核心观点
　　618&382系列指数将A股整体及一级行业以“黄金分割”数0.618为阈值将市值划分为两部分（618指数和382指数）。该系列指数为研究市场整体及行业大小盘风格提供了数量化的指数分析工具。
　　▍指数定位研究A股整体及行业大小盘风格的指数工具。1）该系列指数包含A股618&382指数和行业618&382指数两部分；2）将全市场及各一级行业，按自由流通市值从大到小以61.8%作为分界点分为两部分，前者为618指数成分股，后者为382指数成分股；3）0.618是“黄金分割”数的近似值，“黄金分割”是指将整体一分为二，较大部分与整体部分的比值等于较小部分与较大部分的比值，同理618指数市值与样本空间整体市值的比值恰好等于382指数市值与618指数市值的比值。
　　▍指数的编码方式。1）618&382系列指数同时提供了价格指数与全收益指数（全收益指数代码以R结尾），共计128条指数；2）618系列指数以CIS066开头，00为A股618指数，行业618指数从01开始依次递增；3）382系列指数则以CIS063开头，编码方式与618系列指数相同；4）行业618&382系列指数最后两位数字与对应的中信一级行业指数相同。
　　▍指数基础要素及编制方法。1）618&382系列指数以2004年12月31日为基日（与中信行业指数相同），以1000点为基点，提供了较长的回溯历史点位；2）指数以自由流通市值加权，计算方法与中信行业指数相同，采用链式法计算；3）同时计算价格指数和全收益指数（全收益指数代码以R结尾）；4）每月调整一次，再平衡实施日为当月最后一个交易日，次月第一个交易日生效；5）指数的选样规则为：在样本空间内按自由流通市值排名顺次统计累计市值占样本空间的比例，保留累计市值占比首次超过61.8%的股票及前面的股票作为618指数成分股，样本空间中的其余股票作为市值382指数成分股。
　　▍指数基础分析。1）食品饮料、家电和消费者服务行业头部效应显著，行业618指数个股数量占比均小于10%；2）从长期视角来看，A股小盘股仍有较高的超额收益，除综合金融外的所有一级行业中有25个行业的382指数年化收益率较高，行业618指数长期年化超额收益排名前3名的行业为食品饮料（10.22%）、非银金融（9.56%）和消费者服务（5.22%）；3）小盘风格最显著的行业是有色金属、纺织服装和电子，大盘风格最显著的行业是非银行金融、家电和食品饮料；4）从风格稳定性角度，稳定性最低的行业是非银行金融、家电和机械，稳定性最高的行业是交通运输、银行和轻工制造；5）382与618指数相关性对结构性行情有一定的领先指示作用。
　　▍风险因素：市场数据缺失或错误；指数计算错误
　　

研究报告全文：618382系列指数研究大小盘风格的指数工具指数研究与指数化投资系列202388中信证券研究部核心观点618382系列指数将A股整体及一级行业以黄金分割数0618为阈值将顾晟曦市值划分为两部分618指数和382指数该系列指数为研究市场整体及行指数研究首席业大小盘风格提供了数量化的指数分析工具分析师S1010517110001指数定位研究A股整体及行业大小盘风格的指数工具1该系列指数包含A股618382指数和行业618382指数两部分2将全市场及各一级赵文荣行业按自由流通市值从大到小以618作为分界点分为两部分前者为量化与配置首席618指数成分股后者为382指数成分股30618是黄金分割数的分析师近似值黄金分割是指将整体一分为二较大部分与整体部分的比值S1010512070002等于较小部分与较大部分的比值同理618指数市值与样本空间整体市值的比值恰好等于指数市值与指数市值的比值刘方382618组合配置首席指数的编码方式1618382系列指数同时提供了价格指数与全收益指分析师数全收益指数代码以结尾共计条指数系列指数以S1010513080004R1282618CIS066开头00为A股618指数行业618指数从01开始依次递增3王兆宇382系列指数则以CIS063开头编码方式与618系列指数相同4行业量化策略首席618382系列指数最后两位数字与对应的中信一级行业指数相同分析师S1010514080008指数基础要素及编制方法1618382系列指数以2004年12月31日为基日与中信行业指数相同以1000点为基点提供了较长的回溯历史史周点位2指数以自由流通市值加权计算方法与中信行业指数相同采用量化策略分析师链式法计算3同时计算价格指数和全收益指数全收益指数代码以R结S1010522100003尾每月调整一次再平衡实施日为当月最后一个交易日次月第一4个交易日生效5指数的选样规则为在样本空间内按自由流通市值排名顺次统计累计市值占样本空间的比例保留累计市值占比首次超过618的股票及前面的股票作为618指数成分股样本空间中的其余股票作为市值382指数成分股指数基础分析1食品饮料家电和消费者服务行业头部效应显著行业618指数个股数量占比均小于102从长期视角来看A股小盘股仍有较高的超额收益除综合金融外的所有一级行业中有25个行业的382指数年化收益率较高行业618指数长期年化超额收益排名前3名的行业为食品饮料1022非银金融956和消费者服务5223小盘风格最显著的行业是有色金属纺织服