2Q2023，分产业视角观察区域经济，伴随线下消费复苏、地产走弱、出口短期下行，进一步导致区域经济增速表现分化。面向未来，短期看我们建议关注本地消费复苏、旅游修复带动的区域经济复苏如西安、成都、重庆、杭州及本地酒旅、餐饮、商品零售、娱乐品牌；中长周期，我们基于多维经济指标，推荐关注上海、深圳、北京、广州等30个具备较高经济发展潜力的城市及其相关线下消费品牌。
　　▍省级区域观察：今年以来，住宿及餐饮业快速修复，工业拖累部分区域经济。根据CEIC、各地方统计局数据，1Q2023，全国31个省级行政区内（不含港澳台），23个省及直辖市GDP同比增速超过4.5%，北京、上海、福建、江西低于3.1%。细分产业视角，一季度，住宿和餐饮业成经济增长核心亮点，10个重点省级行政区内，7个省份住宿和餐饮GDP同比增速高于10%，其余3省份也高于7%。工业增速较慢，在经济体量较大的省份，广东、浙江的工业GDP同比增速分别为1.8%、2.4%。
　　▍城市视角观察：今年以来，部分高能级城市二产削减，拖累整体经济修复。全国视角，根据CEIC、各地方统计局数据，在240个样本城市内，1Q2023，58%的城市GDP同比增速高于4.5%，9个城市GDP负增长。而一线、准一线城市分化更严重，北京、上海、东莞、苏州、广州5个城市GDP同比增速低于3.1%，西安、深圳、郑州3个城市高于6%。二产拖累部分城市经济发展，1Q2023，东莞、广州、苏州、北京、上海、深圳6个城市的二产GDP同比减少，其中苏州、东莞的二产GDP占比高于40%，上海、广州在20%以上。
　　▍细分产业与城市经济发展观察：消费复苏、科技创新催化城市经济走强，地产依赖型+外贸依赖型城市经济短期走弱：
　　我们从城市的消费依赖、投资依赖、地产依赖、外贸依赖四个角度出发，挖掘城市核心发展动力。另外，根据各地方统计局，在经济增速较快的城市，科技创新类产业多表现出较高的产值增速，催化区域经济增长。
　　1）消费依赖型：消费产业是区域经济的核心动力之一，消费意愿回升、旅游人数修复催化本地消费，带动区域经济增长。本地消费是区域经济增长的核心动力之一，根据CEIC、各地方统计局数据，2016至2019各年，最终消费支出对国家GDP同比增长的贡献率均在55%以上。然而，前期旅游人群的减少致多城消费产业占比下降，相比2019年同期，1Q2023，176个城市内，61%的城市社零占GDP比例下降，旅游收入占GDP比例较高的城市社零占比下降明显，旅游占比低于10%的高能级城市苏州、深圳、东莞的社零占比提升超过5pcts。2023年下半年，旅游占比较高、消费占比较高且持续增长的两类城市本地经济有望受消费产业带动走强。
　　2）投资依赖型：中小城市更为依赖固定资产投资，二季度走弱。在占比上，247个样本城市中，2022年，48%的城市固定资产投资完成额占GDP比例超过80%，而一线、准一线城市均低于80%，其中长沙、重庆、西安对固定资产投资的依赖度较高，在70%以上。部分城市固定资产投资走弱2023年前五月，17%的城市固定资产投资完成额同比减少，负增长的城市比例在2023一季度为8%。
　　3）外贸依赖型：外需走弱，城市出口分化。深圳、苏州、东莞等一线、准一线城市对外贸依赖度较高，2022年出口金额超万亿人民币，占当地GDP的比例超过60%。外需走弱，2023年前五个月，65%的城市出口金额同比值较一季度回落。城市出口分化，2023年前五个月，上海、广州出口金额同比增速超20%，深圳同比增速9%，苏州、东莞、宁波同比小幅缩减。
　　4）地产依赖型：部分准一线城市房地产业二季度走弱。270个样本城市内，40%城市的房地产业占比高于20%，一线、准一线城市内，杭州、西安、南京、郑州高于30%，对房地产业有一定的依赖。2Q2023，成都、上海、西安等7城商品房销售金额同比增速超过20%，而大连、重庆等6个城市同比负增长。
　　▍风险因素：线下客流回暖不及预期；消费者消费意愿不及预期；样本有限，导致统计偏差；部分城市数据缺失导致统计偏差；房地产行业持续下行；出口不及预期等风险。
　　▍投资与产业配置建议：2023上半年，前期疫情影响消费意愿，区域出口分化，房地产销售下行，房企开工信心不足，多因素导致了区域经济的分化。而二季度房地产销售持续走弱，固定资产投资和出口金额同比减少的城市数量进一步增加。但我们也看到，二季度消费持续复苏，尤其旅游业复苏明显，带动部分区域经济平稳快速发展。短周期，我们首先建议关注经济体量较高的城市里，旅游消费占比较高的西安、成都、杭州、重庆，其次是消费占比较高且持续增长的城市如泉州、徐州、南京、合肥；产业上，推荐上述区域的本地酒旅、餐饮、商品零售、娱乐品牌公司。中长期，我们从经济发展、财政、产业布局、人口、人民生活、消费环境、创新环境七个维度，构建多维经济指标，建议关注具备较高经济发展潜力的城市——上海、深圳、北京、广州等30城以及相关线下消费品牌企业、知识密集型产业

