研究报告全文：宏观深度报告宏观研2023年10月08日美债利率大幅上行国内旅游人均支出显著改善究宏观研究团队中秋国庆海内外要闻宏观深度报告何宁分析师陈策联系人潘纬桢联系人heningkyseccnchencekyseccnpanweizhenkyseccn证书编号S0790522110002证书编号S0790122120002证书编号S0790122110044宏全球宏观要闻美政府关门危机暂时缓解众议院议长首遭解职观美国会两党达成临时协议政府关门危机暂告缓和9月30日21点美国参议深院以88-9投票通过了一项临时支出法案并交由美国总统拜登签署避免了美国度政府关门但在两党争论较为激烈的对乌克兰援助边境安全条款均未能通过报往后看这份临时性法案将会在11月中旬到期届时两党有较大的概率就新一告轮的临时拨款法案进行争辩美国政府关门危机仅暂告缓和有可能会再度发酵美国众议院议长麦卡锡被罢免为美国历史上首次美国东部时间10月3日美国众议院宣布罢免其众议院议长麦卡锡为美国建国以来首次动因上来看由于共和党内部分强硬派议员对麦卡锡感到不满因此主动提出罢免从上一次议长选举来看当前共和党内部分裂也较严重短期内有可能难以选出新的议长美国众议院目前已经陷入瘫痪状态任何重大立法可能会无法通过欧美央行官员表态强化长时间高利率水平预期欧美央行主要官员在近期的讲话均表示当前通胀水平依旧较高需要保持更长时间的限制性利率水平以确保通胀水平回到2左右的目标水平全球经济美国经济韧性显现欧日经济景气度边际回落美国9月制造业PMI继续提升欧日边际回落总的来看9月制造业PMI数相关研究报告据显示当前美国经济韧性较强欧元区及日本经济增长势头稍有回落发达国家间经济走势再度分化这也是美元指数的重要支撑金九乍现料非重演三月美国9月新增非农就业超预期高利率或将持续更长时间从非农就业数据来看开虽然新增非农就业数量较多但失业率未继续下行薪资增速仍在缓慢下降美源兼评9月PMI数据宏观经济点评证国经济实现软着陆的可能性进一步加大对美联储而言这也意味着去通胀-2023930的持续时长存在超预期的风险其可能于11月份再次加息更重要的是有韧券美国政府关门危机源起进展及性的就业及经济也将迫使美联储在更长时间里维持一个较高利率水平证国内政策接续加码国内经济企稳回升前三季度呈N型态势可能影响宏观经济点评-2023928券1国内政策方面国庆前后国内重要政策主要包括求是杂志发表中国式研利润修复扩散至周期品行业8现代化国企改革相关文章地方特殊再融资债重启发行央行三季度货币政策究例会保障性住房相关税收优惠政策促进旅游消费文件等报月企业利润点评宏观经济点评2国内经济方面9月PMI数据制造业重回荣枯线上且制造业非制造业告-2023927均好于预期金九乍现但料非重演三月一则总需求政策边际加码二则PMI产成品库存趋于下行指向供需缺口可能不大预计四季度经济改善具有持续性8月企业利润政策接续加码叠加价格水平降幅收窄8月工业企业全面改善其中利润修复为最大亮点且扩散至周期品行业库存周期尚未进入主动补库中美共振仍将演绎家具板块持续兑现计算机通信电子半导体纺服的行情演绎处于左侧高频跟踪国庆消费修复从量转向价工业生产稳步恢复1消费场景的修复从量转向价来自价格的力量正在积聚国庆假期旅游收入旅游人次人均支出约为2019年的10151041975其中人均支出修复程度较五一端午明显改善零售和餐饮约为2022年的108120观影仅为2019年6成水平2人流实质性超越2019年国际航线和出境游明显改善以发送旅客量小客车流量衡量的人流活动已超越2019年3工业生产稳步恢复国际大宗商品运价快速回升生产方面基建开工有所分化高炉开工率化工链开工率维持上行汽车轮胎开工率维持稳定出口方面出口运价延续下行原油及干散货运价快速反弹价格方面猪价稳中有降黑色系回落水泥企稳回升资产全球股市商品价格大多下跌债券收益率上行风险提示国内政策不及预期俄乌冲突反复超预期美国经济超预期衰退请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明119宏观深度报告目录1全球宏观要闻美政府关门危机暂时缓解众议院议长首遭解职411美国会两党达成临时协议政府关门危机暂告缓和412美国众议院议长麦卡锡被罢免为美国历史上首次413欧美央行官员表态强化长时间高利率水平预期42全球经济美国经济韧性显现欧日经济景气度边际回落521美国9月制造业PMI继续提升欧日边际回落522美国9月新增非农就业较超预期高利率或将持续更长时间53国内政策推进中国式现代化特殊再融资债发行731习近平总书记发表推进中国式现代化需要处理好若干重大关系732地方化债