装和电子大盘风格最显著的行业是非银行金融家电和食品饮料4从风格稳定性角度稳定性最低的行业是非银行金融家电和机械稳定性最高的行业是交通运输银行和轻工制造5382与618指数相关性对结构性行情有一定的领先指示作用风险因素市场数据缺失或错误指数计算错误证券研究报告请务必阅读正文之后第19页起的免责条款和声明指数研究与指数化投资系列202388目录中信证券618382系列指数概述4指数定位为大小盘风格研究的指数工具4指数编码方式5指数基础要素及编制方法6618382系列指数基础分析6食品饮料家电和消费者服务行业市值头部效应显著6长期视角小盘股仍有超额收益7行业618382系列指数对A股大小盘风格有较好的表征作用8行业382指数与618指数相关性对结构性行情有一定的指示作用10总结12风险因素12附录618382系列指数历史表现13插图目录图1中信A股A股382和A股618指数历史表现5图2行业618指数成分股数量占行业整体比例7图3382指数相对于618指数超额收益率单位8图4各年度382指数相对于618指数超额收益率标准差和中位数单位9图5各行业382指数相对于618指数超额收益率中位数单位9图6各行业382指数相对于618指数超额收益率标准差单位10图7各年度382指数与618指数相关性标准差和中位数10图8382指数与618指数相关性11图9各行业382指数与618指数相关性中位数11图10各行业382指数与618指数相关性标准差12图11石油石化618382指数历史表现13图12煤炭618382指数历史表现13图13有色金属618382指数历史表现13图14电力及公用事业618382指数历史表现13图15钢铁618382指数历史表现14图16基础化工618382指数历史表现14图17建筑618382指数历史表现14图18建材618382指数历史表现14图19轻工制造618382指数历史表现14图20机械618382指数历史表现14图21电力设备及新能源618382指数历史表现15图22国防军工618382指数历史表现15图23汽车618382指数历史表现15图24商贸零售618382指数历史表现15图25消费者服务618382指数历史表现15请务必阅读正文之后的免责条款和声明2指数研究与指数化投资系列202388图26家电618382指数历史表现15图27纺织服装618382指数历史表现16图28医药618382指数历史表现16图29食品饮料618382指数历史表现16图30农林牧渔618382指数历史表现16图31银行618382指数历史表现16图32非银行金融618382指数历史表现16图33房地产618382指数历史表现17图34交通运输618382指数历史表现17图35电子618382指数历史表现17图36通信618382指数历史表现17图37计算机618382指数历史表现17图38传媒618382指数历史表现17表格目录表1中信行业指数及行业618382指数代码5表2618382指数基础要素6表3A股行业指数行业618指数和行业382指数历史表现7请务必阅读正文之后的免责条款和声明3指数研究与指数化投资系列202388中信证券618382系列指数概述指数定位为大小盘风格研究的指数工具此次推出的618382系列指数定位为A股大小盘风格研究的指数工具包含A股618382指数下文简称A股618指数和A股382指数和行业618382指数两部分下文简称行业618指数和行业382指数618382系列指数的推出其主要目的是为研究A股整体及各个一级行业大小盘风格提供了一整套完备的指数工具目前研究A股大小盘风格的指数工具主要有中证规模指数系列沪深300大盘中证500中小盘和中证1000小盘这3条指编制方法简单易懂市值划分定位清晰并且提供了较长的历史点位但作为大中小盘风格的指数研究工具也有若干不足例如1由于指数成分股固定每条指数覆盖的市值比例会随着市场而变化2指数的更新频率较低每年更新2次并且每次再平衡成分股变动数量的上限为10因此对个股市值变化的反应较为滞后3对全市场样本空间的大小盘划分方法难以运用到行业样本空间考虑到以上研究痛点中信证券研究部编制了618382系列指数该系列指数将全市场及各个一级行业在各自的样本空间内按自由流通市值排名顺次统计累计市值占样本空间的比例以618作为分界点保留累计市值占比首次超过618的股票及前面的股票作为618指数成分股样本空间中的其余股票作为市值382指数成分股0618是黄金分割数的近似值黄金分割是指将整体一分为二较大部分与整体部分的比值等于较小部分与较大部分的比值这个比例被公认为是最能引起美感的比例因此被称为黄金分割同理运用到A股整体与行业市值大小盘划分上618指数市值与样本空间整体市值的比值恰好等于382指数市值与618指数市值的比值下图为中信A股A股382和A股618指数历史表现行业618382指数历史表现详见附录请务必阅读正文之后的免责条款和声明4指数研究与指数化投资系列202388图1中信A股A股382和A股618指数历史表现资料来源中信证券研究部注数据截至202381指数编码方式618382系列指数同时提供了价格指数与全收益指数全收益指数代码以R结尾共计128条指数618系列指数以CIS066开