金融机构受到利益相关方要求和业务需求的双重驱动，扮演着信息披露提供者和使用者的双重角色。欧盟市场ESG投资发展领先，美国稍迟，都是通过监管强制金融机构披露气候相关信息。在“双碳”目标下中国内地金融机构气候信息披露逐渐走向强制，而中国香港ESG投资发展较早且作为离岸人民币业务枢纽，其针对金融机构的气候披露规定已经正式实施，对内地具有参考价值。
　　▍金融机构披露气候信息，既是利益相关方要求，也是业务需要。金融机构在低碳转型过程中同时扮演着气候信息披露提供者和使用者的双重角色，他们既要披露气候信息以方便投资者和监管衡量其绿色投资的能力，又需要从投资标的处获取气候信息以评估气候对于投资的影响。金融机构通过绿色金融获取的资金用于无法满足环境效益预期的非绿色项目，这种行为称为“漂绿”。“漂绿”的原因在于利益相关方对ESG投资的偏好，与投资活动的逐利性之间的矛盾，这会使资金无法配置到真正对环境有益的领域，因此需要额外的监管以防止“漂绿”。
　　▍发达国家通过监管强制要求金融机构进行披露以改善产品信息透明度，中国内地信披要求也逐渐走向强制。发达国家接触ESG金融时间较早，发展也较为成熟。《可持续金融披露条例》（SFDR）和《欧盟可持续金融分类法》是欧盟可持续金融体系的两大支柱，通过对投资产品进行三类划分，提出不同的气候信息披露要求。美国相关政策也通过对基金进行分类的方法提出不同层次的要求。《深圳市金融机构环境信息披露指引》及《深圳市2023年环境信息披露金融机构名单》要求161家金融机构在2023年6月30日前强制披露环境信息，标志着中国内地政策也逐渐由自主披露走向强制披露。
　　▍中国香港金融机构气候信息披露政策已经开始实施，基本规定适用于所有基金，对内地具有参考价值。中国香港方面相关政策2023年已全面实施，《致持牌法团的通函——基金经理对气候相关风险的管理及披露》和《基金经理操守准则（第4版）》明确了对基金管理人的气候信息披露要求，分为基本规定和进阶标准，基本规定涉及“管治”“投资管理”“风险管理”“披露”全部四个支柱，进阶标准只涉及后两个支柱。进阶规定强调基金管理人需在机构层面披露投资决策中评估气候风险的流程、气候情景分析的描述及结果，参与政策以及基金层面的范围1-2碳排放。一般基金只需遵守基本规定，规模超过80亿港元的大型基金需要遵守进阶规定，超25家金融机构拥有至少1只可能符合进阶气候披露标准的权益类产品。具体而言，政策又从4个维度进行了详细的使用条件规定，核心在于基金经理是否对投资管理流程拥有酌情权。
　　▍投资标的的气候数据是金融机构披露气候信息的基础，但目前A股企业气候和碳信息披露率不足。金融机构气候信息的披露，一方面有赖于对宏观经济中气候变量的分析，另一方面有赖于对投资标的气候数据的收集。目前A股企业气候和碳信息披露率不足，根据2022年年报和ESG报告数据，A股上市公司就气候风险讨论的比例约3.9%，范围1-2碳排放数据披露率为11.5%（港股20.8%），范围1-3碳排放数据披露率为1.2%（港股5.6%）。
　　▍风险因素：相关政策推出或实施进度不及预期；气候政策超预期转向；数据来源不准确。

研究报告全文：金融机构气候信息披露政策业务与监管双重驱动标准化与强制化成为全球趋势气候研究专题一2023817中信证券研究部核心观点金融机构受到利益相关方要求和业务需求的双重驱动扮演着信息披露提供者和使用者的双重角色欧盟市场ESG投资发展领先美国稍迟都是通过监管强制金融机构披露气候相关信息在双碳目标下中国内地金融机构气候信息披露逐渐走向强制而中国香港ESG投资发展较早且作为离岸人民币业务枢纽其针对金融机构的气候披露规定已经正式实施对内地具有参考价值赵文荣金融机构披露气候信息既是利益相关方要求也是业务需要金融机构量化与配置首席分析师在低碳转型过程中同时扮演着气候信息披露提供者和使用者的双重角色S1010512070002他们既要披露气候信息以方便投资者和监管衡量其绿色投资的能力又需要从投资标的处获取气候信息以评估气候对于投资的影响金融机构通过绿色金融获取的资金用于无法满足环境效益预期的非绿色项目这种行为称为漂绿漂绿的原因在于利益相关方对ESG投资的偏好与投资活动的逐利性之间的矛盾这会使资金无法配置到真正对环境有益的领域因此需要额外的监管以防止漂绿张若海发达国家通过监管强制要求金融机构进行披露以改善产品信息透明度中ESG研究首席分析师国内地信披要求也逐渐走向强制发达国家接触ESG金融时间较早发展S1010516090001也较为成熟可持续金融披露条例SFDR和欧盟可持续金融分类法是欧盟可持续金融体系的两大支柱通过对投资产品进行三类划分提出不同的气候信息披露要求美国相关政策也通过对基金进行分类的方法提出不同层次的要求深圳市金融机构环境信息披露指引及深圳市2023年环境信息披露金融机构名单要求161家金融机构在2023年6月30日前强制披露环境信息标志着中国内地政策也逐渐由自主披露走宋广超向强制披露ESG研究分析师S1010522090005中国香港金融机构气候信息披露政策已经开始实施基本规定适用于所有基金对内地具有参考价值中国香港方面相关政策2023年已全面实施致持牌法团的通函基金经理对气候相关风险的管理及披露和基金经理操守准则第4版明确了对基金管理人的气候信息披露要求分为基本规定和进阶标准基本规定涉及管治投资管理风险管理披露全部四个支柱进阶标准只涉及后两个支柱进阶规定强调王博隆基金管理人需在机构层面披露投资决策中评估气候风险的流程气候情景数据科技分析师分析的描述及结果参与政策以及基金层面的范围1-2