进展内蒙古发行特殊用途再融资债733央行召开三季度货币政策委员会例会734深入实施国有企业改革深化提升行动735保障性住房建设用地免征土地使用税购房人给予税收优惠836国务院发布促进旅游业高质量发展若干措施84国内经济9月经济企稳回升前三季度呈N字型走势8419月PMI数据金九乍现料非重演三月8428月企业利润数据利润修复扩散至周期品行业105高频跟踪国庆消费修复从量转向价9月工业生产稳步恢复1151消费场景修复从量转向价来自价格的力量在积聚1152人流调整后的人流活动超过2019年出入境加速回暖1353工业生产稳步恢复国际大宗商品运价快速回升136资产全球股市商品价格大多下跌债券收益率上行167风险提示17图表目录图1美欧日9月制造业PMI数据显示三国经济走势分化5图2美国9月新增非农就业逆势回升6图3美国9月失业率未变6图4美国8月职位空缺数上升6图59月制造业PMI重返荣枯线9图69月服务业PMI小幅回升9图79月建筑业景气度回升9图88月工业企业整体向好10图9家具持续验证中美共振计算机通信电子纺服处于左侧11图102023年双节消费场景分化旅游和出行活动超过2019年11图11人均旅游支出改善至2019年同期的97512图12票房收入为2019年同期的6312图13观影人次为2019年同期的5612图14国际航班显著恢复13图15百度地图迁徙指数创新高13图169月下旬石油沥青装置开工率有所下行14图179月下旬磨机运转与水泥发运维持上行14请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明219宏观深度报告图189月下旬高炉开工稳中有升14图199月下旬汽车轮胎开工率基本稳定14图209月下旬PXPTA开工率整体上行14图219月下旬涤纶聚酯开工率维持稳定14图229月出口运价延续下行趋势15图239月起大宗商品运价快速回升15图249月下旬到10月上旬农产品价格相对稳定15图259月下旬猪肉价格稳中有降15图269月下旬焦煤与螺纹钢价格较中旬高点有所回落16图279月下旬水泥价格低位企稳16表1全球各类资产假期表现17请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明319宏观深度报告1全球宏观要闻美政府关门危机暂时缓解众议院议长首遭解职11美国会两党达成临时协议政府关门危机暂告缓和由于未能在新的财年开始10月1日前通过拨款法案且两党就临时性拨款相关的条件争执不下美国政府一度陷入关门危机甚至连白宫亦发布相关的关门预案详见美国政府关门危机源起进展及可能影响但在9月30日21点美国参议院以88-9投票通过了一项临时支出法案更早前已由众议院通过并交由美国总统拜登签署避免了美国政府关门从内容上来看这份法案时长为45天包括了16亿美元的救灾措施但在两党争论较为激烈的对乌克兰援助民主党主张边境安全条款共和党主张均未能通过因此是一个较为明显的妥协结果往后看这份临时性法案将会在11月中旬到期届时两党有较大的概率就新一轮的临时拨款法案进行争辩美国政府关门危机仅暂告缓和有可能会在11月中旬再度发酵可能会对美国经济以及金融市场产生一定影响12美国众议院议长麦卡锡被罢免为美国历史上首次美国东部时间10月3日美国众议院以216票赞成210票反对的结果宣布罢免其众议院议长麦卡锡为美国建国以来首次从动因上来看由于共和党内部分强硬派议员对麦卡锡与拜登政府通过临时性支出法案且未包含相关边境安全主张感到不满因此由共和党议员主动提出罢免并得到总计8位共和党议员的同意而民主党议员则全部同意最终导致麦卡锡被罢免目前美国众议院临时议长由众议院金融服务委员会主席PatrickMcHenry担任根据相关报道众议院共和党议员计划10日晚举行第一轮党内投票以选出新的议长但从上一次议长选举来看当前共和党内部分裂也较严重短期内有可能难以选出新的议长在这样的背景下美国众议院目前已经陷入瘫痪状态任何重大立法可能会无法通过且考虑到此次临时性法案的时间仅有45天在众议院议长缺位的情况之下美国政府后续有很大可能性再度面临关门危机13欧美央行官员表态强化长时间高利率水平预期美联储方面美联储主席鲍威尔分别于当地时间9月29日10月2日参加活动时表示公众对于经济的理解对美联储的政策具有重要影响美国经济目前仍在走出疫情影响的过程之中其中价格稳定是整体经济的关键要素美联储仍在寻求持续强劲的劳动力市场美联储副主席巴尔Barr在当地时间10月2日参加活动时表示目前最重要的问题不是今年2023年是否需要进一步加息而是需要将利率保持在足够限制的水平多久才能实现通胀目标其