头00为A股618指数行业618指数从01开始依次递增382系列指数则以CIS063开头编码方式与618系列指数相同行业618382系列指数最后两位数字与对应的中信一级行业指数相同表1中信行业指数及行业618382指数代码行业名称行业指数代码618指数代码382指数代码石油石化CI005001CIS06601RCIS06301R煤炭CI005002CIS06602RCIS06302R有色金属CI005003CIS06603RCIS06303R电力及公用事业CI005004CIS06604RCIS06304R钢铁CI005005CIS06605RCIS06305R基础化工CI005006CIS06606RCIS06306R建筑CI005007CIS06607RCIS06307R建材CI005008CIS06608RCIS06308R轻工制造CI005009CIS06609RCIS06309R机械CI005010CIS06610RCIS06310R电力设备及新能源CI005011CIS06611RCIS06311R国防军工CI005012CIS06612RCIS06312R汽车CI005013CIS06613RCIS06313R商贸零售CI005014CIS06614RCIS06314R消费者服务CI005015CIS06615RCIS06315R家电CI005016CIS06616RCIS06316R纺织服装CI005017CIS06617RCIS06317R医药CI005018CIS06618RCIS06318R食品饮料CI005019CIS06619RCIS06319R农林牧渔CI005020CIS06620RCIS06320R银行CI005021CIS06621RCIS06321R非银行金融CI005022CIS06622RCIS06322R请务必阅读正文之后的免责条款和声明5指数研究与指数化投资系列202388行业名称行业指数代码618指数代码382指数代码房地产CI005023CIS06623RCIS06323R交通运输CI005024CIS06624RCIS06324R电子CI005025CIS06625RCIS06325R通信CI005026CIS06626RCIS06326R计算机CI005027CIS06627RCIS06327R传媒CI005028CIS06628RCIS06328R综合CI005029CIS06629RCIS06329R综合金融CI005030CIS06630RCIS06330R资料来源中信证券研究部指数基础要素及编制方法中信证券618382系列指数包含A股618382指数和行业618382指数行业划分使用中信行业分类标准系列指数以2004年12月31日为基日与中信行业指数相同提供了较长的回溯历史点位指数相关基础要素见下表表2618382指数基础要素中信证券XX行业618382指数XX代指行业名称下指数名称中信证券A股618382指数同指数简称A股618382指数XX618382指数指数代码CIS06600RCIS06300RCIS06601-30RCIS06301-30R发布日期202383基日20041231基点1000加权方式自由流通市值加权分红处理方式同时计算价格指数和全收益指数全收益指数代码以R结尾指数计算方法计算方法与中信行业指数相同采用链式法计算定期调整每月调整一次再平衡实施日为当月最后一个交易日次月第一个交易日生效1成分股涉及收购合并分立发生重大业务变更临时调整2成分股停牌暂停上市或退市破产3其他影响指数代表性和可投资性的情况样本空间中信证券A股指数样本空间在中信证券A股指数样本空间中选取对应的行业中的个股在样本空间内按自由流通市值排名顺次统计累计市值占样本空间的比例保留累计市值占选样规则比首次超过618的股票及前面的股票作为618指数成分股样本空间中的其余股票作为市值382指数成分股资料来源中信证券研究部618382系列指数基础分析食品饮料家电和消费者服务行业市值头部效应显著从行业市值集中度来看截至2023年8月1日行业618指数成分股数量占行业整体比例较低的行业为食品饮料家电消费者服务电新和通信等这5个行业数量占比除通信外均小于10中信A股样本空间整体为1215此外行业市值集中度较低的行业为综合金融综合商贸零售钢铁和纺织服装请务必阅读正文之后的免责条款和声明6指数研究与指数化投资系列202388图2行业618指数成分股数量占行业整体比例资料来源中信证券研究部注数据截至202381长期视角小盘股仍有超额收益从长期视角来看A股小盘股仍有较高的超额收益下表统计了2005年至今A股行业指数行业618指数和行业382指数的长期年化收益率从统计数据来看除综合金融指数历史数据较短以外的29个中信一级行业中有25个行业的382指数年化收益率高于618指数行业618指数长期年化超额收益较高的行业为食品饮料1022非银金融956消费者服务522和家电454这几个行业618指数权重集中度都相对较高且均为A股细分行业的优质个股例如食品饮料618贵州茅台五粮液80非银行金融618中国平安中信证券东方财富62消费者服务618中国中免84和家电618美的集团格力电器83表3A股行业指数行业618指数和行业382