本文展示了我们所构建的指数轮动策略族的最新月度跟踪情况，具体包括风格轮动配置和制造板块内部轮动两类策略。截至9月末，风格指数轮动策略最新信号为看好价值风格；制造板块景气度轮动策略中，矿山冶金、锂电池和通用设备行业的景气度占优，锂电设备、工程机械和国防军工行业的景气度出现下降。截止9月30日，今年以来成长价值风格轮动、大小市值风格轮动以及制造板块轮动策略分别实现绝对收益为3.71%、2.31%和0.84%，较对应基准均实现正超额收益。
　　▍10月份风格配置模型中各维度信号分化，综合看多价值风格，建议均衡配置大、小市值风格。（1）宏观经济维度，经济数据显示PMI同比维持反弹趋势，CPI-PPI剪刀差出现边际收窄，与工业增加值指标一齐继续看多价值风格。（2）流动性环境方面，M1-M2同比差出现回落，10-1年国债利差持续收窄，同时国内外利率趋势分化，SHIBOR利率出现上行，虽然美债利率首次较上月末出现下降，但综合来看指向大市值风格；（3）行业景气度方面，价值、小市值风格行业相对占优；（4）微观市场环境指标显示9月市场换手率低迷，继续处于近两年中位数水平以下，市场PE分化度缩小，成长价值风格未出现明显偏离信号，风格拥挤度指标看多大市值风格，综合来看，市场指标显示大市值、价值风格占优。
　　▍制造板块景气度轮动策略中矿山冶金、锂电池和通用设备行业的景气度占优。（1）矿山冶金：采矿及冶金行业工业增加值均出现回升，煤炭开采环节固定投资的增速上行，但PPI价格端有所下滑。（2）锂电池：磷酸铁锂电池产量同比增速提升，电池材料中正极材料和电解液价格同比跌幅出现收窄。（3）通用设备：需求端相对疲软，但核心产品金属切削机床和工业机器人产量均出现底部回升趋势。
　　▍景气度轮动模型显示，9月末锂电设备、工程机械和国防军工行业的景气度出现下降。（1）锂电设备：模型显示需求端动力不足，动力电池产、销量和新能源车销量同比增速均出现下滑。（2）工程机械：地产开发需求疲软，房屋新开工面积和施工面积均出现下降。（3）国防军工：武器弹药和航天航空器出口额同比增速下降，重要原材料稀土价格反弹持续。
　　▍2023年以来两大策略均能持续实现超额收益。截至9月30日，成长、价值风格轮动配置策略今年以来收益率为3.71%，同期基准等权组合收益率为2.77%，年内超额收益为0.91%；大、小市值风格轮动配置策略今年以来收益率为2.31%，同期基准等权组合收益率为-2.89%，年内超额收益为5.36%；制造板块内部轮动策略今年以来收益率为0.84%，同期制造板块综合指数收益率为-4.38%，年内超额收益为5.22%。
　　▍风险因素：历史数据失效（历史数据不代表未来表现）；模型失效；市场预期大幅变化；宏观及货币政策重大变动；制造产业政策重大变动；国外限制政策重大变动。

研究报告全文：价值风格占优矿山冶金锂电池和通用设备行业景气度提升指数化投资策略定期跟踪2023年10月20231010中信证券研究部核心观点本文展示了我们所构建的指数轮动策略族的最新月度跟踪情况具体包括风格轮动配置和制造板块内部轮动两类策略截至9月末风格指数轮动策略最新信号为看好价值风格制造板块景气度轮动策略中矿山冶金锂电池和通用设备行业的景气度占优锂电设备工程机械和国防军工行业的景气度出现下降截止9月30日今年以来成长价值风格轮动大小市值风格轮动以及制王兆宇造板块轮动策略分别实现绝对收益为371231和084较对应基准均量化策略首席实现正超额收益分析师月份风格配置模型中各维度信号分化综合看多价值风格建议均衡配置S101051408000810大小市值风格1宏观经济维度经济数据显示PMI同比维持反弹趋势CPI-PPI剪刀差出现边际收窄与工业增加值指标一齐继续看多价值风格2流动性环境方面M1-M2同比差出现回落10-1年国债利差持续收窄同时国内外利率趋势分化SHIBOR利率出现上行虽然美债利率首次较上月末出现下降但综合来看指向大市值风格3行业景气度方面价值小市值风格行业相对占优4微观市场环境指标显示9月市场换手赵文荣量化与配置首席率低迷继续处于近两年中位数水平以下市场PE分化度缩小成长价值分析师风格未出现明显偏离信号风格拥挤度指标看多大市值风格综合来看市S1010512070002场指标显示大市值价值风格占优制造板块景气度轮动策略中矿山冶金锂电池和通用设备行业的景气度占优1矿山冶金采矿及冶金行业工业增加值均出现回升煤炭开采环节固定投资的增速上行但PPI价格端有所下滑2锂电池磷酸铁锂电池产量同比增速提升电池材料中正极材料和电解液价格同比跌幅出现收窄3通用设备需求端相对疲软但核心产品金属切削机床和工业机器人产量均出史周现底部回升趋势量化策略分析师景气度轮动模型显示9月末锂电设备工程机械和国防军工行业的景气度出S1010522100003现下降1锂电设备模型显示需求端动力不足动力电池产销量和新能源车销量同比增速均出现下滑2工程机械地产开发需求疲软房屋新开工面积和施工面积均出现下降3国防军工武器弹药和航天航空器出口额同比增速下降重要原材料稀土价格反弹持续2023年以来两大策略均能持续实现超额收益截至9月30日成长价值风格轮动配置策略今年以来收益率为371同期基准等权组合收益率为277年内超额收益为091大小市值风格轮动配置策略今年以来收益率为231同期基准等权组合收益率为-289年内超额收益为536制造板块内部轮动策略今年以来收益率为084同期制造板块综合指数收益率为-438年内超额收益为522风险因素历史数据失效历史数据不代表未来表现模型失效市场