在今年第四季度实现量产落地据了解这也是国内目前首个支持城市场景的纯视觉智驾方案资料来源同花顺iFind招商证券二上周市场表现回顾1行业整体表现从上周925-929的市场指数来看上证综指下降070深证成指下降068沪深300下降132产业互联网综合服务指数下降195恒生互联网科技业指数下降167敬请阅读末页的重要说明4行业策略报告图1本期行业指数涨跌幅情况925-9293210-1-2-3-4医药钢铁建材家电银行煤炭建筑通信汽车电子综合传媒机械房地产计算机食品饮料有色金属农林牧渔基础化工综合金融交通运输石油石化轻工制造国防军工纺织服装商贸零售非银行金融消费者服务电力及公用事业电力设备及新能源资料来源同花顺iFind招商证券图2产业互联网综合服务指数图3恒生互联网科技业指数395079506950345059502950495024503950195029501450195095095019-0920-0921-0922-0919-0920-0921-0922-09资料来源同花顺iFind招商证券资料来源同花顺iFind招商证券2公司一周涨跌幅A股方面925-929东方财富下跌231三六零下跌277同花顺下跌168国联股份下跌060大智慧下跌117港股公司方面腾讯控股下跌236哔哩哔哩-SW上涨093阜博集团上涨149快手-W下跌102阅文集团下跌087敬请阅读末页的重要说明5行业策略报告表3中概股及海外重点关注公司上周涨跌幅情况公司代码公司名称当前市值亿周涨跌幅A股300059SZ东方财富241026-231601360SH三六零70239-277300033SZ同花顺80350-168603613SH国联股份24003-060002195SZ岩山科技16946-034300226SZ上海钢联9590095601519SH大智慧15408-117港股0700HK腾讯控股2917363-2369626HK哔哩哔哩-SW445450933738HK阜博集团45551492518HK汽车之家-S30130-0769999HK网易-S551091-1489888HK百度集团-SW3730902938083HK中国有赞2118-3361810HK小米集团-W3088322321024HK快手-W273658-1020772HK阅文集团29320-087资料来源同花顺iFind招商证券三核心组合及推荐理由表4核心推荐组合公司代码公司名称当前市值亿周涨跌推荐理由幅腾讯控股公布2023年二季度业绩公告营收149208亿元同比11归母净利润26171亿元同比41经调整净利润NON-IFRS37548亿元同比33经营利润NON-IFRS50122亿元同比37细分板块来看1海外游戏业务表现亮眼Q3新游上线有望驱动本土市场增速回升23Q2本土游戏收入为318亿元同比持平相比一季度公司在本季度减少了核心游戏产品的商业化内容受产品周期影响增速略低于预期但新兴游戏暗区突围金铲铲之战收入保持同比正增长端游无畏契约命运方舟先后于7月12日7月20日上线有望为下半年贡献增量公司预期本土游戏收入有望在Q3恢复同比正增长海外方面收入增长19至127亿元达到本土游戏收入的40增长源于VALORANTTripleMatch3D胜利女神妮姬的持续贡献6月PUBGMobile重回SensorTower出海手游增长与下载榜榜首推动Q2海外游戏营收占比0700HK腾讯控股2917363-236进一步提升疫情后玩家活跃度下降的迹象正在逐渐减弱2网络广告收入增速超预期视频号成主要驱动力Q2广告业务同比增长34至250亿元增速跑赢行业平均水平主要来源于广告主对视频号广告的强烈需求广告平台机器学习系统优化带来的效率提升以及618等季节性因素本季度视频号广告收入超过人民币30亿元总用户时长同比接近翻倍时长及用户的迅速增长吸引了新的广告主及现有广告主的新增预算除汽车交通行业外所有重点广告主行业的平台广告支出均实现同比双位数增长2022年开始多