一、9月日央行会议主要内容
　　1、政策决议和会议声明：本次会议，无论是利率决议还是前瞻指引，日央行均未做调整。日央行维持-0.1%的政策利率和YCC框架不变。
　　2、新闻发布会：新闻发布会中，日央行行长植田和男未释放更多鹰派信号，针对此前接受《读卖新闻》采访时的回应，也被市场解读为边际偏鸽，日元快速贬值，触及148.4的高位。
　　3、市场反应：本次会议后，市场仍认为日央行年内将退出负利率。市场对于日央行12月加息退出负利率的预期概率仍在72.9%左右，与会前差异不大。
　　二、通胀“成色”对比：当下vs 2014年
　　当下市场仍预期年内日央行将退出负利率，预期能否实现，根本上取决于日本的通胀形势。事实上，2014年日本通胀也曾触及历史高位，似乎接近达成价格稳定目标，但最后并未走出“通缩魅影”。基于此，我们尝试对比当下和2014年通胀的构成，观察两次通胀快速上行期，日本通胀的“成色”有何异同，以期获得一些启发。
　　（一）通胀“全景图”对比：当下vs 2014
　　一是观察通胀高度。剔除受天气等外生因素影响较大的生鲜食品和基本全由外部定价的能源的“核心核心通胀”，当下（4.3%）已经远超2014年峰值（2.7%），且近期并未回落。这或许意味着，当下的日本通胀中，内部涨价动能积蓄更足，涨价的持续性可能远好于2014年。
　　二是观察通胀宽度，即涨价的广泛性。涨价越广泛，且涨幅越高，可能指向高通胀越持续，同时有助于提升居民通胀预期。观察通胀5%以上的项目数量，当下（169个）远超2014年（峰值90个），是1998年以来最高值。反映当下涨价更加广泛、且涨幅更高。
　　三则，我们进一步观察，究竟是哪些CPI分项的明显涨价（同比≥5%）仅发生在本轮通胀中而未出现在2014年。商品类主要是：①加工食品、酒类以及调味品，②家电、家具和其他家用物品类，③文娱用品。服务类主要是：①外出就餐，主要是西餐餐品，②家庭维修和维护服务，③鞋类维修，④旅馆住宿。即，与2014年对比，本轮通胀中，从生活、文娱用品到餐饮住宿服务，价格均有较明显涨幅，居民感受到的生活成本上涨压力更加广泛而强烈。
　　（二）通胀细分拉动对比：当下vs 2014
　　拆解各通胀组分的拉动，对比当下和2014年通胀驱动力的变化情况。主要相同点有一，主要不同点有三（详见正文）。其中，能让我们对当下日本通胀持续性较乐观的因素主要是：
　　（1）本轮工业品通胀并未随着能源通胀的下滑而快速回落。可能反映的是，本轮其他工业品涨价，除了能源这种外部输入成本上升的推动，还有劳动力成本上涨、内需复苏等内生性因素的催化，内部因素催化的涨价持续性或更强。
　　（2）本轮私人服务通胀更强。一方面，服务通胀的粘性往往更大，因此更高的服务通胀往往会支撑着一段时间内更高的整体通胀。即使2014下半年整体通胀开启快速下滑，私人服务通胀拉动的较高读数（0.5%左右）仍持续到了2015年3月。另一方面，服务通胀背后有工资因素的支撑，而2023财年“春斗”达成了3.58%的历史性涨幅，涨薪或持续支撑服务通胀。
　　（三）有何启示？
　　综上，通过与2014年对比，我们发现本轮通胀确实出现了一些积极因素，包括涨价更广泛、涨幅更大，日本内部因素的涨价驱动力更强。不过正如植田和男所言，可持续的工资增长是通胀的关键因素，因此上述积极态势能否延续，核心可能还是“工资-物价”循环能否实现。需要重点关注2024财年的“春斗”情况。“春斗”的大致时间线和基本情况介绍可参考《新官上任两把火：审政策&调前瞻——日央行4月政策会议点评》。
　　风险提示：日本经济、通胀形势发展超预期
　　

研究报告全文：宏观研究证券研究报告宏观快评2023年09月24日宏观快评当下日本通胀的成色如何9月日央行会议点评一月日央行会议主要内容9华创证券研究所1政策决议和会议声明本次会议无论是利率决议还是前瞻指引日央行均未做调整日央行维持-01的政策利率和YCC框架不变证券分析师张瑜2新闻发布会新闻发布会中日央行行长植田和男未释放更多鹰派信号电话010-66500887针对此前接受读卖新闻采访时的回应也被市场解读为边际偏鸽日元快邮箱zhangyu3hcyjscom速贬值触及1484的高位执业编号S03605180900013市场反应本次会议后市场仍认为日央行年内将退出负利率市场对于日央行12月加息退出负利率的预期概率仍在729左右与会前差异不大联系人夏雪二通胀成色对比当下年vs2014邮箱xiaxuehcyjscom当下市场仍预期年内日央行将退出负利率预期能否实现根本上取决于日本的通胀形势