主要观点
　　8月工业企业利润数据：利润增速大幅转正
　　8月规模以上工业企业利润同比增长17.6%，7月为-6.6%。库存方面，截止至今年8月，库存同比为2.4%，前值为1.6%。
　　量、价、利润率拆分来看，量价齐升，利润率大幅回升。PPI同比，8月为-3.0%，7月为-4.4%。工业增加值8月增速为4.5%，7月为3.7%；收入端，8月增速为1.0%，7月为-1.1%。利润率方面，8月为6.4%，7月为5.24%。
　　行业：从利润占比来看，中下游利润占比有所回升，8月回升至53.1%，7月为50.2%。采矿及制造业上游占比微降至36.2%，7月为36.6%。
　　从利润同比来看，采矿业8月利润增速为-16.7%，前值为-27.7%。制造业8月利润增速为23.57%，前值为-6.7%。电热气水8月利润增速为54.4%，7月为58.3%。制造业内部，上游8月增速为66.7%，前值为-4.9%。中游8月增速为14.1%，前值为-5.5%。制造业下游8月增速为9.8%，前值为-12.4%。
　　谁在驱动利润率上行？如何看后续持续性？
　　8月利润数据的核心关注点是为何利润率大幅上行？8月工业企业利润率回升至6.41%，前值为5.24%，回升1.17%。从2011年-2022年的情况看，8月利润率均值为5.81%，7月利润率均值为5.77%。即今年8月利润率的回升幅度远超季节性。从我们从两个角度予以解读。
　　（一）三因素看利润率的驱动因素
　　我们将利润率拆分为毛利率、费用率、其他损益收入比三个因素。即利润率=毛利率-费用率-其他损益收入比。
　　因素一：毛利率，后续继续回升的可能性较大。8月毛利率为15.12%，7月为14.83%，提升0.3%左右。从2018年以来的情况看，当下毛利率处于历史偏低位置，从今年6月开始波动上行。
　　因素二：费用率，8月费用增速或处于合理偏低水平。8月费用率为8.07%，7月为8.55%。下降0.5%左右。费用率的下降来自两个原因。一是收入同比转正，8月为1%，7月为-1.1%。二是费用增速下降。8月费用增速为4.8%，7月为8.2%。从1-8月的情况看，今年费用增速在5%左右。
　　因素三：其他损益收入比，这一因素对8月利润率的正向贡献或持续性不强。8月其他损益收入比为0.64%，7月为1.04%，下降0.4%。从季节性情况看，8月其他损益收入比的回落幅度处于极高水平。
　　（二）分行业看利润率的回升原因
　　分行业来看，8月利润率的回升，主要与八个行业有关。我们发现，皮革制鞋、化工、非金属矿制品、黑色加工、有色加工、专用设备、电气机械、电子设备这8个行业的利润率的回升，使得工业部门利润率8月相比7月提升0.94%（一共是提升1.17%）。其中，电子设备单一行业，其利润率的回升使得工业部门利润率8月相比7月提升0.39%（一共是提升1.17%）。
　　具体分行业的利润率分析见正文。
　　风险提示：
　　油价大幅上行，地产新开工持续低迷。
　　

研究报告全文：宏观研究证券研究报告宏观快评2023年09月27日宏观快评谁在驱动利润率上行8月工业企业利润点评华创证券研究所主要观点8月工业企业利润数据利润增速大幅转正证券分析师张瑜8月规模以上工业企业利润同比增长1767月为-66库存方面截止电话010-66500887至今年8月库存同比为24前值为16邮箱zhangyu3hcyjscom量价利润率拆分来看量价齐升利润率大幅回升PPI同比8月为-30执业编号S03605180900017月为-44工业增加值8月增速为457月为37收入端8月增速证券分析师陆银波为107月为-11利润率方面8月为647月为524电话010-66500831行业从利润占比来看中下游利润占比有所回升8月回升至5317月邮箱luyinbohcyjscom为502采矿及制造业上游占比微降至3627月为366执业编号S0360519100003从利润同比来看采矿业8月利润增速为-167前值为-277制造业8月利润增速为2357前值为-67电热气水8月利润增速为5447月为相关研究报告583制造业内部上游8月增速为667前值为-49中游8月增速为华创宏观26城地产放松到哪还有哪些空141前值为-55制造业下游8月增速为98前值为-124间政策观察双周报第66期谁在驱动利润率上行如何看后续持续性2023-09-26华创宏观当下日本通胀的成色如何8月利润数据的核心关注点是为何利润率大幅上行8月工业企业利润率回升9月日央行会议点评至641前值为524回升117从2011年-2022年的情况看8月利2023-09-24润率均值为5817月利润率均值为577即今年8月利润率的回升幅度华创宏观或不宜过度看重政策利率中枢的远超季节性从我们从两个角度予以解读上移9月FOMC会议点评2023-09-21一三因素看利润率的驱动因素华创宏观置换护航稳增长债不慌股不悲我们将利润率拆分为毛利率费用率其他损益收入比三个因素即利润率观财政长周期思考8月数据点评毛利率费用率其他损益收入比2023-09-18--华创宏观弱欧元或驱动美元被动升值因素一毛利率后续继续回升的可能性较大8月毛利率为15127月突破9月欧央行会议点评为1483提升03左右从2018年以来的情况看当下毛利率处于历史2023-09-16偏低位置从今年6月开始波动上