碳排放一般基金S1010522050005只需遵守基本规定规模超过80亿港元的大型基金需要遵守进阶规定超25家金融机构拥有至少1只可能符合进阶气候披露标准的权益类产品具体而言政策又从4个维度进行了详细的使用条件规定核心在于基金经理是否对投资管理流程拥有酌情权证券研究报告请务必阅读正文之后第24页起的免责条款和声明气候研究专题一2023817投资标的的气候数据是金融机构披露气候信息的基础但目前A股企业气候和碳信息披露率不足金融机构气候信息的披露一方面有赖于对宏观经济中气候变量的分析另一方面有赖于对投资标的气候数据的收集目前A股企业气候和碳信息披露率不足根据2022年年报和ESG报告数据A股上市公司就气候风险讨论的比例约39范围1-2碳排放数据披露率为115港股208范围1-3碳排放数据披露率为12港股56风险因素相关政策推出或实施进度不及预期气候政策超预期转向数据来源不准确请务必阅读正文之后的免责条款和声明2气候研究专题一2023817目录全球气候信息披露政策梳理各国严打金融漂绿中国内地逐渐走向强制5金融机构气候信息披露既是利益相关方要求也是业务需要5国际发达国家认知成熟强制披露改善透明度6中国内地双碳目标下气候投融资驶上快车道气候信息披露走向强制9中国香港气候信息披露政策详解新规已经开始实施基本规定适用于所有基金10实施时间新规已至披露频率至少为每年一次10适用范围基本规定适用于所有基金经理进阶规定门槛为80亿港元12政策细节气候风险纳入披露要求指标及工具选择自由度较高14香港ESG基金持仓现状中国香港中国大陆及美国占据前三大国家地区16企业气候与碳信息披露现状A股整体披露率不高可参考龙头企业披露范式18企业气候披露现状比例仍较低建议参考龙头数据概括性识别行业风险18内地企业碳信息披露现状A股披露仍低中证800成分股显著高于平均19香港企业碳信息披露现状数据互补相对A股整体披露率较高20风险因素21请务必阅读正文之后的免责条款和声明3气候研究专题一2023817插图目录图1金融机构碳排放不同类型数据来源6图2基金经理对气候相关风险管理及披露规定实施时间10图3香港金融市场气候披露时间线11图4气候披露标准适用情况流程图13图5各个基金管理公司大于80亿港元权益类产品数量16图6香港权益类基金投资标的行业分布情况17图7中国香港权益类基金投资标的地区分布情况17图82022年港股企业对气候变化风险进行讨论公司数量与比例18图92022年A股企业对气候变化风险进行讨论公司数量与比例19图10贵州茅台气候风险披露案例19图11平安银行气候风险披露案例19图122022年A股整体碳足迹披露覆盖率20图132022年中证800成分股碳足迹披露覆盖率20图142022年港股碳足迹披露覆盖率21表格目录表1欧盟金融产品披露要求7表2SFDRRTS强制披露指标7表3欧盟分类法中符合气候目标的业务的条件8表4投资组合碳排放数据披露格式9表5气候披露标准适用情况表格12表6气候管理及披露相关规定梳理14请务必阅读正文之后的免责条款和声明4气候研究专题一2023817本篇报告作为气候和碳研究专题的第一篇侧重于对金融机构气候信息披露的政策扫描开启介绍金融机构和上市公司气候信息披露方法论的新篇章在本篇报告中我们首先阐述了金融机构为什么需要进行气候信息披露并以监管要求为引梳理了欧盟美国和中国大陆针对金融机构的气候披露规定而中国香港地区作为全球ESG实践领先的管区同时又被定位为国际金融中心和全球离岸人民币业务枢纽我们对其金融机构气候信息披露进行了详解金融机构气候信息的披露有赖于其投资标的提供的气候基础数据因此我们梳理了当前企业在气候和碳披露方面的现状金融机构的气候信息披露还有赖于进一步的方法学的指导全球气候信息披露政策梳理各国严打金融漂绿中国内地逐渐走向强制金融机构气候信息披露既是利益相关方要求也是业务需要在碳中和的时代背景下金融机构在促进低碳转型和绿色发展过程中同时扮演着气候信息披露提供者和使用者的双重角色金融机构的气候信息披露也受到利益相关方需求和业务需求的双重驱动随着气候变化成为社会公众关切的议题人们对气候信息披露的关注度日益提高而针对金融机构气候信息披露关系到金融机构自身的绿色转型和对企业绿色发展的有效赋能其重要性不言而喻一方面金融机构受到利益相关方要求作为信息提供者有义务充分披露可持续发展信息便于利益相关者对公司以及基金产品的可持续发展能力进行评估另一方面出于助力自身业务发展考虑作为信息使用者金融机构有权利从其投融资业务所涉及的标的那里获取可持续发展信息以便评估气候变化对被投方的经营战略商业模式经营业绩财务状况现金流量和企业价值的影响并对其投融资客户的可持续发展前景进行评估金融机构的双重角色使其承担了比企业更广义的环境责任也面临着比企业更广义的挑战从排放类型来看金融机构温室气体排放的最显著特点是间接排放远多于直接排放其价值链下游活动产生的温室气体排放即融资排放尤其如此根据气候披露项目CDP对共管理了109万亿美元的332家金融机构的统计结果融资排放比经营排放多出700倍CDP2020因此金融机构气候信息披露的最大挑战在于如何准确核算融资排放而在数据的易得性方面由于温室气体排放目前在绝大多数国家仍处于自愿披露阶段强制披露的要求尚不多见且自愿披露温室气体的贷款被投资企业以大型企业居多中小企业鲜有披露导致金融机构难以获取与披露融资排放所必需的温室气体排放数据在数据的可靠性方面即使是大型企业披露的温室气体排放质量上也是参差不齐可验证性和可比性均较低此外与绿色金融相伴而生的漂绿问题也是金融机构气候信息披露的一大挑战近年来冠以绿