贵金属
　　贵金属价格反弹，以伦敦金计价的国际金价上涨1.54%收于1860.79美元/盎司，以伦敦银计价的国际银价上涨1.38%，收于21.88美元/盎司。美联储官员放风可能暂停加息叠加巴以冲突推升了国际金价。国内方面，虽然节前现货黄金大跌，但是长假第一日受外盘影响价格低开高走，但是金交所现货黄金尾盘再砸抛盘，打压了市场人气。不过内强外弱格局未变，夜盘黄金td再次反弹。我们认为贵金属回调告一段落，后期存在反弹基础。而白银矿山供应存在问题，全年减产可能性越来越大；光伏需求旺盛，但是印度珠宝首饰需求低迷，不过排灯节可能依旧存在短期备货需求；银币投资中性，变数在于宏观etf需求。近期内外价差扩大，即使放开部分供应，但是内外息差未见改变，内强外弱格局不改，价差还有进一步扩大可能。尤其是白银，进口利润始终未能打开，国内光伏、电子等需求持续走高，而交易所库存还在快速去化，未来价差可能进一步扩大至进口利润，建议关注反套机会。中长期观点：高通胀加息下市场担心的核心高利率没有根本解决，美联储看着后视镜开车，依旧存在黑天鹅，黄金白银值得多配，建议关注3个月内白银表现

研究报告全文：2023年10月10日星期二商品期货早班车招商期货黄金市场招商评论贵贵金属价格反弹以伦敦金计价的国际金价上涨154收于186079美元盎司以伦敦银计价的国际银价上金涨138收于2188美元盎司美联储官员放风可能暂停加息叠加巴以冲突推升了国际金价国内方面属虽然节前现货黄金大跌但是长假第一日受外盘影响价格低开高走但是金交所现货黄金尾盘再砸抛盘打压了市场人气不过内强外弱格局未变夜盘黄金td再次反弹我们认为贵金属回调告一段落后期存在反弹基础而白银矿山供应存在问题全年减产可能性越来越大光伏需求旺盛但是印度珠宝首饰需求低迷不过排灯节可能依旧存在短期备货需求银币投资中性变数在于宏观etf需求近期内外价差扩大即使放开部分供应但是内外息差未见改变内强外弱格局不改价差还有进一步扩大可能尤其是白银进口利润始终未能打开国内光伏电子等需求持续走高而交易所库存还在快速去化未来价差可能进一步扩大至进口利润建议关注反套机会中长期观点高通胀加息下市场担心的核心高利率没有根本解决美联储看着后视镜开车依旧存在黑天鹅黄金白银值得多配建议关注个月内白银表现3基本金属招商评论10月9日昨日盘面上行较上一交易日涨125元吨涨幅为089华东通氧553现货平均价为15400工元吨较主力合约收盘价升水1245元吨收窄1354供应端节后硅市场报价混乱部分货源同一规业格报价相差较大假期期间北方大厂开工率基本稳定大厂库存较低手中订单多交单时间至11月份报价硅或将维持高位需求端下游多晶硅和有机硅厂商假期期间维持正常开工企业开始试探性询价贸易商观望情绪偏强操作上节后首日市场成交相对平淡后续关注硅粉招标情况短期观望为主仅供参考10月09日广期所碳酸锂2401合约反弹147收至151900元吨持仓量有所下降交易量继续上升中联金碳酸锂2311合约359至1585千克SMM电池级碳酸锂现货价格持平至1690万元吨期货反弹推动价差走窄至171万元吨中期锂盐精矿供给放量确定性较高叠加海外大型矿山仍处于超高利润状碳态碳酸锂01价格仍偏高期现均下行趋势比较明确短期跌速过快部分锂盐厂商宣布减产检修目酸前看来15万元吨价格短线有一定支撑但并推荐交易或仅为短线轻仓参与23Q4-24Q1矿端供给放量仍锂是核心矛盾点策略短线观望中线逢高布加空风险海外矿山增投产不及预期需求侧政策落地强度超预期昨日铜价围绕67000元一线继续震荡美联储多位高官的共识美债收益率走高或意味加息的必要性下降美元强势暂缓9月SMM中国电解铜产量为1012万吨环比增加23万吨增幅为23同比增加113铜华东华南平水铜升水50元和20元成交进口现货盈利450元国内back结构维持伦敦72美金contango操作