研究报告全文：上市公司分红行为研究及预期高股息策略中小微主题量化研究系列2023714中信证券研究部核心观点上市公司分红体现了股票投资的根本价值伴随着市场的逐步成熟和政策的助力不仅是大市值公司中小微公司也积极进行分红且大中小市值公司上市以来的股利支付率均为30左右我们预计2022年全A的股利支付率达416股息率达245处于历史高位分红事件具备一定的预案日效应筛选高股利支付率高股息率业绩超预期等因子能有效提升事件的超额收益但从历史数据看分红事件驱动的超额收益仍较为有限因此我们构建预期高汤可欣股息率策略以挖掘更多超额收益策略一引入分红预案中的信息来构建预期股数据科技分析师息率2012年以来年化收益率达1362最新一期模拟持仓更偏向于小市值S1010520120002股票策略二根据历史分红行为预测未来股利支付率从而构建预期股息率2012年以来年化收益率达728最新一期模拟持仓更偏向于大市值股票值得注意的是在牛熊市或小盘风格上行的市场中分红事件通常会有更突出的表现分红事件的全景概览分红是公司向股东分配公司价值的主要方式以现金分红为主要形式体现了股票投资的根本价值在一定程度上赋予股票赵文荣债性随着分红政策从披露监管向半强制迈进目前每年约70-80的上量化与配置首席市公司会进行分红根据我们测算全市场的股利支付率从2010年的分析师305稳步提升至2022年的416股息率在15-25之间波动2022S1010512070002年全市场的股息率为245处于历史高位分红事件的特征画像季节特征约95的分红送转事件于年报季披露与此同时在非年报的财报季分红后上市公司有超80的概率在年报中仍继续分红行业特征除了经营稳健的传统高分红行业银行家电外近年来煤炭石油石化等顺周期资源类板块股息率节节攀升张若海公司特征高分红意愿的公司大多表现出业绩低增长资本回报率降低数据科技首席低资本投入等特征高分红能力的公司通常有较低的负债率水平更高分析师的债务偿还能力且不依赖外部筹资S1010516090001分红事件的场景分析在牛熊市或小盘风格时占优从牛熊视角看研究2012-2023年期间的数据发现下同分红事件在牛市55和熊市23大概率是正收益而在震荡市14大概率跑输呈现熊市保护伞牛市加速器的作用从市场风格来看我们发现分红事件在小盘风格下66大概率是正收益大盘风格下16大概率是负收益成长13和价值69则对事件收益无显著影响分红的事件驱动效应及影响因素分红事件短期内易受业绩是否超预期等张强外生变量的影响长期相对于中证全指全收益指数有约13的超额收益数据科技分析师统计时间为2012年至2023年股利支付率显著影响分红的事件效应S1010522050003高股利支付率的事件超额收益率一般更高高股息的公司短期内通常有比较好的区分度中低股息率的区分度则不明显市值因素对分红事件效应几乎没有区分度但或存在小微市值股票价值发现效应预期高股息股票策略策略一在预案公告日后构建预期股息率使用预案中的未来信息根据预案中的股利支付率和预期的EPS构建预期股息率并选取值最高的只构建组合每年月调仓从回测结果来看年至今王博隆5052011数据科技分析师策略1组合累计收益30021对应年化1362vs中证全指全收益指数641vs中证红利全收益指数1061夏普比率为0467S1010522050005胜率为0605盈亏比为2757信息比率为0881证券研究报告请务必阅读正文之后第25页起的免责条款和声明中小微主题量化研究系列2023714策略二在预案公告日前构建预期股息率以挖掘预期前的超额收益在预案披露前依托于分红行为的延续性拟合股利支付率并根据每年1月末所能获得的财务信息和市场一致预期拟合归母净利润构建预期股息率并选取值最高的50只构建组合策略2在预案披露后即卖出每年仅持仓3个月从回测结果来看2012年至今策略2组合累计收益11812对应年化728夏普比率为0375胜率为0675盈亏比为3782信息比率为0160风险因素模型失效风险全球流动性风险超预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明2中小微主题量化研究系列2023714目录分红事件全景概览6A股市场的分红现状6分红事件的季节特征9分红事件的行业特征10分红事件的公司特征11分红事件的场景分析13什么样的市场环境会推动分红热潮13什么样的市场环境适合分红策略14分红事件驱动效应16预期