色信贷绿色债券绿色保险绿色投资绿色基金的金融产品呈爆炸性增长趋势但在碳减排等环保绩效的披露上整体比例不尽如人意其根本原因在于缺乏对绿色金融产品和绿色金融机构的精确界定漂绿是指融资方通过绿色金融获取的资金用于无法满足环境效益预期的非绿色项目漂绿现象出现的根本原因在于利益相关方对ESG投资的偏好与投资活动的逐请务必阅读正文之后的免责条款和声明5气候研究专题一2023817利性之间的矛盾即投资人和监管机构对ESG投资相较一般的投资形式存在偏好因此ESG投资在融资费率和审查等方面存在优势但是金融机构从事投资活动具有天然的逐利性为了获取更高的收益有动机将投资范围扩展到ESG之外的领域这种矛盾叠加金融机构和利益相关方的信息不对称使得金融机构能够通过漂绿有选择性地披露有关环境的正面信息以营造出绿色金融产品的形象从而吸引投资其中的危害从金融机构自身角度来看漂绿作为一种机会主义行为虽然被发现的风险较低但一旦被曝光将对机构的信誉和品牌产生毁灭性的打击从资金方的角度看金融产品的漂绿行为使应当配置于解决环境问题的资金流向别处对全球经济的可持续发展造成重大打击同时漂绿行为违背了投资人的投资意愿削弱了投资人对于真正的绿色金融产品的信心阻碍了绿色金融的推广为了解决漂绿问题各国监管机构往往采取强制性披露的措施增强绿色金融产品的信息透明度方便监管和投资人进行监督图1金融机构碳排放不同类型数据来源资料来源汇丰银行2021年报国际发达国家认知成熟强制披露改善透明度发达国家接受ESG思潮较早ESG金融发展也较早在金融与投资人和监管的长期互动中投资人和监管对漂绿行为的认知日益成熟目前监管当局主要通过强制披露政策改善金融产品信息透明度欧洲市场的ESG发展相较领先2019年可持续金融披露条例SFDR出台旨在对金融市场参与者财务顾问等在市场参与主体服务和产品层面规定了信息披露相关要求其目的是以一个标准化的方式来提高金融市场可持续性的透明度打击漂绿行为于2021年3月正式实行SFDR将产品分为三类含推动环境或社会因素的产品第8条Art8产品浅绿产品以可持续投资为目标的产品第9条Art9产品深绿产品以及不以任何ESG因素为主要投资目标的普通产品第6条Art6产品2020年欧盟推出欧盟可持续金融分类法TaxonomyRegulation简称欧盟分类法对于67项经济活动拟定了技术筛选标准为环境有重大贡献的经济活动对环境无重大危害的经济活动以及最低保障要求经济活动设置了绩效阈值可持续金融披露条例SFDR和欧盟可持续金融分类法是欧洲可持续金融体系的两大支柱2022年1月1日起SFDR下Art8与Art9金融产品的定期报告开始按照Art11的要请务必阅读正文之后的免责条款和声明6气候研究专题一2023817求进行披露欧盟分类法之下的Art5环境可持续投资的产品类SFDRArt9和Art6促进环境的产品类SFDRArt8金融产品需要对欧盟分类法Art9要求中前两项的环境目标进行披露减少与适应气候变化2023年1月1日起全面实施SFDR监管技术标准SFDRRTS2023年6月30日起要求欧盟分类法之下的Art5和Art6金融产品需要对欧盟分类法Art4中对可持续性因素会产生重大不利影响的投资决定进行披露2024年1月1日起要求SFDR中Art8与Art9描述的金融产品对欧盟分类法Art9的所有标准进行披露包括减少与适应气候变化可持续使用以及保护水资源和海洋循环经济转型污染预防及控制生态与生物多样性保护与恢复表1欧盟金融产品披露要求披露条款SFDR要求披露内容欧盟分类法要求披露内容1将可持续发展风险纳入投资决策或投资建议的方式第六条一般产品2评估可持续发展风险对财务回报的潜在影响1金融产品如何满足环境或社会责任特征的信息2如果一个指数被指定为基准则需披露有关该指数是否以及第八条促进环境或如何与环境或社会责任特征一致的信息1不存在对欧盟分类法Art9的六项环境目标社会责任的产品浅3遵循的ESG投资策略造成损害的情况绿4资产配置情况及可持续投资的配置比例5定期报告披露环境和社会特征的完成情况1如果产品属于使用指数作为参考基准则需要披露有关指数1对欧盟分类法Art9的六项环境目标贡献的第九条以可持续投是否与可持续目标保持一致情况资为目标的产品深2如果产品不使用指数作为参考基准则需披露并解释产品如2不存在对欧盟分类法Art9的六项环境目标绿何实现可持续目标造成损害的情况3对于减碳减排产品需要额外披露碳排放减少目标资料来源SFDR官网中信证券研究部表2SFDRRTS强制披露指标一级指标二级指标三级指标指标介绍温室气体排放范畴一范畴二范畴三和总温室气体排放量投资i企业金额i公司企业价值范围123碳排放总额管碳足迹理规模AuM温室气体排放强度温室其他排放量营业收入投资组合中从化石燃料的勘探采掘分解和精炼中获取收入的公司比重温室气体排化石燃料公司覆盖含运输仓储和销售放被投资公司中除风能太阳能地热能水能等可再生非化石能源外的环境非清洁能源消费和生产非清洁能源消费与生产比重欧盟定义的9大气候影响行业能源消耗强度GWh百万欧包括1农气候相关行业的能源消耗强度林牧渔2采矿业3制造业4电力及热力供应5水供应6建筑业7批发及零售汽车摩托车维修8运输及仓储9房地产生物多样性生物多样性负面业务覆盖程度投资组合中在生物多样性敏感地区从事破坏生物多样性业务的公司比重水废水排放被投公司中废水中的总磷总氮化学需氧量氨氮等物质排放量危险废弃物危废产生量典型的危险废物和放射性废物产生量跨国公司违反UNGC或OECD投资组合中的跨国公司违法UNGC或OECD原则的公司比重原则跨国公司UNGC或OECD合规社会