纵观寰宇：全球大类资产的低相关性带来配置价值。
　　海外市场可投资资产种类丰富，相关性低，配置价值高；
　　QDII基金是普通投资者参与海外市场投资的重要渠道。
　　博观约取：大类资产配置策略指数汇总与案例分析。
　　国内大类资产配置指数：大多采用“趋势跟踪+组合优化”的构建方式；
　　动量策略的基本原理：投资者非理性行为带来的超额收益；
　　JPMorgan MOZAIC系列指数：“趋势跟踪+波动率加权”。
　　知行合一：趋势配置模型构建QDII-FOF组合
　　底层资产选择；计算动量指标
　　分配资产权重；资产权重调整
　　追本溯源：QDII-FOF组合策略效果分析与业绩归因
　　历史回溯分析：“动量筛选+波动率倒数加权”组合整体表现优于其他组合；
　　策略业绩分解：权重配置相较于标的筛选贡献了更多超额收益。
　　风险因素：汇率波动对QDII基金业绩的影响；QDII基金申购赎回周期较长；黑天鹅事件影响全球资产走势。
　　

研究报告全文：资产配置专题研究系列之二十基于QDII基金的大类资产趋势配置策略刘方中信证券研究部组合配置组2023年8月8日请务必阅读末页的免责条款和声明核心观点纵观寰宇全球大类资产的低相关性带来配置价值海外市场可投资资产种类丰富相关性低配置价值高QDII基金是普通投资者参与海外市场投资的重要渠道博观约取大类资产配置策略指数汇总与案例分析国内大类资产配置指数大多采用趋势跟踪组合优化的构建方式动量策略的基本原理投资者非理性行为带来的超额收益JPMorganMOZAIC系列指数趋势跟踪波动率加权知行合一趋势配置模型构建QDII-FOF组合底层资产选择计算动量指标分配资产权重资产权重调整追本溯源QDII-FOF组合策略效果分析与业绩归因历史回溯分析动量筛选波动率倒数加权组合整体表现优于其他组合策略业绩分解权重配置相较于标的筛选贡献了更多超额收益风险因素汇率波动对QDII基金业绩的影响QDII基金申购赎回周期较长黑天鹅事件影响全球资产走势21纵观寰宇全球大类资产的低相关性带来配置价值I全球大类资产的相关性低具有较高配置价值IIQDII基金普通投资者配置海外资产的利器311全球大类资产的相关性低具有较高配置价值全球资产相关性2006-2022年权益债券商品REITs沪深300中证500恒生指标普500纳斯达日经225英国富法国德国中国10Y美国10Y大商所上期有标普石富时发数克100时100CAC40DAX国债国债豆粕期色金属油天然达市场货价格指数气上游REITs指数股票沪深300100088053012013028019018017-003003006030013013中证500084100041009010022014013012-003003004026011008恒生指数069053100025023055042039039000002007036025031标普500019018021100093018059061062-001-001002010068079权益纳斯达克100016016017093100015049053055-001-001001006056068日经225034029044024017100035035033-002-001006027018024英国富时100026022037059042037100089085-002000006017049055法国CAC40024019036061048038089100093-002000005016048056德国DAX023019034062050037086094100-002000005015046056中国10Y国债003003004003002002005006003100027-002-003-001-001债券美国10Y国债-003-002000-002-002001001002001-041100000-004000-001大商所豆粕期货价格指数012011012002000016009007007-003000100024005003上期有色金属指数037037039009003029018016015004-005025100012014商品REITs标普石油天然气上游股票018018021059042021051048043002-001006015100053富时发达市场REITs022019030078062033059064062006-002005019052100资料来源Wind中信证券研究部右上角相关系数的时间区间是2006年1月1日至2023年6月30日左下角相关系数的时间区间是2020年1月1日至2023年6月30日412QDII基金普通投资者配置海外资产的利器QDII基金是取得合格境内机构投资者资格的基金公司以发行公募基金的方式募集资金得到的基金产品在基金组合专题系列之二十五QDII基金的标签体系与应用20220626中我们详细介绍了对QDII基金的分类标签体系资料来源中信证券研究部52博观约取大类资产配置策略指数汇总与案例分析I国内大类资产配置指数大多采用趋势跟踪组合优化的构建方式II动量策略的基本原理投资者非理性行为带来的超额收益IIIJPMorganMOZAIC系列指数趋势追踪波动率加权621国内大类资产配置指数汇总国内市场中最早布局大类资产趋势配置策略的机构是银行理财子公司从实践情况来看主流的方式是推出大类资产配置指数同时发行挂钩指数的理财产品资产配置的基本原理是利用资产长期为正的复合收益和此消彼长的周期波动通过持有一篮子组合的方式实现长期稳健的投资回报代表性商业银行资产配置指数以追求稳健的风险收益为主指数名称年化收益年化波动夏普比率最大回撤起始日期发布日期配置策略工银量化股债轮动指数15281604095-19302007-012019-04权益股息率债券YTM民生银行全球资产轮动指数258534048-15972014-012018-04趋势跟踪风险平价邮银理财境内大类资产轮动指数504