行因素二费用率8月费用增速或处于合理偏低水平8月费用率为8077月为855下降05左右费用率的下降来自两个原因一是收入同比转正8月为17月为-11二是费用增速下降8月费用增速为487月为82从1-8月的情况看今年费用增速在5左右因素三其他损益收入比这一因素对8月利润率的正向贡献或持续性不强8月其他损益收入比为0647月为104下降04从季节性情况看8月其他损益收入比的回落幅度处于极高水平二分行业看利润率的回升原因分行业来看8月利润率的回升主要与八个行业有关我们发现皮革制鞋化工非金属矿制品黑色加工有色加工专用设备电气机械电子设备这8个行业的利润率的回升使得工业部门利润率8月相比7月提升094一共是提升117其中电子设备单一行业其利润率的回升使得工业部门利润率8月相比7月提升039一共是提升117具体分行业的利润率分析见正文风险提示油价大幅上行地产新开工持续低迷证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号宏观快评目录一谁在驱动利润率上行4一三因素看利润率的驱动因素4二分行业看利润率的回升原因5二8月工业企业利润数据点评6一整体情况利润增速大幅转正6二行业情况制造业上中下游增速均回升7证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2宏观快评图表目录图表1利润率8月大幅上行4图表2毛利率8月有所回升4图表3费用率8月有所回落4图表4其他损益收入8月有所回落4图表58月分行业看利润率的拉动拆分6图表6分行业8月利润率与三年均值水平6图表7利润增速三因素拆分6图表8利润率大幅回升6图表9制造业上中下游增速均大幅回升7图表10利润结构中下游好于上游7证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3宏观快评一谁在驱动利润率上行一三因素看利润率的驱动因素8月工业企业利润率回升至641前值为524回升117从2011年-2022年的情况看8月利润率均值为5817月利润率均值为577即8月的回升远超季节性我们将利润率拆分为毛利率费用率其他损益收入比三个因素即利润率毛利率-费用率-其他损益收入比因素一毛利率8月毛利率为15127月为1483提升03左右从2018年以来的情况看当下毛利率处于历史偏低位置从今年6月开始波动上行后续继续回升的可能性或较大因素二费用率8月费用率为8077月为855下降05左右费用率的下降来自两个原因一是收入同比转正8月为17月为-11二是费用增速下降8月费用增速为487月为82从1-8月的情况看今年费用增速在5左右8月费用增速或处于合理偏低水平因素三其他损益收入比8月其他损益收入比为0647月为104下降04从季节性情况看8月其他损益收入比的回落幅度处于极高水平即这一因素对8月利润率的正向贡献或持续性不强图表1利润率8月大幅上行图表2毛利率8月有所回升资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券图表3费用率8月有所回落图表4其他损益收入8月有所回落资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4宏观快评二分行业看利润率的回升原因分行业来看8月利润率的回升主要与八个行业有关即计算每个行业对工业部门8月利润率回升的拉动我们发现皮革制鞋化工非金属矿制品黑色加工有色加工专用设备电气机械电子设备这8个行业的利润率的回升使得工业部门利润率8月相比7月提升094一共是提升117其中电子设备单一行业其利润率的回升使得工业部门利润率8月相比7月提升039一共是提升117这八个行业的利润率回升是否可持续我们比较将其8月利润率与过去三年利润率2023年1-8月做比较1皮革制鞋8月利润率为1182020-2022年三年利润率均值为542023年1-8月利润率为53属偏离度较大2化工8月利润率为512020-2022年三年利润率均值为812023年1-8月利润率为47即化工行业8月利润改善但相比2020-2022年仍属于盈利能力偏低水平3非金属矿物制品8月利润率为632020-2022年三年利润率均值为802023年1-8月利润率为54即非金属矿物制品行业8月利润改善但相比2020-2022年仍属于盈利能力偏低水平4黑色加工8月利润率为142020-2022年三年利润率均值为272023年1-8月利润率为03即黑色加工业8月利润改善但相比2020-2022年仍属于盈利能力偏低水平5有色加工8月利润率为352020-2022年三年利润率均值为352023年1-8月利润率为25即有色加工业8月利润改善盈利能力回升至2020-2022年平均水平6专用设备8月利润率为942020-2022年三年利润率均值为822023年1-8月利润率为76属偏离度较大回升可持续性待观察7电气机械8月利润率为732020-2022年三年利润率均值为562023年1-8月利润率为59属偏离度较大回升可持续性待观察8电子设备8月利润率为642020-2022年三年利润率均值为522023年1-8月利润率为39属偏离度较大回升可持续性待观察证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