新增非农就业大超预期，但失业率未有变化
　　1.新增非农就业数量大超预期，且前值经历较大幅上修
　　9月新增非农就业33.6万人，较8月份提升超过10万，且大超市场预期。7、8月份新增非农就业亦经历较大幅度上修。结构上看，私人部门、政府部门新增就业均有较大幅提升，其中休闲和酒店业就业改善较多。总的看，9月新增非农数据一方面印证了美国经济的韧性，与同期发布的制造业PMI数据等可相互验证；但另一方面，由于9月数据尚未包含美国罢工运动的影响，且8月份数据上修有很大一部分由政府就业导致，其趋势是否能够持续，还有待观察。
　　2.劳动参与率与失业率未变，与新增非农数据有一定分歧
　　9月美国劳动参与率录得62.8%，失业率为3.8%，均与8月份持平，与新增非农数据有一定分歧。从年龄段来看，20-24岁、45-54岁区间人口劳动参与率仍在继续小幅上升。劳动参与率、失业率等数据与新增非农数据发生较大程度偏离，或与其分属不同调查口径有关，历史上来看，由于调查样本与统计方法均有不同，短期发生偏离较为常见。
　　3.薪资增速继续下降，后续预计难有上行空间
　　9月美国非农就业时薪同比上升4.2%，较8月份下降0.1个百分点，环比同8月份持平。我们认为，劳动参与率和失业率在9月份并未发生变化，虽然新增就业有所变化，但休闲和酒店业等主要贡献项薪资环比增速较低，显示当前薪资难有继续上行的动力。一则劳动力供给还在继续微幅改善；二则当前大部分行业劳动力供需缺口不断弥合。但我们或需要密切观察后续薪资放缓的速度。
　　4.劳动力需求出现一定幅度回升
　　从8月份的LOJTS数据来看，目前职位空缺数为961万人，较8月上升69万人，职位空缺率上升0.5个百分点至5.8%，每个求职者对应约1.5个工作岗位，当前美国劳动力市场的供需紧张程度边际提升。但职工主动离职率录得2.3%，与8月份相同。
　　就业市场回暖可持续性或仍需观察
　　总的来看，我们认为9月份的就业回暖是否可持续尚需观察，一方面当前新增就业行业集中度较为明显，随着相关行业劳动力供需缺口逐渐缩小，可持续性或存在不足；另一方面，从劳动力供给的角度来看，9月劳动参与率并未下降，显示当前劳动力就业意愿仍强，或将驱使整体劳动力市场变的更加均衡。
　　对美联储而言，当前劳动力市场的短暂回暖，或会增加其11月份加息的概率。不过由于劳动参与率处于疫情来相对高位，9月份薪资增速仍在继续下行，这意味着对于通胀的整体支撑力度或将不会有较大提升，因此美联储11月份的决策尚需要9月份通胀数据的支撑。但更重要的是，有韧性的就业及经济也将迫使美联储在更长时间里维持一个较高利率水平，这也将是后续各大类资产价格变化的重要驱动力量。
　　风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。
　　

研究报告全文：宏观经济点评宏观研2023年10月10日美国就业市场回暖可持续性尚待观察美国9月究非农就业数据点评宏观研究团队宏观经济点评何宁分析师潘纬桢联系人heningkyseccnpanweizhenkyseccn证书编号S0790522110002证书编号S0790122110044新增非农就业大超预期但失业率未有变化1新增非农就业数量大超预期且前值经历较大幅上修宏9月新增非农就业336万人较8月份提升超过10万且大超市场预期78观月份新增非农就业亦经历较大幅度上修结构上看私人部门政府部门新增经济就业均有较大幅提升其中休闲和酒店业就业改善较多总的看9月新增非点农数据一方面印证了美国经济的韧性与同期发布的制造业PMI数据等可相互评验证但另一方面由于9月数据尚未包含美国罢工运动的影响且8月份数据上修有很大一部分由政府就业导致其趋势是否能够持续还有待观察2劳动参与率与失业率未变与新增非农数据有一定分歧9月美国劳动参与率录得628失业率为38均与8月份持平与新增非农数据有一定分歧从年龄段来看20-24岁45-54岁区间人口劳动参与率仍在继续小幅上升劳动参与率失业率等数据与新增非农数据发生较大程度偏离或与其分属不同调查口径有关历史上来看由于调查样本与统计方法均有不同短期发生偏离较为常见相关研究报告美债利率大幅上行国内旅游人均3薪资增速继续下降后续预计难有上行空间开支出显著改善中秋国庆海内外要9月美国非农就业时薪同比上升42较8月份下降01个百分点环比同8闻宏观深度报告