研究报告全文：消费驱动占比稳步提升区域经济发展新增长点日趋明确基本面量化系列之区域经济2023727中信证券研究部核心观点2Q2023分产业视角观察区域经济伴随线下消费复苏地产走弱出口短期下行进一步导致区域经济增速表现分化面向未来短期看我们建议关注本地消费复苏旅游修复带动的区域经济复苏如西安成都重庆杭州及本地酒旅餐饮商品零售娱乐品牌中长周期我们基于多维经济指标推荐关注上海深圳北京广州等30个具备较高经济发展潜力的城市及其相关线下消费品牌张若海数据科技首席省级区域观察今年以来住宿及餐饮业快速修复工业拖累部分区域经分析师济根据CEIC各地方统计局数据1Q2023全国31个省级行政区内不S1010516090001含港澳台23个省及直辖市GDP同比增速超过45北京上海福建江西低于31细分产业视角一季度住宿和餐饮业成经济增长核心亮点10个重点省级行政区内7个省份住宿和餐饮GDP同比增速高于10其余3省份也高于7工业增速较慢在经济体量较大的省份广东浙江的工业GDP同比增速分别为1824城市视角观察今年以来部分高能级城市二产削减拖累整体经济修复汤可欣全国视角根据CEIC各地方统计局数据在240个样本城市内1Q2023数据科技分析师58的城市GDP同比增速高于459个城市GDP负增长而一线准S1010520120002一线城市分化更严重北京上海东莞苏州广州5个城市GDP同比增速低于31西安深圳郑州3个城市高于6二产拖累部分城市经济发展1Q2023东莞广州苏州北京上海深圳6个城市的二产GDP同比减少其中苏州东莞的二产GDP占比高于40上海广州在20以上细分产业与城市经济发展观察消费复苏科技创新催化城市经济走强王博隆地产依赖型外贸依赖型城市经济短期走弱数据科技分析师S1010522050005我们从城市的消费依赖投资依赖地产依赖外贸依赖四个角度出发挖掘城市核心发展动力另外根据各地方统计局在经济增速较快的城市科技创新类产业多表现出较高的产值增速催化区域经济增长1消费依赖型消费产业是区域经济的核心动力之一消费意愿回升旅游人数修复催化本地消费带动区域经济增长本地消费是区域经济增长的核心动力之一根据CEIC各地方统计局数据2016至2019各年最终消费支出对国家GDP同比增长的贡献率均在55以上然而前期旅游人群的减少致多城消费产业占比下降相比2019年同期1Q2023176个城市内61的城市社零占GDP比例下降旅游收入占GDP比例较高的城市社零占比下降明显旅游占比低于10的高能级城市苏州深圳东莞的社零占比提升超过5pcts2023年下半年旅游占比较高消费占比较高且持续增长的两类城市本地经济有望受消费产业带动走强2投资依赖型中小城市更为依赖固定资产投资二季度走弱在占比上247个样本城市中2022年48的城市固定资产投资完成额占GDP比例超过80而一线准一线城市均低于80其中长沙重庆西安对固定资产投资的依赖度较高在70以上部分城市固定资产投资走弱证券研究报告请务必阅读正文之后第19页起的免责条款和声明基本面量化系列之区域经济20237272023年前五月17的城市固定资产投资完成额同比减少负增长的城市比例在2023一季度为83外贸依赖型外需走弱城市出口分化深圳苏州东莞等一线准一线城市对外贸依赖度较高2022年出口金额超万亿人民币占当地GDP的比例超过60外需走弱2023年前五个月65的城市出口金额同比值较一季度回落城市出口分化2023年前五个月上海广州出口金额同比增速超20深圳同比增速9苏州东莞宁波同比小幅缩减4地产依赖型部分准一线城市房地产业二季度走弱270个样本城市内40城市的房地产业占比高于20一线准一线城市内杭州西安南京郑州高于30对房地产业有一定的依赖2Q2023成都上海西安等7城商品房销售金额同比增速超过20而大连重庆等6个城市同比负增长风险因素线下客流回暖不及预期消费者消费意愿不及预期样本有限导致统计偏差部分城市数据缺失导致统计偏差房地产行业持续下行出口不及预期等风险投资与产业配置建议2023上半年前期疫情影响消费意愿区域出口分化房地产销售下行房企开工信心不足多因素导致了区域经济的分化而二季度房地产销售持续走弱固定资产投资和出口金额同比减少的城市数量进一步增加但我们也看到二季度消费持续复苏尤其旅游业复苏明显带动部分区域经济平稳快速发展短周期我们首先建议关注经济体量较高的城市里旅游消费占比较高的西安成都杭州重庆其次是消费占比较高且持续增长的城市如泉州徐州南京合肥产业上推荐上述区域的本地酒旅餐饮商品零售娱乐品牌公司中长期我们从经济发展财政产业布局人口人民生活消费环境创新环境七个维度构建多维经济指标建议关注具备较高经济发展潜力的城市上海深圳北京广州等30城以及相关线下消费品牌企业知识密集型产业请务必阅读正文之后的免责条款和声明2基本面量化系列之区域经济2023727目录短期外需疲软叠加内需不足加大区域经济分化5住宿及餐饮业成区域经济增长亮点房地产工业拖累部分区域经济增长5一季度部分高能级城市二产拖累经济增长9房地产走弱消费复苏带动区域经济增长9消费依赖型城市本地消费分化