研究报告全文：策略研究证券研究报告策略周报2023年10月08日策略周报复苏的假期与焦灼的海外策略周聚焦十一假期海内外温差较大国内信号积极消费复苏地产回暖重回PMI华创证券研究所扩张区间海外压力仍存美债利率上行原油大跌地缘政治风险加剧我们认为A股节后或将延续震荡筑底配置方向寻找安全边际大金融周期证券分析师姚佩红利邮箱国内信号积极消费复苏地产回暖PMI重回扩张区间yaopeihcyjscom执业编号S0360522120004消费国庆旅行显著回暖出行人数旅游收入恢复至19年同期地铁客流显著增长日均客流量较19年同期提升11证券分析师丁炎晨地产销量30大中城市日均成交面积较去年同期增长34恢复至19年的邮箱dingyanchenhcyjscom73整体看逐渐企稳恢复后续仍需观测地产政策推进力度执业编号S0360523070005PMI重回荣枯线以上生产端大幅改善库存即将见底基本面担忧将有效相关研究报告缓解库存见底A股一般无熊市海外压力仍存股市普跌美债利率上行油价下跌地缘政治华创策略寻找安全边际策略周聚焦2023-09-24十一期间海外股市多数回调除美股和港股小幅上涨外各重要股指下跌幅华创策略不只是中国的黄金在涨价策度大多在1-3的区间略周聚焦2023-09-17美联储表态偏鹰叠加就业数据强劲美债收益率大幅上涨美国10年期国华创策略顺周期上行与下行风险讨论债收益率突破481为2007年8月以来新高在此背景下美元指数先强策略周聚焦后弱103突破1073创下年内新高随后震荡走弱而黄金价格出现下跌2023-09-10以美元计价的伦敦现货黄金下跌3华创策略应对上行风险顺周期大金融策略周聚焦国庆假期期间国际原油价格出现较大幅度下跌其中布伦特原油大跌112023-09-03WTI原油下跌10油价大跌的背后是市场对利率和经济的忧虑不断升温华创策略商品走在了股市前面策略原油价格大跌带动大宗商品价格普遍出现回调周聚焦2023-08-27美国9月非农就业数据大超预期市场加大了对美联储年内加息的押注美债收益率或在高位区间波动持续一段时间巴以爆发大规模冲突地缘政治风险短期加剧A股节后或将延续震荡筑底配置寻找安全边际大金融周期红利A股节后或将延续震荡筑底重点跟踪国内稳增长政策进一步发力包括地产城中村改造保障房建设长期建设国债等海外美联储加息预期变化美债利率下行配置方向寻找安全边际大金融周期红利安全边际的构筑来自较低的筹码相对确定的基本面以及尚在低位的估值大金融低持仓政策向上风险存量博弈下四季度公募筹码博弈或更加激烈往人少的地方去券商银行地产保险周期红利聚焦防御高股息煤炭公用事业交运公路港口风险提示宏观经济复苏不及预期海外经济疲弱可能对相关产业链及国内出口造成影响历史经验不代表未来相关公司不作为投资建议证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载策略周报目录一国内信号积极消费复苏地产回暖PMI重回扩张区间4二海外压力仍存股市普跌美债利率上行油价下跌地缘政治7三A股节后或将延续震荡筑底配置寻找安全边际大金融周期红利9证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2策略周报图表目录图表1国庆日均出行人次恢复至19年925图表2国庆日均旅游收入恢复至19年10155图表3国庆地铁日均客运量恢复至19年1115图表4国庆档票房偏弱仅为19年555图表5国庆期间30大中城市商品房日均成交面积较22年增长34较19年降276图表69月中国PMI重回荣枯线以上6图表7库存见底A股一般无熊市6图表8除美股港股外全球各主要股指十一期间多数下跌7图表9国庆假期期间美债利率上行19bp8图表10国庆期间美元指数震荡走平美元计价黄金跌38图表11国庆期间原油价格大跌带动金属等商品价格下行8图表12美国9月新增非农就业336万人大幅高于市场预期9图表13筹码银行非银建材家电石化主动偏股基金相对沪深300低配10图表14基本面筛选资本支出折旧摊销存货同比低位行业10图表15估值非银轻工交运传媒预测PEG匹配度较高11图表16估值银行煤炭石化建筑非银公用等PB-ROE匹配度较高11证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3策略周报核心结论1十一假期期间国内信号积极消费复苏地产回暖PMI重回扩张区间消费国庆旅行显著回暖出行人数旅游收入恢复