-2023108源月份持平我们认为劳动参与率和失业率在9月份并未发生变化虽然新增证金九乍现料非重演三月兼评9月PMI数据宏观经济点评就业有所变化但休闲和酒店业等主要贡献项薪资环比增速较低显示当前薪券-2023930资难有继续上行的动力一则劳动力供给还在继续微幅改善二则当前大部分证美国政府关门危机源起进展及券可能影响宏观经济点评-行业劳动力供需缺口不断弥合但我们或需要密切观察后续薪资放缓的速度研2023928究4劳动力需求出现一定幅度回升报从8月份的LOJTS数据来看目前职位空缺数为961万人较8月上升69万告人职位空缺率上升05个百分点至58每个求职者对应约15个工作岗位当前美国劳动力市场的供需紧张程度边际提升但职工主动离职率录得23与8月份相同就业市场回暖可持续性或仍需观察总的来看我们认为9月份的就业回暖是否可持续尚需观察一方面当前新增就业行业集中度较为明显随着相关行业劳动力供需缺口逐渐缩小可持续性或存在不足另一方面从劳动力供给的角度来看9月劳动参与率并未下降显示当前劳动力就业意愿仍强或将驱使整体劳动力市场变的更加均衡对美联储而言当前劳动力市场的短暂回暖或会增加其11月份加息的概率不过由于劳动参与率处于疫情来相对高位9月份薪资增速仍在继续下行这意味着对于通胀的整体支撑力度或将不会有较大提升因此美联储11月份的决策尚需要9月份通胀数据的支撑但更重要的是有韧性的就业及经济也将迫使美联储在更长时间里维持一个较高利率水平这也将是后续各大类资产价格变化的重要驱动力量风险提示国际局势紧张引发通胀超预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明19宏观经济点评目录1新增非农就业大超预期但失业率未有变化311新增非农就业数量大超预期且前值经历较大幅上修312劳动参与率与失业率未变与新增非农数据有一定分歧413薪资增速继续下降后续预计难有上行空间414劳动力需求出现一定幅度回升52就业市场回暖可持续性或仍需观察63风险提示7图表目录图1美国78月份新增非农就业经历了较大幅度上修3图29月失业率劳动参与率均未变4图39月20-24岁45-54岁人口劳动参与率继续上升4图49月时薪增速同比略有下降5图59月酒店休闲业平均时薪环比增速较低5图68月职位空缺数与空缺率有所回升6图78月美国劳动力缺口有所回升6表19月非农新增就业细项及变动4请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明29宏观经济点评美国公布9月最新就业数据其中新增非农就业336万高于市场预期的17万失业率为38亦高于市场预期平均时薪同比增长42低于市场预期1新增非农就业大超预期但失业率未有变化11新增非农就业数量大超预期且前值经历较大幅上修9月新增非农就业336万人较8月份提升超过10万且大超市场预期78月份新增非农就业分别上修494万人至236227万人上修幅度较大事实上2023年以来的新增非农均经历了不同幅度的下修而9月份对78月份非农数据经历了一定程度的上修或显示前期的下修存在一定程度的过低估计后续是否会持续上修还存在不确定性趋势上看7-9月份平均新增就业266万较6-8月份有较大幅度上行一定程度上扭转了年初以来劳动力市场的降温趋势结构上看私人部门政府部门新增就业均有较大幅提升其中休闲和酒店业就业改善较多9月私人部门就业新增263万政府就业新增73万分行业来看休闲和酒店业零售业制造业新增就业有较多改善分别新增96万2万17或反映出美国线下办公回归带动相关需求增加以及制造业的回流此外建筑业9月新增就业11万较8月有较大幅度降幅或与美国地产边际降温有关教育和保健服务酒店与休闲业目前仍是新增就业的最主要行业反映出美国服务业仍在继续修复总的看9月美国新增非农数据的逆势上扬一方面印证了美国经济的韧性与同期发布的制造业PMI数据等可相互验证但另一方面由于9月数据尚未包含美国罢工运动的影响且8月份数据上修有很大一部分由政府就业导致其趋势是否能够持续还有待观察图1美国78月份新增非农就业经历了较大幅度上修万人修正幅度非农就业新增人数3MA80706050403020100-10-20-30数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明39宏观经济点评表19月非农新增就业细项及变动行