高股息股票策略21策略一在预案公告日后构建预期股息率使用预案中的未来信息21策略二在预案公告日前构建预期股息率挖掘预案前的超额收益22风险因素24请务必阅读正文之后的免责条款和声明3中小微主题量化研究系列2023714插图目录图1分红送转的经济学意义和会计处理方式6图2历年分红送转情况8图3全市场的股利支付率和股息率的变化情况8图4分红事件的基本流程和关键时间点的平均时间间隔9图5预案公告日的月份分布9图6股权登记日的月份分布9图7分红送转事件披露时间的结构10图8当非年报分红后年报依旧分红的概率10图9上市以来股利支付率按市值划分中位数11图10上市以来股利支付率按公司类型划分中位数11图11上市以来股利支付率按上市时间划分中位数11图12股利支付率与营业收入增速的分组统计12图13股利支付率与资本开支增速的分组统计12图14股利支付率与ROE的分组统计12图15股利支付率与资产负债率的分组统计12图16股利支付率与有息负债的分组统计12图17股利支付率与外部筹资依赖度的分组统计12图18上市公司未分配利润占市值比例的变化情况13图19上市公司未分配利润占净资产比例的变化情况13图20上市公司的资本开支强度13图21中证红利股息率与无风险利率的利差14图222008-2023年分红事件预案日的超额收益情况14图23分红后60个交易日的超额收益牛熊视角15图24市场大小盘成长价值的风格划分15图25分红后60个交易日的超额收益风格视角16图26分红事件相对于中证全指全收益指数的累计超额收益率16图27分红事件相对于中信三级行业指数的累计超额收益率17图28分红事件相对于中证全指全收益指数的累计超额收益率按业绩是否超预期拆分17图29分红事件相对于中信三级行业指数的累计超额收益率按业绩是否超预期拆分17图30分红事件相对于中证全指全收益指数的累计超额收益率按股利支付率分层18图31分红事件相对于中信三级行业指数的累计超额收益率按股利支付率分层18图32分红事件相对于中证全指全收益指数的累计超额收益率按股息率拆分19图33分红事件相对于中信三级行业指数的累计超额收益率按股息率拆分19图34分红事件相对于中证全指全收益指数的累计超额收益率按市值分层20图35分红事件相对于中信三级行业指数的累计超额收益率按市值分层20图36策略1回测情况22图37策略1最新一期的模拟持仓的行业分布22图38策略1最新一期的模拟持仓的市值分布22图39策略2与中证全指中证红利沪深300等全收益指数的年度收益对比23图40策略2回测情况24图41策略2最新一期的模拟持仓的行业分布24请务必阅读正文之后的免责条款和声明4中小微主题量化研究系列2023714图42策略2最新一期的模拟持仓的市值分布24表格目录表1分红相关法律法规的历史演变7表2近5年各行业的股利支付率和股息率10请务必阅读正文之后的免责条款和声明5中小微主题量化研究系列2023714分红事件全景概览股利政策与融资决策投资决策并称为上市公司三大财务管理决策是现阶段公司向股东分配公司价值的主要方式公司分红以现金分红为主要形式体现了股票投资的根本价值在一定程度上赋予股票债性本文将聚焦于上市公司的现金分红事件挖掘超额收益图1分红送转的经济学意义和会计处理方式资料来源中信证券研究部绘制A股市场的分红现状分红政策从披露监管向半强制迈进助力提升上市公司分红行为的连续性2000年以前监管制度对于分红无要求2000年-2003年监管开始对于分红的披露做出一定的要求2004年将分红状况与再融资挂钩2004年近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的20成为再融资的硬性指标2006年这一比例提升至302013年发布的上市公司监管指引第3号上市公司现金分红简称3号指引明确了不同情况下上市公司现金分红的一系列方法但是该指引属于倡导的文件并不对上市公司的分红比例形成强制规定2022年证监会对3号指引进行了修改增加上市公司再融资方案中利润分配政策的披露要求与此同时深交所发布深圳证券交易所上市公司自律监管指引第1号主板上市公司规范运作中也要求公司在正常经营的情况下对未分红的决定加以解释或存在竭泽而渔的分红方案时也需披露未来有关公司现金流的事项2023年2月最新的再融资条件中剔除了近三年现金分红比例的要求从上述文件中可以看出我国上市公司分红的从披露监管向半强