476106-9012008-012019-08趋势跟踪风险分散中邮理财稳健策略FOF549385142-4562017-072020-12基金经理筛选与评估中邮理财平衡策略FOF732752097-9322017-072020-12基金经理筛选与评估招银理财全球资产动量指数632486130-8522008-012019-12动量风险收益比加权招银理财全球多资产轮动指数657506130-13022017-122019-09浦银周期轮动配置指数475481099-14932006-092020-02信银全球多资产动量指数604519116-11772011-012019-03趋势跟踪风险平价中信全球大类资产趋势策略指数531399133-9992010-012020-07趋势跟踪风险平价资料来源Wind中信证券研究部截至2023年6月30日722动量策略的基本原理投资者非理性行为带来的超额收益动量策略在投资领域非常流行被广泛运用在CTA策略量化选股等领域主要指的是跟随标的的上涨或下跌趋势进行相应的做多或做空交易因此动量策略也被称为趋势追踪时序动量也被称为绝对动量AbsoluteMomentum指过去处于上涨趋势的资产延续上涨的概率更大而过去下跌趋势的资产延续下跌的概率更大投资者关注的是资产是否能够延续各自过去的趋势截面动量也被称为相对动量RelativeMomentum指过去相对表现较好的资产未来相对表现也较好过去相对表现较差的资产未来相对表现也较差投资者关注的是资产间强者恒强弱智恒弱的趋势是否能够延续从行为金融角度可将趋势分为趋势形成趋势持续和趋势终结三个阶段资料来源DemystifyingManagedFuturesHurstetal2017中信证券研究部823JPMorganMOZAIC系列指数趋势跟踪波动率加权指数构建包括三步骤计算动量指标筛选底层资产确定权重分配JPMorganMOZAIC指数底层资产共15类涵盖权益固收商品资产类别资产名称英文名称标普500迷你期货E-miniSP500Futures纳斯达克100迷你期货E-miniNASDAQ100Futures罗素2000迷你期货E-miniRussell2000IndexFutures权益德国DAX指数期货DAXFutures英国富时100指数期货FTSE100IndexFutures日本TOPIX指数期货TOPIXFutures美国短期国债期货Short-Term2YUSTreasuryNoteFutures资料来源JPMorgan中信证券研究部美国中期国债期货Medium-Term5YTreasuryNoteJPMorganMOZAIC指数相较于SP500波动小夏普比率高Futures债券美国长期国债期货Long-Term6-10YTreasuryNoteFutures德国长期国债期货Euro-BundFutures英国长期国债期货LongGiltFutures日本长期国债期货10-YearJGBFutures彭博能源指数BloombergEnergySubindex彭博工业金属指数BloombergIndustrialMetals商品Subindex彭博贵金属指数BloombergPreciousMetalsSubindex9资料来源Bloomberg中信证券研究部资料来源JPMorgan中信证券研究部3知行合一趋势配置模型构建QDII-FOF组合I底层资产选择选取风险收益优异相关性低的资产落地基金产品II计算动量指标根据绝对收益与夏普比率指标月度筛选资产III分配资产权重利用组合优化有效分散风险IV资产权重调整确定配置中枢避免高集中度情况1031大类资产趋势配置组合的五大构建步骤趋势配置组合的构建分为以下五大步骤首先是选择底层资产根据投资目标投资范围等需求和约束选择恰当的潜在标的和投资工具第二是计算动量指标核心在结合资产特征确定合适的一个或多个动量指标以及相应的指标参数第三是筛选投资标的由于趋势配置组合通常是纯多头我们认为应结合时序动量和截面动量进行标的筛选第四是分配资产权重根据风险收益要求选择组合优化模型分配投资标的权重例如恒定权重模型波动率加权模型风险平价模型等最后是组合跟踪管理最主要的部分是再平衡方法对组合换手率交易费用跟踪误差等指标有决定性作用大类资产趋势配置组合的五大构建步骤大类资产趋势配置组合构建步骤选择底层资产计算动量指标筛选投资标的分配资产权重投后跟踪管理权益动量指标时序动量权重分配再平衡方法债券指标参数截面动量权重约束止损机制商品杠杆约束流动性资料来源中信证券研究部1132底层资产选择选取风险收益优异相关性低的QDII基金产品全球大类资产趋势配置策略底层资产大类资产指数与投资标的资产类别细分资产类别指数代码指数名称基金列表内地市场000300SH沪深300指数华泰柏瑞沪深300ETF510300SH易方达沪深300ETF510310SH等SPXGI标普500净总回报博时标普500ETF513500OF国泰标普500ETF159612OF等美国市场权益NDXGI纳斯达克100指数广发纳斯达克100ETF159941OF国泰纳斯达克100ETF513100OF等易方达日兴资管日经225ETF513000OF工银大和日经225ETF159866OFN225GI东京日经225指数发达市场等GDAXIGI德国DAX指数华安德国30DAXETF513030OF等新兴市场VN30GI越南VN30指数天弘越南市场A008763OF等h11077SH上证10年期国债指数国泰上证10年期国债ETF511260SH等内地市场950109SH上证10年期地方政府债指数海富通上证10年期地方政府债ETF511270SH等H11098SH上证城投债指数海富通上证城投债ETF511220OF等LBUSTRUU彭博巴克莱美国综合债券指数海富通美元收益人民币501300OF汇添富精选美元债A人民币004419OF等债券海外市场LEGATRUU彭博巴克莱全球综合