四季度公募基金期末考临近，存量博弈激烈，行业轮动迅速，背后是市场缺乏主线。如果胜率最高的方向难以确认，不妨将目光转向高赔率。筹码、基本面、估值三个维度下，石化、交运、有色、纺服、通信、公用、传媒等行业具备较高安全边际。
　　筹码博弈：往人少的地方走。
　　主动偏股公募：建材、煤炭、家电、农林牧渔、石化持仓低配。今年以来公募收益率差极窄，年初至9/22，偏股公募前1/4（对应75%分位）和后1/4（对应25%分位）收益率差值仅为12 pct。四季度面临年底“期末考”，筹码博弈可能更为激烈。建材、煤炭、农林牧渔、家电、石化的公募持仓较沪深300市值占比低配，同时对比历史处于近10年后40%分位，无论是当下相对持仓横向对比、还是与自身历史持仓情况对比，都站在人少的地方，具备较高安全边际。
　　ETF：银行、券商、基建、煤炭、通信今年以来ETF份额降幅明显。行业ETF份额变化披露的数据相对高频，一定程度反应主流资金对相应行业的关注度。今年以来，ETF份额较年初明显下降的行业主要涉及银行、券商、基建、煤炭、通信、交运，年初以来降幅基本达10-40%，主要分布于金融、周期板块。大资金持续大幅流出，可能意味着行业关注度已经触及冰点，安全边际已在构筑。
　　外资：军工、环保、纺服、社服、地产风险敞口较低。8月北上资金合计净流出规模近900亿，本轮外资大幅流出的主要原因在于海外货币收紧预期叠加近三年收益较低。考虑到美债上行对外资风险偏好的压制仍在，外资短期流出的风险短期或仍有待缓解。在外资配置中风险敞口较低的行业短期安全边际较高，国防军工、环保、纺织服装、社会服务、房地产、农林牧渔等行业中北上资金配置比例低于4%，外资持股市值也低于500亿元，均处于相对低位。
　　基本面：寻找盈利&价格上行的确定性。
　　利润表：社服、汽车、纺服、石化上调（下调）盈利预测公司占比高（低）。随着8月底上市公司中报密集披露，行业研究员迎来全年盈利预测的调整窗口。若上调，意味着超预期的中报和更为乐观的全年业绩，反之亦然。在策略研究员视角下，若行业内部上调盈利预测公司占比高、而下调占比低，可以对行业全年基本面更为乐观。这一视角下，社会服务、纺服、汽车、公用事业、石油石化等具备较高安全边际。
　　现金流量&资产负债表：钢铁、有色、汽车等产能受限&库存低位。若行业长期资本开支偏低、产能扩张受限，同时库存也处于历史低位，主动补库周期启动后往往意味着更高的价格弹性，在经济企稳或预期改善时也更容易跑出超额收益。以资本支出/折旧摊销的比例衡量企业资本支出力度，以存货同比近3年分位数衡量库存位置，普钢、工业金属、汽车零部件、公路铁路、啤酒、纺织制造、通信设备&服务、广告营销具备较高上行弹性。
　　估值：避免估值陷阱，全年盈利视角下的PEG、PB-ROE。
　　PEG视角：非银、轻工、交运等；PB-ROE视角：银行、建筑、煤炭等。中报盈利二次探底，上市公司的估值陷阱问题难以回避：尽管当下估值已经处于低位，但盈利下行使得股价可能仍有进一步下探空间。结合2023年盈利预测，一定程度规避盈利走弱带来的估值被动抬升问题。从PEG视角来看，非银、轻工、交运、公用事业、传媒的2023年动态PE与23年预测盈利增速匹配度较高；从PB-ROE视角来看，银行、非银、交运、煤炭、建筑、石化、公用、有色、家电的PB（LF）与依据23年预测盈利调整后的ROE匹配度较高。
　　风险提示：
　　疫情反复，宏观经济复苏不及预期；海外疫情反复，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。
　　

研究报告全文：策略研究证券研究报告策略周报2023年09月24日策略周报寻找安全边际策略周聚焦四季度公募基金期末考临近存量博弈激烈行业轮动迅速背后是市场缺乏华创证券研究所主线如果胜率最高的方向难以确认不妨将目光转向高赔率筹码基本面估值三个维度下石化交运有色纺服通信公用传媒等行业具备较证券分析师姚佩高安全边际邮箱筹码博弈往人少的地方走yaopeihcyjscom执业编号S0360522120004主动偏股公募建材煤炭家电农林牧渔石化持仓低配今年以来公募收益率差极窄年初至922偏股公募前14对应75分位和后14对应证券分析师邢妍姝25分位收