至19年同期地铁客流显著增长日均客流量较19年同期提升11地产销量30大中城市日均成交面积较去年同期增长34恢复至19年的73整体看逐渐企稳恢复后续仍需观测地产政策推进力度PMI重回荣枯线以上生产端大幅改善库存即将见底基本面担忧将有效缓解库存见底A股一般无熊市2十一假期期间海外压力仍存股市普跌美债利率上行油价下跌地缘政治十一期间海外股市多数回调除美股和港股小幅上涨外各重要股指下跌幅度大多在1-3的区间美联储表态偏鹰十一期间美债利率大幅上行19bp美元计价的伦敦金下跌3叠加美国9月非农就业数据大超预期高利率或将持续更久利率上行需求承压原油价格大幅下跌十一期间布伦特原油大跌11带动大宗商品价格下行巴以爆发大规模冲突地缘政治风险短期加剧3A股节后或将延续震荡筑底重点跟踪国内稳增长政策进一步发力包括地产城中村改造保障房建设长期建设国债等海外美联储加息预期变化美债利率下行4配置方向寻找安全边际大金融周期红利安全边际的构筑来自较低的筹码相对确定的基本面以及尚在低位的估值5大金融低持仓政策向上风险存量博弈下四季度公募筹码博弈或更加激烈往人少的地方去券商银行地产保险6周期红利聚焦防御高股息煤炭公用事业交运公路港口一国内信号积极消费复苏地产回暖PMI重回扩张区间十一期间国内无明显利空信号消费市场复苏明显旅游出行地铁客流量基本恢复至19年同期水平地产销售较去年同期增长34恢复至19年的739月PMI录得502时隔5个月重回扩张区间库存即将见底基本面担忧将有效缓解库存见底无熊市1消费国庆旅行显著回暖出行人数旅游收入恢复至19年同期整体出游来看中秋国庆8天假期国内旅游出游人数为826亿人次同比增长71较2019年增长41实现国内旅游收入7534亿元同比增长130较2019年增长15日均来看国内游日均出游人数为103亿人次较2019年减少762019年国庆假期日均出游为112亿人次国内旅游日均收入为942亿元较2019年增加152019年国庆假期为928亿元今年国庆中秋双节假期居民出行情绪显著回暖基本恢复到2019年同期水平证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4策略周报图表1国庆日均出行人次恢复至19年92图表2国庆日均旅游收入恢复至19年101512国庆日均出行人数亿人次左轴1201000国庆日均旅游收入亿元左轴120相较2019年恢复程度右轴相较2019年恢复程度右轴1190010010001000101510092418007138080096597006280860600599605400750044240400640020200530004020002019202020212022202320192020202120222023资料来源文旅之声华创证券资料来源Wind华创证券地铁客流显著增长日均客流量较19年同期提升11国庆假期期间11大城市上海北京广州深圳成都武汉南京郑州西安苏州重庆地铁客流量累计41亿人次日均高达5112万人同比增长52较19年同期提升11国庆档票房偏弱日均票房仅为19年同期的55今年国庆档全国票房收入取得273亿元观影人次6501万人日均分别34亿元813万人较去年同期增长6058但相比疫情前恢复程度偏弱日均票房观影人次分别为19年同期的5549图表3国庆地铁日均客运量恢复至19年111图表4国庆档票房偏弱仅为19年55550011城国庆期间地铁日均客运量万人次左轴120国庆档日均票房亿元左轴相较2019年恢复程度右轴111较19年恢复程度右轴110712050006100100100100100545008990798048680604000355737040234350060120300050002019202020212022202320192020202120222023资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券11城包括上海北京广州深圳成都武汉南京郑州西安苏州重庆2地产销量30大中城市日均成交面积较去年同期增长34恢复至19年的73后续仍需观测地产政策推进力度今年国庆中秋双节8天假期内30大中城市商品房累计成交面积达105万平米日均成交132平米较去年同期增长34但对比过去五年国庆期间销售表现今年的成绩仅高于去年较19年同期恢复至73整体来看地产销售正逐渐企稳恢复后续仍需进一步观测地产政策推进和执行力度证