主要观点
　　核心观点：三季度，在居民政府支出提速背景下，经济企稳回升。预计三季度GDP同比达到4.3%，两年平均4.1%左右。居民支出提速，体现在社零及服务消费数据中，预计9月社零在汽车、网购、餐饮带动下继续上行，同比达到5.0%左右。政府支出提速，体现在广义财政支出增速上行，2季度，财政两本账支出增速为-7.6%。8月，提升至1.55%。9月，考虑到1-8月已发行政府债有7000亿左右尚未使用完毕，支出增速或能继续上行。
　　一、三季度GDP，环比上行，同比预计在4.3%左右
　　从生产法角度，预计3季度农林牧渔业增速为3.8%，工业增速为3.9%，建筑业增速为4.0%，批零等七个行业增速为5%，其他行业增速为4.0%。
　　从支出法角度，三季度经济的回升的原因有三个。一是政府支出有所加快。2季度，财政两本账支出增速为-7.6%。7-8月，两本账支出合计增速为-5.5%，8月，提升至1.55%。二是居民消费支出有所加快。以服务业指数来看，2季度，两年平均增速为3.4%，7-8月提升至3.7%。社零，2季度两年平均增速为2.7%，7-8月提升至3.8%。三是企业去库趋缓，2季度，工业企业产成品存货同比增速从3月底的9.1%降至6月底的2.2%。8月底，产成品存货增速为2.4%，与6月底基本持平。
　　二、9月，经济亮点或在生产、消费、基建
　　1、社零：或继续回升。预计9月社零增速为5%，好于前值。其中，网购增速预计为8%，餐饮增速预计为14%，汽车增速预计为6%，石油及制品预计增速为7%，其他增速预计为1%。
　　2、固投：预计1-9月固定资产投资累计同比为3.1%。9月固投当月同比为2.5%。预计1-9月制造业投资累计增速为5.8%，房地产投资累计增速为-9.2%，基建（不含电力）累计增速为6.6%。9月的变化或在于基建。一方面，从建筑业PMI来看，9月为56.2%，比上月上升2.4个百分点。根据统计局解读，“随着高温多雨天气影响逐渐消退，建筑业生产施工加快”。此外，另一方面，从财政角度看，9月也支持基建增速上行，7-8月，政府债发行速度快于支出进度，即1-8月，政府债累计发行5万亿（社融口径），财政两本账收支缺口为4.3万亿，显示有7000亿左右的政府债尚未转为支出，这部分资金有可能部分在9月转为支出。
　　3、地产销售：预计9月地产销售面积增速降至-15%左右。
　　4、出口：预计9月以美元计价的出口同比-4%，两年平均约为0.3%。高频数据来看，9月出口量、价或皆有回升。
　　5、工增：预计9月同比为3.7%，环比上行，但受高基数影响，同比有所回落。
　　6、物价：预计9月份CPI环比上涨0.3%，同比持平于0.1%左右。预计9月份PPI环比0.5%，同比从-3%收窄至-2.4%左右。
　　7、金融：9月新增社融预计约3.3~3.4万亿，较去年同期基本持平。社融存量增速预计在9.0%左右，较8月基本持平。9月M2同比预计维持在10.6%，M1同比预计2.5%左右。
　　风险提示：地产信心持续走弱，财政政策出现重大调整。
　　

研究报告全文：宏观研究证券研究报告宏观快评2023年10月10日宏观快评居民政府支出提速经济企稳回升9月经济数据前瞻华创证券研究所主要观点核心观点三季度在居民政府支出提速背景下经济企稳回升预计三季证券分析师张瑜度GDP同比达到43两年平均41左右居民支出提速体现在社零及电话010-66500887服务消费数据中预计9月社零在汽车网购餐饮带动下继续上行同比达邮箱zhangyu3hcyjscom到50左右政府支出提速体现在广义财政支出增速上行2季度财政执业编号S0360518090001两本账支出增速为-768月提升至1559月考虑到1-8月已发行政府债有7000亿左右尚未使用完毕支出增速或能继续上行证券分析师陆银波一三季度GDP环比上行同比预计在43左右电话010-66500831从生产法角度预计3季度农林牧渔业增速为38工业增速为39建筑邮箱luyinbohcyjscom业增速为40批零等七个行业增速为5其他行业增速为40执业编号S0360519100003从支出法角度三季度经济的回升的原因有三个一是政府支出有所加快2证券分析师文若愚季度财政两本账支出增速为-767-8月两本账支出合计增速为-558电话010-66500868月提升至155二是居民消费支出有所加快以服务业指数来看2季度邮箱wenruoyuhcyjscom两年平均增速为347-8月提升至37社零2季度两年平均增速为27执业编号S03605230600027-8月提升至38三是企业去库趋缓2季度工业企业产成品存货同比增证券分析师付春生速从3月底的91降至6月底的228月底产成品存货增速为24与6月底基本持平电话010-66500991二9月经济亮点或在生产消费基建邮箱fuchunshenghcyjscom执