研究报告全文：指数研究与指数化投资系列ETF的配置功能与市场风格分析王兆宇中信证券研究部量化策略首席分析师2023年7月11日请务必阅读末页的免责条款和声明ETF市场概览2023H1ETF市场概览2023H1日均成交日均成交ETF规模规模变化规模加权申赎金额ETF规模规模变化规模加权申赎金额ETF分类ETF数量额亿ETF分类ETF数量额亿亿元亿元收益率亿元亿元亿元收益率亿元元元A股沪港深-股票70613667819496108219562357863A股-风格10534-257-460-104179A股-宽基16159156388050213383222187价值628047553037006中小盘7628143423442683254214066成长4507-304-516-140173大盘8531013-3539-20412908121A股-行业主题4015867311947128311875221631创业板22734629126-596328172544半导体11850631080839267243639科创板101052325039471202533340新能源车26418813053-856166321632双创板142589926-5502299535医药928058503-104411613833上证50指数86077-302-40018501901医疗1128645870-155710543666深证100指数6741220-186407159动漫游戏31063939292048031653上证180指数11936061-041112112创新药711825391-12227254454中证1000指数1238531492592-13766214ESG281185-1511-366-1149356沪深300指数2115642-5725017-69663864食品饮料71008-2432-1055-1403206中证500指数257256-12050362-163052480银行101638-1552-036-1444580A股-策略30307358206134512728基建4863-3671435-1548416红利8240643816343163496传媒55331324854-1974276红利低波42611854128618021085G31016-2803499-3639152红利质量120021365015005沪港深-股票1041524131123-5383863113138质量257-065-009-070033海外及全球-股票28858985091483-0654745价值低波208-1331133-153005债券1855612551205166815573质量成长2132-219-242-187012商品171739-4973812-62451453货币2727953-59454032-6051031056资料来源Wind中信证券研究部考察期2023年1月1日至2023年6月30日2一指数的配置功能3ETF的投资策略分类买入持有长期投资核心卫星定投配置型多资产配置策略型配置风格行业轮动目标日期配置投资策略趋势反转策略ETF波段交易日内策略网格交易交易型申赎套利套利策略资料来源Wind中信证券研究部期现套利4A股核心宽基指数的配置基础持续的经营业绩A股核心宽基指数的首项归零化对数TTM净利润序列A股核心宽基指数ROETTM上证50沪深300中证500中证1000科创50创业板指上证50沪深300中证500中证1000科创50创业板指50025400203001520010100500-1002009-06-162009-01-052009-11-202010-04-292010-10-132011-03-212011-08-232012-02-072012-07-132012-12-182013-06-042013-11-142014-04-232014-09-252015-03-112015-08-122016-01-202016-06-302016-12-072017-05-182017-10-252018-04-022018-09-052019-02-202019-07-262020-01-022020-06-152020-11-232021-04-302021-10-132022-03-212022-08-252023-02-082016-01-202016-06-302009-01-052009-06-162009-11-202010-04-292010-10-132011-03-212011-08-232012-02-072012-07-132012-12-182013-06-042013-11-142014-04-232014-09-252015-03-112015-08-122016-12-072017-05-182017-10-252018-04-022018-09-052019-02-202019-07-262020-01-022020-06-152020-11-232021-04-302021-10-132022-03-212022-08-252023-02-08资料来源Wind中信证券研究部注首项归零化对数TTM净利润序列是指对每只指数的TTM净利润资料来源Wind中信证券研究部序列先取自然对数再将该序列的每一项减去第一项5指数持续经营能力的保障社会发展的进步与成分股的更迭指数分类综合指数vs成分指数固定成分股数部分核心宽基指数的选样主体逻辑指数名称选样主体逻辑自由流通市值亿元占所属板块的权重目前绝大多数ETF跟踪的均为成分指数沪深300指数沪深股票中日均总市值排名前300名17508583476沪深股票中剔除沪深300成分股后日均总市值排宽基指数某一市场板块依据市值的分层指数成分指数中证500指数6195463168名前500名沪深股票中剔除中证800沪深300中证500市值代表着行业公司的生命周期发展阶段中证10006124851166后日均总