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5策略周报图表5国庆期间30大中城市商品房日均成交面积较22年增长34较19年降27国庆30大中城市商品房日均成交面积万平米左轴较19年恢复程度右轴20120189961001688472980141260545104082064020192020202120222023资料来源Wind华创证券3PMI重回荣枯线以上生产端大幅改善9月国内制造业PMI录得502较上月提升05pct继5个月收缩后重回扩张区间从需求端看9月新订单指数为505较8月上升03个百分点连续两个月扩张国内需求稳中有增外需下滑势头放缓从生产端看开工旺季下企业生产进一步加快9月生产指数升高08个百分点至527连续4个月扩张库存即将见底基本面担忧将有效缓解库存见底A股一般无熊市8月工业产成品库存同比24较7月16出现小幅回升拆分来看主要系价格回升带动8月PPI为-3较7月回升14pct我们认为8月库存回升是库存见底前的阶段性跳升类似166见底前的165138见底前的136即阶段性跳升后的1-2个月库存见底从PMI库存指数来看9月产成品库存指数录得467较8月下降05pct连续7个月处在收缩区间显示库存持续加速去化我们维持前期观点本轮国内库存周期预计9-10月见底美国制造商库存有望在23Q4早于整体见底中美库存有望共振向上库存见底的意义在于基本面底部确认库存低位之下补库需求带动工业产能利用率上行也对价格和企业盈利构成支撑从股市表现来看库存见底一般无熊市股市整体上行概率较高2000年以来共经历6轮库存周期底部库存见底后一年上证指数涨幅均值26图表69月中国PMI重回荣枯线以上图表7库存见底A股一般无熊市55工业企业产成品存货同比左轴上证指数右轴中国制造业PMI中国制造业PMI产成品库存3555005430500053450052254000512050350015493000104825004752000460150045-51000030110011701010102010401050106010701080109011101120113011401150116011801190120012101220123010001资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6策略周报二海外压力仍存股市普跌美债利率上行油价下跌地缘政治十一期间海外压力仍存前期报告不只是中国的黄金在涨价指出当前市场风险主要在海外十一期间海外压力并未明显缓解美联储偏鹰的表态叠加就业数据的韧性美债利率出现大幅上行随着市场对利率和经济的忧虑不断升温原油价格大幅下跌带动大宗商品价格下行巴以爆发大规模冲突地缘政治风险短期加剧动荡之下海外主要股市多数回调或对A股产生影响1十一期间海外股市多数回调或对A股产生影响国庆假期期间各大重要股指普遍小幅回调下跌幅度在1-3的区间其中美股市场小幅上涨纳斯达克指数标普500分别上涨1702欧洲市场来看德国DAX指数法国CAC40指数英国富时100指数分别下跌-06-08-14亚洲市场方面港股小幅上涨恒生指数恒生科技分别上涨0710韩国日本越南股市出现较大幅度回调其中韩国综合指数日经225胡志明指数分别下跌-23-28-29图表8除美股港股外全球各主要股指十一期间多数下跌全球各主要股指涨跌幅17929-1062010070200-10-06-08-20-14-30-23-28-29-40纳恒标德法英韩日胡普国经225斯生500国国DAX国志达指CAC40富综明时克数100合指指指数数数资料来源Wind华创证券2美债利率大幅上行黄金价格下跌国庆假期期间美国10年期国债利率快速上行103在美联储表态偏鹰叠加美国9月制造业PMI和8月职位空缺数据强劲反弹的背景下美债收益率大幅上涨美国10年期国债收益率突破481为2007年8月以来新高截至106美债利率回落至478较国庆假期前上行19bp在此背景下美元指数先强后弱103突破1073创下年内新高随后震荡走弱截至106收于1061整个国庆假期小幅下跌-003而黄金价格出现下跌以美元计价的伦敦现货黄金下跌3截至106报1820美元盎司其他货币计价的黄金也均出现不同幅度的下跌其中日本黄金价格下跌36澳大利亚金价下跌11证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