旅游消费对城市经济呈较明显带动作用10投资依赖型城市二季度固定资产投资放缓12外贸依赖型城市外需走弱城市出口分化13地产依赖型城市房地产业二季度走弱14构建城市经济高质量发展能力指数15经济修复二季度地方财政收入回暖15构建城市经济高质量发展潜力指数15风险因素16投资与产业配置建议17附录17请务必阅读正文之后的免责条款和声明3基本面量化系列之区域经济2023727插图目录图131省级行政区的GDP同比增速6图2各省级行政区的二产GDP占比及同比增速6图3各省级行政区的三产GDP占比及同比增速7图4海南省各细分产业GDP同比增速及贡献率7图5广东省各细分产业GDP同比增速8图6浙江省各细分产业GDP同比增速8图7部分省份房地产开发投资同比增速及占GDP比例8图8部分省份出口货物金额同比增速及占GDP比例8图91Q2023全国240样本城市的GDP同比增速全景图9图10全国200样本城市内各产业驱动城市数量9图11按支出法消费对国家GDP同比增长贡献率10图12一线准一线城市消费业占比变化情况10图13部分城市社零占比及社零同比增速11图1457样本城市23Q1社零同比增速与GDP同比增速11图15220样本城市的旅游收入占GDP比例12图1640样本城市的GDP增速与旅游收入占比12图17247个样本城市的GDP及固定资产投资占比13图18部分重点城市固定投资完成额同比增速13图1923Q157个GDP高于5000亿人民币的城市的固定资产投资13图2023Q177个GDP低于4000亿人民币城市的固定资产投资13图21重点城市出口金额同比增速及出口金额占GDP比例14图22270样本城市房地产依赖度14图23重点城市新房销售额同比增速14图242023年前五个月重点城市一般公共预算收入同比增速15图25TOP30城市经济高质量发展潜力指数测算16表格目录表1区域经济指标库5表2城市经济高质量发展潜力指数构建所使用指标15请务必阅读正文之后的免责条款和声明4基本面量化系列之区域经济2023727今年一季度区域经济修复趋势明显然后二季度受房地产开发投资完成额下行失业率高企内需待回暖等问题影响城市经济发展分化区域消费活力呈现较大差异因此本篇报告从城市的产业结构发展趋势财政状况等维度出发挖掘具备较高经济发展潜力较高消费活力的城市表1区域经济指标库更新指标分类指标类型值类型数据源历史数据长度频度财政财政自主率同比值WIND季度近五年财政负债率同比值WIND季度近五年财政非税收入占比同比值WIND季度近五年财政收入增速财政盈余率WIND季度近五年产业布局三产二产同比值WIND统计局季度近五年产业布局住宿及餐饮批发零售等同比值WIND统计局季度近五年产业布局地方产业政策力度量化指数地方政府月度22-23产业布局地方产业融资金额绝对值IT桔子月度近五年人民生活人均可支配收入同比值WIND季度近五年人民生活招聘数据绝对值Choice月度近五年人民生活医院病床数量绝对值CEIC季度近五年投资及出口固定投资占GDP比值同比值WIND季度近五年投资及出口固定投资增速同比值WIND季度近五年投资及出口地区进出口同比值CEIC年度近五年消费多维客流绝对值高德百度地图日度近五年消费门店布局绝对值百度地图日度近五年消费城市拥堵指数指数高德日度近五年房地产二手房房价同比值贝壳周度近三年房地产二手房新房交易量绝对值贝壳周度近三年房地产楼盘预计交房时间同比值房天下季度近两年房地产土地拍卖面积同比值landcode季度2022-今房地产住房在租率在租率贝壳季度2022Q3-今人口年轻人口数量同比值WIND年度近五年人口人口老龄化比例数量绝对值CEIC年度近五年人口本科及以上学历人口绝对值CEIC年度近五年创新环境产业园区统计绝对数量各地政府官网年度2022-今创新环境高校在校生数量同比值各校官网年度近三年创新环境新兴产业融资金额同比值WIND季度近五年资料来源WindChoiceCEICIT桔子各地方政府官网贝壳高德地图百度地图各学校官网房天下中信证券研究部注楼盘预计交房时间为房天下网站所显示新房楼盘预期交房时间短期外需疲软叠加内需不足加大区域经济分化住宿及餐饮业成区域经济增长亮点房地产工业拖累部分区域经济增长回望一季度区域经济分化部分位于西北东北且经济体量相对较小的省份一季度GDP同比增速较快部分华东省份GDP同比增速较慢受前期疫情防控措施及当季的短暂新冠病毒传播影响2023年一季度经济增速出现较大的区域经济差距根据CEIC国家统计局数据1Q2023全国31个省级行政区内23个省及直辖市GDP同比增速超过45国家当期GDP同比增速4个南部省级行政区低于3部分体量较小的省份经济增速较快西藏吉林宁夏海南甘肃五省一季度GDP同比增速超过6在31省份中的GDP增速靠前除此之外部分具备一定经济体量的内陆省份GDP同比增请务必阅读正文之后的免责条款和声明5基本面量化系列之区域经济2023727速相对较快陕西湖北河北山西河南等省份一季度GDP同比增速均高于5而广东四川北京上