制迈进保证了上市公司分红行为的连续性和一致性请务必阅读正文之后的免责条款和声明6中小微主题量化研究系列2023714表1分红相关法律法规的历史演变时间内容证监会在关于上市公司2000年年度报告披露工作有关问题的通知中规定上市公司要将利润分配规划写入下一年度的2000年公司年报证监会发布了上市公司新股发行管理办法己经废止明确规定了担任主承销商的证券公司应当对于公司在最近32001年3月年没有分红派息且董事会没有对于不分配的理由做出合理解释的上市公司进行重点关注并且证券公司需要在尽职调查报告中对上述问题予以说明证监会发布了中国证监会发行审核委员会关于上市公司新股发行审核工作的指导意见明确了证监会作为监管机构在新2001年5月股审核的过程当中要关注该上市公司近3年的分红状况证监会发布了关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定其中规定了上市公司的利润分配应当注意对证券投资者的2004年12月投资回报上市公司应当在公司章程中规定其利润分配办法上市公司最近三年未进行现金利润分配的禁止向社会公众发行新股禁止发行可转换公司债券向原有股东发行股份证监会发布了上市公司证券发行管理办法规定上市公司要公开发行证券需要该公司财务状况良好并要求最近三年以2006年4月现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之二十证监会发布了关于修改上市公司现金分红若干规定的决定对于上市公司分红做出了更加完善的规定将上面中提到的2008年10月最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之二十的比例修改为百分之三十证监会发布公告要求作为上市公司要积极反馈股东完善分红政策及其决策机制加大对公司决策过程和利润分配实施情2011年11月况的监督立即从IPO公司即首次公开募股的一家企业或公司股份有限公司首次将其股份面向公众出售开始在公司招股说明书中详细记录分红计划分红政策和分红预案证监会发布了上市公司监管指引第3号上市公司现金分红简称3号指引该规定中明确了上市公司现金分红的一2013年11月系列方法公司发展阶段分别属成熟期且无重大资金支出安排成熟期且有重大资金支出安排成长期且有重大资金支出安排的现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到804020修订审议通过证券法明确规定了上市公司必须在章程中规定对投资者进行现金股利分配的具体安排以及决策程序在2019年12月没有特殊情况时必须要按照章程中的规定分配现金股利而非其他形式的股利要使投资者获得实实在在的货币深交所发布深圳证券交易所上市公司自律监管指引第1号主板上市公司规范运作上市公司合并资产负债表母公司资产负债表中本年末未分配利润均为正值公司不进行现金分红或者最近三年现金分红总额低于最近三年年均净利润的30的公司应当在披露利润分配方案的同时披露以下内容一结合所处行业特点发展阶段及自身经营模式盈利水平资金需求等因素对不进行现金分红或现金分红水平较低原因的说明二留存未分配利润的预计用途以及收益情况三2022年1月公司在相应期间是否按照中国证监会相关规定为中小股东参与现金分红决策提供了便利上市公司利润分配方案中现金分红的金额达到或者超过当期归属于上市公司股东净利润的100且达到或者超过当期末可供分配利润的50的公司应当同时披露该现金分红方案的提议人公司确定该现金分红方案的理由方案是否将造成公司流动资金短缺公司在过去十二个月内是否使用过募集资金补充流动资金以及在未来十二个月内是否计划使用募集资金补充流动资金等内容证监会发布上市公司监管指引第3号上市公司现金分红2022年修订当中对于2013年发布的3号指引的2022年1月第5条进行修改添入了现金分红在本次利润分配中所占比例为现金股利除以现金股利与股票股利之和的条款此外在第9条第2款中增加上市公司再融资方案中利润分配政策的披露要求证监会颁布上市公司证券发行注册管理办法在对于上市公司要公开发行证券的条件中剔除了最近三年以现金方式累2023年2月计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十的要求资料来源证监会中信证券研究部现阶段每年约70-80的上市公司会进行分红以纯