上虽然美元指数强势暂缓但美债收益率暂时无走弱驱动美元或继续走强压制铜价关注66000一线支撑位铜价表现暂时观望仅供参考昨日铝价震荡偏弱供应端复产已经完成国内尚未听闻枯水期减产消息但巴西干旱严重中东的战争导致欧洲天然气价格大幅上行关注海外电力扰动华东华南现货成交升水130元和贴水180元华南供应铝相对充裕现货进口盈利180元左右周末库存再度累库电解铝累库近5万吨铝棒累库3万吨左右库存累积超预期打压铝价氧化铝和烧碱等成本也同时下行操作上华南大贴水之下预期铝价调整延续建议暂时观望仅供参考昨日锌价上涨167主要受宏观数据利多情绪影响库存方面七地库存周一增加094万吨录得1015万吨节后库存增加上海地区有部分进口货到货补充供应端四季度虽矿山有缩紧预期但冶炼厂高开锌工格局不改供应宽裕走向消费端下游大多已于节前备库完成节后市场采购情况平平综合来看低库存支撑下锌价易涨难跌操作上建议多配为主敬请阅读末页的重要说明期货研究昨日铅价小幅上涨日内涨06库存方面节后库存转移五地库存录得77万吨较周六增加011万吨供应端双节期间原生铅再生铅正常生产其中再生铅原料积极备库废电池价格不跌反涨消费端节铅后再生精铅涨幅较大持货商报价积极但下游畏高慎采市场成交平平成本支撑遭遇节后累库铅价短期窄幅波动为主操作上建议观望10月09日沪镍11合约低开高走收至150990元吨据SMM数据电解镍现货价格报149400157000元吨镍豆环比-2850元吨至148750元吨进口镍现货对沪镍贴水50元吨金川镍现货均升水6500元吨略有上升镍矿方面菲律宾进口红土镍矿15CIF环比持平650美元湿吨镍铁方面Ni8-12高镍铁均价环比-50至11550点新能源方面电池级硫酸镍均价持平至32450元吨宏观层面长假期间宏观面消息偏暖反映国内制造业复苏与海外韧性19月中国官方制造业PMI录得镍502为今年4月转至枯荣线以下后492多项逆周期政策加码背景下首次重回扩张29月美国非农就业336万人远高于市场预期的170万人当前金属交易围绕中国经济数据与海外货币政策关注9月中国社融信贷产业层面预计10月锂电产业链旺季排产环比改善但整体弱于季节性三元材料环比同比负增长下游预期悲观潜在补库需求强度不大镍铁价格高位有所回落对沪镍不锈钢与硫酸镍等含镍价格构成支撑逻辑沪镍震荡看待关注是否有镍铁成本15万左右支撑是否有效昨日锡价震荡偏弱供应端SMM预计国内9月精炼锡产量为15220吨目前锡矿相对充裕进口锡锭盈利在3300元左右短期供应充裕关注佤邦复产时间如果持续停产则后续供应逐渐偏紧伴随锡价下跌锡下游采购情绪较好交割品升水300-600元成交伦敦contango结构300美金国内假期累库646吨操作上建议等待调整充分后的买入机会仅供参考黑色产业钢材库存节日期间攀升较快部分地区品种库存持续创下历史新高螺纹库存厂库加社库大样本合螺计环比增加793万吨至10472万吨较去年同期垒库速度增56万吨至10519万吨相比略有加快热纹卷库存厂库加社库合计环比增加327万吨至5868万吨较去年同期垒库速度增305万吨至5058钢万吨相比有一定提高且目前库存水平位于历史同期新高钢材利润持续被压缩高炉检修范围扩大操作上单边建议观望为主套利建议尝试做多2401卷矿比10月09日不锈钢11合约下跌111至14655元吨镍不锈钢比价小幅走高据SMM口径无锡3042B不卷切边报价环比持平至15500-15600元吨区间废不锈钢价格环比-50至10900元吨10月6日当周锈Mysteel300系不锈钢产品补库657万吨镍铁价格高位震荡并回落同时下游不锈钢厂亏损减产部分厂钢商已有公布镍价因宏观层面及交易所补库等因素驱动不锈钢价格跟随不锈钢震荡看待继续关注镍不锈钢空头比价交易45港铁矿库存环比下降219万吨至11亿吨钢厂厂内库存环比下降335万吨至995万吨同比下降