板块总结：营业收入增速虽相较于1H22有所下降，但多数公司仍保持稳健增长，利润端分化较为明显。以22家CXO公司为例，2023上半年板块整体实现营业收入457.22亿元，同比增长4.24%；归母净利润111.50亿元，同比下降7.19%。多数公司仍保持稳健增长，利润端分化较为明显。其中仿制药CRO公司如百诚医药、阳光诺和，因与创新药景气度弱相关，仍保持较为高速增长。此外，细分领域领先的企业，也实现了较高的营业增速，如博济医药、普蕊斯、诺泰生物、皓元医药等。因业务结构、下游需求、产能扩建节奏等因素的差异，利润端出现较为明显分化。
　　行业需求端有望逐步改善，企稳回升。根据动脉网，2023年8月全球生物医药融资规模环比改善，融资金额为20.54亿美元，同比下降22%，环比上升24%。叠加加息预期放缓等因素，我们认为行业需求端有望逐步改善恢复。
　　投资建议：2023H2配置上，我们认为可以关注：
　　1）在手订单丰富，业绩确定性较强，估值性价比高，优先修复：药明康德、百诚医药、阳光诺和等；
　　2）海外业务占比高/增速快：毕得医药、药康生物等
　　3）边际改善、困境反转：海翔药业、皓元医药等；
　　4）高景气细分赛道：博济医药、翰宇药业、诺泰生物、圣诺生物等。
　　风险提示：创新药研发不及预期的风险；原材料成本上涨风险；投融资下滑风险；国际汇率变动风险；地缘政治与贸易冲突风险；技术人才紧缺和人才流失的风险。

研究报告全文：证券研究报告1华安研究拓展投资价值海外需求有望企稳静待恢复CXO行业2023中报总结及展望分析师谭国超S00105211200022023年10月10日华安证券研究所华安证券研究所2华安研究拓展投资价值2023年中报总结及展望板块总结营业收入增速虽相较于1H22有所下降但多数公司仍保持稳健增长利润端分化较为明显以22家CXO公司为例2023上半年板块整体实现营业收入45722亿元同比增长424归母净利润11150亿元同比下降719多数公司仍保持稳健增长利润端分化较为明显其中仿制药CRO公司如百诚医药阳光诺和因与创新药景气度弱相关仍保持较为高速增长此外细分领域领先的企业也实现了较高的营业增速如博济医药普蕊斯诺泰生物皓元医药等因业务结构下游需求产能扩建节奏等因素的差异利润端出现较为明显分化行业需求端有望逐步改善企稳回升根据动脉网2023年8月全球生物医药融资规模环比改善融资金额为2054亿美元同比下降22环比上升24叠加加息预期放缓等因素我们认为行业需求端有望逐步改善恢复投资建议2023H2配置上我们认为可以关注1在手订单丰富业绩确定性较强估值性价比高优先修复药明康德百诚医药阳光诺和等2海外业务占比高增速快毕得医药药康生物等3边际改善困境反转海翔药业皓元医药等4高景气细分赛道博济医药翰宇药业诺泰生物圣诺生物等风险提示创新药研发不及预期的风险原材料成本上涨风险投融资下滑风险国际汇率变动风险地缘政治与贸易冲突风险技术人才紧缺和人才流失的风险华安证券研究所证券研究报告3华安研究拓展投资价值CXO行业中报总结及展望重点标的推荐敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所证券研究报告4华安研究拓展投资价值行业营收端稳健提升利润端分化明显我们以22家CXO公司为例具体样本公司见下页2023上半年板块整体实现营业收入45722亿元同比增长424归母净利润11150亿元同比下降719表观业绩增速放缓我们认为有多项因素导致12022H1因大订单交付等因素业绩高基数2行业景气度下行部分企业增速放缓营业收入增速虽相较于1H22有所下降但多数公司仍保持稳健增长利润端分化较为明显其中仿制药CRO公司如百诚医药阳光诺和因与创新药景气度弱相关仍保持较为高速增长此外细分领域领先的企业也实现了较高的营业增速如博济医药普蕊斯诺泰生物皓元医药等因业务结构下游需求产能扩建节奏等因素的差异利润端出现较为明显分化CXO板块公司收入表现亿元CXO板块公司利润表现亿元营业收入YoY归母净利润YoY50080140100450701208040060350100603005080250404060200302015040201002005010000-202020H12021H22022H12023H12020H12021H22022H12023H1资料来源wind华安证券研究所资料来源wind华安证券研究所华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告5华安研究拓展投资价值行业营收端稳健提升利润端分化明显CXO公司业绩增速情况营业收入同比增速半年度归母净利润同比增速半年度营业收入同比增速单季度归母净利润同比增速单季度代码公司简称1H211H221H231H211H221H232Q212Q222Q232Q212Q222Q23603259SH药明康德4669656731538667-171555300759SZ康龙化成50412218434464115-15530002821SZ凯莱英39186-836305-324203-2032351-15300347SZ泰格医药4275326-516445477-1622603456SH九洲药业85581011270336456-5864431300363SZ博腾股份36212-4064465-6633247-6153557-87688202SH美迪西8653171424427543911626-24688131SH皓元医药83374211023-185740442632-10300725SZ药石科技351815337-60-26161915427-74-32603127SH昭衍新药354530103141-763752277307-140300149SZ睿智医药26-19-19-8718518-10216-34-4-9426913-99688621SH阳光诺和444542444835573730634030688076SH诺泰生物43-13496-3220-16-644-746011301333SZ诺思格291111142240-34429-382865301096SZ百诚医药747473205108411955751737929301257SZ普蕊斯62942185-29219-8-35483-45279300404SZ博济医药10453319618-275428-62-64143688222SH成都先导78-101