责任和投资组合中的跨国公司有UNGC或OECD积极管理政策的公司比重社会责任管理员工性别支付差额男性员工与女性员工的时薪差额管理层性别多样性董监高性别比争议性武器公司投资组合中涉及争议性武器的公司比重环境温室气体排放强度被投资国家加权平均温室气体排放强度违法国际条约和公约联合国原则等国际法的被投资国数量国家清单主权投资社会责任被投资国家社会责任违反情况中非共和国刚果民主共和国厄立特里亚几内亚比绍伊朗伊拉克黎巴嫩利比亚马里北朝鲜索马里南苏丹苏丹也门请务必阅读正文之后的免责条款和声明7气候研究专题一2023817化石燃料房地产资产化石燃料覆盖涉及化石燃料分解仓储运输或制造相关的房地产资产比重房地产能源效率低能效房地产资产覆盖低能效房地产资产比重资料来源SFDR官网秩鼎技术中信证券研究部表3欧盟分类法中符合气候目标的业务的条件环境目标符合目标的业务条件生成传输存储分配或使用可再生能源包括通过使用具有潜在显著未来节约潜力的创新技术或必要的电网增强或扩建提高能源效率促进气候净零转型转而使用可持续可再生材料增加使用环境安全的碳捕集和利用CCU和碳捕集和储存CCS技术实现净温室气体排放的减少加强陆地碳汇包括避免森林砍伐和森林退化恢复森林农田草地和湿地的可持续管理和恢复造林和再生农业减少气候变化建立为能源系统脱碳提供支持所需的能源基础设施从可再生或碳中和源生产清洁高效燃料如业务不存在低碳替代方式需要满足以下标准a其温室气体排放水平相当于该行业或行业中最佳表现b不妨碍低碳替代方案的发展和推广以及c在考虑碳密集资产经济寿命周期的条件下不导致这些资产的进一步固化适应气候变化在不增加对人类自然或资产风险的情况下显著降低气候对经济活动的风险资料来源欧盟分类法中信证券研究部在美国监管层面对ESG基金信息披露的要求相对迟于欧盟从2022年开始美国证监会逐渐加强ESG基金信息披露的要求打击漂绿现象2022年5月25日美国证券交易委员会SEC出台了加强投资顾问和投资公司对环境社会和治理ESG投资行为的披露EnhancedDisclosuresbyCertainInvestmentAdvisersandInvestmentCompaniesaboutEnvironmentalSocialandGovernanceInvestmentPractices要求基金和投资顾问就如何将ESG因素融入基金产品提供披露信息主要涉及在基金招股说明书年度报告和顾问手册中对ESG战略提出额外的具体披露要求对ESG基金实施分层表格披露方式让投资者对ESG基金一目了然以及要求某些以环保为重点的基金披露与其投资组合相关的温室气体GHG排放量该提案确定了以下三种类型的ESG基金1整合类基金IntegrationFunds将ESG因素与非ESG因素结合到投资决策中的基金将需要描述ESG因素如何纳入其投资过程2ESG重点基金ESG-FocusedFunds将ESG因素作为重要或主要考虑因素的基金将需要提供详细的披露包括标准化的ESG战略概览表3影响力基金ImpactFunds寻求实现特定ESG影响的以ESG为重点的基金的子集将需要披露其如何衡量其目标的进展情况此外SEC针对1940年出台的投资公司法中的命名规则theNamesRules提出修正案要求改进和扩大当前对某些基金的要求即按照基金名称所指明的投资重点采取至少80的资产投资政策以及提供新的强化披露和报告要求请务必阅读正文之后的免责条款和声明8气候研究专题一2023817中国内地双碳目标下气候投融资驶上快车道气候信息披露走向强制中国内地政策不断跟进金融机构气候信息披露逐渐走向强制在内地双碳目标大方向确定下金融作为配置资本的工具气候投融资也驶上快车道金融机构气候信息披露亦由自愿走向强制2020年12月五部委联合发布了关于促进应对气候变化投融资的指导意见提出要完善气候投融资信息披露标准进一步强化了信息披露制度的气候属性2021年6月证监会发文提出鼓励公司自愿披露在报告期内为减少其碳排放所采取的措施及效果2021年7月中国人民银行正式发布了金融机构环境信息披露指南下文简称指南鼓励金融机构每年至少对外披露一次本机构环境信息要求报告与环境相关的目标愿景战略规划政策行动及主要成效首次提出可报告自身经营活动所产生的碳排放控制目标及完成情况气候变化的缓解和适应等但尚未对投融资活动范围3作出规定2021年12月生态环境部等九部委联合印发关于开展气候投融资试点工作的通知与气候投融资试点工作方案决定开展气候投融资试点工作2023年6月3日生态环境部气候变化司长丁辉称将加速推动气候投融资试点工作并编制气候投融资试点成效评估方案帮助国家实现双碳目标地方加速落实气候投融资政策深圳率先建立投资组合气候披露范式2022年9月26日深圳市发布深圳市金融机构环境信息披露指引下文简称指引对此前指南中的指标要求进行细化并对范围一至三的碳排放核算与披露均做出要求2023年5月18日深圳市地方金融监督管理局网站公示了深圳市2023年环境信息披露金融机构名单列明了家金融机构须在年月日前强制披露环境信息从披露1612023630内容上来看公示名单中的机构应按照指引进行披露针对金融机构的投资组合环境披露主要聚焦碳排放数据其中指引的披露范式主要衡量四个维度一是碳排放总量tCO2e吨二氧化碳当量银行应参照人民银行金融机构碳核算技术指南按项目融资与非项目融资分别披露信贷业务排放量其他金融机构可参考人民银行金融机构碳核算技术指南TCFD实施气候相关财务信息披露的建议PCAF全球金融行业温室气体核算和报告标准等国内外相关标准开展投融资活动碳排放核算并对采用的核算方法参