2023年9月官方制造业PMI 50.2%，前值49.7%，预期50.0%；9月官方非制造业PMI 51.7%，前值51%，预期51.6%。9月BCI指数49.9%，前值49.0%。
　　制造业：“金九”乍现，料非重演三月
　　(1)9月制造业PMI重返荣枯线上，供需均改善且供给好于需求。其中，21个行业有11个PMI位于临界点以上、比8月增加2个，制造业景气面有所扩大。
　　(2)3月至5月的经济节奏会重演吗？9月PMI供给好于需求，且在手订单出现消耗，与二季度有一定相似之处：即年初经济复苏预期较高、企业提前加大生产，但需求改善缓慢导致4月、5月工业生产迅速下滑，进一步主动降价去库存。但我们认为9月与3月有两处不同，一则总需求政策边际加码；二则PMI产成品库存趋于下行，指向供需缺口可能不大。预计四季度经济改善具有持续性，后续总需求政策或将加码、巩固经济向上弹性。
　　(3)价格继续回升，PPI同比降幅或将收窄。结合高频指标，我们预计9月PPI环比可能在0.7%左右，同比为-2.3%左右。
　　(4)制造业更可能进入“被动去库”。我们在8月工业企业利润点评中指出“平减PPI后的实际库存为5.4%、仍趋下行，结合库销比ttm未见拐点，8月的库存回升可能是暂时性现象”。9月制造业仍在去库可能表明当前企业并未进入主动补库，当前更可能是进入“被动去库”阶段。
　　(5)大宗商品涨价提振上游利润，大型企业经营生产显著改善。近期多部门释放出重视民营企业、提振发展信心的积极信号，预计中小企业PMI有望稳步回升。
　　服务业：PMI回升但交运食宿低于临界点
　　(1)9月服务业PMI小幅回升了0.4个百分点至50.9%，新订单PMI连续5个月低于荣枯线。但有违直觉的是，中秋十一双节来临但相关服务业景气度不高，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等商务活动指数低于临界点，似乎与文旅高频数据有所背离。
　　(2)往后看，9月29日国务院印发《关于释放旅游消费潜力推动旅游业高质量发展的若干措施》。在投资性中枢进入下行通道后，我们反复强调服务消费对经济转型、居民收入分配、吸纳民生就业的作用，未来我们可能会看到中央对服务消费的重视性和政策支持上一台阶。
　　建筑业：专项债加快发行提振建筑业景气
　　9月建筑业PMI改善了2.4个百分点至56.2%，新订单PMI再次回到50.0%。
　　资金端，地方专项债加快发行、9月发行进度达到79.6%，有效缓解基建累计增速的下行态势。但基建整体动能趋缓，政策加码的可能性在上升。
　　风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退。

研究报告全文：宏观经济点评宏观研2023年09月30日金九乍现料非重演三月兼评9月PMI数究宏观研究团队据宏观经济点评何宁分析师陈策联系人heningkyseccnchencekyseccn证书编号S0790522110002证书编号S0790122120002宏2023年9月官方制造业PMI502前值497预期5009月官方非制造观业PMI517前值51预期5169月BCI指数499前值490经济制造业金九乍现料非重演三月点19月制造业PMI重返荣枯线上供需均改善且供给好于需求其中21个行评业有11个PMI位于临界点以上比8月增加2个制造业景气面有所扩大23月至5月的经济节奏会重演吗9月PMI供给好于需求且在手订单出现消耗与二季度有一定相似之处即年初经济复苏预期较高企业提前加大生产但需求改善缓慢导致4月5月工业生产迅速下滑进一步主动降价去库存但我们认为9月与3月有两处不同一则总需求政策边际加码二则PMI产成品库存趋于下行指向供需缺口可能不大预计四季度经济改善具有持续性后续总需求政策或将加码巩固经济向上弹性3价格继续回升PPI同比降幅或将收窄结合高频指标我们预计9月PPI相关研究报告环比可能在07左右同比为-23左右4制造业更可能进入被动去库我们在8月工业企业利润点评中指出平开美国政府关门危机源起进展及减后的实际库存为仍趋下行结合库销比未见拐点月的库存源可能影响宏观经济点评-2023928PPI54ttm8回升可能是暂时性现象月制造业仍在去库可能表明当前企业并未进入主动证利润修复扩散至周期品行业89券补库当前更可能是进入被动去库阶段月企业利润点评宏观经济点评证5大宗商品涨价提振上游利润大型企业经营生产显著改善近期多部门释放券-2023927出重视民营企业提振发展信心的积极信号预计中小企业PMI有望稳步回升研高利率水平或将持续更久9月究服务业PMI回升但交运食宿低于临界点报FOMC会议点评宏观经济点评19