预期大幅变化宏观及货币政策重大变动制造产业政策重大变动国外限制政策重大变动证券研究报告请务必阅读正文之后第15页起的免责条款和声明指数化投资策略定期跟踪年月20231020231010目录风格轮动配置模型成长价值与大小市值4主流定义下的风格配置模型4风格信号体系最新信号4风格轮动配置策略历史表现7景气度视角下制造板块内部轮动策略8以制造行业盈利为核心的轮动配置策略8制造板块景气度跟踪框架及最新配置信号8制造板块内部轮动策略历史表现13风险因素13插图目录图1自上而下的风格轮动影响因素传导4图2PMI新订单同比5图3工业增加值同比5图410-1年国债收益率差5图5CPI-PPI同比差5图6中长期贷款余额同比6图7SHIBOR1个月6图86个月美债收益率6图9中证全指日均换手率6图10股权风险溢价6图11风格相对拥挤度6图12成长价值均线偏离度7图13成长价值轮动配置策略历史回测结果7图14大小市值轮动配置策略历史回测结果8图15制造板块景气度轮动配置策略结构8图16锂电设备景气度指标走势10图17矿山冶金景气度指标走势10图18通用设备景气度指标走势11图19工程机械景气度指标走势11图20锂电池景气度指标走势11图21电气设备景气度指标走势12图22国防军工景气度指标走势12图23汽车景气度指标走势12图24汽车进出口指标走势13图25轮动策略历史回测结果13请务必阅读正文之后的免责条款和声明2指数化投资策略定期跟踪年月20231020231010表格目录表1成长价值风格配置指标信号4表2大小市值风格配置指标信号5表3景气度跟踪框架及指标信号9请务必阅读正文之后的免责条款和声明3指数化投资策略定期跟踪年月20231020231010风格轮动配置模型成长价值与大小市值主流定义下的风格配置模型回顾近年来A股市场的行情走势成长与价值大市值与小市值这两对风格的演绎始终在市场中扮演着重要的角色明显的轮动效应使得风格配置在A股投资中的重要性愈发凸显我们构建的风格配置模型从风格定义出发自上而下提炼出影响风格轮动的四大因素宏观经济运行流动性环境风格行业景气度和微观市场环境并针对成长与价值大市值与小市值两对风格分步完成配置信号体系的构建最后使用信号共振方式构建了针对四风格的综合配置策略详细构建逻辑和过程参考我们外发报告量化策略专题研究风格指数轮动配置策略成长价值和大小市值2023-04-06图1自上而下的风格轮动影响因素传导资料来源中信证券研究部风格信号体系最新信号10月份风格轮动模型看多价值风格建议均衡配置大小市值风格具体来说经济数据显示PMI同比维持反弹趋势CPI-PPI剪刀差出现边际收窄与工业增加值指标一齐继续看多价值风格流动性环境方面M1-M2同比差出现回落10-1年国债利差持续收窄同时国内外利率趋势分化SHIBOR利率出现上行虽然美债利率首次较上月末出现下降但综合来看指向大市值风格行业景气度方面价值小市值风格行业相对占优微观市场环境指标显示9月市场换手率低迷继续处于近两年中位数水平以下市场PE分化度缩小成长价值风格未出现明显偏离信号风格拥挤度指标看多大市值风格综合来看市场指标显示大市值价值风格占优表1成长价值风格配置指标信号影响维度指标名称指标变化指标信号维度信号PMI新订单同比上行成长宏观经济运行工业增加值同比上行价值价值CPI-PPI同比差下行价值流动性环境10-1年国债收益率差下行价值价值请务必阅读正文之后的免责条款和声明4指数化投资策略定期跟踪年月20231020231010影响维度指标名称指标变化指标信号维度信号M1-M2同比差下行价值美债收益率6个月下行成长行业景气度成长价值行业景气度价值行业占优价值价值中证全指日均换手率维持中位数以下价值市场PE分化度下行价值市场环境价值成长价值均线偏离度-未触发股权风险溢价高位回落成长资料来源中信证券研究部表2大小市值风格配置指标信号影响维度指标名称指标变化指标信号维度信号PMI新订单同比上行小市值宏观经济运行看平工业增加值同比上行大市值10-1年国债收益率差下行大市值流动性环境大市值SHIBOR1个月上行大市值行业景气度大小市值行业景气度小市值行业占优小市值小市值中证全指日均换手率维持中位数以下大市值市场环境风格相对拥挤度-未触发看平股权风险溢价高位回落小市值资料来源中信证券研究部图2PMI新订单同比图3工业增加值同比106008450630040215000-02-15-04-06-3020141120165120211120148120153120177120182120189120194120206120211120218120223120235120141120148120153120165120177120182120189120194120206120218120223120235120161212016121201911120221012015101201911120221012015101资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图410-1年国债收益率差图5CPI-PPI同比差201016512008-504-1000-1520235120211120141120148120153120165120177120182120189120194120206120211120218120223120141120148120153120165120177120182120189120194120206120218120223120235120