指数化投资再审视。
　　指数基金是基金王国中的重要成员，公募指数基金总体量约2.5万亿，其中A股指数基金超过1400只，规模约1.7万亿；
　　ETF的具有多方面资产表现复制的优势特征；
　　指数工具是“被动管理型”而不是“被动投资型”；交易工具的优势使用者是主动投资人。
　　为什么指数基金是值得重视的投资工具？
　　板块覆盖完备；可运用的策略丰富；ETF是从个股精选到分类Beta的进阶工具；便于投资人主动参与；具备完善的生态链条。
　　ETF是当下行情特征适应性强的投资工具。
　　弱流动性格局；主观主动策略受到严峻考验；QDII指数基金便利全球多市场配置；ETF投资未来会有序延展到期权。
　　存量感受压抑了情绪，资产配置环境并不悲观。
　　从过去两年风格环境监测来看，短期市场环境并不像想象的那样糟；
　　大盘走势背后最基本的支持力量是上市公司业绩周期+政策底；
　　从资产估值比价角度来看，权益资产处于难得的高性价比配置区域。
　　风险因素
　　行情数据分布发生显著变化；市场发展阶段变迁；基础市场规则调整；国际政经局势冲击；资产之间流动性不匹配约束调仓规模

研究报告全文：指数研究与指数化投资系列指数化投资的市场基础与行情适应性赵文荣唐栋国中信证券研究部2023年9月4日核心观点指数化投资再审视指数基金是基金王国中的重要成员公募指数基金总体量约25万亿其中A股指数基金超过1400只规模约17万亿ETF的具有多方面资产表现复制的优势特征指数工具是被动管理型而不是被动投资型交易工具的优势使用者是主动投资人为什么指数基金是值得重视的投资工具板块覆盖完备可运用的策略丰富ETF是从个股精选到分类Beta的进阶工具便于投资人主动参与具备完善的生态链条ETF是当下行情特征适应性强的投资工具弱流动性格局主观主动策略受到严峻考验QDII指数基金便利全球多市场配置ETF投资未来会有序延展到期权存量感受压抑了情绪资产配置环境并不悲观从过去两年风格环境监测来看短期市场环境并不像想象的那样糟大盘走势背后最基本的支持力量是上市公司业绩周期政策底从资产估值比价角度来看权益资产处于难得的高性价比配置区域风险因素行情数据分布发生显著变化市场发展阶段变迁基础市场规则调整国际政经局势冲击资产之间流动性不匹配约束调仓规模1CONTENTS目录1指数化投资再审视2为什么指数基金是值得重视的投资工具3ETF是当下行情特征适应性强的投资工具4存量感受压抑了情绪资产配置环境并不悲观5风险因素2指数化投资再审视32023H1各类基金规模谱系图基金王国中的指数基金2023H1各类基金规模谱系图亿元按主被动产品线分开统计资料来源Wind中信证券研究部日期20230630注债券型中剔除指数及指数增强品种42023H1指数基金规模25万亿元截至2023年6月30日全市场114家机构管理1943只不同资产类别的指数基金资产管理规模合计257万亿元不计ETF联接基金数量相比上季度末增加75只规模增加2021亿元全市场1943只指数基金中1424只为A股股票型指数基金规模达到16943亿元193只为沪港深股票型指数基金规模达到1744亿元68只为海外股票型指数基金规模达到1152亿元224只为债券型指数基金规模达到5567亿元34只为商品型指数基金规模达到249亿元全市场不同资产类型的指数基金规模变化单位亿元A股股票型沪港深股票型海外股票型债券型商品型数量右轴300002500250002000200001500150001000100005005000002019930202093020103312010630201093020113312011630201193020123312012630201293020133312013630201393020143312014630201493020153312015630201593020163312016630201693020173312017630201793020183312018630201893020193312019630202033120206302021331202163020219302022331202263020229302023331202363020101231201112312012123120131231201412312015123120161231201712312018123120191231202012312021123120221231资料来源中信证券研究部Wind5ETF的性格特征资料来源易方达基金中信证券研究部6活跃ETF的经验阈值与ETF流动性层次买卖价差水平与流动性之间呈非线性关系从经验数据看日均成交额是否达到3000万元对ETF流动性质量影响较大日均成交额达到3000万元以上时不同ETF之间的平均价差与价差波动性相差较小不足3000万元时平均价差水平与价差的波动性更高国内ETF日均成交额与买卖盘价差关系ETF流动性的分层衡量二级市场的买卖交易二级市场的买卖交易指标举例成交额成交量等指标举例成交额成ETF标的指数成分股对应的基础流动性交量等做市商可以利用一级市场申赎和二级市场买卖进一步提供的流动性显性流动性做市商可以利用一级市隐性流动性场申赎和二级市场买卖进一步提供的流动潜在流动性ETF标的指数成分股对应的基础流动性资料来源Wind中信证券研究部注SpreadMean指基金买一卖一价差的均值SpreadStd指基金买一卖一价差的标准差资料来源中信证券研究部7表象往往是误区工具型产品