7策略周报图表9国庆假期期间美债利率上行19bp图表10国庆期间美元指数震荡走平美元计价黄金跌3美元指数左轴6美国国债收益率10年1202100伦敦现货黄金以美元计价美元盎司右轴511520001104190010531800100217009519016000851500资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券3利率上行需求承压原油价格大幅下跌带动商品价格下行国庆假期期间国际原油价格出现较大幅度下跌其中布伦特原油大跌11WTI原油下跌10油价大跌的背后是市场对利率和经济的忧虑不断升温尽管沙特和俄罗斯重申他们将继续维持减产政策到年底市场情绪恶化压倒了对实际供应紧缩的担忧美国能源信息署EIA10月4日公布的数据显示美国上周汽油库存增加648万桶增幅创下2022年1月以来新高远高于预期的30万桶EIA汽油需求四周均值创下1998年以来季节性新低加剧了市场对于需求的担忧在原油价格大跌的背景下大宗商品价格普遍出现回调以LME商品价格来看铜铝锌锡镍分别下跌-28-11-34-55-20仅铅小幅上涨12图表11国庆期间原油价格大跌带动金属等商品价格下行928-106全球各主要商品涨跌幅贵金属COMEX迷你白银-50COMEX黄金-17LME镍-20LME锡-55LME铅12金属LME锌-34LME铝-11LME铜-28WTI原油-97能源布伦特原油-113-14-12-10-8-6-4-202资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8策略周报4美国9月非农就业数据大超预期高利率或将持续更久美国劳工部最新数据显示9月新增非农就业人数录得336万人前值从187万人上修至227万人9月失业率38高于预期的37与8月前值38持平非农数据发布后市场加大了对美联储年内加息的押注芝商所CME美联储观察工具显示交易员们认为美联储11月加息25个基点的可能性为287前一天的数据为20112月加息25个基点的可能性为395前一天的数据为298短期加息预期波动剧烈美债收益率或在高位区间波动持续一段时间图表12美国9月新增非农就业336万人大幅高于市场预期美国新增非农就业人数季调万人左轴美国失业率季调右轴100790806706050540304201003资料来源CME华创证券5巴以爆发大规模冲突地缘政治风险短期加剧据新华社报道巴勒斯坦加沙地带卫生部门7日表示以色列军队当天袭击加沙地带已造成232人死亡另有1697人送医治疗巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动哈马斯7日宣布对以色列发动军事行动不仅发射数千枚火箭弹其武装人员还进入以色列境内与以军发生冲突以军则对加沙地带展开多轮空袭作为回应地缘政治紧张局势升级短期或将压制市场风险偏好三A股节后或将延续震荡筑底配置寻找安全边际大金融周期红利A股节后或将延续震荡筑底重点跟踪国内稳增长政策海外美债利率724政治局会议后政策重心从调结构重回稳增长此后一揽子政策密集落地8月开始各项经济数据均有回暖迹象持续性仍需继续跟踪海外方面美债利率高企美联储加息预期升温地缘政治因素等带来风险偏好下降我们认为A股节后或将延续震荡筑底的行情何时能看到风险偏好上行我们认为观测重心在于两点1国内跟踪稳增长政策进一步发力包括地产城中村改造保障房建设长期建设国债等2海外跟踪美联储加息预期变化以及美债利率何时下行配置方向寻找安全边际大金融周期红利随着四季度公募基金期末考临近市场可能迎来更为激烈的存量博弈行情行业轮动迅速的背后是市场缺乏确定性主线如果胜率最高的方向难以确认将目光转向高赔率可能是相对较优的策略安全边际的构筑来自较低的筹码相对确定的基本面以及尚在低位的估值大金融低持仓政策向上风险存量博弈下四季度公募筹码博弈或更加激烈往人少的地方去大金融当前持仓均处历史低位银行5分位非银7分位当前政策证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9策略周报基本面上行可能性不断加大同时大金融整体估值已经充分蕴含对经济地产的预期若补库周期开启整体估值有望迎来明显修复相关行业包括券商银行地产保险周期红利1高股息顺周期板块具有攻守兼备的特征其防御特征体现在较高的股息率上当前海外强美元风险持续叠加地缘政治因素强化导致市场风险偏好下行高