派息和派息转股两种形式为主2008年股权分置改革完成之前非流通股股东可以通过不合理的现金分红掏空上市公司损害中小股东权益2008年分置改革完成之后分红公司的比例连年攀升现金分红成为公司回馈股东的主要方式分析2011年以来的分红数据发现现阶段每年约70-80的A股上市公司会进行分红约14的公司会进行转增股本分红公司中约86的公司仅进行派息14的公司是同时进行派息和转股仅1的公司会进行送股请务必阅读正文之后的免责条款和声明7中小微主题量化研究系列2023714图2历年分红送转情况资料来源Wind中信证券研究部全市场分红意愿稳步提升股息率主要受市场整体估值水平影响而波动从2010年至2022年全市场的股利支付率从305稳步提升至416股息率在15-25之间波动2022年全市场的股息率接近245处于历史高位图3全市场的股利支付率和股息率的变化情况资料来源Wind中信证券研究部注全市场的股息率分红年度的分红总额年末全市场总市值分红事件的流程主要分为5个步骤其中预案公告和股权登记是核心的时间节点预案公告日集中在每年的3月和4月即年报季股权登记日一般于预案公告日后445个工作日主要分布在每年的5到7月份值得注意的是在股权登记日当天及之前买入持有公司即可获得分红但持有时间的长短所承受的税费大有不同体现监管层面对长期持有优质股票的支持态度请务必阅读正文之后的免责条款和声明8中小微主题量化研究系列2023714图4分红事件的基本流程和关键时间点的平均时间间隔资料来源Wind中信证券研究图5预案公告日的月份分布图6股权登记日的月份分布资料来源Wind中信证券研究部注数据的范围为全部A股资料来源Wind中信证券研究部事件为披露时间在2008725-2023429的分红事件下同分红事件的季节特征分红送转呈现明显的季节特征分红年度为2022年的分红送转事件约95于年报季披露约4披露于一季报半年报三季报与此同时在非年报的财报季分红后有超80的概率年报仍继续分红意味这一季报半年报三季报的分红大概率是有延续性的代表着公司基本面中长期向好约1的分红送转事件是临时披露2008年以前主要是由于分置改革方案而派发2008年之后主要是由于特别股息资产重组等原因此类分红不具备延续性但可以将其作为一种交易机会请务必阅读正文之后的免责条款和声明9中小微主题量化研究系列2023714图7分红送转事件披露时间的结构图8当非年报分红后年报依旧分红的概率资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部分红事件的行业特征除了经营稳健的传统高分红行业银行家电外近年来煤炭石油石化等顺周期资源类板块股息率节节攀升从行业分布来看近五年平均股息率最高的前五行业分别为煤炭银行石油石化钢铁和房地产近五年平均股息率分别为648511455335和289近五年平均股息率最低的后五行业分别为综合国防军工计算机消费者服务和电子近五年平均股息率分别为033045064069和079表2近5年各行业的股利支付率和股息率股利支付率股息率中信证券一级行业2018201920202021202220182019202020212022煤炭3550656457398506637801900石油石化6743787351379248321682644银行2829292928464431476551632通信6750564464072058059422402家电6143615153386224234245350交通运输3632-428737111225194143213335纺织服装5858698395309244230287275建筑2120222424202217263210258非银行金融3429353540183175181236229建材3334333645343270238267227钢铁2731484260409248352438227电力及公用事业5055447960240242265165215食品饮料5654525473259160096118204传媒2592459663344126106098155178房地产32313588-54364324343236175有色金属5382362524109087079097172商贸零售323895-111-228201153142179165综合金融24313330259117123141127153