模态AI大模型也开始被应用于广告投放领域大模型助力系统理解广告内容的同时有望提升广告和用户的匹配精准率改善投放效率3视频号用户活跃度持续提升音乐付费会员数破亿Q2社交网络业务实现营收297亿元同比增长2微信MAU为1327亿同比增长2QQ移动端MAU为571亿同比增长04付费用户数为241亿同比敬请阅读末页的重要说明6行业策略报告公司代码公司名称当前市值亿周涨跌推荐理由幅增长3微信用户参与度持续上升来源于视频号小程序及朋友圈时长的增长其中视频号总时长同比几乎翻倍小程序月活超过11亿小游戏贡献显著Q2腾讯视频漫长的季节闪耀的她原创动漫以及综艺朋友请吃饭等内容保持高水准会员数环比改善2至115亿音乐付费会员数在6月达到1亿优质内容及会员权益的多样化持续支撑付费率上升视频号方面时长及活跃度的持续增长打开更多商业化空间4金融科技及企业服务收入持续回升监管常态化下产品创新可期Q2金融科技及企业服务业务实现营收486亿同比增长15随着线上及线下消费复苏商业支付活动增加理财业务用户规模及客户资产保有量持续扩大监管方面本季度完成了对财付通的自查及相应整改工作提升了支付业务的合规经营能力后续公司有望在支持性监管框架下推进业务发展与产品创新企业服务收入在本季度有所改善实现低双位数同比增长受益于视频号直播带货交易产生的技术服务费收入及云服务的小幅增长6月18日公司正式发布腾讯云行业大模型MaaS解决方案帮助旅游公共服务等多个行业客户高效低成本开发专属大模型AI与B端结合逻辑更为清晰8月22日快手公布2023年二季度财报23Q2总收入为27744亿元同比增长279环比增长10调整后归母净利润为2694亿元同比增长3054环比增长63143调整后净利率为97同比增长158pct环比增长95pct流量维度公司实现DAU持续增长用户生态持续向好23Q2公司DAU为376亿同比增长83环比增长0523Q2每位日活用户日均使用时长为用户时长同环比略降至1172分钟1分业务来看23Q2直播收入为9968亿元同比增长164环比增长7占总收入359公司持续深化与公会合作23Q2公会数量同比增长超40工会活跃主播同比超70线上营销服务收入23Q2线上营销服务收入为14347亿元同比增长304环比增长98占总收入51723Q2平台活跃广告主数量较去年同比翻倍分产品类型来看内循环广1024HK快手-W273658-102告受电商GMV高增叠加商家ROI提升带来的投放意愿增强内循环广告收入保持强劲增长外循环广告不同增速扭正行业维度平台电商信息服务医疗及教育和培训等行业行业环比增长2成本费用方面23Q2毛利为13934亿元同比增长426环比增长19毛利率为502毛利率变动38pct运营费用合计为12736亿元同比下降2环比微增14运营费用率为459同比下降14pct环比下降39pct其中23Q2销售及营销开支为8636亿元同比下降14销售费用率为311同比下降93pct环比下降35pct分地区来看海外持续收亏23Q2海外经营利润为-78亿元同比收亏5143组织结构调整结束后季度业绩重回中枢收入及利润释放不断超市场预期我们持续看好公司作为短视频在广告复苏下整体的beta以及公司组织结构调整稳定后各项业务增长的潜力哔哩哔哩公布2023年二季度业绩公告营收5304亿元高于一致预期16同比8环比5毛利润1228亿元高于一致预期2同比66环比11经调整净亏损NON-GAAP964亿元同比收窄51环比收窄71降费举措效果显著净亏损显著收窄本季度经调整净亏损同比收窄哔哩哔哩51来源于商业化能力加强带来的经营杠杆效应改善成本同比下降29626HK44545093-SW获客相关推广费用减少带来销售费用同比下降22行政费用同比下降14研发开支同比减少7降费措施的持续带来经营效率持续提升公司预期2023年全年有望实现225-235亿元人民币营收2细分板块情况本季度公司各业务板块发展均衡手游增值服务广告以及电商等其他业务占收入比重分别为17433010