161212016121201911120221012015101201911120221012015101资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明5指数化投资策略定期跟踪年月20231020231010图6中长期贷款余额同比图7SHIBOR1个月025602054015301020051000020141120148120153120165120177120182120189120194120206120211120218120223120235120141120148120153120165120177120182120189120194120206120211120218120223120235120161212019111202210120151012016121201911120221012015101资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图86个月美债收益率图9中证全指日均换手率63052542031521010500020177120165120141120148120153120165120182120189120194120206120211120218120223120235120141120148120153120177120182120189120194120206120211120218120223120235120151012016121201911120221012015101201612120191112022101资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图10股权风险溢价图11风格相对拥挤度005-054-103-152-20-251-30020141120165120148120153120177120182120189120194120206120211120218120223120235120141120148120153120165120177120182120189120194120206120211120218120223120235120161212019111202210120151012016121201911120221012015101资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明6指数化投资策略定期跟踪年月20231020231010图12成长价值均线偏离度0080060040020-002-004-006-008201591202051201451201491201511201551201611201651201691201711201751201791201811201851201891201911201951201991202011202091202111202151202191202211202251202291202311202351202391201411资料来源Wind中信证券研究部风格轮动配置策略历史表现风格轮动策略历史表现优秀成长价值大小市值轮动组合相对风格等权基准能获得长期稳定的超额收益图13成长价值轮动配置策略历史回测结果策略累计净值基准累计净值相对走势右轴9268247226251841631421211008201891201451201491201511201551201591201611201651201691201711201751201791201811201851201911201951201991202011202051202091202111202151202191202211202251202291202311202351202391201411资料来源Wind中信证券研究部测算截至2023930请务必阅读正文之后的免责条款和声明7指数化投资策略定期跟踪年月20231020231010图14大小市值轮动配置策略历史回测结果策略累计净值基准累计净值相对走势右轴7366315264213216111006201891201451201491201511201551201591201611201651201691201711201751201791201811201851201911201951201991202011202051202091202111202151202191202211202251202291202311202351202391201411资料来源Wind中信证券研究部测算截至2023930景气度视角下制造板块内部轮动策略以制造行业盈利为核心的轮动配置策略我们研究通过对制造板块内各细分行业赛道的多维度筛选从基本面分析出发在产业链格局梳理的基础上以行业盈利为核心结合ROE净利润数据作为参照标准对各类行业中观数据如产量产品价格原材料成本下游需求等指标及多类型信号采用盈利相关性检验样本外多空策略回测的方法进行筛选完成了针对各细分制造行业的景气度的刻画在此基础上我们构建了制造板块内的景气度轮动策略并最终落地到最优ETF投资组合详细构建逻辑和过程参考我们的外发报告指数研究及指数化投资系列景气度视角下制造板块内部轮动策略2023-06-30图15制造板块景气度轮动配置策略结构资料来源中信证券研究部制造板块景气度跟踪框架及最新配置信号截止2023年9月末景气度轮动策略当前看多矿山冶金锂电池和通