轻工制造3633353849169130123126144基础化工39105452827209155120111139机械8043433841143109111098126汽车4551615345275182137114123电力设备及新能源5038332831107080062047111医药3847443440120097071084107农林牧渔593427-2090135148103042095请务必阅读正文之后的免责条款和声明10中小微主题量化研究系列2023714股利支付率股息率中信证券一级行业2018201920202021202220182019202020212022计算机3029394370066053052067083电子4745402633131072061061071国防军工3333243334047048034043053消费者服务8240539121262138084029058038综合-12-5-42-61-23027022029054031资料来源Wind中信证券研究部注当行业归母净利润为负数时则股利支付率为负分红事件的公司特征高分红意愿的公司特征从公司自身属性的角度来说国有企业上市超过1年的非次新股的分红比例显著更高与普通认知不同的是市值的大小对于分红的意愿的区分并不明显大市值中市值小市值公司上市以来股利支付率的中位数为分别303329862925图9上市以来股利支付率按市值划分中图10上市以来股利支付率按公司类型划图11上市以来股利支付率按上市时间划位数分中位数分中位数资料来源Wind中信证券研究部注小资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部市值位于0100亿元中市值位于100300亿元大市值位于300亿元各公司上市以来至2023年6月30日的股利支付率下同从产业生命周期角度来说企业在进入成熟期后扩张需求降低资本开支水平降低分红成为更合理的利润分配选择因此高分红意愿的企业大多表现出业绩低增长资本回报率降低低资本投入等特征请务必阅读正文之后的免责条款和声明11中小微主题量化研究系列2023714图12股利支付率与营业收入增速的分组统图13股利支付率与资本开支增速的分组统图14股利支付率与ROE的分组统计单计单位计单位位营业收入同比增长率资本开支同比增长率ROE均值2002512021015801510601450052000G1G2G3G4G5G1G2G3G4G5G1G2G3G4G5资料来源Wind中信证券研究部注资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部G1-G5代表股利支付率从低到高的等比分组下同披露时间在2008725-2023429的分红事件下同高分红能力的公司特征企业的高分红能力由其客观的财务质量和负债水平所决定分组统计来看资产负债率有息负债率外部筹资依赖度与股利支付率呈现负相关性意味着高分红能力的公司拥有较低的负债率水平更高的债务偿还能力且不依赖外部筹资图15股利支付率与资产负债率的分组统计图16股利支付率与有息负债的分组统计单图17股利支付率与外部筹资依赖度的分组单位位统计单位资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部注外部筹资依赖度营业收入筹资活动净现金流入的比请务必阅读正文之后的免责条款和声明12中小微主题量化研究系列2023714分红事件的场景分析什么样的市场环境会推动分红热潮未分配利润不断留存但资本开支强度保持平稳上市公司积累了大量冗余的流动性2022年上市公司的未分配利润创下新高未分配利润占市值的27占净资产的38其中分红公司通常意味着基本面更稳健的公司在扣除分红金额后仍相较于市场留存了更多的利润不断沉积的未分配利润为公司分红意愿的提升提供了基础支撑图18上市公司未分配利润占市值比例的变化情况图19上市公司未分配利润占净资产比例的变化情况未分配利润市值全部公司未分配利润净资产全部公司未分配利润市值分红公司未分配利润净资产分红公司3550304025203015201010500资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部使用资本性支出折旧与摊销来拟合资本开支强度在当前市场的宏观环境下公司更倾向于保守