事实上2014年日本通胀也曾触及历史高位似乎接近达成价相关研究报告格稳定目标但最后并未走出通缩魅影基于此我们尝试对比当下和2014华创宏观或不宜过度看重政策利率中枢的年通胀的构成观察两次通胀快速上行期日本通胀的成色有何异同以上移9月FOMC会议点评期获得一些启发2023-09-21一通胀全景图对比当下vs2014华创宏观置换护航稳增长债不慌股不悲观财政长周期思考8月数据点评一是观察通胀高度剔除受天气等外生因素影响较大的生鲜食品和基本全由外2023-09-18部定价的能源的核心核心通胀当下43已经远超2014年峰值27华创宏观弱欧元或驱动美元被动升值突且近期并未回落这或许意味着当下的日本通胀中内部涨价动能积蓄更足破9月欧央行会议点评涨价的持续性可能远好于2014年2023-09-16华创宏观回暖四条线持续性如何8二是观察通胀宽度即涨价的广泛性涨价越广泛且涨幅越高可能指向高月经济数据点评通胀越持续同时有助于提升居民通胀预期观察通胀5以上的项目数量2023-09-16当下169个远超2014年峰值90个是1998年以来最高值反映当下华创宏观降准不必然对应银行间流动性宽涨价更加广泛且涨幅更高松9月15日央行降准点评2023-09-15三则我们进一步观察究竟是哪些CPI分项的明显涨价同比5仅发生在本轮通胀中而未出现在2014年商品类主要是加工食品酒类以及调味品家电家具和其他家用物品类文娱用品服务类主要是外出就餐主要是西餐餐品家庭维修和维护服务鞋类维修旅馆住宿即与2014年对比本轮通胀中从生活文娱用品到餐饮住宿服务价格均有较明显涨幅居民感受到的生活成本上涨压力更加广泛而强烈二通胀细分拉动对比当下vs2014拆解各通胀组分的拉动对比当下和2014年通胀驱动力的变化情况主要相同点有一主要不同点有三详见正文其中能让我们对当下日本通胀持续性较乐观的因素主要是1本轮工业品通胀并未随着能源通胀的下滑而快速回落可能反映的是本轮其他工业品涨价除了能源这种外部输入成本上升的推动还有劳动力成本上涨内需复苏等内生性因素的催化内部因素催化的涨价持续性或更强2本轮私人服务通胀更强一方面服务通胀的粘性往往更大因此更高的服务通胀往往会支撑着一段时间内更高的整体通胀即使2014下半年整体通胀开启快速下滑私人服务通胀拉动的较高读数05左右仍持续到了2015年3月另一方面服务通胀背后有工资因素的支撑而2023财年春斗达成了358的历史性涨幅涨薪或持续支撑服务通胀三有何启示综上通过与2014年对比我们发现本轮通胀确实出现了一些积极因素包括涨价更广泛涨幅更大日本内部因素的涨价驱动力更强不过正如植田和男所言可持续的工资增长是通胀的关键因素因此上述积极态势能否延续核心可能还是工资-物价循环能否实现需要重点关注2024财年的春斗情况春斗的大致时间线和基本情况介绍可参考新官上任两把火审政策调前瞻日央行4月政策会议点评风险提示日本经济通胀形势发展超预期证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号宏观快评目录一9月日央行会议主要内容4二通胀成色对比当下vs2014年5一通胀全景图对比当下vs20146二通胀细分拉动对比当下vs20147证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2宏观快评图表目录图表1日央行会议声明发布后日元急贬4图表2隔夜指数掉期隐含市场对12月日央行加息概率预期为7294图表3近期日央行会议声明主要内容梳理5图表4日本曾两次尝试退出宽松均以失败告终2014年通胀曾快速上行但最终又重回通缩6图表5当下核心核心通胀远高于2014年7图表6相比于2014年当下日本通胀分项涨价幅度的分布更偏右涨幅更高7图表7食品工业品私人服务是当下通胀的中坚力量8图表8当下和2014年能源通胀均大幅下降转负8图表9食品涨价背后是日元贬值进口价格指数飙升8图表10本轮工业产品通胀未随能源降价而大幅下滑8图表11本轮服务通胀更强背后或是工资上涨8证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3宏观快评一9月日央行会议主要内容本次会议无论是利率决议还是前瞻指引日央行均未做调整日央行维持-01的政策利率和YCC框架不变新闻发布会中日央行行长植田和男未释放更多鹰派信号针对此前接受读卖新闻采访时的回应也被市场解读为边际偏鸽日元快速贬值触及1484的高位主要内容包括一是关于利率前瞻继续强调需要耐心地实施宽松政策高估通胀风险大于低估通胀风险并且强调需要时间