海福建江西等经济较发达的省及直辖市的GDP同比增速相对较慢均在40以下含40图131省级行政区的GDP同比增速单位不含港澳台15-19复合增速20-21复合增速23Q1两年复合增速23Q1增速9070503010-10云南安徽西藏吉林宁夏海南甘肃天津陕西湖北河北青海山西河南新疆浙江广西山东重庆江苏辽宁湖南广东四川北京上海贵州福建江西黑龙江内蒙古资料来源CEIC国家统计局中信证券研究部三产对经济增长带动作用明显部分省份二产成经济增长拖累项长周期看根据CEIC国家统计局数据2015-2022年31个省级行政区内21个省级行政区三产GDP占比提升个省级行政区二产占比提升个省级行政区三产对8GDP1Q202321GDP同比增长的贡献率高于506个省级行政区二产对GDP同比增长的贡献率高于50具体来看1Q2023忽略经济体量较小且较为依赖本地矿产等自然资源的省份在GDP同比增速较高的省份中海南甘肃天津陕西河北省份的三产GDP同比增速均高于二产对GDP同比增长的贡献率均高于50而在增速较慢的省级行政区内北京上海福建江西四省一季度工业GDP同比负增长拖累经济增长在经济体量较大的广东江苏浙江山东四省份中三产对GDP同比增长的贡献率均高于50除山东省二产GDP同比增速高于三产外其余三省二产GDP同比增速均不及三产图2各省级行政区的二产GDP占比及同比增速单位不含港澳台二产占比右轴23Q1两年复合增速二产GDP23Q1增速二产GDP120601008050604040203000-2020-4010-60-800广西北京吉林宁夏海南甘肃天津陕西湖北河北青海山西河南浙江新疆安徽云南辽宁江苏山东重庆湖南广东四川上海贵州福建江西黑龙江内蒙古资料来源CEIC国家统计局中信证券研究部注二产占比为21-22两年平均占比请务必阅读正文之后的免责条款和声明6基本面量化系列之区域经济2023727图3各省级行政区的三产GDP占比及同比增速单位不含港澳台三产占比右轴23Q1两年复合增速三产GDP23Q1增速三产GDP100909080807070606050504040303020201010000青海山西吉林宁夏海南甘肃天津陕西湖北河北河南浙江广西新疆安徽云南辽宁江苏山东重庆湖南广东四川北京上海贵州福建江西黑龙江内蒙古资料来源CEIC国家统计局中信证券研究部注三产占比为21-22两年平均占比细分产业视角1Q2023住宿和餐饮业成经济增长核心亮点工业和房地产业增速较慢忽略经济体量较小且较为依赖本地矿产等自然资源的省份观察经济增速较快及经济体量较大的省级行政区受去年疫情所致低基数影响住宿和零售业成经济增长核心亮点10个重点省级行政区内1Q20237个省份住宿和餐饮GDP同比增速高于10其余3省份也高于7同期同样本仅甘肃1个省份批发和零售业GDP同比增速高于10上海广东北京三省份批发和零售业GDP同比增速低于2具体来看1Q2023在GDP同比增速较快的海南省住宿和餐饮业交运仓储和邮政业批发和零售业GDP同比增速分别达到14210585带动本地经济增长在经济体量较大的省份广东浙江的工业GDP同比增速分别为1824居于较低位置图4海南省各细分产业GDP同比增速及贡献率单位23Q1增速贡献率右轴16001420180014001600120010501400100078084012001000800800600400330600400150400200200000000资料来源Wind海南省统计局中信证券研究部注贡献率产业GDP增加值GDP增加值100统计时间为23Q1请务必阅读正文之后的免责条款和声明7基本面量化系列之区域经济2023727图5广东省各细分产业GDP同比增速单位图6浙江省各细分产业GDP同比增速单位23Q1增速贡献率右轴23Q1增速贡献率右轴160025001400250140020001200200120010001000150080015080060010006001004004005005020020000000000000资料来源Wind广东省统计局中信证券研究部注贡献率产资料来源Wind浙江省统计局中信证券研究部注贡献率产业GDP增加值GDP增加值100统计时间为23Q1业GDP增加值GDP增加值100统计时间为23Q1房地产开发投资持续下行与外需疲软拖累部分区域经济增长根据CEIC国家统计局数据1Q202331个省级行政区域内仅有北京上海海南等9个省级行政区房地产开发投资同比增速超过45另有17个省级行政区房地产开发投资负增长从出口数据看2022年31个省级行政区内有15个省级行政区的出口货品总额占GDP的比例超过10其中广东浙江上海江苏的出口占比分别达到46433131对外贸具备一定的依赖性而外需的疲弱进一步拉大区域经济广东浙江上海江苏2023Q1的出口金额同比增速分别为93-3-1注出口金额按货源地统计二季度房地产开发投资持续下行图7部分省份房地产开发投资同比增速及占GDP比例图8部分省份出口货物金额同比增速及占GDP比例占GDP比例23