月服务业PMI小幅回升了04个百分点至509新订单PMI连续5个月告-2023921低于荣枯线但有违直觉的是中秋十一双节来临但相关服务业景气度不高铁路运输航空运输住宿餐饮等商务活动指数低于临界点似乎与文旅高频数据有所背离2往后看9月29日国务院印发关于释放旅游消费潜力推动旅游业高质量发展的若干措施在投资性中枢进入下行通道后我们反复强调服务消费对经济转型居民收入分配吸纳民生就业的作用未来我们可能会看到中央对服务消费的重视性和政策支持上一台阶建筑业专项债加快发行提振建筑业景气9月建筑业PMI改善了24个百分点至562新订单PMI再次回到500资金端地方专项债加快发行9月发行进度达到796有效缓解基建累计增速的下行态势但基建整体动能趋缓政策加码的可能性在上升风险提示政策变化超预期美国经济超预期衰退请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明18宏观经济点评目录1制造业金九乍现料非重演三月32服务业小幅回升但交运食宿低于临界点53建筑业专项债加快发行提振建筑业景气度64风险提示6图表目录图19月制造业PMI重返荣枯线3图2高炉开工持续改善4图3汽车开工率仍处高位4图4大型企业PMI改善较快5图5BCI指数处于荣枯线下5图6服务业PMI小幅回升5图7多部门预期双节消费有明显改善5图8建筑业景气度回升6图99月专项债发行进度追赶至7966图10石油沥青开工高位回落6图11水泥开工率和发运率边际改善6请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明28宏观经济点评2023年9月官方制造业PMI502前值497预期5009月官方非制造业PMI517前值51预期5169月BCI指数499前值4901制造业金九乍现料非重演三月19月制造业PMI重返荣枯线供需均改善且供给好于需求9月制造业PMI为502好于预期较前值改善了05个百分点修复速率明显加快其中21个行业有11个PMI位于临界点以上比8月增加2个制造业景气面有所扩大供给端看PMI生产为527较前值提高了08个百分点需求端看PMI新订单PMI新出口订单PMI进口分别变动了0311-13个百分点至5054784763月至5月的经济节奏会重演吗9月PMI供给好于需求且在手订单出现消耗与二季度有一定相似之处即年初经济复苏预期较高企业提前加大生产但需求改善缓慢导致4月5月工业生产迅速下滑进一步主动降价去库存但我们认为9月与3月有两处不同一则总需求政策边际加码包括一揽子地产政策放松城中村改造或有资金支持专项债加快发行支撑基建等二则PMI产成品库存趋于下行指向供需缺口可能不大我们预计四季度经济改善具有持续性后续总需求政策或将加码巩固经济向上弹性图19月制造业PMI重返荣枯线生产生产经营活动预期08新订单-0103供货商配送时间新出口订单-0811从业人员01-06在手订单-05原材料库存01产成品库存02原材料购进价格-13采购量2915出厂价格进口年月过去五年同期均值数字表示较前值年月变动2023920238数据来源Wind开源证券研究所多数行业生产活动改善具体来看9月高炉平均开工率为843小幅高于8月的837螺纹钢月均产量为25386万吨连续2个月回落化工链中PTA聚酯切片开工率改善9月全钢胎和半钢胎的平均开工率为632721指向半钢胎适用的家用汽车延续向好秦皇岛港煤炭库存51747万吨处于年内较低水平水泥价格连续6个月下行请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明38宏观经济点评图2高炉开工持续改善图3汽车开工率仍处高位10080906080407020602019-092020-092021-092022-092023-0902019-092020-092021-092022-092023-09高炉开工率247家全国开工率汽车轮胎全钢胎高炉炼铁产能利用率247家全国开工率汽车轮胎半钢胎数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2价格继续回升预计PPI同比降幅收窄9月PMI原材料购进价格出厂价格分别为594535较前值上行了2915个百分点表明原材料价格环比继续回升高频指标显示截至9月22日的生产资料价格指数环比回升239月南华工业品指数环比回升59CRB工业原料现货指数环比回升01我们预计9月PPI环比可能在07左右同比为-23左右3制造业更可能进入被动去库9月PMI原材料库存产成品库存分别为485467分别较前值变动了01-05个百分点我们在8月工业企业利润点评中指出平减PPI后的实