来确认价格和工资的良性循环二是对于读卖新闻的采访内容植田和男表示其发表的评论并不代表他对何时结束负利率的评估发生了变化未对负利率的结束给出进一步鹰派的指引市场认为边际偏鸽本次会议后市场仍认为日央行年内将退出负利率市场对于日央行12月加息退出负利率的预期概率仍在729左右与会前差异不大图表2隔夜指数掉期隐含市场对12月日央行加息概图表1日央行会议声明发布后日元急贬率预期为729资料来源Bloomberg华创证券资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4宏观快评图表3近期日央行会议声明主要内容梳理会议日期2023年9月2023年7月2023年6月2023年4月短期利维持-01的政策利率不维持-01的政策利率不变维持-01的政策利率不变维持-01的政策利率不变率变保持10年期日本国债收益保持10年期日本国债收益收益率在左右允许其波率在左右允许其波动率曲00动范围在之间但范围在之间但是保持10年期日本国债收益保持10年期日本国债收益率在0线控长期利0505率在0左右允许其波动左右允许其波动范围在05之制率是加大控制的灵活性加大控制的灵活性将将上下区间作为参考而上下区间作为参考而非范围在05之间间非限制固定利率购债限制固定利率购债操操作的购债利率定为1作的购债利率定为1央行将在必要时购买ETF和J-ETF和J-同上同上同上REITs每年未偿余额的增长分别REITs不得超过12万亿日元1800亿日元资产购买以与疫情前大致相同的速度购买CP与公CP和公司债使其未偿余额逐渐同上同上同上司债恢复到疫情前水平即CP约2万亿日元公司债约3万亿日元8-1NakamuraToyoaki虽然支持加大决议情况一致决议YCC灵活性但认为在确一致决议一致决议认企业盈利能力上升后再实施更可取由于国内外经济和金融市场的高度不确定性日央行将耐心地patiently继续放松货币政策同同上同上同上时灵活地应对经济活动价格以及金融状况的发展日央行旨在以可持续和稳定的方式实现2的价稳目标同时提高工资将继续实施YCC和QQE旨在实现对政策调整的的价格稳定目标将继续增加前瞻指引2基础货币直到观察到CPI同比除生鲜食品超过2并稳定同上同上同上地保持在目标之上日央行将继续维护融资的稳定主要是企业和金融市场并且将在必要时毫不犹豫地采取额外的宽松措施预计短期和长期政策利率将保持在目前或更低的水平资料来源日央行华创证券整理删除线表示相较于上次会议声明删掉的内容二通胀成色对比当下vs2014年当下市场预期年内日央行将退出负利率反映的是相比于日央行市场对日本通胀持续性的态度可能更加乐观事实上我们认为日央行对于判定通胀已达目标以及退出宽松的态度更加谨慎一定程度上也受到了此前失败经验的影响2013年黑田东彦上任推出量化与质化宽松QQEQuantitativeandQualitativeMonetaryEasing计划在2年内达成2的通胀目标2014上半年日央行似乎看到了胜利的曙光CPI同比和核心CPI同比一度飙升至3以上但是进入2014下半年伴随日本提升消费税国际油价下降等因素日本通胀快速回落2016年再度转负可以发现2014年日本通胀也曾触及历史高位似乎接近达成价格稳定目标但最后并未走出通缩魅影基于此我们尝试对比当下和2014年通胀的构成观察两次通胀快速上行期日本通胀的成色有何异同以期获得一些启发证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5宏观快评图表4日本曾两次尝试退出宽松均以失败告终2014年通胀曾快速上行但最终又重回通缩资料来源Wind华创证券一通胀全景图对比当下vs2014首先从整体上简单描摹当下和2014年通胀的全景图一是观察通胀高度有三个常用指标其中从整体通胀和剔除生鲜食品的核心通胀角度来看当下似乎和2014年峰值差别不大8月CPI同比核心CPI同比读数均为312014年5月的峰值则分别为3734但是剔除受天气等外生因素影响较大的生鲜食品和基本全由外部定价的能源的核心核心通胀当下43已经远超2014年峰值27且近期并未回落这或许意味着当下的日本通胀中内部涨价动能积蓄更足涨价的持续性可能远好于2014年二是观察通胀宽度即涨价的广泛性涨价越广泛且涨幅越高可能指向高通胀越持续同时有助于提升居民通胀预期如果仅看通胀2以上的项目数量当下和2014年的峰值相近288个CPI分项中210-220个分项的同比在2以上但是如果观察通胀5以上的项目数量当下169个远超2014年峰值90个是1998年以来最