用设备行业的配置价值具体原因如下请务必阅读正文之后的免责条款和声明8指数化投资策略定期跟踪年月20231020231010矿山冶金采矿及冶金行业工业增加值均出现回升煤炭开采环节固定投资的增速上行但PPI价格端有所下滑锂电池磷酸铁锂电池产量同比增速提升电池材料中正极材料和电解液价格同比跌幅出现收窄通用设备需求端相对疲软但核心产品金属切削机床和工业机器人产量均出现底部回升趋势表3景气度跟踪框架及指标信号行业指标类型景气度跟踪指标同比领先阶数触发信号类型景气度变化信号销量新能源车4趋势下跌锂电产量动力电池磷酸铁锂2趋势下跌需求扩张设备装车量动力电池磷酸铁锂2趋势下跌产量动力电池三元材料2无PPI采矿冶金建筑专用设备制造3无产品价格PPI煤炭开采和洗选业6趋势下跌工业增加值采矿业3趋势上涨下跌两月后反弹矿山工业增加值冶金3下跌两月后上涨冶金需求扩张固定资产投资完成额煤炭开采和洗选3趋势上涨业累计同比产量原煤3趋势下跌产量金属切削机床6趋势上涨下跌两月后反弹产品产量产量工业机器人6趋势上涨下跌两月后反弹通用出口金额多功能机器人3趋势下跌设备需求扩张出口金额机械基础件3销量叉车3趋势下跌房屋新开工面积6趋势下跌工程需求扩张房屋施工面积6趋势下跌机械销量挖掘机4无价格正极材料磷酸铁锂2趋势上涨产品价格价格电解液磷酸铁锂2趋势上涨锂电价格六氟磷酸锂1无池产量动力电池磷酸铁锂3趋势上涨连续三月上涨产品产量产量动力电池三元材料3趋势下跌需求扩张销量新能源车3无PPI输配电及控制设备制造2趋势下跌产品价格PPI电气机械及器材制造业2趋势下跌电气全社会用电量4无设备工业增加值电气机械及器材制造业2无需求扩张固定资产投资完成额电气机械及器材制2趋势上涨下跌两月后反弹造业累计同比出口金额武器弹药及其零件附件2趋势下跌国防需求扩张出口金额航空器航天器及其零件2趋势下跌军工出口金额高新技术产品航空航天技术2趋势下跌原材料价格价格指数稀土负向指标3趋势上涨请务必阅读正文之后的免责条款和声明9指数化投资策略定期跟踪年月20231020231010长江有色市场平均价铜负向指标3趋势下跌国内销量乘用车3无出口金额乘用车3趋势下跌需求扩张出口金额纯电动乘用车3趋势下跌固定资产投资完成额汽车制造业累计同3无比汽车出口均价乘用车3趋势上涨出口均价纯电动乘用车3趋势下跌产品价格整体市场均价乘用车3趋势上涨下跌两月后反弹PPI汽车制造业2无PPI汽车零部件及配件制造2趋势上涨资料来源中信证券研究部注1考虑行业盈利数据的公布滞后以及中观指标的传导效应设定领先阶数变量为各景气度指标相对于行业盈利的领先变化月份数并通过盈利相关性检验确定2景气度变化信号里上下箭头分别代表景气度的上下行趋势横杠则代表持平图16锂电设备景气度指标走势产量动力电池磷酸铁锂装车量动力电池磷酸铁锂产量动力电池三元材料销量新能源车右轴1400新能源车销量动力电池产量装车量同比5001200增速下滑400100080030060020040010020000-200-100202031202371202011202051202071202091202111202131202151202171202191202211202231202251202271202291202311202331202351202011120211112022111资料来源Wind中信证券研究部图17矿山冶金景气度指标走势PPI采矿冶金建筑专用设备制造工业增加值采矿业工业增加值与工业增加值冶金固定资产投资完成额煤炭开采和洗选业累计同比固定投资均出产量原煤PPI煤炭开采和洗选业右轴现上行趋势6010040806020400200-20-20-40-40202111201551201591201611201651201691201711201751201791201811201851201891201911201951201991202011202051202091202151202191202211202251202291202311202351201511资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明10指数化投资策略定期跟踪年月20231020231010图18通用设备景气度指标走势产量金属切削机床产量工业机器人销量叉车出口金额机械基础件右轴100机床机器人产量同比反弹1000800506004000200-500-200-100-400-600-150-800201771201971201711201741201811201841201871201911201941202011202041202071202111202141202171202211202241202271202311202341202371201810120191012020101202110120221012017101资料来源Wind中信证券研究部图19工程机械景气度指标走势房屋新开工面积销量挖掘机房屋施工面积60房屋开工和施工面积下滑2004015020100050-200-40-50-60-1002022112023412012112012612013412013912014212014712015512016312016812017112017612018412018912019212019712020512021312021812022612014121201510120171112019121202010120221112012