际库存为54仍趋下行结合库销比ttm未见拐点我们认为8月的库存回升可能是暂时性现象9月制造业仍在去库可能表明当前企业并未进入主动补库当前更可能是进入被动去库阶段4大宗商品涨价提振上游利润大型企业经营生产显著改善9月大型企业中型企业小型企业PMI分别为516496480分别改善了080003个百分点9月BCI指数499较8月小幅改善但仍处于荣枯线下8月31日央行举行金融支持民营企业发展工作推进会引导金融资源流向民企9月4日发改委宣布设立民营经济发展局并积极推进建立重点民间投资项目库释放出重视民营企业提振发展信心的积极信号预计中小企业PMI有望稳步回升请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明48宏观经济点评图4大型企业PMI改善较快图5BCI指数处于荣枯线下5680547052605050484046304420422019-092021-012022-052023-092021-092022-092023-09BCIBCI销售前瞻PMI大型企业PMI中型企业BCI利润前瞻BCI融资环境PMI小型企业BCI库存前瞻数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2服务业小幅回升但交运食宿低于临界点1服务业PMI小幅回升9月服务业PMI为509较8月回升了04个百分点年内未曾低于荣枯线但新订单PMI仅为474连续5个月低于荣枯线表明服务业需求边际收缩分行业来看水上运输邮政电信广播电视及卫星传输服务互联网软件及信息技术服务货币金融服务等行业商务活动指数位于550以上较高景气区间但有违直觉的是中秋十一双节来临但相关服务业景气度不高铁路运输航空运输住宿餐饮等商务活动指数低于临界点似乎与文旅高频数据有所背离需进一步跟踪观察往后看9月29日国务院印发关于释放旅游消费潜力推动旅游业高质量发展的若干措施指出将旅游领域符合条件的项目纳入地方政府专项债券支持范围在投资性中枢进入下行通道后我们反复强调服务消费对经济转型居民收入分配吸纳民生就业的作用未来我们可能会看到中央对服务消费的重视性和政策支持上一台阶图6服务业PMI小幅回升图7多部门预计中秋国庆消费有明显改善6030025055200501501004550400-50铁公民旅旅出35路路航游游境2013-092018-092023-09客客客人收游运运运次入人非制造业PMI服务业量量量次非制造业PMI服务业新订单预计较2019年同期增长预计较2022年同期增长数据来源Wind开源证券研究所数据来源交通运输部文旅部国家移民管理局等开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明58宏观经济点评3建筑业专项债加快发行提振建筑业景气度9月建筑业PMI改善了24个百分点至562新订单PMI再次回到500指向建筑业现实和预期均在改善资金端政治局会议指出发挥政府投资带动作用加快地方政府专项债发行和使用促进民间投资9月地方发行进度达到796较7月大幅提高了240个百分点有效缓解了基建累计增速的下行态势但整体来看基建动能已有明显放缓我们判断2022Q3Q4基数压力增大基建政策加码的可能性在上升图8建筑业景气度回升图99月专项债发行进度追赶至79670专项债发行进度10065806060554050204502021-092022-032022-092023-032023-09123456789101112月月月月月月月月月月月月非制造业PMI建筑业非制造业PMI建筑业新订单20192020202120222023数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所图10石油沥青开工高位回落图11水泥开工率和发运率边际改善5060504040302030100202022-032022-092023-032023-092022-032022-092023-032023-09磨机运转率全国当周值开工率石油沥青装置水泥发运率全国当周值数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所4风险提示政策变化超预期美国经济超预期衰退请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明68宏观经济点评特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生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