业编号S03605220800021社零或继续回升预计9月社零增速为5好于前值其中网购增速预计为8餐饮增速预计为14汽车增速预计为6石油及制品预计联系人夏雪增速为7其他增速预计为1邮箱xiaxuehcyjscom2固投预计1-9月固定资产投资累计同比为319月固投当月同比为25预计月制造业投资累计增速为房地产投资累计增速为基建1-958-92相关研究报告不含电力累计增速为669月的变化或在于基建一方面从建筑业华创宏观谁在驱动利润率上行8月工PMI来看9月为562比上月上升24个百分点根据统计局解读随着业企业利润点评高温多雨天气影响逐渐消退建筑业生产施工加快此外另一方面从财2023-09-27政角度看9月也支持基建增速上行7-8月政府债发行速度快于支出进度华创宏观26城地产放松到哪还有哪些空即1-8月政府债累计发行5万亿社融口径财政两本账收支缺口为43间政策观察双周报第66期万亿显示有7000亿左右的政府债尚未转为支出这部分资金有可能部分在2023-09-26华创宏观当下日本通胀的成色如何9月转为支出9月日央行会议点评3地产销售预计9月地产销售面积增速降至-15左右2023-09-24华创宏观或不宜过度看重政策利率中枢的4出口预计9月以美元计价的出口同比-4两年平均约为03高频数上移9月FOMC会议点评据来看9月出口量价或皆有回升2023-09-215工增预计9月同比为37环比上行但受高基数影响同比有所回落华创宏观置换护航稳增长债不慌股不悲观财政长周期思考8月数据点评物价预计月份环比上涨同比持平于左右预计月69CPI030192023-09-18份PPI环比05同比从-3收窄至-24左右7金融9月新增社融预计约3334万亿较去年同期基本持平社融存量增速预计在90左右较8月基本持平9月M2同比预计维持在106M1同比预计25左右风险提示地产信心持续走弱财政政策出现重大调整证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载宏观快评目录9月经济数据前瞻4一GDP经济企稳回升4二物价CPI同比持平PPI同比跌幅继续收窄4三生产环比上行同比回落4四外贸量价皆有回升5五固投累计增速或继续回落5六地产销售有待改善6七社零或继续回升6八金融政府债发行依然是重要支撑因素6证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2宏观快评图表目录图表1三季度经济数据预测4图表29月经济数据预测7证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3宏观快评9月经济数据前瞻一GDP经济企稳回升预计三季度GDP同比为43两年平均为41两年平均角度三季度经济好于2季度从需求端来看三季度经济的回升的原因有三个一是政府支出有所加快2季度财政两本账支出增速为-767-8月两本账支出合计增速为-558月提升至155二是居民消费支出有所加快以服务业指数来看2季度两年平均增速为347-8月提升至37社零2季度两年平均增速为277-8月提升至38三是企业去库趋缓2季度工业企业产成品存货同比增速从3月底的91降至6月底的228月底产成品存货增速为24与6月底基本持平从生产法角度预计3季度农林牧渔业增速为38工业增速为39建筑业增速为40批零等七个行业增速为5其他行业增速为40图表1三季度经济数据预测资料来源Wind华创证券预测二物价CPI同比持平PPI同比跌幅继续收窄预计9月份CPI环比上涨03同比持平于01左右食品方面猪肉供给充足双节提振消费但增量有限供需仍较宽松猪肉批发月均价小幅下跌04消费季节性增长叠加降雨天气对鸡蛋生产和运输的影响鸡蛋零售月均价上涨54水果价格季节性走弱与鸡蛋涨价对冲蔬菜价格小幅上涨预计食品项价格涨幅约01能源方面受国际油价走强影响汽油零售价上涨21核心通胀方面暑期结束出行链价格的超季节性涨价消退但受餐饮教育衣着等季节性涨价影响核心CPI环比或上涨02预计9月份PPI环比05同比从-3收窄至-24左右同比读数持续回升一是基数拖累继续减弱翘尾因素从-03回升至-02二是受国际油价上涨和企业采购活动进一步活跃的影响制造业采购和出厂价格大幅回升主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为594和535比上月上升29和15个百分点均为年内高点商务部公布的生产资料价格指数上涨23是自2021年11月以来的最大月环比涨幅三生产环比上行同比回落预计9月工增同比为37环比上行但受高基数影响同比有所回落对于工业生产而言PMI生产指数给出的指引是9月环比进一步上行9月制造业PMI证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4宏观快评生产指数为527比