预计2024年美国经济增速将放缓至低于其潜力的水平主因利率上升导致劳动力市场走软与美联储主席的发言基调较为一致美联储理事鲍曼Bowman在当地时间10月2日发表讲话时表示可能还需要进一步加息并将利率维持在限制性水平一段时间才能使通胀水平回到2且较高的能源价格有可能使得目前为止的去通胀进程逆转释放出较为鹰派的信号纽约联储主席威廉姆斯Williams在当地时间9月29日中发布的讲稿表示当前处于或接近联邦基金利率目标范围的峰值水平其预计需要在一段时间内维持请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明419宏观深度报告紧缩的货币政策立场以完全恢复供求平衡并使通胀率回到2的长期目标欧央行方面欧央行行长拉加德在当地时间10月4日表示欧央行后续的政策将取决于通胀前景潜在通胀的进展以及货币政策传导的力度在必要的情况下利率将会维持在一定水平欧央行副行长德金多斯则表示尽管欧元区的通胀持续下滑但仍将在很长一段时间内维持在较高水平抑制通胀仍需要时间2全球经济美国经济韧性显现欧日经济景气度边际回落21美国9月制造业PMI继续提升欧日边际回落美国9月ISM制造业PMI录得49较8月提升14个百分点虽未回升至荣枯线以上但已连续3个月上升显示出当前美国经济特别是制造业的整体韧性较强此外9月美国Markit制造业PMI终值录得498较初值的489提升09个百分点略超市场预期相较之下欧元区以及日本PMI数据则继续下行其中欧元区9月制造业PMI录得434较8月份下降01个百分点继续回至下行通道中日本9月制造业PMI为485较8月下降11个百分点且已经连续4个月下行总的来看9月制造业PMI数据显示当前美国经济韧性较强欧元区及日本经济增长势头稍有回落发达国家间经济走势再度分化这也是美元指数的重要支撑图1美欧日9月制造业PMI数据显示三国经济走势分化美国供应管理协会ISM制造业PMI70欧元区制造业PMI日本制造业PMI6560555045403530252016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092015-09数据来源Wind开源证券研究所22美国9月新增非农就业较超预期高利率或将持续更长时间美国9月新增非农就业336万人大超市场预期的17万人此外78月份的新增非农就业分别上调79万4万至236万227万美国就业市市场持续降温趋势在9月份遭遇逆转显示当前美国劳动力市场韧性充足从结构上看服务业仍是当前新增就业的主要动力特别是酒店与休闲业新增就业较多另一方面美国9月失业率与劳动参与率分别录得38628与8月份持平虽与新增非农就业请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明519宏观深度报告数据有所分化但亦显示美国就业市场未能继续降温薪资增速方面9月美国平均时薪同比增长42较8月下行01个百分点环比增长02薪资增速仍在继续下行此外JOLTS数据显示美国8月份空缺岗位数为961万较7月份增长69万职位空缺率较7月份上升04个百分点至58逆转了自4月份以来的下行趋势如何理解9月份非农数据的再度超预期我们认为从非农就业数据来看虽然新增非农就业数量较多但失业率未继续下行薪资增速仍在缓慢下降这或与当前新增就业主要是薪资较低的接触性服务业有关从这个角度来看美国经济实现软着陆的可能性进一步加大对美联储而言这也意味着去通胀的持续时长存在超预期的风险其可能于11月份再次加息更重要的是有韧性的就业及经济也将迫使美联储在更长时间里维持一个较高利率水平图2美国9月新增非农就业逆势回升行业千人占比较8月变化2023-092023-082023-077-9月平均总体新增非农1000108336228236267私人部门78385263178145195采矿业0311021建筑业33-2511361220制造业5161711-29批发业3512120159零售业59192001311运输仓储业26289-19-7-6公用事业14252-22信息业-1516-5-21-19-15金融活动09132157专业和商业服务63102111-291教育和保健服务208-27709710490休闲和酒店业2865296443859其他服务业12-1041447政府就业2172373509171数据来源Wind开源证券研究所图3美国9月失业率未变图4美国8月职位空缺数上升千人职位空缺数劳动参与率6416140008失业率右轴职位空缺率右轴14120007636121000062105800061846000