指数富国全球债券人民币100050OF鹏华全球高收益债人民币000290OF等BEUCTRU彭博新兴市场亚洲美元信用债总回报指数博时亚洲票息人民币050030OF南方亚洲美元债A人民币002400OF等U-伦敦金现华安黄金ETF518880OF博时黄金ETF159937OF等商品REITs海外市场DJSOEPGI道琼斯美国石油开发与生产指数广发道琼斯美国石油A人民币162719OF国泰大宗商品160216OF等128456MIMSCI美国REIT净总收益指数广发美国房地产A人民币000179OF南方中证全指房地产ETF512200OF资料来源中信证券研究部1232底层资产选择选取风险收益优异相关性低的QDII基金产品15类大类资产指数自2014年以来风险收益表现人民币计价年化收益年化波动夏普比率最大回撤年初至今最近一月起始日期截至日期沪深300指数5652238025-4670-0751162014122023630标普500指数10171798057-339215916472014122023630纳斯达克100指数17132180079-355638756492014122023630日经225指数8072013040-313827197452014122023630德国DAX指数6082011030-387815983092014122023630越南VN30指数7851985040-481411735332014122023630上证10年国债指数500229218-6022730562014122023630上证10年地债指数511236216-8222730572014122023630上证城投债指数659092715-2273970292014122023630彭博巴克莱美国综合债券指数160439036-1841209-0362014122023630彭博巴克莱全球综合指数-001522000-2567143-0012014122023630彭博新兴市场亚洲美元信用债总回报指数284336084-21403060332014122023630道琼斯美国石油开发与生产指数0813753002-8028-8637532014122023630MSCI美国REIT净总收益指数3152150015-44233264282014122023630伦敦金现5031416036-2387530-2182014122023630资料来源WindBloomberg中信证券研究部时间区间为2014年1月1日至2023年6月30日1333计算动量指标根据绝对收益与夏普比率指标月度筛选资产时序动量和截面动量双重筛选后的最终投资标的数量结合时序动量和截面动量从15类底层资产中筛选标的资料来源WindBloomberg中信证券研究部按投资标的数量分组计算的合计月份数资料来源中信证券研究部14资料来源WindBloomberg中信证券研究部34分配资产权重利用组合优化有效分散风险三种不同的权重分配方式等权组合在权益债券和商品三类资产上的月度平均权重为37824511和1707等权组合最朴素的分散化方法之一根据筛选出的标的资产数量给所有标的资产赋予相同权重波动率加权组合初步使用了风险均衡的思想但未考虑资产间的相关性变化核心是高配低波动资产低配高波动资产风险平价组合进一步考虑了资产间相关性的动态变化利用风险平价模型使各资产对组合的边际风险贡献相等资料来源WindBloomberg中信证券研究部波动率倒数加权组合在权益债券和商品三类资产上的月度平风险平价组合在权益债券和商品三类资产上的月度平均权重均权重为10978465和437为10228544和434资料来源WindBloomberg中信证券研究部15资料来源WindBloomberg中信证券研究部35资产权重调整确定配置中枢避免高集中度情况引入配置中枢前后的大类资产比重资料来源WindBloomberg中信证券研究部集中度预警前后的资产配置比重以2022年为例16资料来源WindBloomberg中信证券研究部36最新一期配置方案介绍17资料来源WindBloomberg中信证券研究部4追本溯源QDII-FOF组合策略效果分析与业绩归因I历史回溯分析动量筛选波动率倒数加权组合整体表现优于对照组合II策略业绩分解相较于标的筛选权重配置贡献了更多的超额收益1841历史回溯分析动量趋势波动率倒数加权组合整体表现优于对照组合三组大类资产趋势轮动配置组合累计收益和累计回撤对比资料来源WindBloomberg中信证券研究部注1基准组合为全部15类底层资产的等权组合月度再平衡注2交易费率为双边万分之五不考虑汇兑损失注3最长回撤期指发生回撤后至累计收益再创新高的最长持续交易日数1941历史回溯分析动量筛选波动率倒数加权组合整体表现优于对照组合四组大类资产轮动配置组合的风险收益指标对比持有一年正收累计收益年化收益年化波动夏普比率最大回撤最长回撤期年初至今益比率风险平价组合8909720507142-8462366809480波动率倒数加权10542819514159-81411071210000组合等权组合8030667558120-9652497109684基准组合7232614522118-13572967499091资料来源Wind中信证券研究部时间区间为2014年1月1日至2023年6月30日各投资组合的年度收益风险平价组合波动率倒数加权组合等权组合基准组合2014年8939848498162015年7757355215222016年3695995937442017年7007196745192018年293355250-0462019年11581170125313022020年112210454485852021年7497917866302022年-099383036-1542023年至6月末680712710749资料来源Wind中信证券研究部时间区间为2014年1月1日至2023年6月30日20