的扩产策略未分配利润不断累计资本开支保持稳定蓄水池逐步壮大形成冗余的流动性推动公司向股东分配利润图20上市公司的资本开支强度单位倍资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明13中小微主题量化研究系列2023714不断下降的无风险利率推升公司分红意愿提升现阶段中国仍处于宽货币的大周期下无风险利率不断降低从公司财务角度看将公司冗余的流动性用于财务投资性价比不断降低从资本市场的角度看中证红利指数的股息率和10年期国债收益率的利差不断扩大上市公司积极分红有利于吸引长期价值投资者图21中证红利股息率与无风险利率的利差资料来源Wind中信证券研究部什么样的市场环境适合分红策略从2008年至2023年分红预案出来后市场的反馈来看不同年份的超额收益率表现差异较大即分红事件适用于不同的市场风格接下来我们将探索分红事件主要的适用场景图222008-2023年分红事件预案日的超额收益情况201220132014201520162017201820192020202120222023121086420-2-4-6-8-1002468-8-6-4-23656101214161820222426283032343840424446485052545860-30-10-26-24-22-20-18-16-14-12-28资料来源Wind中信证券研究部注按照预案公告日披露年份归集2023年的截止时间为4月29日下同超额收益率的基准为中证全指全收益指数请务必阅读正文之后的免责条款和声明14中小微主题量化研究系列20237141牛熊视角由于预案公告日主要集中在每年的3-4月因此我们根据每年3-7月的全市场涨跌幅表现情况来将市场刻画为牛市熊市震荡市通过分析2009年至2023年披露的分红事件在预案公告日后60个工作日的超额收益表现我们发现分红事件在牛市55注超额收益为正的年份次数对应市场风格的年份次数下同和熊市23大概率是正收益而在震荡市14大概率跑输呈现熊市保护伞牛市加速器的作用图23分红后60个交易日的超额收益牛熊视角资料来源Wind中信证券研究部注行业中性的基准为中信三级行业下同2风格视角首先我们根据小盘指数大盘指数成长指数价值指数将市场根据大小盘风格成长价值风格两个维度进行划分图24市场大小盘成长价值的风格划分资料来源Wind中信证券研究部从市场风格来看通过分析2009年至2023年披露的分红事件在预案公告日后60个工作日的超额收益表现我们发现分红事件在小盘风格下66大概率是正收益大盘风格下16大概率是负收益成长23和价值69则对事件收益无显著影响请务必阅读正文之后的免责条款和声明15中小微主题量化研究系列2023714图25分红后60个交易日的超额收益风格视角中证全指全收益行业中性20大小盘价值大盘价值大盘成长小小盘价值盘盘15价成10值长50-5-10201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源Wind中信证券研究部分红事件驱动效应分红事件长期持有具备一定的超额收益由于约95的分红预案随年报公告因此分红事件会受到很多其他信息干扰整体来看分红事件预案日后的短期投资呈现微弱负效应长期则累计超额收益逐步转正分红事件侧重体现公司稳健的基本面长期持有则具备一定的超额收益统计2008年至2023年持有60个交易日相对于中证全指全收益指数的超额约为13图26分红事件相对于中证全指全收益指数的累计超额收益率2521510500369-9-6-32712151821243033363942454851545760-27-24-21-18-15-12-30-05资料来源Wind中信证券研究部注T0为分红事件的预案公告日下同统计的范围为披露时间为201211-2023429的全A分红事件下同请务必阅读正文之后的免责条款和声明16中小微主题量化研究系列2023714图27分红事件相对于中信三级行业指数的累计超额收益率3532521510500369-9-6-32712151821243033363942454851545760-27-24-21-18-15-12-05-30-1资料来源Wind中信证券研究部业绩是否超预期是影响分红事件超额收益的外生变量在预案公告日时通过判断业绩是否超预期可以很好的对分红事件效应分层我们发现业绩低于预期的分红