Q1增速右轴占比23Q11820506015165010144040512300103020-5810-102006-15-104-2010-202-250-300-30河北上海北京海南湖北浙江江苏甘肃山东广东福建四川甘肃北京海南湖北浙江江苏山东河北广东福建四川上海资料来源CEIC国家统计局中信证券研究部注占GDP比例资料来源CEIC海关总署中信证券研究部注占GDP比例数数据的统计时间为2022年全年据的统计时间为2022年全年出口数据的统计口径为按货源地统计的出口金额以人民币计价请务必阅读正文之后的免责条款和声明8基本面量化系列之区域经济2023727一季度部分高能级城市二产拖累经济增长区域经济分化部分高能级城市GDP同比增速较低在240个样本城市内1Q2023139个城市GDP同比增速高于45国家GDP同比增速9个城市GDP同比负增长在19个一线准一线城市内北京上海东莞苏州广州5个城市GDP同比增速低于31西安深圳郑州3个城市同比增速高于6三产成高能级城市核心经济驱动力1Q2023在240个样本城市内153个城市内三产对GDP同比增长的贡献率高于509个城市负贡献69个城市的二产对GDP同比增长的贡献率高于5030个城市负贡献在1Q2023GDP体量较大的26个样本城市内1Q202321个城市三产对GDP同比增长的贡献率高于50东莞广州苏州北京上海深圳6个城市的二产对GDP同比增长负贡献其中苏州东莞的二产GDP占比高于40上海广州在20以上图91Q2023全国240样本城市的GDP同比增速全景图图10全国200样本城市内各产业驱动城市数量20二产驱动城市三产驱动城市1520010150增速5100同比050GDP-50-1002000400060008000100001200023Q1城市GDP亿人民币资料来源CEIC各城市统计局中信证券研究部资料来源CEIC各城市统计局中信证券研究部注二产驱动指二产同比增速高于本地GDP同比增速三产驱动城市同理房地产走弱消费复苏带动区域经济增长优秀的产业布局是城市长期可持续发展的源动力我们从城市发展的核心支撑出发依据城市的旅游收入社零固定资产投资房地产出口的绝对数值与城市经济的绝对规模这里我们用GDP做代理变量衡量城市的经济规模的比例关系将样本城市划分为消费依赖型投资依赖型地产依赖型外贸依赖型四大类城市受部分城市数据披露影响部分城市数据有缺少为了展示真实全量数据故样本城市数量会有轻微变动在这里我们也观察到科技创新是区域经济重要增长点我们重点观察经济增速较快的城市根据CEIC国家统计局数据在1Q2023GDP大于600亿人民币的样本城市里1Q2023宁德长春银川绵阳安阳的GDP同比增速均高于81Q2023宁德市锂电新能源新能源汽车不锈钢新材料产值同比增速均超过30长春市医药产值同比增速达到24电子建材装备制造业产值同比增速超10银川采矿业产值同比增速较快而绵阳的能源化工高技术产业分别同比增加476259安阳的高技术请务必阅读正文之后的免责条款和声明9基本面量化系列之区域经济2023727制造业同比增长506观察一季度经济增速较快的城市高新技术产业的产值多表现出较高的同比增速催化区域经济增长消费依赖型城市本地消费分化旅游消费对城市经济呈较明显带动作用中长期看消费产业是经济增长的核心动力之一全国视角消费产业是全国经济增长的核心动力之一2016至2019年间最终消费支出对国家GDP同比增长的贡献率均在55以上2023年上半年全国最终消费支出对国家GDP同比增长的贡献率达到了77消费对经济的拉动作用进一步凸显然而这更多是受去年同期低基数影响从城市的视角为了忽略2022年低基数的影响我们观察截至2023年一季度的社零数据并与2019年同期做对比相比2019年同期1Q2023多城消费产业占经济比重下降176个城市内108个城市的社零占城市GDP比例下降19个一线及准一线城市内12个城市下降前期旅游人群的减少是多城消费产业占比下降的重要因素相比2019年同期1Q202319个一线及准一线城市内对于旅游收入占GDP比例高于20的城市如西安成都杭州的社零占城市GDP比例均下降超过5个百分点对于旅游收入占GDP比例低于10的城市如苏州深圳东莞的社零占城市GDP比例均提升超过5个百分点随着经济增长收入修复消费产业将成为区域经济的新增长点对于旅游占比较高的城市出游客流的持续回暖将催化地方酒旅餐饮商品零售娱乐行业的增长带动城市经济修复如西安成都重庆杭州对于消费占比较高且持续增长的城市随着收入的修复居民消费意愿的复苏城市消费有望获得较疫情期间更快速的增长如泉州徐州南京合肥注在这里我们重点观察2022年GDP超过6000亿人民币的城市未考虑旅游城市黄山桂林三亚张家界等图11按支出法消费对国家GDP同比增长贡献率图12一线准一线城市消费业占比变化情况最终消费支出资本形成总额旅游业占比19Q1-23Q1社零占比变化pcts货物和服务净出口301000025208000156000104000502000-5000-10