数假设等进行说明二是纳入碳核算的投融资业务比例三是纳入碳核算的投融资金额百万元金融机构应对测算披露其投融资业务碳排放量的计划以及该计划的执行情况进行说明四是投融资活动碳排放强度以余额或市场价值标准化的投融资活动碳排放量单位为吨二氧化碳当量百万元因此整体看从中国内地到海外金融机构环境信息的强制披露为大势所趋各个国家地区的相关政策落地在即表4投资组合碳排放数据披露格式指标名称单位投融资活动碳排放量吨二氧化碳当量纳入碳核算的投融资业务比例纳入碳核算的投融资金额百万元投融资活动碳排放强度吨二氧化碳当量百万元资料来源深圳市政府官网中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9气候研究专题一2023817香港特别行政区信披政策先行对内地有借鉴意义在十四五规划中香港特别行政区被定位为国际金融中心和全球离岸人民币业务枢纽同时香港接受ESG理念和ESG投资的时间均较早已经发展出较为完善的ESG投资形式香港地区金融机构气候信息披露规定已于2022年陆续开始应用至今已全面实施解读中国香港地区针对金融机构的气候信息披露政策不仅对当前已经在香港开展业务的内地金融机构有所帮助并且也可以一定程度上预测未来内地可能实施的监管政策中国香港气候信息披露政策详解新规已经开始实施基本规定适用于所有基金实施时间新规已至披露频率至少为每年一次2023年中国香港金融机构气候信息披露规定已全面实施香港证监会2021年8月20日发布致持牌法团的通函基金经理对气候相关风险的管理及披露下称通函明确了对基金管理人气候披露的要求并且在2022年8月基金经理操守准则第4版下称准则中正式纳入了气候披露相关规定分为基本规定和进阶标准通函中明确在2021年8月20日发表后给予大型基金80亿港元以上经理12个月过渡期去遵守基本规定于2022年8月20日正式生效以及15个月的过渡期去遵守进阶标准即于2022年11月20日起正式生效对于其他基金经理有15个月过渡期去遵守基本规定即2022年11月20日正式生效此外针对大型基金经理如基金的财政年结日在进阶标准正式生效日期之后2022年11月20日后该基金经理需向投资者就该财政年结日所计算的投资组合碳足迹进行披露且需要在基金经审计账目或年度报告的一般到期日之前通常是在财政年度结束后三至六个月内通过合适渠道做出披露整体看该通函所指出的基金经理气候披露标准已全面实施且大型基金经理仅有与一般基金经理遵守基本标准的同样时间去遵守进阶标准图2基金经理对气候相关风险管理及披露规定实施时间资料来源香港证监会官网中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明10气候研究专题一2023817针对披露频率香港证监会提出基金经理需至少按每年的频率检查气候披露内容并且披露频率需与气候因素在投资决策中被考虑程度一致具体来说在通函中指出三项标准1采用与气候相关风险在投资及风险管理流程中被考虑的程度相称的频率也就是说若基金经理在实际投资决策或风险控制中考虑了气候相关风险或投资标的气候基本面出现了变化基金经理有义务向投资人进行披露2以书面方式做出充分的资料披露并通过电子或其他方式如公司官网与投资者进行沟通3至少每年检查披露内容在适当情况下更新披露内容并在切实可行的范围内尽快将任何重大更改告知基金投资者回顾香港地区对于气候风险披露的政策政府对于金融市场中气候相关风险披露对标国际标准金融机构作为气候信息的使用者信息获取难度大幅降低2020年10月香港证监会发布有关基金经理管理及披露气候相关风险的咨询文件正式向公众征求金融机构风险披露的意见2020年12月绿色和可持续金融跨机构督导小组宣布符合TCFD建议的气候相关信息披露将于不迟于2025年在相关行业强制实施2021年7月督导小组表明支持采纳ISSB日后制定的标准2021年8月香港证监会发布通函确定基金管理人气候风险披露规定的时间2022年8月香港证监会正式将通函中气候风险披露的有关规定纳入基金经理操守准则2023年4月17日港交所官网发布气候信息披露咨询文件计划在2024年将气候信息披露的不遵守就解释的要求改为强制披露并推广至所有的上市公司港交所此次发布的咨询文件主要是基于ISSB在2022年3月刊发的气候准则征求意见稿以及今年4月ISSB会议通过的建议而随着ISSB在6月底正式发布S2标准港交所随后会再次针对最终准则调整披露框架针对金融机构本次港交所将气候信息披露改为强制是一次利好消息不仅有利于基金管理人在投资决策中纳入气候风险因素还降低了金融机构气候相关披露的成本图3香港金融市场气候披露时间线资料来源港交所官网香港证监会官网中信证券研究部绘制请务必阅读正文之后的免责条款和声明11气候研究专题一2023817适用范围基本规定适用于所有基金经理进阶规定门槛为80亿港元基金经理操守准则第四版明确一般的香港持牌基金经理应遵守气候披露的基本规定而管理规模超过80亿港元的大型基金经理应遵守进阶规定具体来讲这些气候披露的标准包括两个分类1适用于所有管理集体投资计划的基金经理即一般基金经理的基本规定2适用于在上一报告年度内任何三个月所管理的集体投资计划的资产价值等于或超过80亿港元的大型基金经理适用范围具体可参考以下表格及流程图简单来说主要是从气候风险是否有关联关联是否重大管理规模以及是否负责基金的整体运作ROOF几项标准维度进行评判仅有在四项均为是的情况下才需要遵守基本进阶披露规定表5气候披露标准适用情况表格气候风管理规气候风是否情险影响模80亿险是否ROO基本流程规定基本披露规定进阶流程规