234-134-18299-2230122-10049973688238SH和元生物36-3830-32418-1431-264688265SH南模生物739-82-159-1563-161-225688046SH药康生物401876-5321682-9688117SH圣诺生物-134-228-146-6541资料来源wind华安证券研究所华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告6华安研究拓展投资价值盈利水平持续改善人均产值逐步提升CXO板块盈利水平情况整体看CXO板块公司毛利率与净利率水平均有所提升毛利率近年持续保持402023H1进一步提升至4217净50利率提升至2439我们认为由多方面因素共同驱动140产业升级高附加值的服务内容占比提升2经营效率稳30步提升期间费用率有所下降3规模效应逐步凸显人20均产值逐步提升1002020202120222023H1净利率毛利率CXO板块期间费用率情况CXO板块人均创收及人均创利情况149012807010608506404302201002020202120222023H1020182019202020212022销售费用率研发费用率管理费用率人均创收万元人均创利万元资料来源wind华安证券研究所华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告7华安研究拓展投资价值盈利水平持续改善人均产值逐步提升CXO公司业绩增速情况毛利率净利率代码公司简称2020202120222022H12023H1趋势2020202120222022H12023H1趋势603259SH药明康德3799362937303625405218062243226226332839300759SZ康龙化成3747359936713501363322342176131712201390002821SZ凯莱英4655443347374702530722922305321334523639300347SZ泰格医药4743435539643970399163566506320636663795603456SH九洲药业3751333334663513384014351561169115841909300363SZ博腾股份4168413651965236469915601532275329981532688202SH美迪西4107453440794454396720152439203921891904688131SH皓元医药5667541251445627500920221966141118541066300725SZ药石科技4579481345484774436818024192204422431349603127SH昭衍新药513848734790489744322915366947324768884300149SZ睿智医药383231692542345023681040-2378285213926-392688621SH阳光诺和4961534155495837569321352204233626842588688076SH诺泰生物581655765757526857592117169018851192994301333SZ诺思格3925383236853871398717611649179319012388301096SZ百诚医药6581672667376559665627602965319534582819301257SZ普蕊斯291226082729246828391053114912357931777300404SZ博济医药437043223793397536409551342692897803688222SH成都先导7936470247673715428126282038773-509382688238SH和元生物58115134444147641896394212813401485-5335688265SH南模生物6034608641744145437422712211-178376-161688046SH药康生物7204743371387532684929183172318732612622688117SH圣诺生物7921719765476436648715841585163011131159资料来源wind华安证券研究所华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告8华安研究拓展投资价值合同负债持续增长业绩仍具较强韧性CXO公司合同负债亿元合同负债持续增长业绩仍具较强韧性2023H1CXO板块公司整体合同负债达7987亿元相较于2022年底增合同负债代码公司简称长11同比增长2842020202120222023H1603259SH药明康德1581298624973188其中合同负债体量较大的有药明康德32亿昭衍300759SZ康龙化成473680832874新药14亿泰格医药9亿康龙化成9亿002821SZ凯莱英090131277336增速同比增速较快的有诺泰生物116皓元医药300347SZ泰格医药48579094087693圣诺生物67睿智医药67603456SH九洲药业023050083052300363SZ博腾股份029064074066688202SH美迪西054152086039CXO板块合同负债情况688131SH皓元医药048023059059300725SZ药石科技057028039037合同负债YoY603127SH昭衍新药58497212951395300149SZ睿智医药0580550740969070688621SH阳光诺和1282002061768060688076SH诺泰生物0130260070067050301333SZ诺思格11715118317960301096SZ百诚医药0500710630794050301257SZ普蕊斯0810921151384030300404SZ博济医药1301531601503020688222SH成都先导02302501802020688238SH和元生物0340380200211010688265SH南模生物05407408808600688046SH药康生物0600760890892020202120222023H1688117SH圣诺生物016015018024