-2000-15-20武汉成都杭州重庆宁波南京长沙北京广州无锡青岛郑州上海苏州深圳东莞西安资料来源Wind国家统计局中信证券研究部资料来源CEIC各地方统计局中信证券研究部注旅游业占比2019年旅游收入2022年GDP因为2020-2022旅游业受疫情影响较大我们参考2023假期出行收入增长情况按2019年旅游收入统计旅游收入占比请务必阅读正文之后的免责条款和声明10基本面量化系列之区域经济2023727短周期看本地消费复苏节奏的分化进一步刺激区域经济发展速度差异化前期疫情影响及房地产销售短期下行对本地消费复苏产生了一定的负面影响我们以2022年本地社零占GDP的比例衡量该城市对消费产业的依赖度消费在区域经济中具有较大的占比263个样本城市中72的城市社零占当地GDP的比例超过30在2022年GDP总量高于5000亿人民币的57个样本城市中46个城市的社零与当地GDP的比例超过3020个城市超过40在一线城市中上海广州的社零占GDP比例均超过35北京深圳分别达到3330本地消费可以带动区域经济的增长1Q202357个样本城市的社零同比增速与GDP同比增速的相关性达到065具备一定的相关性然而受前期疫情及地产业下行影响社零消费的复苏具备差异性57个样本城市中1Q202313个城市的社零同比增速低于417个城市的社零同比增速高于8短期消费复苏的分化刺激区域经济分化然而随着二三季度的消费平稳复苏较为依赖消费的城市经济有望在消费带动下持续复苏图13部分城市社零占比及社零同比增速图1457样本城市23Q1社零同比增速与GDP同比增速2022社零占比23Q1社零增速右轴201860141614125012101040社零增速88306623Q142042102000005000100001500000增速上海北京深圳重庆广州苏州成都武汉杭州南京23Q1GDP资料来源CEIC各地方统计局中信证券研究部注2022社零资料来源CEIC各地方统计局中信证券研究部注57样本城占比2022年社零总额2022年GDP市为2022年GDP高于5000亿人民币的57个样本城市旅游消费在中小型城市内的占比更高在我们能统计到数据的220个样本城市内31个城市的旅游收入占GDP的比例高于40106个城市的旅游收入占GDP的比例高于从城市规模看中小型城市对旅游消费的依赖度更高如黄山桂林三亚的旅游20收入占GDP的比例高于60准一线城市中的西安成都杭州重庆的旅游占比均高于202023年一季度旅游消费对大型城市的经济增长的带动作用初步显现220个样本城市内2022年GDP总量高于6000亿人民币的40个城市为样本集旅游收入的占比与1Q2023的GDP增长具备相对一定的相关性其中旅游占比高于15的15个样本城市1Q2023GDP平均同比增速为45其余25个样本城市的平均同比增速在38左右然而我们也看到2023年1季度旅游消费对城市经济的带动作用并不是特别明显尤其对于较为依赖旅游消费的中小型城市我们判断一季度大型城市更多是受益于积压的商旅出行所带来的经济增益而对旅游消费较为依赖的中小型城市将会受益于二三季度逐渐复苏的旅游消费请务必阅读正文之后的免责条款和声明11基本面量化系列之区域经济2023727图15220样本城市的旅游收入占GDP比例图1640样本城市的GDP增速与旅游收入占比901200080100007080006050增速600040400030200020旅游收入占比101Q2023GDP00000000100002000030000400000-200001000020000300004000050000-40002022GDP亿人民币旅游收入占GDP比例资料来源CEIC各地方统计局中信证券研究部注旅游收入占资料来源CEIC各地方统计局中信证券研究部注旅游收入占比2019年旅游收入2022年GDP因为2020-2022旅游业受疫情影比2019年旅游收入2022年GDP因为2020-2022旅游业受疫情影响较大我们参考2023假期出行收入增长情况按2019年旅游收入响较大我们参考2023假期出行收入增长情况按2019年旅游收入统计旅游收入占比统计旅游收入占比投资依赖型城市二季度固定资产投资放缓中小城市更为依赖固定资产投资二季度增速放缓在247个样本城市中2022年固定资产投资占GDP比例超过80的有119个19个一线准一线城市占比均小于80长沙重庆西安对固定资产投资的依赖度较高均在70以上固定资产投资增速放缓1Q2023247个样本城市内158个城市固定资产投资完成额同比增速高于534个城市固定资产投资完成额同比负增长19个一线准一线城市里重庆成都等五个城市同比负增长而到2023年前五个月同比增速高于5的城市数量缩减为90个同比负增长的城市数量增加至42个19个一线准一线城市里仅北京上海苏州同比值回升1Q2023固定资产增速较高的城市未明显获得较高经济增速我们以2022年GDP高于5000亿人民币的城市为大中型城市以2022年GDP在2000-4000亿人