益率差值仅为12pct四季度面临年底期末考筹码博弈可能邮箱xingyanshuhcyjscom更为激烈建材煤炭农林牧渔家电石化的公募持仓较沪深市值占300执业编号S0360523070003比低配同时对比历史处于近10年后40分位无论是当下相对持仓横向对比还是与自身历史持仓情况对比都站在人少的地方具备较高安全边际相关研究报告ETF银行券商基建煤炭通信今年以来ETF份额降幅明显行业ETF华创策略不只是中国的黄金在涨价策份额变化披露的数据相对高频一定程度反应主流资金对相应行业的关注度略周聚焦今年以来ETF份额较年初明显下降的行业主要涉及银行券商基建煤炭2023-09-17通信交运年初以来降幅基本达10-40主要分布于金融周期板块大华创策略顺周期上行与下行风险讨论策略周聚焦资金持续大幅流出可能意味着行业关注度已经触及冰点安全边际已在构筑2023-09-10外资军工环保纺服社服地产风险敞口较低8月北上资金合计净流华创策略应对上行风险顺周期大金融出规模近900亿本轮外资大幅流出的主要原因在于海外货币收紧预期叠加策略周聚焦近三年收益较低考虑到美债上行对外资风险偏好的压制仍在外资短期流出2023-09-03华创策略商品走在了股市前面策略周的风险短期或仍有待缓解在外资配置中风险敞口较低的行业短期安全边际较聚焦高国防军工环保纺织服装社会服务房地产农林牧渔等行业中北上2023-08-27资金配置比例低于4外资持股市值也低于500亿元均处于相对低位华创策略到年底能赚到哪类钱策略周聚焦基本面寻找盈利价格上行的确定性2023-08-20利润表社服汽车纺服石化上调下调盈利预测公司占比高低随着8月底上市公司中报密集披露行业研究员迎来全年盈利预测的调整窗口若上调意味着超预期的中报和更为乐观的全年业绩反之亦然在策略研究员视角下若行业内部上调盈利预测公司占比高而下调占比低可以对行业全年基本面更为乐观这一视角下社会服务纺服汽车公用事业石油石化等具备较高安全边际现金流量资产负债表钢铁有色汽车等产能受限库存低位若行业长期资本开支偏低产能扩张受限同时库存也处于历史低位主动补库周期启动后往往意味着更高的价格弹性在经济企稳或预期改善时也更容易跑出超额收益以资本支出折旧摊销的比例衡量企业资本支出力度以存货同比近3年分位数衡量库存位置普钢工业金属汽车零部件公路铁路啤酒纺织制造通信设备服务广告营销具备较高上行弹性估值避免估值陷阱全年盈利视角下的PEGPB-ROEPEG视角非银轻工交运等PB-ROE视角银行建筑煤炭等中报盈利二次探底上市公司的估值陷阱问题难以回避尽管当下估值已经处于低位但盈利下行使得股价可能仍有进一步下探空间结合2023年盈利预测一定程度规避盈利走弱带来的估值被动抬升问题从PEG视角来看非银轻工交运公用事业传媒的2023年动态PE与23年预测盈利增速匹配度较高从PB-ROE视角来看银行非银交运煤炭建筑石化公用有色家电的PBLF与依据23年预测盈利调整后的ROE匹配度较高风险提示疫情反复宏观经济复苏不及预期海外疫情反复可能对相关产业链及国内出口造成影响历史经验不代表未来证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号策略周报目录一筹码博弈往人少的地方走5一主动偏股公募建材煤炭家电石化持仓低配5二ETF银行券商基建煤炭通信今年以来ETF份额降幅明显6三外资军工环保纺服地产持股市值占比较低6二基本面寻找盈利价格上行的确定性7一利润表社服汽车纺服石化上调下调盈利预测公司占比高低7二现金流量资产负债表钢铁有色汽车等产能受限库存低位8三估值避免估值陷阱全年盈利视角下的PEGPB-ROE9四风险提示10证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2策略周报图表目录图表1筹码基本面估值维度下石化交运等行业安全边际较高5图表2银行非银石化建材等公募低配且近两年持续减仓5图表3建材煤炭农林牧渔家电石化等主动偏股基金相对沪深300低配6图表4银行券商基建煤炭行业ETF今年以来份额降幅较大6图表5军工环保纺服地产北上资金持股市值占比较低7图表6社服汽车纺服等过去4周上调下调盈利预测公司占比较高低8图表7资本支出折旧摊销存货同比低位行业8图表8