股息行业因具备较强的抗风险能力在震荡休整期往往凭借内在类债属性跑赢市场相关行业包括煤炭公用事业交运公路港口等2低库存低Capex展望未来一年随着企业补库对基本面和价格的支撑因素显现低库存行业股价有望抢跑同时产能扩张较慢的行业由于供给侧受限可能具备很强的价格弹性在经济企稳或预期改善时也往往更容易跑出超额收益相关行业包括化工非金属材料化学纤维石油石化炼化与贸易钢铁普钢建材水泥装修建材等图表13筹码银行非银建材家电石化主动偏股基金相对沪深300低配通信100煤炭国防军工90电子汽车电力设备80美容护理2023Q2公用事业钢铁有色金属70机械设备年交通运输计算机1060建筑装饰基础化工50食品饮料近纺织服饰石油石化40环保农林牧渔家用电器医药生物主动偏股型基金持仓占比分位数30轻工制造建筑材料传媒20银行分社会服务位10非银金融房地产数商贸零售低0-10-8-6-4-202468位相对沪深市值占比超配当前低配300pct2023Q2资料来源Wind华创证券图表14基本面筛选资本支出折旧摊销存货同比低位行业资本支出折旧摊销存货同比大类行业申万一级行业申万二级行业202112312022123120236302023630近3年分位数钢铁普钢104131126-19271周期有色金属工业金属137146140103286交通运输铁路公路102132121-85286汽车汽车零部件15016214392143消费食品饮料非白酒157143128-11214纺织服饰纺织制造164185157-202214通信设备138176173-0871科技通信通信服务086110107-22286证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10策略周报传媒广告营销101198124-36471资料来源Wind华创证券图表15估值非银轻工交运传媒预测PEG匹配度较高80702023922农林牧渔60房地产50国防军工计算机40机械设备年预测净利润电子美容护理传媒食品饮料纺织服饰202330轻工制造钢铁汽车PE医药生物基础化工环保20公用事业动态建筑材料有色金属电力设备家用电器10非银金融建筑装饰交通运输煤炭0通信-50银行050100150200250300石油石化2023年预测净利润同比增速资料来源Wind华创证券图表16估值银行煤炭石化建筑非银公用等PB-ROE匹配度较高40PBLF计算机35社会服务30电子国防军工医药生物电力设备25农林牧渔传媒家用电器汽车通信机械设备有色金属20商贸零售2023922基础化工轻工制造纺织服饰15公用事业LF钢铁建筑材料交通运输石油石化10环保非银金融煤炭PB房地产05建筑装饰银行00024681012141618ROE20236302023年预测盈利调整资料来源Wind华创证券风险提示1宏观经济复苏不及预期2海外经济疲弱可能对相关产业链及国内出口造成影响3历史经验不代表未来因市场环境等因素变化历史数据得出的经验可能在未来失效证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11策略周报策略组团队介绍组长首席分析师姚佩中国人民大学金融硕士曾任东吴证券策略首席分析师海通证券策略高级分析师连续四年新财富策略第一团队核心成员在传统策略大势研判行业比较主题研究以外对大类资产政策取向市场风格产业周期个股特征均有增量研究与发现助理研究员蔡雨阳圣路易斯华盛顿大学金融硕士2023年加入华创证券研究所高级研究员邢妍姝香港中文大学经济学硕士南开大学工学学士5年策略研究经验曾任职于东吴证券东北证券2023年加入华创证券研究所关注宏微观基本面风格行业轮动海外映射产业趋势等方向研究员林昊华东师范大学统计学硕士金融工程学士曾任职于德邦证券2023年加入华创证券研究所主要覆盖流动性主题研究等研究员丁炎晨上海交通大学硕士华中科技大学学士曾任职于东吴证券2023年加入华创证券研究所目前专注于政策跟踪个股特征主题研究等方面的增量研究证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12策略周报华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559pan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