资料来源wind华安证券研究所华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告9华安研究拓展投资价值产能持续扩张在建工程和固定资产持续提升产能持续扩张在建工程和固定资产持续提升截止2023H1CXO板块公司在建工程达15519亿元同比增长10固定资产达56935亿元同比增长28产能建设的稳步推进为公司订单交付及长稳发展打下坚实基础固定资产截至2023H1体量较大的有药明康德245亿康龙化成91亿凯莱英50亿相较于2022年末增速较快的有南模生物163和元生物159百诚医药85在建工程截至2023H1体量较大的有药明康德72亿康龙化成24亿凯莱英9亿相较于2022年末增速较快的有南模生物2815圣诺生物113康龙化成108药康生物107CXO板块在建工程情况亿元CXO板块固定资产情况亿元18060016050014012040010030080602004010020002020202120222023H12020202120222023H1资料来源wind华安证券研究所华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告10华安研究拓展投资价值产能持续扩张在建工程和固定资产持续提升CXO公司在建工程及固定资产情况亿元在建工程固定资产证券代码公司简称2020202120222022H12023H1同比增速2020202120222022H12023H1同比增速603259SH药明康德30865772747381277228-11101371584923445200642454522300759SZ康龙化成82113741671116224121083778546878326517912240002821SZ凯莱英671104710721204916-242208333748304064503924300347SZ泰格医药0552171862382578389690962825105027603456SH九洲药业287451798434837932321264131302743334722300363SZ博腾股份1893421029640777211552209031492588339331688202SH美迪西011101140132110-1635451171858776130688131SH皓元医药024116247390316-1907034687064295849300725SZ药石科技171575358458411-10309117116611412172422603127SH昭衍新药049127278247319295166509081149127011300149SZ睿智医药309236075183055-70946907450686544-21688621SH阳光诺和000003000000000075090143123146688076SH诺泰生物00403015607312774614699987802102628301333SZ诺思格000000000000000025022035024033301096SZ百诚医药187104546281330172535511068735135785301257SZ普蕊斯000000000000000006007009006000300404SZ博济医药00301109204810912518621929624631628688222SH成都先导000000000000000282282264273265688238SH和元生物014192573282763171069192771371960159688265SH南模生物0500201550071952815109134275122322163688046SH药康生物00305317211223210716222936629742644688117SH圣诺生物06905008406012711320023428225233432资料来源wind华安证券研究所华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告11华安研究拓展投资价值复苏在即关注出海机遇从地区间收入增速来看整体海外增速快于国内增速我们认为有以下几点原因1药康生物毕得医药等上游企业近年开拓海外市场卓有成效在海外市场品牌力逐步提升取得较好增长2如美迪西昭衍新药等非临床CRO企业业绩表现与创新药研发景气度强相关海外新药研发需求先于国内回暖需求边际改善3药明康德等龙头CXO企业深度绑定全球TOP药企在国际市场上依旧具备较强的竞争优势全球市占率持续提升CXO公司2023上半年海内外业绩表现对比亿元海外运营情况证券代码公司简称备注1H23营业收入1H23国内收入占比1H23国内收入增速1H23海外收入占比1H23海外收入增速603259SH药明康德1887116971738303715002821SZ凯莱英4622165710158343-1128300347SZ泰格医药3711554524384455-1506603456SH九洲药业3255228841167712342688202SH美迪西8727411129525883242688131SH皓元医药8816274369436635090603127SH昭衍新药10127140193328606894688046SH药康生物2968551121914497241688117SH圣诺生物174840015081600-31532022海外增长高基数688073SH毕得医药5234917383550824521资料来源wind华安证券研究所华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明12华安研究拓展投资价值CXO板块估值和配置处于历史低位投资性价比凸显截至2023年9月28日CXO指数收于197843自年初下跌1917沪深300指数收于368952自年初下跌470当前PE约30倍低于中位数35倍处于低估值区间CXO板块涨跌幅CXO指数市盈率资料来源WIND华安证券研究所华安证券研究所13华安研究拓展投资价值国内PMI平稳上升制造业景气水平持续改善9制造业PMI指数为502平稳上升制造业景气度持续改善8月份中国制造业采购经理指数为502较上月提升05pct连续4个月平稳上升制造业景气水平总体