140铁万吨库销比环比下降36天至169天继续维持历年同期最低水平总体而言铁矿库存天数和绝对水平矿都明显处于历史低位日均生铁产量环比降198万吨至24701万吨同比增加71万吨市场预期10月日石均生铁产量或在245万吨以上整体铁矿供需维持偏强但螺纹维持亏损100元吨左右热卷微利或盈亏平衡其他品种利润亦持续被压缩操作上单边建议观望为主套利建议尝试做多2401卷矿比农产品市场招商评论隔夜CBOT大豆变动不大供应端美豆处于收割阶段截止到10月1日当周美豆收割率为23去年同期为20五年均值为22需求端美豆出口进度偏慢整体来看美豆仍在交易收获压力及弱出口另外关注10月12日USDA报告市场平均预期美豆单产自501蒲氏耳英亩下调至499豆粕蒲氏耳英亩美豆库存22亿蒲氏耳上调至233亿蒲氏耳国内市场近端来看国内大豆季节性去库而豆粕逆季节性累库价格维度国内单边跟随外盘驱动向下关注10月USDA报告指引观点仅供参考敬请阅读末页的重要说明期货研究昨日国内玉米延续跌势东北新粮上市增加下游收购心态谨慎华北新粮大范围收割上市供应增加当前拍卖稻谷替代有一定优势稻谷供应持续增加后期进口谷物到港较多新作增产随着新粮逐步玉米上市现货价格承压下游观望情绪浓厚贸易商收购心态谨慎各环节库存低位回升秋收压力过去前期价预计震荡偏弱观点仅供参考短期国际驱动偏弱交易产区棕榈处于季节性累库周期及叠加油脂油料季节性收获压力供应端MPOA预估9月马棕产量环比7处于季节性增产周期而需求端ITS预估9月出口环比8油脂阶段性来看国际市场驱动仍偏弱而国内油脂整体库存中性水平单边跟随国际市场驱动向下关注今日10月MPOB供需数据指引观点仅供参考昨日jd2311合约下跌467蛋价北强南弱销区补货增加补货期间蛋价有一定反弹修复动力但鸡蛋补货结束后伴随着产能逐步上升蔬菜替代增加蛋价预计将步入季节性下跌通道观点仅供参考昨日lh2311合约下跌374全国猪价小幅走弱市场供应充足屠企宰量低位白条走货难度大生猪10月出栏量预计较9月环比增加24-29左右供应压力进一步增加10月预计对应着年度出栏高点加上节后需求走弱当前二育谨慎供应后移预计有限10月猪价预计偏弱运行观点仅供参考能源化工招商评论昨天lldpe主力合约小幅下跌主要受原油大跌影响华北低价现货8100元吨01基差盘面减20基差持稳成交一般近期海外美金价格持稳为主进口窗口关闭供给端前期检修装置逐步复产叠加新装置投放国产供应逐步回升进口小幅倒挂导致进口增量回升力度不大后期总体供应环比回升但压力尚可需求端下游处于农地膜旺季节后逢低补库存总开工率环比小幅回升同比仍处于历年正常偏低水LLDPE平策略今年pe全球产能投放中性供应压力有所缓解中长期单边逢低做多为主及关注逢低买塑料空pp短期节日期间上游大幅累库存产业链库存中性基差持稳农地膜旺季短期震荡为主往上受制于进口窗口压制观点仅供参考风险点1俄乌事件发酵2美国加息力度3下游订单情况4新装置投放情况昨日华东现货价格6000元吨现货基差走强至40元吨基本面来看PX供需偏紧但汽油裂解价差走弱10月中下调油需求走弱预计PX供应将有所回升PTA检修装置重启推迟供应下降现货流动性依旧宽松需求端聚酯开工负荷维持在89附近聚酯库存节后明显累积产销清淡下游PTA开工负荷虽提升但备货意愿不高综合来看PX供需边际宽松PTA供应过剩压力缓解交易维度10月中下汽油和调油需求边际走弱关注近端做缩PXN价差的机会PX2405合约的供需格局依旧偏紧PTA短期供应压力缓解但中期压力依旧较大可逢高沽空PTA加工费风险点需求超预期装置检修情况新产能投产进度昨天pp主力合约小幅下跌主要受原油大跌影响华东PP现货7650元吨基差01盘面加70基差走强成交一般海外美金价格持稳进口窗口关闭出口窗口关闭供给端九月三套新装置投产部分检修装置逐步复产进口窗口关闭出口关闭后期总供应环比加