指数历史表现行业名称行业指数行业618指数行业382指数行业382指数超额收益食品饮料208224271404-1022非银行金融12701576620-956消费者服务13121370849-522家电160316211167-454银行12529111014102汽车135510271279252电力及公用事业573447791344房地产963594990396综合7056001004404国防军工126010721501428医药143112011656455通信9046621139477交通运输390161691529商贸零售7906351166532基础化工10598941441547石油石化595164789625煤炭641138785647机械11036911338647电力设备及新能源13709731631658建材11747131387675农林牧渔10247631438675计算机10548101522712请务必阅读正文之后的免责条款和声明7指数研究与指数化投资系列202388行业名称行业指数行业618指数行业382指数行业382指数超额收益钢铁304-046667712建筑7833921112720综合金融-479-1005-074930传媒5844141364950电子11367251713988轻工制造73733314471115有色金属112666720081340纺织服装65001815091491资料来源中信证券研究部注数据时间范围20041231至202381行业618382系列指数对A股大小盘风格有较好的表征作用下图展示了382指数相对于618指数的年度超额收益率以下简称超额收益率从年度比较维度根据历年各行业超额收益率中位数的统计结果2005年及2006年大盘风格占优2007年至2016年这10年中均为小盘风格占优2017年至2020年切换回大盘风格2021年至今再次切换至小盘风格图3382指数相对于618指数超额收益率单位资料来源中信证券研究部注数据时间范围200511至2023812023年截至8月1日小盘风格最显著的年份是2015年超额收益率5368大盘风格最显著的年份是2008年超额收益率-3100在大盘风格占优的年份中超额收益率分化最大的年份为2006年标准差6347其次为2020年标准差3090在小盘风格占优的年份中超额收益率分化最大的年份为2007年标准差5202其次为2009年标准差3243请务必阅读正文之后的免责条款和声明8指数研究与指数化投资系列202388图4各年度382指数相对于618指数超额收益率标准差和中位数单位资料来源中信证券研究部从行业比较维度根据各行业历年超额收益率中位数的统计结果小盘风格最显著的行业是有色金属纺织服装和电子大盘风格最显著的行业是非银行金融家电和食品饮料从风格稳定性角度超额收益率标准差风格稳定性最低的行业是非银行金融家电和机械风格稳定性最高的行业是交通运输银行和轻工制造图5各行业382指数相对于618指数超额收益率中位数单位资料来源中信证券研究部注数据范围200511至202381请务必阅读正文之后的免责条款和声明9指数研究与指数化投资系列202388图6各行业382指数相对于618指数超额收益率标准差单位资料来源中信证券研究部注数据范围200511至202381行业382指数与618指数相关性对结构性行情有一定的指示作用下图展示了382指数与618指数相关性以下简称382-618指数相关性从年度比较维度A股各行业382-618指数相关性较高长期维持在08至099的区间纵观A股2005年以来的历史数据相关性的高点出现在2008年和2016年这两年市场均经历了较大幅度的下跌相关性的低点则出现在2017年和2021年当年A股呈现出了结构性慢牛382-618指数相关性中位数仅在07左右图7各年度382指数与618指数相关性标准差和中位数资料来源中信证券研究部注数据范围200511至202381从历年各行业382-618指数相关性标准差指标来看2017年A股各行业不仅整体相关性较低而且行业间差异程度较大可见行业382与618指数相关性对结构性行情有一定的指示作用请务必阅读正文之后的免责条款和声明10指数研究与指数化投资系列202388图8382指数与618指数相关性行业名称2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023中位数标准差石油石化073048050077075075074074069059072088041078083080073077070074012煤炭083084088091095096095095095091090093088081087090090092085090005有色金属089088094097096092094095090082094095085088093090086087088090004电力及公用事业075074087092092085088082089083091095079084078078077078066083007钢铁079079088094094090090086085073082093084091091091090092091090006