业千人占比较8月变化2023-092023-082023-077-9月平均总体新增非农1000109336227236266私人部门78386263177145195采矿业0311021建筑业33-2511361220制造业5161711-29批发业3512120159零售业59192001311运输仓储业26289-19-7-6公用事业14252-22信息业-1516-5-21-19-15金融活动09132157专业和商业服务63102111-291教育和保健服务208-27709710490休闲和酒店业2865296443859其他服务业12-1041447政府就业2172373509171数据来源Wind开源证券研究所12劳动参与率与失业率未变与新增非农数据有一定分歧9月美国劳动参与率录得628失业率为38均与8月份持平显示当前劳动力市场似乎并未改善与新增非农数据有一定分歧具体来看9月份调查城市人口增加215万劳动力人口增加9万总就业人口增加86万失业人口增加05万从年龄段来看20-24岁45-54岁区间人口劳动参与率仍在继续小幅上升显示当前状龄劳动力参与工作意愿并未降低失业率方面除黑人族裔失业率有所上升外亚裔西班牙裔均有一定程度的边际改善劳动参与率失业率等数据与新增非农数据发生较大程度偏离或与其分属不同调查口径有关历史上来看由于调查样本与统计方法均有不同发生偏离较为常见图29月失业率劳动参与率均未变图39月20-24岁45-54岁人口劳动参与率继续上升美国劳动力参与率岁劳动参与率25-34641690美国劳动力参与率35-44岁85失业率右轴14美国劳动力参与率45-54岁6385美国劳动力参与率55岁及以上右轴75126210806561867555604597045258065352020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092019-03数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所13薪资增速继续下降后续预计难有上行空间9月美国非农就业时薪录得3388美金同比上升42较8月份下降01个百分点环比上升02同8月份持平平均周工作时长为344小时亦较8月请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明49宏观经济点评持平具体来看9月采矿业批发业公用事业薪资同比增长较多金融业运输仓储业薪资环比增长较多总的来看9月份教育和保健服务同比增速较低或是整体薪资同比增速下行的重要拖累项我们认为劳动参与率和失业率在9月份并未发生变化虽然新增就业有所变化但休闲和酒店业等主要贡献项薪资环比增速较低或显示当前薪资难有继续上行的动力一则劳动力供给还在继续微幅改善二则当前大部分行业劳动力供需缺口不断弥合8月亚特兰大工资增长指数3MA录得53较7月份有一定降幅显示当前薪资下行趋势仍在但我们或需要密切观察后续薪资放缓的速度图49月时薪增速同比略有下降图59月酒店休闲业平均时薪环比增速较低时薪环比增长率各行业时薪同比增速59时薪同比增长率右轴7各行业时薪环比增速右轴05846047350364022530114200301-0120-02-11-202022-062020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-092022-122023-032023-062023-092020-03数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所14劳动力需求出现一定幅度回升从8月份的LOJTS数据来看目前职位空缺数为961万人较8月上升69万人职位空缺率上升05个百分点至58整体有一定程度回升目前每个求职者对应约15个工作岗位当前美国劳动力市场的供需紧张程度边际提升同时职工主动离职率录得23与8月份相同或表明当前企业与员工的招人换工作的意愿并未有提升请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明59宏观经济点评图68月职位空缺数与空缺率有所回升千人职位空缺数职位空缺率右轴14000812000761000058000460003400022000100数据