事件是造成分红效应短期为负的主要原因图28分红事件相对于中证全指全收益指数的累计超额收益率按业绩是否超预期拆分5超预期符合预期低于预期432103690-9-6-32712151821243033363942454851545760-30-27-24-21-18-15-12-1资料来源Wind中信证券研究部注实际归母净利润市场一致预期归母净利润NN105为超预期N95为低于预期95N105为符合预期下同图29分红事件相对于中信三级行业指数的累计超额收益率按业绩是否超预期拆分超预期符合预期低于预期5432100369-9-6-32112151824273033363942454851545760-27-24-21-18-15-12-30-1资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明17中小微主题量化研究系列2023714股利支付率的高低可区分分红事件的超额收益情况将分红事件根据上市公司的股利支付率从低到高分为5组即G1到G5可以发现高股利支付的分红事件效应明显更强持有60个交易日相对于中证全指全收益指数和中信三级行业指数的超额收益分别为286和244图30分红事件相对于中证全指全收益指数的累计超额收益率按股利支付率分层35G1G2G3G4G532521510500369-9-6-32712151821243033363942454851545760-27-24-21-18-15-12-05-30-1资料来源Wind中信证券研究部图31分红事件相对于中信三级行业指数的累计超额收益率按股利支付率分层G1G2G3G4G5432100369-9-6-33354121518212427303639424548515760-21-30-27-24-18-15-12-1资料来源Wind中信证券研究部当股息率大于5时超额收益更显著将分红事件按照股息率拆分测算发现高股息的公司在短期内有比较好的区分度持有25个交易日时相对于中证全指全收益指数的超额收益达到峰值35中低股息率的区分度则不明显请务必阅读正文之后的免责条款和声明18中小微主题量化研究系列2023714图32分红事件相对于中证全指全收益指数的累计超额收益率按股息率拆分4股息率52股息率5股息率23532521510500369-9-6-32712151821243033363942454851545760-27-24-21-18-15-12-05-30-1资料来源Wind中信证券研究部图33分红事件相对于中信三级行业指数的累计超额收益率按股息率拆分股息率52股息率5股息率243532521510500369-9-6-33012151821242733363942454851545760-27-24-21-18-15-12-05-30-1资料来源Wind中信证券研究部市值因素对分红事件效应几乎没有区分度但或存在小微市值股票价值发现效应将分红事件根据上市公司的市值从低到高分为5组即G1到G5可以发现G2-G5组的超额收益的区分度很低而G1组分红公司中市值最小的20的企业的超额收益显著更高我们认为市场对于小微上市公司长期缺乏公司基本面研究公司通过分红事件向市场展现其经营的稳健或产生价值发现效应估值得到市场回补请务必阅读正文之后的免责条款和声明19中小微主题量化研究系列2023714图34分红事件相对于中证全指全收益指数的累计超额收益率按市值分层5G1G2G3G4G5432100369-9-6-32712151821243033363942454851545760-30-27-24-21-18-15-12-1-2资料来源Wind中信证券研究部图35分红事件相对于中信三级行业指数的累计超额收益率按市值分层G1G2G3G4G565432100369-9-6-31512182124273033363942454851545760-15-27-24-21-18-12-1-30-2资料来源Wind中信证券研究部综上所述通过股利支付率股息率业绩是否超预期等因子对分红事件进行筛选可以提升其超额收益率但分红的事件驱动效应的超额收益仍较为有限且市场对于公司的分红行为有提前的预期观测发现预案公告日前30个交易日的超额收益率明显高于事件发生后的30个交易日因此下面我们通过构建预期高股息率的策略模型挖掘更多的超额收益请务必阅读正文之后的免责条款和声明20