非银轻工交运传媒预测PEG匹配度较高9图表9银行煤炭石化建筑非银公用等PB-ROE匹配度较高9证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3策略周报核心结论1安全边际的构筑来自较低的筹码相对确定的基本面以及尚在低位的估值石化交运有色纺服通信公用传媒等具备较高赔率2筹码博弈往人少的地方走主动偏股公募今年以来收益率差不大四季度存量博弈激烈建材煤炭家电石化等站在人少的地方ETF份额较年初明显下降的行业主要涉及银行券商基建煤炭通信交运降幅10-40行业关注度明显走低外资风险敞口较低的行业短期安全边际较高包括军工环保纺服地产等3基本面寻找盈利价格上行的确定性利润表视角下的全年盈利预测调整社服纺服汽车公用石化等中报密集披露以来上调盈利预测公司占比高下调占比低现金流量资产负债表视角下的资本开支库存低位普钢工业金属汽车零部件公路铁路啤酒纺织制造通信设备服务广告营销具备较高上行弹性4估值避免估值陷阱站在全年盈利视角下PE-G匹配度较高行业非银轻工交运公用传媒PB-ROE匹配度较高行业银行交运煤炭石化公用有色家电许久未见的非熊存量环境下随着四季度公募基金期末考临近市场可能迎来更为激烈的存量博弈行情行业轮动迅速的背后是市场缺乏确定性主线如果胜率最高的方向难以确认将目光转向高赔率可能是相对较优的策略安全边际的构筑来自较低的筹码相对确定的基本面以及尚在低位的估值本文从以上三个维度出发石化交运在各个视角下安全边际均较高若考虑基本面与筹码估值的交集有色纺服通信公用传媒等行业也是当下阻力较小的配置方向证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4策略周报图表1筹码基本面估值维度下石化交运等行业安全边际较高筹码建材非银环保军工煤炭通信家电纺服银行石化交运汽车社服轻工有色钢铁公用传媒估值基本面资料来源Wind华创证券一筹码博弈往人少的地方走一主动偏股公募建材煤炭家电石化持仓低配公募收益率差不大预计四季度存量博弈激烈建材煤炭家电石化等站在人少的地方今年以来公募收益率差极窄年初至922偏股公募前14对应75分位和后14对应25分位收益率差值仅为12pct前14收益率中位数-2后14为-14四季度面临年底期末考筹码博弈可能更为激烈建材煤炭家电石化的公募持仓较沪深300市值占比低配同时对比历史处于近10年后40分位数无论是当下相对持仓横向对比还是与自身历史持仓情况对比都站在人少的地方具备较高安全边际图表2银行非银石化建材等公募低配且近两年持续减仓06年以来年初至922收益率情况公募基金与市场20062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202375分位68139-42560-111231325214-4414515-11-2中位60122-4648-5-14-314715-77-1129335-18-8主动偏股公募25分位52105-4938-10-17-6836-153-171519-2-23-14收益率分位前后14差异163481910671610201711132526181212年初至922在前25且7285878879686584517186868888748175年底也在前25概率上证指数49104-5759-21-13-8-38-2-148-152174-151整体市场市场状态存量增量熊市增量存量熊市存量存量存量增量存量存量熊市增量增量增量熊市存量资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5策略周报图表3建材煤炭农林牧渔家电石化等主动偏股基金相对沪深300低配通信100钢铁90非银金融建筑装饰汽车国防军工80机械设备交通运输70银行房地产电力设备年60有色金属10市值占比超配分位数公用事业环保30050纺织服饰计算机近传媒40石油石化电子商贸零售食品饮料医药生物30家用电器相对沪深社会服务20农林牧渔基础化工分煤炭美容护理位10数建筑材料轻工制造0低-10-8-6-4-202468位相对沪深市值占比超配当前低配300pct资料来源Wind华创证券二ETF银行券商基建煤炭通