636040004259220001580002020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092018-082019-042020-042021-122019-082019-122020-082020-122021-042021-082022-042022-082022-122023-042023-082018-12数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明619宏观深度报告3国内政策推进中国式现代化特殊再融资债发行国庆前后国内重要政策主要包括求是杂志发表中国式现代化国企改革相关文章地方特殊再融资债重启发行央行三季度货币政策例会保障性住房相关税收优惠政策促进旅游消费文件等31习近平总书记发表推进中国式现代化需要处理好若干重大关系10月1日求是杂志发表中共中央总书记国家主席中央军委主席习近平的重要文章推进中国式现代化需要处理好若干重大关系文章指出推进中国式现代化是一个系统工程需要统筹兼顾系统谋划整体推进正确处理好一系列重大关系文章重点强调了6个方面分别是顶层设计与实践探索的关系战略与策略的关系守正与创新的关系效率与公平的关系活力与秩序的关系以及自立自强与对外开放的关系推进中国式现代化必须坚持独立自主自立自强坚持把国家和民族发展放在自己力量的基点上坚持把我国发展进步的命运牢牢掌握在自己手中要不断扩大高水平对外开放拓展中国式现代化的发展空间32地方化债进展内蒙古发行特殊用途再融资债9月26日内蒙古自治区政府再融资一般债券九期至十一期信息披露拟发行6632亿元债券资金用途为按照财政部要求债券资金纳入一般公共预算管理募集资金全部偿还政府负有偿还责任的拖欠企业账款标志着特殊再融资债的重启33央行召开三季度货币政策委员会例会9月25日中国人民银行货币政策委员会召开2023年第三季度例会会议指出要加大宏观政策调控力度精准有力实施稳健的货币政策搞好逆周期和跨周期调节更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能加大已出台货币政策实施力度保持流动性合理充裕保持信贷合理增长节奏平稳落实好调增的再贷款再贴现额度实施好存续结构性货币政策工具继续加大对普惠金融绿色发展科技创新基础设施建设等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度发挥央行政策利率引导作用释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能推动企业融资和居民信贷成本稳中有降深化汇率市场化改革引导企业和金融机构坚持风险中性理念综合施策校正背离稳定预期坚决对单边顺周期行为予以纠偏坚决防范汇率超调风险保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定地产和基建方面因城施策精准实施差别化住房信贷政策支持刚性和改善性住房需求落实新发放首套房贷利率政策动态调整机制调降首付比和二套房贷利率下限推动降低存量首套房贷利率落地见效加大对平急两用公共基础设施建设城中村改造保障性住房建设等金融支持力度推动建立房地产业发展新模式促进房地产市场平稳健康发展34深入实施国有企业改革深化提升行动9月28日国务院国资委召开国有企业改革深化提升行动专题推进会目前大部分地方和中央企业的国有企业改革深化提升行动实施方案已经制定完成10月1日求是杂志刊发国务院国资委党委署名文章深入实施国有企业改革深化提请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明719宏观深度报告升行动文章强调切实把思想和行动统一到党中央关于实施国有企业改革深化提升行动的重大决策部署上来牢牢把握国有企业改革深化提升行动的方向目标突出抓好以更好服务国家战略为导向的功能性改革着力打造发展方式新公司治理新经营机制新布局结构新的现代新国企在深化改革中全面加强国有企业党的领导和党的建设35保障性住房建设用地免征土地使用税购房人给予税收优惠9月28日财政部税务总局住建部三部门发布公告内容包括对保障性住房项目建设用地免征城镇土地使用税对保障性住房经营管理单位与保障性住房相关的印花税以及保障性住房购买人涉及的印花税予以免征企事业单位社会团体以及其他组织转让旧房作为保障性住房房源且增值额未超过扣除项目金额20的免征土地增值税对保障性住房经营管理单位回购保障性住房继续作为保障性住房房源的免征契税对个人购买保障性住房减按1的税率征收契税