具体来看1游戏业务收入89亿元同比-15环比-21低于一致敬请阅读末页的重要说明7行业策略报告公司代码公司名称当前市值亿周涨跌推荐理由幅预期94亿受部分游戏流水下滑新游上线推迟影响短期承压Q3新游上线有望贡献增量自研摇光录乱世公主7月25日全平台公测后登上IOS免费下载榜榜首独代闪耀优俊少女预约人数超200万将于8月30日开启公测自研依露希尔星晓也有望于下半年上线2增值服务业务收入2301亿元同比9环比7略低于一致预期232亿直播等服务用户ARPU值有所上升直播收入同比增长323广告业务收入157亿元同比36环比24高于一致预期145亿来源于公司广告产品优化及广告效率提升4电商及其他业务收入54亿元同比-10环比56高于一致预期51亿转授电竞赛事版权的收入减少6月底公司将原电商事业部更名为会员购事业部专注ACG人群的二次元衍生品需求后续B站电商有望以ACG为核心趋向垂直化进一步提升商业化能力3运营情况良好社区生态持续繁荣Q2公司日均活跃用户9650万同比15月均活跃用户达324亿正式会员超21亿同比26正式会员12个月留存率80DAUMAU达30日均使用时长94分钟创同期历史新高日均视频播放量同比31Story-Mode日均播放量同比76平台持续上线优质内容依靠口碑出圈古装剧古相思曲豆瓣评分86上线后连续两周占据华语口碑剧集榜第一时光代理人第二季在海内外广受好评5月B站举办第二届纪录片发布会发布36部重磅作品预计多品类优质内容将持续支撑用户活跃度提升公司于8月24日发布23Q2业绩公司总收入为24011亿元同比增长37经调归母净利为9018亿元同比增长6671收入同比增长37毛利提升驱动净利润超预期23Q2公司总收入为24011亿元同比增长37环比下降41分业务毛利率同比均实现增长环比来看游戏及相关增值服务云音乐及创新业务分部毛利率提升抵消了部分有道业务收入下降对毛利率的负面影响集团毛利率为599创近几年来新高同比提升399pct环比提升039pct好于一致预期269pct本季度经调归母净利为9018亿元同比增长669超出预期506对应经调整净利润率为376同比增长142pct环比增长74pct好于一致预期134pct2细分来看1游戏及相关增值服务收入为1880亿元同比增长36低于一致预期37游戏及相关增值服务毛利率674同环比分别提升25pct和07pct毛利率环比和同比增加主要来自于自主研发合作开发和代理游戏的收入组合变动2云音乐收入略低于一致预期会员订9999HK网易-S551091-148阅收入增加和成本管控促进毛利增长23Q2云音乐收入为195亿元同比下降111毛利率270同比提升140pct环比提升46pct高于一致预期59云音乐毛利率提升主要得益于会员订阅收入增加和成本管控的持续改善3有道STEAM课程持续稳健增长23Q2有道收入为121亿元同比增长262环比增长37高于一致预期47毛利润环比下降主要由于学习服务收入贡献减少4创新及其他业务整体增长稳健基本符合一致预期23Q2该分部收入为206亿元同比增长99略低于市场预期05创新及其他业务毛利率为295同环比分别增加37pct41pct超一致预期58pct主要得益于严选毛利率的提升3研发强度领跑互联网行业自研AI大模型加速落地23Q2公司研发投入达391亿元同比增长92近五年网易累计投入近600亿元平均研发投入强度15研发强度持续领跑互联网行业截至目前网易专利申请公开量超1万件授权专利超4000件集中在人工智能区块链音视频等数字产业关键技术领域网易游戏推进大模型等AI技术自研斩获5个国际顶会AI相关赛道冠军并探索应用于内容生产提效激发内容创意等多环节网易云音乐将AI技术融入音乐人创作全流程持续推出音乐创作工具探索人机共创音乐新世代资料来源同花顺iFind公司公告招商证券敬请阅读末页的重要说明8行业策略报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明9