基础化工089087090094096093096096091089094097085092093091070087084091006建筑088072087085082073083087084062068079046073084083065071069079011建材087061079094092086088089079074090094069075077082058074081081010轻工制造080076089095092090089091083087091094077087089087056083080087009机械078073081093089085090087085083090095083091091085054087081085009电力设备及新能源089079090093089092093095091088093097084089090078065087082089008国防军工068070077092086086087086091092093094089094093093092092088091008汽车087078088096091088090086085077086088052076080084062084084085010商贸零售086073087094093091090092085087093096080091087086067089082087007消费者服务079076085094091086085090081074088092068064054055041066046079016家电082068079087080075075071067051075073052068064075057053056071011纺织服装089074088094092091094094090089090094084090089085074084075089007医药087090091096094093094093089088093096061087082084075078080089009食品饮料069061076084084080077079075071070079066086086086086084087079008农林牧渔086079090096094092090094086076091094070074073078060078066086011银行079061087097094095095093094094096089086094091094087089089093008非银行金融063041077094092091090091093091091093059074084088078088088088014房地产082076081092093094088084087076086088053067074077066077079081010交通运输079078084092091089090088085087087091061073082082056082061084011电子094090095097095094095094088087094096062085089091080091092092008通信056052058082068072079085086085088091067089092090071078080080012计算机086084086094089091093094093091094098090095095094061085090091008传媒072060083090087086093093090087090096087090090087070089091089009综合089060078088087087086087077072084084070086088079043079057084013综合金融025038068078050071051051019中位数082074087094092090090090086085090094070086087085068084081标准差009012010005006007006006007011007006016012009008014009013资料来源中信证券研究部注数据范围200511至2023812023年截至8月1日从行业比较维度根据各行业历年指数相关性统计结果相关性最高的行业是银行电子和计算机相关性最低的行业是家电石油石化和建筑长期来看大部分行业的大小盘个股的相关性均高于08从相关性稳定性角度相关性标准差稳定性最低的行业是消费者服务非银行金融和综合稳定性最高的行业是有色金属煤炭和钢铁图9各行业382指数与618指数相关性中位数资料来源中信证券研究部注数据范围200511至202381请务必阅读正文之后的免责条款和声明11指数研究与指数化投资系列202388图10各行业382指数与618指数相关性标准差资料来源中信证券研究部注数据范围200511至202381总结618382系列指数定位为A股大小盘风格研究的指数工具将A股整体及30个中信一级行业以黄金分割数0618为阈值将整体市值划分为两部分占比618的个股构成618系列指数其余个股构成382系列指数该系列指数的推出解决了现有沪深300中证500和中证1000等指数工具在研究A股市场大小盘风格方面存