等36国务院发布促进旅游业高质量发展若干措施9月29日国务院办公厅印发关于释放旅游消费潜力推动旅游业高质量发展的若干措施其中提到用好各有关渠道财政资金加强政策协调配合通过中央预算内投资等既有专项资金渠道支持旅游基础设施建设将旅游领域符合条件的项目纳入地方政府专项债券支持范围引导金融机构结合自身业务和旅游企业生产经营特点优化信贷管理丰富信贷产品支持旅游设施建设运营探索在部分地区开展旅游项目收益权旅游项目景区特许经营权入市交易备案登记试点工作鼓励在依法界定各类景区资源资产产权主体权利和义务的基础上依托景区项目发行基础设施领域不动产投资信托基金REITs4国内经济9月经济企稳回升前三季度呈N字型走势419月PMI数据金九乍现料非重演三月2023年9月官方制造业PMI502前值497预期5009月官方非制造业PMI517前值51预期5169月BCI指数499前值4901制造业9月制造业PMI重返荣枯线供需均改善且供给好于需求其中21个行业有11个PMI位于临界点以上比8月增加2个制造业景气面有所扩大价格继续回升PPI同比降幅或将收窄制造业仍在去库或表明当前并未进入主动补库大宗商品涨价提振上游利润大型企业经营生产显著改善请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明819宏观深度报告图59月制造业PMI重返荣枯线生产生产经营活动预期08新订单-0103供货商配送时间新出口订单-0811从业人员01-06在手订单-05原材料库存01产成品库存02原材料购进价格-13采购量2915出厂价格进口年月过去五年同期均值数字表示较前值年月变动2023920238数据来源Wind开源证券研究所23月至5月的经济节奏会重演吗9月PMI供给好于需求且在手订单出现消耗与二季度有一定相似之处即年初经济复苏预期较高企业提前加大生产但需求改善缓慢导致4月5月工业生产迅速下滑进一步主动降价去库存但我们认为9月与3月有两处不同一则总需求政策边际加码二则PMI产成品库存趋于下行指向供需缺口可能不大预计四季度经济改善具有持续性后续总需求政策或将加码巩固经济向上弹性3服务业PMI小幅回升了04个百分点至509但有违直觉的是中秋十一双节来临但相关服务业景气度不高铁路运输航空运输住宿餐饮等商务活动指数低于临界点似乎与文旅高频数据有所背离往后看9月29日国务院印发关于释放旅游消费潜力推动旅游业高质量发展的若干措施在投资性中枢进入下行通道后我们反复强调服务消费对经济转型居民收入分配吸纳民生就业的作用未来我们可能会看到中央对服务消费的重视性和政策支持上一台阶图69月服务业PMI小幅回升图79月建筑业景气度回升6070556550604555405035452013-092018-092023-092021-092022-032022-092023-032023-09非制造业PMI服务业非制造业PMI建筑业非制造业PMI服务业新订单非制造业PMI建筑业新订单数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所4建筑业专项债加快发行提振建筑业景气9月建筑业PMI改善了24个百请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明919宏观深度报告分点至562新订单PMI再次回到500资金端地方专项债加快发行9月发行进度达到796有效缓解基建累计增速的下行态势但基建整体动能趋缓政策加码的可能性在上升428月企业利润数据利润修复扩散至周期品行业2023年1-8月全国规模以上工业企业利润累计同比-117前值-155营业收入累计同比增长-03前值-05图88月工业企业整体向好201820192020202120222023工业企业主要效益指标23456789101112234567891011122345678910111223456789101112234567891011122345678量营收累计同比-03工业增加值累计同比39出口交货值累计同比-46价PPI同比-30利利润总额当月同比172利润总额累计同比-117销售毛利率148营业利润率55PPI-PPIRM16费工业企业费用率逆序83库存产成品存货累计同比逆序24存货周转天数逆序203营收增速与存货增速剪刀差-27表示2021年为两年累计同比增速注颜色数字大小关系绿色白色红色数据来源Wind开源证券研究所1政策接续加码叠加价格水平降幅收窄8月工业企业全面改善其中利润修复为最大亮点利润当月同比自2022年下半年以来首次实现正增长往后看基数持续收窄并伴随