来源Wind开源证券研究所从劳动力缺口来看8月美国总劳动力缺口就业岗位总额劳动力人口较7月上升176万至3255万再度回到300万以上美国劳动力市场供需关系边际趋紧我们曾指出若更多的劳动力回到市场带动薪资继续下降叠加岗位需求继续减少失业率和新增就业数量走势有望统一当前来看劳动力市场的均衡仍存在一定程度的反复但在高利率环境下劳动力市场供需趋缓或仍是大方向图78月美国劳动力缺口有所回升万人劳动力缺口右轴美国就业岗位总额万人175001000170005001650016000015500-5001500014500-100014000-15001350013000-20002015-122021-082016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-122022-042022-082022-122023-042023-082015-08数据来源Fred开源证券研究所2就业市场回暖可持续性或仍需观察如何看待当前美国就业市场的回暖我们认为无需对非农数据的可信度进行质疑疫情期间由于数据收集的不及时整体数据往往需要进行较大修正特别是家庭调查CPS与机构调查CES由于样本大小统计方式等不同相关数据出现背离并不罕见1此外事实上美国就业一直处于韧性下滑的姿态整体并未快速1详见美国劳工部BLS的说明httpswwwblsgovwebempsitcescpstrendshtm请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明69宏观经济点评下行单月的数据出现反复或主要有以下几个原因一则当前美国制造业的持续回流在增强美国经济韧性的同时使得相关部门的就业保持在一定程度的规模叠加服务业就业黏性较强因此成为美国整体就业偏强的基础二则对9月数据进行观察可以发现休闲与酒店业政府就业是最主要的两大项其中休闲和酒店业或与暑期结束美国企业推进线下办公带动相关休闲服务业恢复有关考虑到新增非农就业统计包含兼职与全职在内结合总就业人口仅增加86万可能有部分就业是兼职形式而政府就业增加则或与暑期结束相关教育岗位增加有关往后看9月份全美汽车联合会UAW持续进行罢工目前虽然决定不将相关的罢工进行扩大化2但在10月份的就业数据中或将体现届时新增就业数据或将出现一定幅度的下行总的来看我们认为9月份的就业回暖是否可持续尚需观察一方面当前新增就业行业集中度较为明显随着相关行业劳动力供需缺口逐渐缩小可持续性或存在不足另一方面从劳动力供给的角度来看9月劳动参与率并未下降显示当前劳动力就业意愿仍强或将驱使整体劳动力市场变的更加均衡对美联储而言当前劳动力市场的短暂回暖或会增加其11月份加息的概率不过由于劳动参与率处于疫情来相对高位9月份薪资增速仍在继续下行这意味着对于通胀的整体支撑力度或将不会有较大提升因此美联储11月份的决策尚需要9月份通胀数据的支撑但更重要的是有韧性的就业及经济也将迫使美联储在更长时间里维持一个较高利率水平这也将是后续各大类资产价格变化的重要驱动力量3风险提示国际局势紧张引发通胀超预期2httpswallstreetcncomarticles3699077keywordE7BDA2E5B7A5请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明79宏观经济点评特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年9月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持outperform预计相对强于市场表现520证券评级中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持预计相对弱于市场表现5以下看好underperformoverweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的underperform612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明89宏观经济点评法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明99