民币范围的城市为中小型城市CEIC各地方统计局数据显示57个大中型样本城市内一季度固定资产投资完成额同比增速对城市GDP同比增速未表现出明显相关性而77个中小型城市内一季度固定资产投资完成额同比增速对城市GDP增速表现出一定的相关性但相关性相对较低城市经济同比增速与固定资产增速的关系呈现出一定的差异性一方面是由于当经济到达一定体量投资对区域经济的拉动作用在降低另一方则是由于一季度的经济增长受到多方面因素的影响请务必阅读正文之后的免责条款和声明12基本面量化系列之区域经济2023727图17247个样本城市的GDP及固定资产投资占比图18部分重点城市固定投资完成额同比增速25023Q1增速23年前五个月增速比例20050GDP401503010020501000固定资产投资完成额占01000020000300004000050000-102022年GDP亿人民币上海北京深圳重庆广州苏州成都武汉杭州南京宁波青岛资料来源CEIC各地方统计局中信证券研究部注固定资产投资料来源CEIC各地方统计局中信证券研究部注固定资产投资完成额占比统计时间为2022年其中部分城市未查询到披露当期资完成额占比统计时间为2022年其中部分城市未查询到披露当期值由历史数据乘以各年增速计算得到与真实值会存在一定误差值由历史数据乘以各年增速计算得到与真实值会存在一定误差图1923Q157个GDP高于5000亿人民币的城市的固定资产投资图2023Q177个GDP低于4000亿人民币城市的固定资产投资1000012000100008000800060006000增速40004000同比同比增速2000200000000000-2000-200023Q1GDP-400023Q1GDP-4000-60000102030405060-40000-20000000020000400006000023Q1固定资产投资同比增速23Q1固定资产投资同比增速资料来源CEIC各地方统计局中信证券研究部注GDP高于5000资料来源CEIC各地方统计局中信证券研究部注GDP低于4000亿人民币指2022年GDP亿人民币指2022年GDP外贸依赖型城市外需走弱城市出口分化深圳苏州东莞等一线准一线城市对外贸依赖度较高根据海关总署披露数据以货源地统计在105个城市中2022年出口超3000亿人民币的城市有16个深圳苏州东莞上海出口金额超9000亿占当地GDP的比例达到74658831外需走弱城市出口分化1Q2023105个城市中50城出口金额同比增速超过2020城负增长而2023年前五个月出口金额同比增速超过20的城市数量收窄至37个负增长的城市数量增加至35个重点城市中2023年前五个月上海广州出口金额同比增速超20深圳同比增速9苏州东莞宁波小幅同比负增长请务必阅读正文之后的免责条款和声明13基本面量化系列之区域经济2023727图21重点城市出口金额同比增速及出口金额占GDP比例10023Q123M5占比1009080806070406050204003020-2010-400北京重庆广州成都武汉杭州南京天津宁波青岛无锡长沙郑州佛山福州济南合肥西安南通东莞常州烟台唐山大连温州厦门资料来源CEIC海关总署中信证券研究部注出口占比统计时间为2022年出口统计口径为按货源地统计地产依赖型城市房地产业二季度走弱各规模城市经济均对房地产业有一定的依赖性我们以2022年各个城市房地产开发投资与房地产销售额之和作为房地产业产出计算其与GDP的比例后续称为房地产业占比来去衡量城市的房地产依赖度该方法会忽略一些地产产业链上的产出但是作为城市间的横向对比具备一定的参考意义在270个样本城市内111个城市的房地产业占比高于2044个城市低于1019个一线准一线城市内杭州西安南京郑州房地产业占比高于30对房地产的依赖度较高另有11个城市在20-30多城房地产业走弱部分高能级城市商品房销售金额同比削减根据克而瑞数据100样本城市内23Q144个城市商品房销售金额同比增速超过2033个城市负增长二季度房地产走弱商品房销售金额同比增速超过20的城市数量降低至24个负增长的城市数量增至54个19个一线准一线城市房地产业分化23Q2成都上海西安等7城商品房销售金额同比增速超过20而大连重庆等6个城市负增长图22270样本城市房地产依赖度图23重点城市新房销售额同比增速5023Q1增速23Q2增速45401403512030100258020601540102050-200-40房地产销售及开发投资占比01000020000300004000050000-602022年城市GDP金额亿人民币北京深圳重庆广州苏州成都武汉杭州南京天津宁波青岛无锡长沙郑州资料来源克而瑞CEIC各地方统计局中信证券研究部资料来源克而瑞各地方统计局中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明14基本面量化系列之区域经济2023727构建城市经济高质量发展能力指数经济修复二季度地方财