新一轮稳增长政策落实落细需求改善有望接力成本驱动推动工业企业基本面延续回升2中游利润占比明显提升利润修复扩散至周期品行业利润增速来看部分大宗商品价格回升叠加基数走低上游采掘加工的利润降幅收窄中游设备制造保持高增长电气机械交运设备通用设备仪器仪表分别为330325129101下游消费制造小幅回升需要看到以营收衡量的总需求改善斜率虽然不及利润但黑色冶炼化工链等周期品关键领域已出现向好证据3库存周期尚未进入主动补库中美共振仍将演绎平减PPI后的实际库存为54仍趋下行结合库销比ttm未见拐点我们认为8月的库存回升可能是暂时性现象当前更可能进入被动去库阶段本轮补库周期何时开启需观察8月底以来一揽子地产政策以及后续加码对地产投资和销售的提振效果2024Q1或是2024上半年可能迎来实质性的主动补库在此窗口期仍需中美共振来强化国内行业的向上弹性具体来看家具板块持续兑现且结构分化进一步验证中美共振逻辑即海外营收占比和本轮涨幅正相关美国计算机通信电子半导体处于主动去库的末期纺服进入被动去库仅1个月行情演绎尚处于左侧请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1019宏观深度报告图9家具持续验证中美共振计算机通信电子纺服处于左侧中国美国对华库存同比增速中国工业行业美国批发商行业库存同比增速出口依赖度进口依赖度最新值较前值分位数历史趋势2023-072023-07最新值较前值分位数历史趋势耐用品耐用品005-00244-040-1109计算机通信电子设备制造业432352电脑及电脑外围设备和软件-020-001381019039电气机械及器材制造业161313电气和电子产品003-00331-0501302家具制造业208288家具及家居摆设-012-0034-4000500金属制品业98284五金水暖及加热设备和用品000-00316410-31023木材加工制品业51172木材及其他建材-011000431005011通用设备制造业143162机械设备和用品021-00297126006059专用设备制造业138109专业及商业设备和用品-007-002636010029有色金属冶炼及压延加工业2670金属及矿产石油除外-00400123420-15022汽车制造6951汽车及汽车零件和用品016-00391杂项-00300115非耐用品非耐用品-0060012-3300402纺织服装服饰业222233服装及服装面料-011-0075-410-3601化学原料及化学制品制造业63156化学品及有关产品-009-0033-630-5004造纸及纸制品业46135纸及纸制品-016-0020350-33014食品制造业6588食品及相关产品-006-0013220-32023农副食品加工业4236农产品原材料-0320063950-18033医药制造业8927药品及杂品00600244-1760-2604石油煤炭燃料加工业3603石油及石油产品-00900713430-25020酒饮料和精制茶制造业1402啤酒葡萄酒及蒸馏酒007-00364杂项-00300115除制造商分支销售总额000-00114数据来源Wind开源证券研究所5高频跟踪国庆消费修复从量转向价9月工业生产稳步恢复51消费场景修复从量转向价来自价格的力量在积聚图102023年双节消费场景分化旅游和出行活动超过2019年场景细项口径20232019同期为1002022同期为100收入亿元文化旅游部75343010152295旅游人次亿人文化旅游部82610411713人均支出元文化旅游部912149751340出入境人次万人国家移民管理局1181808513900出境游境外交易人次支付宝800人均消费金额支付宝1050零售收入亿元商务部1080餐饮收入亿元商务部1200收入亿元Wind27346251828观影人次亿人Wind0655581807发送旅客亿人交运部4586581571铁路亿人交运部14111992580公路亿人交运部2905281281水路亿人交运部0106592061出行民航亿人民航局01711742950机票价格元航班管家11400013301430高速公路客流量亿辆交运部48312081545发送旅客高速公路客流量交运部190710061551数据来源Wind文旅部国家移民管理局商务部交运部支付宝航班管家开源证券研究所注假设高速公路客流量为均载3人190745848331旅游文化和旅游部数据中心测算2023年中秋节国庆节假期8天国内请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