信今年以来ETF份额降幅明显行业ETF份额变化披露的数据相对高频一定程度反应主流资金对相应行业的关注度今年以来ETF份额较年初明显下降的行业主要涉及银行券商基建煤炭通信交运年初以来降幅基本达10-40主要分布于金融周期板块大资金持续大幅流出可能意味着行业关注度已经触及冰点安全边际已在构筑图表4银行券商基建煤炭行业ETF今年以来份额降幅较大ETF份额亿份大类行业行业2022123120236302023922较年初降幅金融地产226201192-150金融368381357-31金融银行171515741380-195券商787684037179-88基建871729624-284煤炭212185117-447周期机械272297272-02交通运输242614-425科技通信150312201245-171资料来源Wind华创证券三外资军工环保纺服地产持股市值占比较低外资短期流出风险或仍有待缓解北上持股占比较低板块具备较高安全边际8月北上资金合计净流出规模近900亿本轮外资大幅流出的主要原因在于海外货币收紧预期叠加近三年收益较低考虑到美债上行对外资风险偏好的压制仍在外资短期流出的风险证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6策略周报短期或仍有待缓解8月美国CPI同比上涨37略超预期连续两个月反弹核心CPI同比43维持高位叠加美联储9月议息会议表态偏鹰921美国10年期国债收益率单日上涨14BP引发美股大跌在外资配置中风险敞口较低的行业短期安全边际较高国防军工环保纺织服装社会服务房地产农林牧渔等行业中北上资金配置比例低于4外资持股市值也低于500亿元均处于相对低位图表5军工环保纺服地产北上资金持股市值占比较低20家用电器美容护理18商贸零售16建筑材料14石油石化食品饮料12传媒钢铁汽车电力设备10公用事业机械设备8交通运输银行轻工制造煤炭20239226非银金融医药生物社会服务4有色金属电子纺织服饰2通信计算机农林牧渔基础化工0北上资金持股市值占行业自由流通市值比环保050010001500200025003000房地产国防军工建筑装饰北上持股市值2023922亿元资料来源Wind华创证券二基本面寻找盈利价格上行的确定性一利润表社服汽车纺服石化上调下调盈利预测公司占比高低上调盈利预测公司占比高下调占比低的行业基本面具备更高安全边际随着8月底上市公司中报密集披露行业研究员发布中报点评往往结合中报调整个股全年盈利预测若盈利预测上调意味着超预期的中报和更为乐观的全年业绩反之亦然在策略研究员视角下若行业内部上调盈利预测公司占比高而下调占比低可以对行业全年基本面更为乐观这一视角下下图右下角区域的行业基本面具备相对更高安全边际包括社会服务纺服汽车公用事业石油石化家电等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7策略周报图表6社服汽车纺服等过去4周上调下调盈利预测公司占比较高低60银行55美容护理有色金属煤炭50非银金融钢铁食品饮料45电子国防军工40建筑材料计算机电力设备家用电器35医药生物机械设备交通运输30基础化工石油石化农林牧渔传媒25公用事业通信20房地产轻工制造越商贸零售纺织服饰环保社会服务低周下调盈利预测公司占比15越4建筑装饰汽车10好过去0510152025过去4周上调盈利预测公司占比越高越好资料来源Wind华创证券二现金流量资产负债表钢铁有色汽车等产能受限库存低位库存周期见底长期低资本开支存货已在底部行业具备更高价格弹性华创策略自今年6月以来持续强调本轮库存周期预计9-10月见底上市公司中报来看部分细分行业存货同比已经处于近10年后10分位如普钢光学光电子通信设备等若细分行业长期资本开支偏低产能扩张受限同时库存也处于历史低位那么主动补库周期启动后往往意味着更高的价格弹性由此在经济企稳或预期改善时也更容易跑出超额收益我们以资本支出折旧摊销的比例衡量企业资本支出力度2021年以来这一比例长期低于2且今年较上年有所下行意味着企业产能扩张偏弱叠加库存低位考量存货同比处于近3年后30历史分位的细分行业主要分布于钢铁普钢有色工业金属汽车零部件交运公路铁路食饮啤酒纺服纺织制造通信通