5宏观快评图表58月分行业看利润率的拉动拆分图表6分行业8月利润率与三年均值水平资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券二8月工业企业利润数据点评一整体情况利润增速大幅转正8月规模以上工业企业利润同比增长1767月为-66库存方面截止至今年8月库存同比为24前值为16分所有制看国有及国有控股工业企业8月利润同比为234前值为-153外商及港澳台8月利润同比为-34前值为-10私营企业8月利润同比为381前值为93量价利润率拆分来看量价齐升利润率大幅回升PPI同比8月为-307月为-44工业增加值8月增速为457月为37收入端8月增速为107月为-11利润率方面8月为647月为524图表7利润增速三因素拆分图表8利润率大幅回升资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6宏观快评二行业情况制造业上中下游增速均回升从利润占比来看中下游利润占比有所回升8月回升至5317月为502采矿及制造业上游占比微降至3627月为366从利润同比来看采矿业8月利润增速为-167前值为-277其中煤炭8月利润同比为-271油气8月利润同比为-66制造业8月利润增速为2357前值为-67电热气水8月利润增速为5447月为583制造业内部制造业上游8月增速为667前值为-49制造业中游8月增速为141前值为-55制造业下游8月增速为98前值为-1248月分行业看利润增速超过10的行业有黑色金属矿采选业有色金属矿采选业电热与热力的生产和供应水的生产和供应农副食品加工业纺织业皮革与制鞋木材加工造纸及纸制品橡胶和塑料加工业有色金属冶炼及压延加工业专用设备制造汽车制造运输设备制造电气机械等燃料加工化纤黑色金属冶炼及压延加工业利润这三个行业从上年同期的亏损转为盈利图表9制造业上中下游增速均大幅回升图表10利润结构中下游好于上游资料来源Wind华创证券注2021年为两年平均资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7宏观快评宏观组团队介绍研究所副所长首席宏观分析师张瑜研究方向长期从事国内外宏观经济大类资产配置人民币汇率及金融市场等方面研究现任华创证券研究所副所长宏观经济研究主管首席宏观分析师曾任民生证券投资决策委员会委员首席宏观分析师资产配置与投资战略研究中心负责人目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员中国人民大学财税研究所兼职研究员澳门城市大学经济研究所特约研究员中国金融四十人论坛CF40青年论坛会员中国保险资产管理业协会资管百人作为首席带队连续多年获得资本市场奖项2019至2021年连续多年获新财富最佳分析师水晶球最佳分析师新浪金麒麟最佳分析师上证报最佳宏观经济分析师金牛最具价值分析师21世纪金牌分析师Wind金牌分析师及路演领军人物等奖项2022年最新获奖详情新财富最佳分析师第三名水晶球最佳分析师第二名上证报最佳分析师第二中证报最佳分析师第二新浪金麒麟最佳分析师第三副组长高级分析师陆银波研究方向宏观政策经济增长及行业比较高级研究员文若愚研究方向金融利率流动性分析信用扩张等方面分析师高拓研究方向财政政策麦克马斯特大学金融学硕士CFA2019年加入华创证券研究所具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验曾在加拿大任职于海外大宗商品基金回国后任财富管理公司研究部负责人长期在新浪财经扑克财经华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员高级分析师殷雯卿研究方向海外宏观与大类资产中国人民大学国际商务硕士2019年加入华创证券研究所曾任职于兴业证券经济与金融研究院主要负责贵金属研究具有四年海外宏观与大宗商品研究经验2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员分析师付春生研究方向全球通胀和海外经济中国人民大学金融硕士2020年加入华创证券研究所具有3年宏观研究经验2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员助理研究员李星宇研究方向大类资产清华大学金融硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员夏雪研究方向海外宏观中国人民大学金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员袁玲玲研究方向政策研究南开大学金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员韩港研究方向国内基本面南开大学经济学硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8宏观快评华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9宏观快评华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10