市场功能的哲学观指数工具是被动管理型而不是被动投资型买入持有定投智能定投配置资产替代杠杆投资日内T0波段行业或风格轮动策略多空配对交易期现套利两级市场套利成分股事件套利资产替代套利短期流动性管理工具是实现收益的手段而非结果工具是市场分工的结果而非目的alpha和beta的分离管理风险风险规避风险转移风险分层风险分散突破制度门槛发挥相对优势放大收益幅度交易工具的优势使用者是主动投资人而非被动投资人使用工具的人需要懂工具的功能而不需精通工具创设工具如何使用取决于投资者的风险偏好绩效导向和工具功能工具的静态流动性是交易额实际流动性则取决于成分券的流动性及权重配比8为什么指数基金是值得重视的投资工具91板块覆盖完备指数基金是资产分类后的工具化表现以行业板块为例资料来源wind中信证券研究部102可运用的策略丰富各种投资理念几乎都有对应投资策略买入持有长期投资核心卫星定投配置型多资产配置策略型配置风格行业轮动目标日期配置投资策略趋势反转策略ETF波段交易日内策略网格交易交易型申赎套利套利策略资料来源Wind中信证券研究部期现套利113ETF是现货组合投资的首选工具从个股精选到分类Beta的进阶ETF是股票交易的延伸是一只代表一组股票的虚拟股票ETF保留了一组股票的共性减弱了每只股票的个性ETF是从个股精选到分类Beta的进阶更有利于从中观比较角度把握投资机会从信息采集投资决策的角度ETF降低了决策成本缩减了各类投资者之间的投资禀赋差距超级股别名还有好多复合股可交指基全家桶易投富易得福易得福君子股多大股兰均指篮优股基多票ETF的网红别名套餐易添股富股聚基资料来源中信证券研究部124便于投资人主动参与基金经理管理投资细节投资人自己决策通过ETF实现对目标指数的投资投资人主动投资ETF基金被动管理指数指数复制策略配置买入持有定投成分股整策略交易趋势波段轮动调套利申赎清单制作资料来源中信证券研究部135具备完善的生态链条公募券商私募其他ETF投资者ETF首发ETF持营财富委及分支机构ETF投资投顾部公募基金证金公司转融通其他ETF证券金融证券公司投资者挂钩ETF的场外衍生品通过交易ETF动态对冲股衍-场外衍生品ETF交ETF做市持股衍-ETF做市易有ETF投研赋能ETF持营综合业务支持股票研究部融资融券场外衍生品私募基金外资机构资金投研支持股票ETF申赎套利策略ETF生态圈套利策略ETF期现套利策略股指期货ETFT0策略资产配置股指期权配置策略行业轮动赛道投资ETF期权资料来源中信证券研究部14ETF是当下行情特征适应性强的投资工具151弱流动性格局公私募存量资金中现金头寸边际可流动比例有限公募基金偏权益且仓位变动灵活度较高的偏股型基金近三年仓位在85-91区间内变动2023Q2整体仓位8831私募基金活跃私募证券投资机构近三年的股票情绪热度在063-083区间变动2023年8月4日热度水平在067左右可变空间13左右偏股基金仓位及基金仓位净变动私募证券投资机构中活跃私募风险偏好水平偏股基金仓位净变动右偏股基金股票仓位主动情绪指标9241090093880886207840610582004800378-10276-201740072-3201716201996201733201829201844201861202234202369202042420174282017623201781820187272018921201911820193222019517201971220191112020228202061920208142020109202012420211292021326202152120217162021910202111520224292022624202281920232172023414202381120221216201710202017121520181123201912272021123120221021资料来源wind中信证券研究部资料来源朝阳永续中信证券研究部16主动公募权益基金存量资金边际调仓主动权益公募在沪深300中证500中证1000板块的持仓偏好走向平衡08沪深300中证500中证1000070605040302010资料来源Wind中信证券研究部172主观主动策略受到严峻考验18资料来源Wind中信证券研究部截至2023年9月1日资料来源Wind中信证券研究部截至2023年9月1日23H1股票及偏股基金的整体业绩分布不占优势通过ETF投资更合适2023年上半年中证800成分股Vs股票及偏股型基金收益率分布2023年上半年高涨幅情况ETF主动权益类基金与中证800成分股对比涨幅超涨幅超总样本涨幅超过30样占比过40占比过50占比数本数样本数样本数中证800成分8008610859744556股主动股票及260324091205301混合类基金股票型ETF64027421422711资料来源Wind中信证券研究部2023年数据截止6月30日注主动股基包括普通股票型基金偏股混合型基金资料来源Wind中信证券研究部2023年数据截止6月30日2023年上半年中证800成分股Vs股票型ETF收益率分布2023年上半年涨幅前14的ETF与主动权益类基金对比ETF主动权益线性ETF线性主动权益100908070605040区间收益率30201005101520253035404550年化波动率19资料来源Wind中信证券研究部2023年数据截止6月30日资料来源Wind中信证券研究部2023年数据截止6月30日