政收入回暖2023年一季度229个样本城市内81个城市的一般公共预算收入同比增幅超过1025城同比削减19个一线准一线城市里长沙西安深圳增幅超10重庆武汉财政收入同比削减2023年前五个月已公布数据的179个城市里120城的一般公共预算收入同比值较一季度提升19个一线准一线城市里仅长沙财政收入同比减少2青岛苏州天津西安同比增幅超过20图242023年前五个月重点城市一般公共预算收入同比增速23Q1增速23前五个月增速35302520151050-5-10-15青岛苏州天津西安上海大连成都杭州重庆沈阳深圳宁波北京东莞广州武汉长沙资料来源CEIC各地方统计局中信证券研究部构建城市经济高质量发展潜力指数城市经济高质量发展潜力指数构建我们基于经济发展财政产业布局人口人民生活消费环境创新环境七个维度量化20个核心指标测算城市高质量发展潜力具体计算流程为1对每一个指标进行极大小值处理标准化至0-1为指标得分2对各维度下指标值求均值计算各维度的得分3对各维度得分求均值并乘10得最后指数值受益于优质产业布局与创新消费环境人才流入上海深圳北京广州重庆苏州成都杭州南京武汉宁波长沙无锡厦门青岛东莞合肥西安天津温州等30城具备较强经济发展潜力中长期看伴随城市发展本地居民收入提升本地相关线下消费品牌企业知识密集型产业有望获得更好发展前景详细指标介绍参见附录页表2城市经济高质量发展潜力指数构建所使用指标指标分类指标类型指标统计时间经济发展GDP增速23Q1年两年复合增速财政财政收入2022年财政财政收入增速23Q1增速财政财政自主率2022年请务必阅读正文之后的免责条款和声明15基本面量化系列之区域经济2023727指标分类指标类型指标统计时间财政政府负债率2021年财政财政税收占比2022年产业旅游业占比2022年产业三产占比2022年产业三产增速20-22年复合增速产业房地产依赖度2022年人口年轻人口总量2021年人口常住人口增速20-21年复合增速人口老龄人口占比2021年人民生活医院病床数量2021年人民生活可支配收入2022年消费环境消费产业融资金额22年1月至22年6月消费环境消费产业政策力度22年1月至23年6月创新环境本科及以上人口21年创新环境新兴产业融资金额22年1月至23年6月创新环境新兴产业政策力度22年1月至23年6月资料来源ICEC各地方统计局IT桔子克而瑞中信证券研究部注城市的房地产依赖度老龄人口占比为负向指标其余为正向指标图25TOP30城市经济高质量发展潜力指数测算该指数较真实计算值乘10未含港澳台807368706760564948504746464141403938403737373636353535353434343333333330201000深圳北京广州重庆苏州成都杭州南京武汉宁波长沙无锡厦门青岛东莞合肥西安天津温州佛山金华济南福州常州南昌绍兴嘉兴泉州郑州上海资料来源ICEC各地方统计局IT桔子克而瑞中信证券研究部测算风险因素线下客流回暖不及预期消费者消费意愿不及预期样本有限导致的统计偏差部分城市数据缺失导致的统计偏差房地产行业持续下行出口不及预期等风险请务必阅读正文之后的免责条款和声明16基本面量化系列之区域经济2023727投资与产业配置建议2023上半年前期疫情影响消费意愿区域出口分化房地产销售下行房企开工信心不足多因素导致了区域经济的分化而二季度房地产销售持续走弱固定资产投资和出口金额同比减少的城市数量进一步增加但我们也看到二季度消费持续复苏尤其旅游业复苏明显带动部分区域经济平稳快速发展短周期我们首先建议关注经济体量较高的城市里旅游消费占比较高的西安成都杭州重庆其次是消费占比较高且持续增长的城市如泉州徐州南京合肥产业上推荐上述区域的本地酒旅餐饮商品零售娱乐品牌公司中长期我们从经济发展财政产业布局人口人民生活消费环境创新环境七个维度构建多维经济指标建议关注具备较高经济发展潜力的城市上海深圳北京广州等30城以及相关线下消费品牌企业知识密集型产业附录财政自主率一般财政预算收入一般财政预算支出财政负债率地方政府债务余额财政收入财政税收占比税收收入财政收入老龄人口占比65及以上年龄段人口占比医院病床数量包含医院卫生院病床数量消费产业融资金额IT桔子数据源含IT桔子内本地生活教育旅游体育运动电商零售五类企业融资金额科技产业融资金额IT桔子数据源含IT桔子内区块链先进制造智能硬件元宇宙四类企业融资金额消费科技产业政策力度政策力度量化指各地政府文件对相关产业的提及力度不包含对政策情绪分析在指标构建中部分城市缺少当年数据若存在历史数据则根据历史数据及历史增速进行推断若该城市未公开相关维度数据则忽略该城市的数据指标会导致该城市缺少指标维度造成一定程度的误差请务必阅读正文之后的免责条款和声明17分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上18特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利19