定进阶披露规定况是否重港元以有关联F大上1管治投资管1情景分析21情景分析2范围11管治2投资管理31是是是是理风险管理有关评估范围1-2组2投资组合碳足迹3风险管理工具及指标规定合碳足迹机构参与政策1情景分析21管治2投资管理32是是是否-评估范围1-2组-风险管理工具及指标合碳足迹1管治投资管1管治2投资管理33是是否是理风险管理有关--风险管理工具及指标规定1管治2投资管理34是是否否---风险管理工具及指标1管治规定2识1管治2气候风险对投别关联及重大风5是否是否是资风险管理关联性与重--险流程机构层大性评估面1管治2气候风险对投6是否是否否资风险管理关联性与重---大性评估列出气候风险无定期评估气候风险关联7否是否是否是关的基金策略种--性类定期评估气候风险关联8否是否是否否---性资料来源通函中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明12气候研究专题一2023817图4气候披露标准适用情况流程图资料来源通函中信证券研究部针对该规定的适用情况核心在于基金经理是否对投资管理流程拥有酌情权根据基金操守准则问答如果基金经理有酌情权的话应依据以上标准进行相关流程的管理与披露以下4项情况详细说明了适用情况1如基金经理负责整个投资管理职能无论该基金是否在香港分销都需要遵守规定2如基金经理拥有投资的酌情权但风险管理框架流程仍遵守所在机构规定则仅需要遵守投资管理规定不需要遵守风险管理规定3如基金经理仅对基金拥有一部分投资酌情权则其管理部份的资产需要遵守以上规定4如机构仅担任基金的投资顾问并无酌情权则不需要遵守以上规定5如基请务必阅读正文之后的免责条款和声明13气候研究专题一2023817金经理拥有整个基金的投资酌情权而投资管理或风险管理职能转至第三方基金经理仍有监督以上标准正确遵守的责任针对气候相关风险关联性及重大性的评估应参考专业标准以长期眼光进行定性及定量的分析根据基金操守准则问答香港证监会建议金融机构将目光比一般投资的时间放得较远特别是当投资组合内的资产将被再投资于类似的投资项目时在判断气候风险的关联性及重大性时基金经理可参考其他机构所发出的刊物及标准从而作出专业判断基金经理应确保其结论获得充分理据支持并备存适当的纪录以说明为何气候相关风险并无关联此外基金经理不应只着重绿色相关投资亦应监控及管理高碳强度资产所涉及的气候相关风险针对被动式基金产品管理人应采取措施主动降低其气候风险基金操守准则问答强调被动式基金产品并不会自动豁免以上规定基金经理应通过采用剔除政策降低权重参与管理等方式主动降低其气候风险政策细节气候风险纳入披露要求指标及工具选择自由度较高基本要求旨在敦促金融机构建立一套成熟的治理架构以识别评估管理关联性高且重大的气候风险香港证监会将气候相关风险定义为由极端天气事件和气候模式在较长远的时间内逐步变化所带来的直接影响而造成的实体风险以及与转型至低碳经济体系有关的转型风险实体或转型风险可能触发责任风险基金经理亦应在风险评估流程中纳入有关考量此外气候相关风险可能会对其他财务风险例如信贷市场及流动性风险造成影响基金经理应建立并维持有效的制度政策及程序以1识别有关的气候相关风险2评估所识别出的风险对每项投资策略及每只基金的潜在影响及3持续地监察及管理有关风险综合来看香港证监会认为气候的实体物理及转型风险对基金管理人履行其受托责任的传导路径主要包括直接影响企业运营以及通过对宏观因素间接影响企业财务状况两类路径均将对被投企业估值产生负面影响因此管理人建立成熟完善的气候风险治理架构至关重要气候管理及披露相关规定主要分为四个支柱即管治投资管理风险管理以及披露其中管治与投资管理部分仅包括基本规定即所有适用的基金管理人均需遵守主要指出董事会管理层应设定有效的架构和流程以识别并管理气候风险并持续对其进行跟踪风险管理部分包括基本及进阶标准所有基金管理人需在投资流程中纳入气候风险评估并采用合适的指标及工具以识别评估监测与管理相关风险而进阶标准则指明需评估气候情景分析相关性并披露范围1-2组合碳足迹披露部分亦包括基本及进阶标准即所有机构均需披露管治内容并在机构层面披露投资风险管理工具及指标而进阶标准指明机构层面需披露参与政策基金层面需披露碳排放数据表6气候管理及披露相关规定梳理规定标准类型类型信息类型具体规定界定董事局或董事局委员会在将气候相关考虑因素纳入投资及风险管理流程中的监察角色基本监察就处理气候相关事宜而订立的目标的实践进度管治标准董事会厘定董事局或董事局委员会如何履行有关角色包括董事局或董事局委员会获告知气候相关事宜的程序及频密请务必阅读正文之后的免责条款和声明14气候研究专题一2023817规定标准类型类型信息类型具体规定程度将管理气候相关风险的角色及责任指派予管理层级别的人员或管理委员会并由它们向董事局或董事局委员会作出报告以及厘定适当的管理架构厘定管理层透过特定职级的人员或管理委员会将如何监察在管理气候相关风险方面的工作情况及进度设立流程以定期将管理气候相关风险方面的工作情况及进度告知管理层投放足够的人力及技术资源以便适当地执行管理气候相关风险的职务例如向职员提供培训委聘相关项目专家及从外部来源获取气候相关数据设立完善的内部监控措施及书面程序以确保内部政策及程序和与管理气候相关风险有关的监管规定获得遵从管理层为处理气候相关事宜订立目标并就管理气候相关风险制订行动计划为基金经理所管理的每项投资策略及每只基金识别有关联及重大的气候相关实体及转型风险投资基本在有关联的情况下将重大的气候相关风险加入投资管理流程内管理标准-采取合理步骤以评估有关