在的若干不足同时也为研究行业大小盘风格提供了指数工具通过对该系列指数的研究A股各行业市值集中度大小盘指数长期收益率和相关性在行业间均有较大的差异并且年度间也表现各异该系列指数的推出对研究市场整体和各细分行业的大小盘风格提供了定量化的分析工具风险因素市场数据缺失或错误指数计算错误请务必阅读正文之后的免责条款和声明12指数研究与指数化投资系列202388附录618382系列指数历史表现图11石油石化618382指数历史表现图12煤炭618382指数历史表现资料来源中信证券研究部注数据截至202381资料来源中信证券研究部注数据截至202381图13有色金属618382指数历史表现图14电力及公用事业618382指数历史表现资料来源中信证券研究部注数据截至202381资料来源中信证券研究部注数据截至202381请务必阅读正文之后的免责条款和声明13指数研究与指数化投资系列202388图15钢铁618382指数历史表现图16基础化工618382指数历史表现资料来源中信证券研究部注数据截至202381资料来源中信证券研究部注数据截至202381图17建筑618382指数历史表现图18建材618382指数历史表现资料来源中信证券研究部注数据截至202381资料来源中信证券研究部注数据截至202381图19轻工制造618382指数历史表现图20机械618382指数历史表现资料来源中信证券研究部注数据截至202381资料来源中信证券研究部注数据截至202381请务必阅读正文之后的免责条款和声明14指数研究与指数化投资系列202388图21电力设备及新能源618382指数历史表现图22国防军工618382指数历史表现资料来源中信证券研究部注数据截至202381资料来源中信证券研究部注数据截至202381图23汽车618382指数历史表现图24商贸零售618382指数历史表现资料来源中信证券研究部注数据截至202381资料来源中信证券研究部注数据截至202381图25消费者服务618382指数历史表现图26家电618382指数历史表现资料来源中信证券研究部注数据截至202381资料来源中信证券研究部注数据截至202381请务必阅读正文之后的免责条款和声明15指数研究与指数化投资系列202388图27纺织服装618382指数历史表现图28医药618382指数历史表现资料来源中信证券研究部注数据截至202381资料来源中信证券研究部注数据截至202381图29食品饮料618382指数历史表现图30农林牧渔618382指数历史表现资料来源中信证券研究部注数据截至202381资料来源中信证券研究部注数据截至202381图31银行618382指数历史表现图32非银行金融618382指数历史表现资料来源中信证券研究部注数据截至202381资料来源中信证券研究部注数据截至202381请务必阅读正文之后的免责条款和声明16指数研究与指数化投资系列202388图33房地产618382指数历史表现图34交通运输618382指数历史表现资料来源中信证券研究部注数据截至202381资料来源中信证券研究部注数据截至202381图35电子618382指数历史表现图36通信618382指数历史表现资料来源中信证券研究部注数据截至202381资料来源中信证券研究部注数据截至202381图37计算机618382指数历史表现图38传媒618382指数历史表现资料来源中信证券研究部注数据截至202381资料来源中信证券研究部注数据截至202381请务必阅读正文之后的免责条款和声明17指数研究与指数化投资系列202388相关研究指数研究统计月报2023年8月政策提振信心金融地产板块表现亮眼2023-08-03指数研究与指数化投资系列新材料系列指数聚焦中国新材料行业2023-07-31指数研究统计月报2023年7月制造板块指数表现亮眼2023-07-10指数研究统计月报2023年6月中证发布央企ESG50指数2023-06-15指数研究与指数化投资系列期权策略在指数化投资中的应用分析2023-06-14企业行为研究系列上市公司基金投资行为研究市场现状与案例分析PPT2023-05-252023年年中主要宽基指数样本股调整预测中国电信和中国联通有望调入上证502023-04-28指数研究与指数化投资系列REITs指数化投资及资产配置方法研究2023-04-26企业行为研究系列上市公司基金投资行为研究2023-04-19指数研究与指数化投资系列中信证券指数体系介绍2023-04-07市场热点量化解析系列第56期央企主题指数受ETF管理人青睐哪些个股预期受益2023-03-29指数研究与指数化投资系列中信证券REITs指数编制方法和基础分析2023-03-28指数研究与指数化投资系列立足中国特色估值体系重塑国企主题指数2023-03-15请务必阅读正文之后的免责条款和声明18分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上19特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵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