市值排名前1000名创业板指创业板股票中日均总市值排名前名成长期行业由低市值分层指数逐渐向高市值分层质素跃迁1002944817471同理衰退期行业则从高市值分层指数逐渐降级科创50指数科创板股票中日均总市值排名前50960913384资料来源中证指数国证指数官网中信证券研究部沪深300指数行业分布201506vs202306创业板指权重在沪深300中证500和其他的占比情况1200100食品饮料银行90电力设备及新能源100080非银行金融70电子月末800660年医药50600202340计算机40030基础化工有色金属汽车家电行业权重交通运输电力及公用事业20机械建筑200通信10农林牧渔煤炭石油石化国防军工房地产建材消费者服务钢铁传媒0-纺织服装201420152016201720182019202020212022-200400600800100012001400160018002000行业权重2015年6月末沪深300中证500其他资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部6行业指数相对表现背后的产业更迭周期类行业因子历史累计收益率消费类行业因子历史累计收益率科技医疗类行业因子历史累计收益率石油石化煤炭有色金属轻工制造商贸零售消费者服务电子通信计算机传媒医药纺织服装食品饮料农林牧渔钢铁基础化工400200350350300150300250250100200200150150050100100050050---基础设施与地产类行业因子历史累计收益率金融类行业因子历史累计收益率制造类行业因子历史累计收益率350电力及公用事业建材机械电力设备及新能源银行非银行金融综合金融18300建筑房地产国防军工汽车161625014交通运输14家电12122001115008081000606040405002020-0资料来源Wind中信证券研究部注各行业因子的累计收益率算法请见多因子量化选股系列专题研究因子离散化股票多因子风险模型2022-06-087估值是对预期的反映截面比较静态估值反映的是基本面的预期A股核心及中信一级行业指数的PS-营收增长率分布7盈利能力PB-ROE6食品饮料科创50成长性PE-净利润增长率PS-营收增长率5消费者服务国防军工中证500中证8004上证50传媒综合创业板指家电医药电子科创创业50偏离估值中枢纺织服装3计算机机械PSTTM电力及公用事业中证全指建材非银行金融银行中小板指2电力设备及新能源基础化工1定价偏差中证1000综合金融煤炭沪深300农林牧渔1汽车轻工制造石油石化交通运输房地产通信商贸零售有色金属-2估值陷阱钢铁建筑051015202530354045一致预期FTTM营业收入增长率A股核心及中信一级行业指数的PB-ROE分布A股核心及中信一级行业指数的PE-净利润增长率分布7100食品饮料690计算机805国防军工科创50科创创业50传媒消费者服务创业板指70通信计算机中证全指4医药中小板指电力设备及新能源60中证全指中证500国防军工汽车传媒家电中小板指轻工制造交通运输电子机械农林牧渔50商贸零售3基础化工食品饮料电子商贸零售通信科创50PBRMQ纺织服装中证1000中证800纺织服装有色金属PETTM40机械科创创业50建材家电医药2综合金融中证1000电力及公用事业30基础化工有色金属汽车上证50综合石油石化综合金融电力及公用事业煤炭创业板指1建筑20上证50建材轻工制造中证500沪深300钢铁钢铁银行沪深300煤炭电力设备及新能源房地产非银行金融中证80010房地产-银行建筑非银行金融石油石化51015202530-一致预期FTTMROE051015202530354045一致预期FTTM净利润增长率资料来源Wind中信证券研究部考察日2023-06-30资料来源Wind中信证券研究部考察日2023-06-308估值是对预期的反映时序比较估值的影响因素基本面预期宏观流动性风险偏好PS-营收增长率视角下的估值PSTTMAlphaBeta估值基本面预期5404535反映估值水平高低反映成分股内部估值分化435303252520截止2023年6月30日当前中证全指的PBPEPS分别21515110是2009年以来的下侧72531分位数采用上述055方式对估值的构成进行拆分则反映估值水平的参数00Alpha分别为2009年以来的5030和58分位数PB-ROE视角下的估值比较PE-净利润增长率视角下的估值右轴PBMRQAlphaBetaPETTMAlphaBeta右轴635502505304540200425351503203025100215205011015100055-100-50资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部9分散风险模糊的正确vs精确的错误马科维茨均值方差模型等权法与各类优化方法的样本外效果优点多数现实投资问题可在这一框架下解决缺点模型所需要的参数需要用历史数据来估计从而导致估计偏差的问题朴素法1N经验法则拥有1500年的历史DuchinandLevy2009众多研究表明考虑到现实中对MV方法估计参数的偏差朴素方法等权在多数情况下表现优于MV方法且现实中比基于历史数据的优化组合更接近于MV框架下的优化目标基于Mean-VarianceOptimization框架的组合构建方法资料来源MSCI资料来源VictorDeMiguelandothersOptimalVersusNaiveDiversificationHowInefficientisthe1N10PortfolioStrategyTheReviewofFinancialStudiesVolume22Issue5May2009Pages19151953二市场运行特征112023年上半年市场总体上行板块风格历经多轮切换沪深300指数自2022年10月31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