111资料来源Wind中信证券研究部图20锂电池景气度指标走势价格正极材料磷酸铁锂价格电解液磷酸铁锂价格六氟磷酸锂产量动力电池磷酸铁锂产量动力电池三元材料销量新能源车700正极材料电解液价格同比跌幅收窄6005004003002001000-100-200202211202331202011202031202051202071202091202111202131202151202171202191202231202251202271202291202311202351202371202391202011120221112021111资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明11指数化投资策略定期跟踪年月20231020231010图21电气设备景气度指标走势PPI电气机械及器材制造业PPI输配电及控制设备制造全社会用电量工业增加值电气机械及器材制造业固定资产投资完成额电气机械及器材制造业累计同比右轴重点PPI指标均处于下行区间30602040102000-10-20-20-40201551201591201611201651201691201711201751201791201811201851201891201911201951201991202011202051202091202111202151202191202211202251202291202311202351201511资料来源Wind中信证券研究部图22国防军工景气度指标走势出口金额航空器航天器及其零件出口金额高新技术产品航空航天技术价格指数稀土负向指标长江有色市场平均价铜负向指标出口金额武器弹药及其零件附件右轴航天航空器和相关技术产品出口增速放缓原材料价格反弹150400100300502000100-500-100-100201811202251201551201591201611201651201691201711201751201791201851201891201911201951201991202011202051202091202111202151202191202211202291202311202351202391201511资料来源Wind中信证券研究部图23汽车景气度指标走势固定资产投资完成额汽车制造业累计同比整体市场均价乘用车PPI汽车零部件及配件制造国内销量乘用车右轴汽车制造业右轴PPI国内乘用车均价有所反弹3020020150101000500-10-50-20-100-30-150-40-200201551201591201611201651201691201711201751201791201811201851201891201911201951201991202011202051202091202111202151202191202211202251202291202311202351202391201511资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明12指数化投资策略定期跟踪年月20231020231010图24汽车进出口指标走势出口金额乘用车出口均价乘用车出口均价纯电动乘用车出口金额纯电动乘用车右轴3001400汽车出口总额和均价均持续大幅回落25012002001000150800100600504000200-500资料来源Wind中信证券研究部制造板块内部轮动策略历史表现基于景气度的制造板块轮动策略历史表现优秀相对中信制造板块综合指数能获得长期稳定的超额收益图25轮动策略历史回测结果绝对收益回撤右轴策略累计净值基准累计净值相对走势45404353530325252021515101505020199302017331201763020179302018331201863020189302019331201963020203312020630202093020213312021630202193020223312022630202293020233312023630202393020171231201812312019123120201231202112312022123120161231资料来源Wind中信证券研究部测算截至2023930风险因素历史数据失效历史数据不代表未来表现模型失效市场预期大幅变化宏观及货币政策重大变动制造产业政策重大变动国外限制政策重大变动请务必阅读正文之后的免责条款和声明13指数化投资策略定期跟踪年月20231020231010相关研究指数研究及指数化投资系列景气度视角下制造板块内部轮动策略2023-06-30量化策略专题研究风格指数轮动配置策略成长价值和大小市值2023-04-06请务必阅读正文之后的免责条款和声明14分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12股票评级个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上港市场以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间克综合指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上15特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利16