高值反映当下涨价更加广泛且涨幅更高我们进一步观察究竟是哪些CPI分项的明显涨价同比5仅发生在本轮通胀中而未出现在2014年商品类主要是加工食品如火腿乌冬面蛋糕薯片酒类以及调味料如糖酱油家电家具和其他家用物品类如吸尘器厨房橱柜照明装置窗帘文娱用品如摄像机钢琴文具体育用品报纸服务类主要是外出就餐主要是西餐餐品如意面汉堡牛排等在外就餐家庭维修和维护服务鞋类维修旅馆住宿即与2014年对比本轮通胀中从生活文娱用品到餐饮住宿服务价格均有较明显涨幅居民感受到的生活成本上涨压力更加广泛而强烈证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6宏观快评图表6相比于2014年当下日本通胀分项涨价幅度图表5当下核心核心通胀远高于2014年的分布更偏右涨幅更高500400300200100000-100-200-3001998-011999-032000-052001-072002-092003-112005-012006-032007-052008-072009-092010-112012-012013-032014-052015-072016-092017-112019-012020-032021-052022-07CPI同比核心CPI同比除生鲜食品核心核心CPI同比除生鲜食品和能源资料来源Bloomberg华创证券资料来源Bloomberg华创证券二通胀细分拉动对比当下vs2014其次拆解各通胀组分的拉动对比当下和2014年通胀驱动力的变化情况主要相同点有一主要不同点有三其中能让我们对当下日本通胀持续性较乐观的因素主要是1本轮工业品通胀并未随着能源通胀的下滑而快速回落可能反映的是本轮其他工业品涨价除了能源这种外部输入成本上升的推动还有劳动力成本上涨内需复苏等内生性因素的催化内部因素催化的涨价持续性或更强2本轮私人服务通胀更强一方面服务通胀的粘性往往更大因此更高的服务通胀往往会支撑着一段时间内更高的整体通胀即使2014下半年整体通胀开启快速下滑私人服务通胀拉动的较高读数05左右仍持续到了2015年3月另一方面服务通胀背后有工资因素的支撑而2023财年春斗达成了358的历史性涨幅涨薪或持续支撑服务通胀相同点当下和2014年通胀形势类似的是能源通胀的拉动大幅下滑由正转负8月能源通胀的拉动为-07略高于2014-16年通胀下行周期中能源拉动的谷底-11不同点一是本轮食品通胀更剧烈主要是当下日美货币政策反向日元大幅贬值进口价格指数飙升叠加日本食品较为依赖进口导致本轮食品涨价压力较大8月除生鲜食品以外的食品通胀拉动为18而2014年的峰值仅有085左右二是本轮工业品通胀并未随着能源通胀的下滑而快速回落可能反映的是本轮其他工业品涨价除了能源这种外部输入成本上升的推动还有劳动力成本上涨内需复苏等内生性因素的催化内部因素催化的涨价持续性或更强自今年2月能源通胀拉动转负以来工业品通胀拉动仅由092小幅降至09作为对比2014年6月能源通胀拉动开启下滑时也伴随着工业品通胀拉动见顶07到2016年3月能源通胀见底时工业品拉动降至03的低位三是本轮私人服务通胀更强8月私人服务通胀拉动09处于1997年以来的历史高位一方面服务通胀的粘性往往更大因此更高的服务通胀往往会支撑着一段时间内更高的整体通胀即使2014下半年整体通胀开启快速下滑私人服务通胀拉动的较高读数05左右仍持续到了2015年3月另一方面服务通胀背后有工资因素的支撑证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7宏观快评而2023财年春斗达成了358的历史性涨幅涨薪或持续支撑服务通胀图表7食品工业品私人服务是当下通胀的中坚力量4535251505-05-15-25-3519971999200120032005200720092011201320152017201920212023生鲜食品食品除生鲜食品能源工业产品公共服务房租私人和估算租金私人服务除房租CPI同比资料来源Bloomberg华创证券图表8当下和2014年能源通胀均大幅下降转负图表9食品涨价背后是日元贬值进口价格指数飙升资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券图表10本轮工业产品通胀未随能源降价而大幅下滑图表11本轮服务通胀更强背后或是工资上涨20104015052010000005-05-2000-05-10-40-10-15-60-1519972000200320062009201220152018