1119宏观深度报告旅游出游人数826亿人次按可比口径同比增长713按可比口径较2019年增长41实现国内旅游收入75343亿元按可比口径同比增长1295按可比口径较2019年增长15旅游人次的修复水平较五一小幅回落好的方面在于人均支出明显改善为2019年同期的9752023年春节五一端午该指标分别为820849841图11人均旅游支出改善至2019年同期的97512010080604020202020202021202120212022202220222023202320232023五国春五国春五国春五端双一庆节一庆节一庆节一午节旅游收入恢复至2019年同期旅游人次恢复至2019年同期人均旅游支出恢复至2019年同期数据来源文旅部开源证券研究所2餐饮零售根据商务部大数据全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比增长9重点监测餐饮企业销售额同比增长近两成2022年餐饮收入约占社零总额的10据此反推十一期间零售累计同比增速可能在8左右3电影为2019年同期的六成据国家电影局统计2023年国庆档9月29日至10月6日电影总票房为2734亿元观影人次为6510万人分别为2019年同期的6356平均票价420元高于2019-2022年同期图12票房收入为2019年同期的63图13观影人次为2019年同期的56国庆国庆年的201920212022年的5670181中秋2019202120226363183中秋暑期暑期五一五一春节春节元旦亿元元旦亿人0306090120150000510152025303540票房收入2019票房收入2021票房收入2023观影人次2019观影人次2021观影人次2023数据来源Wind猫眼电影开源证券研究所数据来源Wind猫眼电影开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1219宏观深度报告52人流调整后的人流活动超过2019年出入境加速回暖1发送旅客交运部数据显示2023年中秋国庆假期全国发送旅客总量累计458亿人次日均发送57277万人次比2022年同期增长571我们测算约为2019年同期的658其中铁路公路水路民航分别为2019年同期的11995286591174在真实春运不差节后消费不弱报告中我们曾指出交运部的发送旅客量未统计小客车流量的迁徙旅客实际上小客车流量发送旅客量是更好的衡量人流活动的指标假设小客车均载3人则人流活动已修复至2019年同期的1006我们观察到一个现象疫情以来居民自驾比例和意愿大幅提高一方面在于疫情防控和交通设施中断导致居民出行更倾向于自驾而这种偏好在疫情放开后仍得到了保留另一方面可能在于机票自驾游费用相对低廉2百度迁徙指数十一期间全国百度迁徙指数平均为856较前一周提高了96远高于2020至2022年同期水平2019年数据缺失3出入境加速回暖十一期间国内国外港澳台日均执行航班分别为137851154313次国际航线明显改善国家移民管理局统计中秋国庆假期全国边检机关共查验出入境人员11818万人次日均1477万人次较2022年同期增长约29倍是2019年同期的851图14国际航班显著恢复图15百度地图迁徙指数创新高200001500百度地图迁徙指数15001500012009001000010006005000300500002021-052022-072023-090日均执行航班国内01-0104-0307-0410-04日均执行航班国际右轴日均执行航班港澳台右轴2023201920212022数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所53工业生产稳步恢复国际大宗商品运价快速回升1基建开工有所分化工业生产延续修复趋势基建开工端9月最后一周石油沥青装置开工率为40较9月第一周高点的493有所回落而磨机运转与水泥发运整体维持上行趋势工业生产端9月下旬高炉开工率化工链开工率维持上行汽车轮胎开工率基本维持稳定请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1319宏观深度报告图169月下旬石油沥青装置开工率有所下行图179月下旬磨机运转与水泥发运维持上行5060504040302030100202022-032022-092023-032023-092022-032022-092023-032023-09磨机运转率全国当周值开工率石油沥青装置水泥发运率全国当周值数据来