信设备服务传媒广告营销图表7资本支出折旧摊销存货同比低位行业资本支出折旧摊销存货同比大类行业申万一级行业申万二级行业202112312022123120236302023630近3年分位数钢铁普钢104131126-19271周期有色金属工业金属137146140103286交通运输铁路公路102132121-85286汽车汽车零部件15016214392143消费食品饮料非白酒157143128-11214纺织服饰纺织制造164185157-202214通信设备138176173-0871通信科技通信服务086110107-22286传媒广告营销101198124-36471资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8策略周报三估值避免估值陷阱全年盈利视角下的PEGPB-ROEPEG视角非银轻工交运等PB-ROE视角银行建筑煤炭等二次探底的中报盈利使得市盈率视角下的估值陷阱问题难以回避当下估值已经处于低位但公司盈利下行导致股价可能仍有进一步下探空间结合2023年盈利预测判断一定程度可以规避盈利走弱带来的估值被动抬升问题从PEG视角来看非银轻工交运公用事业传媒的2023年动态PE与23年预测盈利增速匹配度较高从PB-ROE视角来看银行非银交运煤炭建筑石化公用有色家电的PBLF与依据23年预测盈利调整后的ROE匹配度较高图表8非银轻工交运传媒预测PEG匹配度较高80702023922农林牧渔60房地产50国防军工计算机40机械设备年预测净利润电子美容护理传媒食品饮料纺织服饰202330轻工制造钢铁汽车PE医药生物基础化工环保20公用事业动态建筑材料有色金属电力设备家用电器10非银金融建筑装饰交通运输煤炭0通信-50银行050100150200250300石油石化2023年预测净利润同比增速资料来源Wind华创证券图表9银行煤炭石化建筑非银公用等PB-ROE匹配度较高40PBLF计算机35社会服务30电子国防军工医药生物电力设备25农林牧渔传媒家用电器汽车通信机械设备有色金属20商贸零售2023922基础化工轻工制造纺织服饰15公用事业LF钢铁建筑材料交通运输石油石化10环保非银金融煤炭PB房地产05建筑装饰银行00024681012141618ROE20236302023年预测盈利调整资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9策略周报四风险提示1疫情反复宏观经济复苏不及预期2海外疫情反复可能对相关产业链及国内出口造成影响3历史经验不代表未来因市场环境等因素变化历史数据得出的经验可能在未来失效证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10策略周报策略组团队介绍组长首席分析师姚佩中国人民大学金融硕士曾任东吴证券策略首席分析师海通证券策略高级分析师连续四年新财富策略第一团队核心成员在传统策略大势研判行业比较主题研究以外对大类资产政策取向市场风格产业周期个股特征均有增量研究与发现助理研究员蔡雨阳圣路易斯华盛顿大学金融硕士2023年加入华创证券研究所高级研究员邢妍姝香港中文大学经济学硕士南开大学工学学士5年策略研究经验曾任职于东吴证券东北证券2023年加入华创证券研究所关注宏微观基本面风格行业轮动海外映射产业趋势等方向研究员林昊华东师范大学统计学硕士金融工程学士曾任职于德邦证券2023年加入华创证券研究所主要覆盖流动性主题研究等研究员丁炎晨上海交通大学硕士华中科技大学学士曾任职于东吴证券2023年加入华创证券研究所目前专注于政策跟踪个股特征主题研究等方面的增量研究证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11策略周报华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12策略周报华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A际商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13