202119971999200220042007200920122014201720192022日本CPI同比拉动私人服务除房租日本CPI同比拉动能源日本CPI同比拉动工业产品总现金收入同比右轴资料来源Bloomberg华创证券资料来源Bloomberg华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8宏观快评宏观组团队介绍研究所副所长首席宏观分析师张瑜研究方向长期从事国内外宏观经济大类资产配置人民币汇率及金融市场等方面研究现任华创证券研究所副所长宏观经济研究主管首席宏观分析师曾任民生证券投资决策委员会委员首席宏观分析师资产配置与投资战略研究中心负责人目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员中国人民大学财税研究所兼职研究员澳门城市大学经济研究所特约研究员中国金融四十人论坛CF40青年论坛会员中国保险资产管理业协会资管百人作为首席带队连续多年获得资本市场奖项2019至2021年连续多年获新财富最佳分析师水晶球最佳分析师新浪金麒麟最佳分析师上证报最佳宏观经济分析师金牛最具价值分析师21世纪金牌分析师Wind金牌分析师及路演领军人物等奖项2022年最新获奖详情新财富最佳分析师第三名水晶球最佳分析师第二名上证报最佳分析师第二中证报最佳分析师第二新浪金麒麟最佳分析师第三副组长高级分析师陆银波研究方向宏观政策经济增长及行业比较中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生统计学院数学与经济学双学士学位CPA2019年加入华创证券研究所曾任职于中信证券股权衍生品部另类投资部主要负责可转债研究及大类资产配置具有六年证券从业经历凤凰卫视第一财经等特约连线评论员对外经济贸易大学特聘讲师作为核心成员连续两年获得资本市场多个奖项包括2020-2022年新财富最佳分析师等高级研究员文若愚研究方向金融利率流动性分析信用扩张等方面美国得克萨斯大学达拉斯分校硕士2021年加入华创证券研究所具有四年宏观研究经验曾任职于华融证券长江证券期间多次在国内金融市场研究北大金融评论中国货币市场等学术期刊发表研究文章作为团队成员获得远见杯中国经济全球市场预测双冠军2022年新财富最佳分析师团队核心成员分析师高拓研究方向财政政策麦克马斯特大学金融学硕士CFA2019年加入华创证券研究所具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验曾在加拿大任职于海外大宗商品基金回国后任财富管理公司研究部负责人长期在新浪财经扑克财经华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员高级分析师殷雯卿研究方向海外宏观与大类资产中国人民大学国际商务硕士2019年加入华创证券研究所曾任职于兴业证券经济与金融研究院主要负责贵金属研究具有四年海外宏观与大宗商品研究经验2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员分析师付春生研究方向全球通胀和海外经济中国人民大学金融硕士2020年加入华创证券研究所具有3年宏观研究经验2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员助理研究员李星宇研究方向大类资产清华大学金融硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员夏雪研究方向海外宏观中国人民大学金融硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9宏观快评助理研究员袁玲玲研究方向政策研究南开大学金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员韩港研究方向国内基本面南开大学经济学硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10宏观快评华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11宏观快评华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A际商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12