源Wind开源证券研究所资料来源Wind开源证券研究所图189月下旬高炉开工稳中有升图199月下旬汽车轮胎开工率基本稳定1008095709060855080407530702065100602021-092022-092023-092019-092020-092021-092022-092023-09开工率汽车轮胎全钢胎高炉开工率247家全国开工率汽车轮胎半钢胎高炉炼铁产能利用率247家全国数据来源Wind开源证券研究所资料来源Wind开源证券研究所图209月下旬PXPTA开工率整体上行图219月下旬涤纶聚酯开工率维持稳定100100959090858080757070656060555050开工率PX国内周均开工率涤纶长丝国内周均开工率PTA国内周均开工率聚酯切片国内周均数据来源Wind开源证券研究所资料来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1419宏观深度报告2出口运价延续下行原油及干散货运价快速反弹出口运价方面9月CICFI指数延续下行较8月环比下降5大宗商品运价方面9月起BDI与BDTI指数呈现低位快速回升态势10月前6天BDI平均值较9月环比上升30BDTI平均值较9月环比上升13图229月出口运价延续下行趋势图239月起大宗商品运价快速回升点CICFI综合指数CICFI欧洲航线点波罗的海干散货指数BDI美元吨2500CICFI美西航线CICFI美东航线6000原油运输指数BDTI25CICFI澳新航线铁矿石运价西澳-青岛右轴5000200020400015001530001000102000500100050002021-032020-092020-112021-012021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-042021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-072023-102020-10数据来源Wind开源证券研究所资料来源Wind开源证券研究所3国内重点商品价格猪肉价格稳中有降水泥价格企稳回升食品方面极端天气影响消退供给端逐步恢复9月28日到10月6日农产品批发价格指数相对稳定9月下旬猪肉价格稳中有降工业商品方面9月下旬焦煤与螺纹钢价格有所回落截至9月20日的浮法玻璃价格指数延续上行9月下旬水泥价格指数已呈现企稳回升态势图249月下旬到10月上旬农产品价格相对稳定图259月下旬猪肉价格稳中有降2015年100元公斤40140农产品批发价格200指数猪肉平均批发价1353513030125251202011515数据来源Wind开源证券研究所资料来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1519宏观深度报告图269月下旬焦煤与螺纹钢价格较中旬高点有所回落图279月下旬水泥价格低位企稳元吨期货收盘价活跃合约焦煤元吨元吨中国市场价浮法平板玻璃485mm全国点240048002400160水泥价格指数右轴上海价格螺纹钢HRB40012mm右轴4600230022001504400220020002100140420018002000130400019001600380018001201400170036001101600120034001500100数据来源Wind开源证券研究所资料来源Wind开源证券研究所6资产全球股市商品价格大多下跌债券收益率上行十一假期期间全球股市大多下跌9月28-10月6日期间受美国经济数据影响美联储紧缩预期继续发酵全球股市大多录得一定跌幅其中美股先跌后涨纳斯达克指数最终收涨174道琼斯工业指数收跌077德国DAX指数收跌061日经225指数收跌275恒生指数收涨065商品方面WTI与布伦特原油价格均录得较大跌幅或与全球经济前景较弱以及前期涨幅过大有关但天然气价格录得较大涨幅债券市场方面主要国家债券收益率均有不同程度上行其中10年期美债收益率上行幅度最大累计上行19bp汇率方面美元指数假期走势呈到V型离岸人民币汇率微幅贬值02此外由于美联储维持高利率较长时间预期进一步强化黄金等贵金属价格悉数收跌请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1619宏观深度报告表1全球各类资产假期表现资产类别9月28日10月6日涨跌幅资产类别9月28日10月6日涨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