上月上升08个百分点生产环比回升的原因来自两个一是企业加大采购9月PMI采购量指数为507比上月上升02个百分点连续两个月保持扩张二是需求有所好转根据中采解读企业调查显示反映市场需求不足的企业比重已连续3个月下降从发电数据来看9月或为水电强火电弱难以对工业生产给出方向判断水电方面9月三峡水库站出库流量同比高达999前值为764火电方面中国电煤采购经理人需求指数从8月3日到9月21日连续8周处于荣枯线以下分行业来看汽车或偏强根据乘联会数据截止至9月24日9月批发累计同比为166此前8月当月同比为86钢铁生产或偏弱根据中钢协数据9月前20日重点企业粗钢产量同比增速为1此前8月当月为72四外贸量价皆有回升预计9月以美元计价的出口同比-4两年平均约为03预计9月进口同比为-6出口方面根据我们的出口跟踪分析框架1总量视角全球经济景气边际回升跟踪指标是摩根大通全球制造业PMI9月由前值49微幅升至491拆分量价来看或皆有回升对于全球出口量有两个观察角度一是月度跟踪指标BDI指数同比9月由前值-186大幅回升至-63或指向9月量的因素边际改善二是根据WTO10月最新贸易量预测2023全年全球贸易量增速为08考虑到上半年全球贸易量增速约为-08倒算下半年贸易量增速约为24对于全球出口价跟踪观察指标是RJCRB商品价格指数9月RJCRB价格指数同比回正由前值-43大幅升至31或指向9月价的因素对出口拉动凸显2商品结构视角汽车出口料放缓发达市场制造业边际修复或驱动其他机电品出口改善劳密出口跟踪越南劳密出口9月越南劳密出口同比大幅回升至-22前值为-164可能指向9月我国劳密出口改善化工品与贱金属领先指标是CRB工业原料价格同比领先4个月同步指标是PPI其中CRB工业原料价格指数同比已于4月见底-185月小幅回升至-165最新9月读数升至-41PPI7月见底8月回升至-3可能指向9月我国化工与贱金属出口继续回升耐用品出口跟踪美国耐用品支出美国耐用品支出有放缓迹象8月美国耐用品支出同比降至21前值37或指向9月我国耐用品出口仍偏弱汽车出口跟踪韩国汽车出口9月韩国汽车出口同比降至91前值286或指向9月我国汽车出口延续放缓其他机电品出口跟踪发达市场制造业PMI9月回升至474前值468显示发达市场制造业边际修复或指向9月我国其他机电品出口趋于改善进口方面价的因素或驱动进口改善按照我们的分析框架分贸易方式看1一般贸易方式进口与大宗价格关联较大跟踪RJCRB价格指数9月同比由前值-43大幅升至31可能指向9月价的因素驱动一般贸易进口改善2加工贸易保税物流方式的进口与集成电路电脑液晶平板显示模组等耐用品的出口关联较大如前所述我国耐用品出口可能仍偏弱或指向9月我国加工贸易保税物流方式的进口继续低位震荡五固投累计增速或继续回落预计1-9月固定资产投资累计同比为319月固投当月同比为25预计1-9月制造证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5宏观快评业投资累计增速为58房地产投资累计增速为-92基建不含电力累计增速为669月的变化或在于基建一方面从建筑业PMI来看9月为562比上月上升24个百分点根据统计局解读随着高温多雨天气影响逐渐消退建筑业生产施工加快此外另一方面从财政角度看9月也支持基建增速上行7-8月政府债发行速度快于支出进度即1-8月政府债累计发行5万亿社融口径财政两本账收支缺口为43万亿显示有7000亿左右的政府债尚未转为支出这部分资金有可能部分在9月转为支出此前1-6月政府债发行社融口径与财政收支缺口保持一致均为34万亿左右对于地产投资有待改善实物量看螺纹表观消费9月四周同比仅为-114资金来源上9月主要城市的地产销售同比数据甚至低于8月六地产销售有待改善预计9月地产销售面积增速降至-15左右8月为-122从高频数据来看主要观察两个数据一是样本城市数据根据我们统计的50个城市的数据9月同比为-265略低于8月的-203二是样本企业数据根据克尔瑞统计的百强房企数据TOP100房企9月业绩环比提升179环比增幅高于去年同期同比降低292同比降幅仍保持在较高位整体来看目前需求端购买力尚显不足行业预期和信心也整体低迷楼市复苏动能趋缓七社零或继续回升预计9月社零增速为5好于前值其中网购增速预计为8餐饮增速预计为14汽车增速预计为6石油及制品预计增速为7其他增速预计为1对于汽车9月车市热度不减预计9月同比增长6左右根据乘联会9月21日的文章预测9月狭义乘用车零售预计1980万辆新能源预计750万辆调研显示9月中旬乘用车总体市场折扣率约为182较8月中旬微降维持8月底终端优惠力度支撑各厂商季度末冲量第四周中秋国庆长假来临工作日与往年同期相比少预计日均零售1276万辆同比-55据此结合前三周零售数据可推算9月汽车零售同比对于餐饮从地铁客运量来看9月主要城市地铁客运量同比依然