大PP需求端下游处于传统需求季节性旺季短期下游总体开工率环比小幅回升但同比仍处于历年正常偏低水平策略中期行业仍处于扩产周期逢高做空利润mtopdh仍是主线短期国庆期间上游大幅累库存产业链库存中性叠加新增三套装置投放供应压力加大短期盘面震荡偏弱为主往上受制于进口窗口压制观点仅供参考风险点1俄乌事件发酵情况2美国加息力度3下游订单情况昨天主力合约大幅下跌主要受原油大跌影响华东现货价格8685元吨成交一般供给端新装置投产及前期检修装置复产十月将预期小幅累库存需求端下游新装置投放需求增加下游亏损缩窄总体开工率环比小幅回升同比仍处于同期正常EB偏低水平策略短期来看国企期间苯乙烯大幅累库存但库存处于偏低水平纯苯库存小幅去化仍处于低位不过供需边际走弱短期盘面震荡偏弱跟随成本波动为主往上受制于进口窗口压制中长期行业处于扩产周期可以逢高做空苯乙烯利润敬请阅读末页的重要说明期货研究风险点1俄乌事件发酵情况2美国加息力度3下游订单情况情况昨日华东现货价格4033元吨现货基差走强至-93元吨基本面来看MEG供应下降后续有陕煤装置轮检华东港口库存小幅累库至1174万吨需求端聚酯开工负荷维持在89附近聚酯库存节后明MEG显累积产销清淡下游开工负荷虽提升但备货意愿不高综合来看10月EG紧平衡交易维度煤炭价格走强对EG价格有所支撑区间震荡为主短期建议观望风险点需求超预期装置检修情况新装置投产进度昨日SC开盘即补跌跌幅达到8正如我们在假期点评中所说此轮大跌的根本原因是对美联储利率政策的担忧油价上涨美国就业仍然强劲这两点使得美联储年内再次加息的概率上升且降息可能推迟至明年年底而长期的高利率环境可能导致衰退影响油品需求而此次大跌的导火索是EIA周报中汽油需求大幅下降交易者担心油品需求不及预期这是本次下跌的原因而昨日外盘受到巴以冲原油突的影响快速修复4因市场担忧美国将会对巴勒斯坦的支持者伊朗进一步加紧制裁因此伊朗产量可能不增反降那么市场缺口将进一步放大无论基本面还是地缘风险都应该以逢低买入来操作因原油的供需缺口是较确定的柴油利润仍在支持炼厂高开工原油现货是紧张的风险美联储再次加息市场情绪持续悲观敬请阅读末页的重要说明期货研究招商期货研究团队王思然投资咨询从业资格证书编号Z0017486徐世伟投资咨询从业资格证书编号Z0001836王真军投资咨询从业资格证书编号Z0010289吕杰投资咨询从业资格证书编号Z0012822安婧投资咨询从业资格证书编号Z0016777赵嘉瑜投资咨询从业资格证书编号Z0016776马芸投资咨询从业资格证书编号Z0018708重要声明本报告由招商期货有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格证监许可20111291号证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考若您的风险承受能力不满足上述条件请取消订阅接收或使用本研报中的任何信息请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险本报告基于合法取得的信息但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户投资者据此作出的任何投资决策与本公司本公司员工无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可取代自己的判断除法律或规则规定必须承担的责任外招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本报告版权归招商期货所有未经招商期货事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载敬请阅读末页的重要说明