风险对基金的相关投资的表现所造成的影响在风险管理程序中考虑气候相关风险并确保已采取适当步骤以就基金经理所管理的每项投资策略及每只基风险管理金识别评估管理和监察有关联及重大的气候相关风险基本工具及指标准标采用适当的工具及指标以评估及量化气候相关风险在评核投资策略于不同路径下对气候相关风险的抵御力时评估情境分析的关联性及实用性若情境分析被评估为有关联及实用基金经理便须制订计划以在一段合理的期间内进行情境分析风险进阶工具及指当气候相关风险被评估为有关联及重大时在可取得或可合理地估算数据的情况下采取合理步骤以识别基金管理标准标的相关投资所涉及的范围1及范围2温室气体排放量的投资组合碳足迹并界定其计算方法及相关假设采纳相称性方针即所披露的资料应与气候相关风险在投资及风险管理流程中被考虑到的程度相称披露方式以书面方式作出充分的资料披露并透过电子或其他方法例如公司网站与基金投资者通讯及繁密程至少每年检视披露内容在认为适当的情况下更新披露内容并在切实可行的范围内尽快将任何重大更改告知度基金投资者描述管治架构描述董事局的角色及监察工作管治描述管理层的角色及责任机构层披露为了将有关联及重大的气候相关风险纳入投资管理流程而采取的步骤面基本投资风标准险管理描述用以识别评估管理及监察气候相关风险的流程包括所采用的主要工具及指标机构基至少在机构层面描述参与政策并宜举例说明实际上如何管理属重大的气候相关风险包括如何落实参与政策金层面进阶投资风至少在基金层面上提供基金的相关投资所涉及的范围1及范围2温室气体排放量的投资组合碳足迹并说明披露标准险管理计算方法相关假设及限制以及获评估或涵盖的投资所占的比例例如以基金的资产净值计算资料来源通函中信证券研究部聚焦风险管理披露的基本标准香港证监会给予机构较高自由度工具与指标的选择不固定根据通函守则以及问答香港证监会未明确指出机构应使用何种工具及指标进行气候风险识别评估及管理而表示应采用一种适合且与其情况相称的方针该方针可以是定性定量或两者兼备因此机构需要自己决定使用的工具及指标这些工具可包括ESG融合剔除政策巴黎协定一致性分析组合隐含温升等请务必阅读正文之后的免责条款和声明15气候研究专题一2023817进阶标准方面通函强调基金管理人需在机构层面披露投资决策中评估气候风险的流程气候情景分析的描述及结果参与政策以及基金层面的范围1-2碳排放对于管理规模超过80亿港元的基金管理人香港证监会针对披露维度也提出了较高要求相比基本要求增加了参与政策以及基金对范围1-2碳排放的披露考虑风险管理维度中对于适用进阶标准的基金管理人使用气候情景分析工具的硬性要求基金管理人亦需要在披露中对其气候情景分析的适用性分析流程及结果做出描述香港ESG基金持仓现状中国香港中国大陆及美国占据前三大国家地区超25家机构拥有至少1只可能符合进阶气候披露标准的权益类产品未来气候情景分析将成为机构披露至关重要的工具香港证监会提出的披露标准中如果气候风险对于80亿港元以上资产规模的基金管理人相关且重大则他们需要遵守进阶标准我们根据彭博数据对各个机构超过80亿港元规模的权益类资产数量做出了统计由数量排序来看截至2023年5月24日HSBC拥有19只超过80亿港元的权益类产品排在第一位2至5位分别为FIL10只宏利投资9只中银富时5只摩根大通5只永明资产5只并且根据统计结果HSBCFIL宏利投资等超过25家机构至少有1只产品规模超过80亿港元因此通过气候情景分析进行气候风险识别与评估将对其遵守气候披露规定至关重要图5各个基金管理公司大于80亿港元权益类产品数量截至2023052420191816141210109865554443332222221111111110资料来源彭博中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明16气候研究专题一2023817受气候转型风险影响较大的行业整体投资占比较小为了更有针对性地分析气候因素对资管产品的潜在影响我们从行业和地区维度对彭博数据库中的香港权益类基金进行了进一步的梳理从行业来看根据彭博行业分类截至2022年底根据已公开披露的数据香港权益基金持仓市值占比排名一至三的行业分别为金融Financial22通信Communications9非周期消费品ConsumerNon-Cyclical9共占比40均为受气候转型风险影响较小的行业而相反风险较大的工业能源行业占比仅为84图6香港权益类基金投资标的行业分布情况截至20230524324Funds524Financial6CommunicationsConsumerNon-cyclical7IndustrialConsumerCyclical8Government22Technology9Energy9资料来源彭博中信证券研究部中国香港金融机构投资组合面临的气候风险本质上是中国香港中国大陆及美国国家地区的上市公司的风险因此以下将聚焦这三个国家地区进行分析根据地区划分来看香港金融机构在投资组合中对于中国香港中国大陆和美国上市公司的投资占据了较大的比例具体而言截至20230524中国香港权益类基金约有32的投资流向中国香港上市公司29的投资流向中国大陆上市公司而12的投资则流向美国上市公司这意味着在这三个国家地区的上市公司对金融机构投资组合业绩具有较大的影响力图7中国香港权益类基金投资标的地区分布情况截至202305241236ChinaHKChinaMainland1481511533250US217220Japan275UK291ChinaTWSouthKorea1173AustraliaIndia2885BritishVirginIslands资料来源彭博中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明17气候研究专题一2023817企业气候与碳信息披露现状A股整体披露率不高可参考龙头企业披露范式金融机构气候信息的披露一方面有赖于对宏观经济中气候变量的分析另一方面有赖于对投资标的气候数据的收集目前来看特别是A股由于针对企业的ESG信息披露法律法规尚不健全企业自主披露的气候信息仍然较少仅部分大型企业的披露可以作为金融机构的参考投资内地的金融机构的气候信息披露在宏观气候信息分析中仍有待于学习使用综合评估模型而在投资标的气候数据的收集中则有赖于另类数据方法的使用企业气候披露现状比例仍较低建议参考龙头数据概括性识别行业风险上市公司气候风险披露作为金融机构识别气候风险的数据基础目前披露比例仍然较低根据路孚特数据基于2022年年报和ESG报告港股上市企业在定期报告中就气候风险讨论的整体比例约2其中房地产非日常消费品行业相对较高但也仅在45左右根据恒生聚源基于2022年年报和ESG报告上市企业就气候风险讨论的比例约39其中医药行业披露比例较高但整体看上市A股公司就其气候风险进行讨论的比例仍然较低因此金融机构进行其投资组合的气候披露时无法直接参考其标的公司披露的内容随着企业对气候风险的认识日益加深A股及港股的一些龙头公司已经对气候风险披露进行了提前布局披露范式对标TCFD框架并且披露内容较为详细金融机构可以参考这些龙头企业披露的数据对各个行业的气候风险进行概括性识别为其后续风险评估情景分析环节提供分析气候影响企业价值的路径的基础数据图82022年港股企业对气候变化风险进行讨论公司数量与比例按GICS分类讨论气候风险的公司个数讨论气候风险公司占行业公司总数的比例1250451040835306252041521005000资料来源路孚特中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明18气候研究专题一2023817图92022年A股企业对气候变化风险进行讨论公司数量与比例按中信行业一级分类披露公司数量披露公司比例3025252020151510105500银行传媒煤炭医药电子汽车机械建材建筑通信家电综合钢铁房地产计算机交通运输基础化工有色金属纺织服装食品饮料轻工制造商贸零售石油石化农林牧渔国防军工综合金融非银行金融消费者服务电力及公用事业电力设备及新能源资料来源恒生聚源中信证券研究部图10贵州茅台气候风险披露案例图11平安银行气候风险披露案例资料来源贵州茅台2022年ESG报告资料来源平安银行2022年ESG报告内地企业碳信息披露现状A股披露仍低中证800成分股显著高于平均2022年碳数据覆盖且披露的A股上市企业整体比例较低中证800成分股披露比例接近一半针对进阶标准中对于基金层面范围1-2scope1-2碳排放数据的披露根据秩鼎技术2022年所有覆盖的A股公司中有115599家企业披露了碳排放数据整体披露率较低按中信一级行业分类银行非银金融交通运输石油石化有色金属披露比例最高分别为619527291280250而综合国防军工消费者服务行业碳披露比例最低而对于范围1-3scope1-3的数据来说由于统计难度高其披露比例更低仅12其中披露比例最高的行业为非银金融202其余行业都请务必阅读正文之后的免责条款和声明19气候研究专题一2023817在5以下电力设备34交通运输34银行23图122022年A股整体碳足迹披露覆盖率温室气体排放总量scope1scope2披露比例温室气体排放总量scope1scope2scope3披露比例706050403020100银行钢铁建材医药煤炭汽车通信家电建筑电子机械传媒综合房地产计算机交通运输石油石化有色金属食品饮料轻工制造纺织服装综合金融基础化工农林牧渔商贸零售国防军工非银行金融消费者服务电力设备及新电力及公用事业资料来源秩鼎技术Choice中信证券研究部反观中证800成分股披露率总体较高为419共335家具体看披露率前三的行业为通信75建材667银行667相比A股整体显著提高披露率最低的三个行业为综合金融综合及国防军工图132022年中证800成分股碳足迹披露覆盖率左轴范围1-2右轴范围1-3中证800范围1-2披露比例非中证800范围1-2披露比例中证800范围1-3披露比例非中证800范围1-3披露比例80307025605020401530102010500传媒通信建材银行医药汽车电子建筑机械家电钢铁煤炭综合房地产计算机有色金属交通运输石油石化轻工制造食品饮料农林牧渔基础化工商贸零售纺织服装国防军工综合金融电力设备及电力及公用消费者服务非银行金融资料来源秩鼎技术Choice中信证券研究部香港企业碳信息披露现状数据互补相对A股整体披露率较高针对港股由于覆盖面不同我们结合了秩鼎技术和路孚特的数据观察整体披露率较高根据Choice港股上市企业共有2620家其中路孚特提供的范围12的碳数据覆盖了333家占比127而秩鼎技术提供的范围12的碳数据覆盖了229家占比87并且路孚特提供的注册地在内地的香港上市企业数据较少而秩鼎技术则主要覆盖内地上市的H股因此两家数据商提供的碳数据能够较好的互补整体看结合两家数据商2022年整体港股范围12碳排放数据覆盖率达到208范围3碳排放数据达到56相比A股覆盖比例较高按GICS行业区分披露率最高的前三大行业分别为公用事业金融房地产范围12披露比例分别为377309262请务必阅读正文之后的免责条款和声明20