高达399此前8月为374这意味着9月餐饮将继续保持两位数的增长对于网购考虑到双节的因素或有提前采购行为从交通运输部的数据来看8月28日-9月24日中国邮政快递揽收量同比高达21八金融政府债发行依然是重要支撑因素9月新增社融预计约3334万亿较去年同期基本持平社融存量增速预计在90左右较8月基本持平9月M2同比预计维持在106M1同比预计25左右1贷款层面9月针对实体的贷款预计新增264万亿较2022年同期同比多增700亿稳增长诉求推动下9月企业中长期贷款预计不弱9月建筑业PMI的强劲或也反映了这一现象9月票据融资和企业短期贷款预计不弱信贷投放力度加大的背景下短贷和票据存在冲量可能居民消费贷款短期仍是拖累项降存量房贷利率政策传导证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6宏观快评到居民端仍需时间不过居民经营贷款有超预期的可能预计居民贷款整体与2022年同期持平2债券层面9月政府债企业债发行5300亿根据wind数据推断9月政府债券净融资额约同比多增600亿企业债券较去年同期少增约400亿3非标融资未贴现银行承兑汇票信托贷款委托贷款预计9月新增约400亿同比少增约1100亿PMI数据的修复对应未贴现承兑汇票是个支撑但2022年9月政策性金融工具推高了委托贷款的基数预计9月委托贷款同比负增在千亿以上4其他融资外币贷款股票融资存款类金融机构资产支持证券贷款核销等预计9月同比去年基本持平图表29月经济数据预测资料来源Wind华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7宏观快评宏观组团队介绍研究所副所长首席宏观分析师张瑜研究方向长期从事国内外宏观经济大类资产配置人民币汇率及金融市场等方面研究现任华创证券研究所副所长宏观经济研究主管首席宏观分析师曾任民生证券投资决策委员会委员首席宏观分析师资产配置与投资战略研究中心负责人目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员中国人民大学财税研究所兼职研究员澳门城市大学经济研究所特约研究员中国金融四十人论坛CF40青年论坛会员中国保险资产管理业协会资管百人作为首席带队连续多年获得资本市场奖项2019至2021年连续多年获新财富最佳分析师水晶球最佳分析师新浪金麒麟最佳分析师上证报最佳宏观经济分析师金牛最具价值分析师21世纪金牌分析师Wind金牌分析师及路演领军人物等奖项2022年最新获奖详情新财富最佳分析师第三名水晶球最佳分析师第二名上证报最佳分析师第二中证报最佳分析师第二新浪金麒麟最佳分析师第三副组长高级分析师陆银波研究方向宏观政策经济增长及行业比较高级研究员文若愚研究方向金融利率流动性分析信用扩张等方面分析师高拓研究方向财政政策麦克马斯特大学金融学硕士CFA2019年加入华创证券研究所具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验曾在加拿大任职于海外大宗商品基金回国后任财富管理公司研究部负责人长期在新浪财经扑克财经华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员高级分析师殷雯卿研究方向海外宏观与大类资产中国人民大学国际商务硕士2019年加入华创证券研究所曾任职于兴业证券经济与金融研究院主要负责贵金属研究具有四年海外宏观与大宗商品研究经验2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员分析师付春生研究方向全球通胀和海外经济中国人民大学金融硕士2020年加入华创证券研究所具有3年宏观研究经验2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员助理研究员李星宇研究方向大类资产清华大学金融硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员夏雪研究方向海外宏观中国人民大学金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员袁玲玲研究方向政策研究南开大学金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员韩港研究方向国内基本面南开大学经济学硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8宏观快评华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9宏观快评华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10