持续改善中国分月度PMI情况医药制造业利润收入累计同比70120601005080406030402020010-200-402020-02-012020-04-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-012022-12-012023-02-012023-04-012023-06-012009-012017-092005-092006-052007-012007-092008-052009-092010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-052023-012023-092005-01中国医药制造业营业利润累计同比中国制造业PMI中国医药制造业营业收入累计同比资料来源WIND华安证券研究所华安证券研究所14华安研究拓展投资价值加息预期放缓生物医药投融资有望逐步企稳回升2023年8月全球生物医药融资规模环比改善融资金额为2054亿美元同比下降22环比上升242023年8月国内创新药融资金额总额环比下降约29分月度国内创新药融资情况分月度全球创新药融资情况4008003506006003003005002502002504004001502003001001502005020010000100-50500-1000-200202012020320205202072020920211202132021520217202192022120223202252022720229202011202111202211202301202303202305202307202201202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202203202205202207202209202211202301202303202305202307融资金额亿人民币同比YoY融资金额亿人民币融资金额同比增速分季度全球生物医药融资情况分季度国内创新药融资情况1200200100060010005001508004008001006003006002005040040010000200200-1000-500-200融资金额亿人民币同比YoY环比融资金额亿人民币融资金额同比增速环比资料来源动脉网医药魔方华安证券研究所华安证券研究所证券研究报告15华安研究拓展投资价值CXO行业中报总结及展望重点标的推荐敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所证券研究报告16华安研究拓展投资价值百诚医药项目储备丰富业绩持续高增长公司整体业绩进入收获期营收利润高增长公司作为药学临床研究综合CRO领域的先行者深耕行业多年具备仿制药药学研究临床试验及注册申报等一体化竞争优势研发投入持续增加技术平台体系完善公司2023年上半年实现营业收入424亿元同比增长7253归母净利润119亿元同比增长4051在手订单充足彰显成长属性凭借创新发展模式客户订单齐增长业绩放量有保障2018-2021H1公司客户数量和合同数量快速增加公司的客户粘性较强截至1H23公司新签订单627亿元同比增长563CDMO业务实现突破奠定业绩增长新方向目前赛默具备原料制剂生产能力剂型全产能大2023上半年赛默制药CDMO对内对外合计实现营业收入059亿元承接项目190余个对内完成148个受托研发项目CDMO服务对外实现营业收入017亿元同比增长13526实现毛利率4358截至2023年6月30日赛默制药累计已完成项目落地验证270多个品种申报注册133个品种位居全国前列目前赛默制药建设面积200余亩已建成药品GMP标准的厂房及配套实验室136万平方米其中生产剂型涵盖口服固体制剂小容量注射液眼用制剂滴眼剂吸入制剂含激素类原料药等14个剂型自研成果转化业务步入收获期增长迅速分版块看2023年上半年药学研究收入125亿元同比增长3798临床服务收入073亿元同比增长6124研发技术成果转化收入190亿元同比增长17487实现毛利率8278同比提升692pp增长迅速公司仅2023上半年新转化47个项目同比增加20项创新药方面公司目前在研的创新药项目共10项自研一类新药BIOS-0618片已完成I期临床试验数据统计预计2023年下半年针对相应适应症的探索临床试验将正式启动盈利预测我们预计20232025年营收分别88412381676亿元同比增速为456400354归母净利润分别为278389515亿元净利润同比增速433397324敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所证券研究报告17华安研究拓展投资价值毕得医药SKU持续扩充海外高增长毕得聚焦创新前端产品种类丰富品牌壁垒强分子砌块库种类数量系药物分子砌块横向发展竞争力的核心指标经过多年与下游新药研发客户的合作毕得常备库存可向客户提供的产品种类数与同行业上市公司相比处于领先水平公司自设立开始就坚持打造培育了毕得AmBeedBLDCSN等自主品牌经过与产业链上下游多年的合作公司的全部产品均使用自主品牌销售目前拥有数千家新药研发机构客户已经在头部药企科研院所CRO机构所处的终端客户领域形成较强的产品品牌辨识度影响力和美誉度不断夯实公司的品牌和客户资源优势不断扩充SKU含硼含氟产品增长可观2022年公司向客户提供药物分子砌块产品数增至40万种其中常备药物分子砌块现货库超过86万种2022年新产品线含硼自研品种月销售额快速增长2023年开始公司新设实验室并配备相应的研发人员专注含氟产品系列的研发截至2023年6月公司已经与全球TOP20药企中90的客户企业建立了合作关系展现了公司在该产品领域的技术优势和研发实力持续深化全球布局海外收入占比进一步提升目前公司在美国德国印度布局三个境外区域中心在国内上海深圳天津成都武汉等五地均设置了分仓依靠上海总部和全球各区域中心之间的高效联动大幅缩短境内外客户服务半径同时通过升级ERP系统WMS系统完善供应链和业务管理网络提升全球布局效率盈利预测我们预计公司20232025年营收分别为113715121983亿元同比增速为364329312归母净利润分别为203265345亿元净利润同比增速392311300敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所证券研究报告18华安研究拓展投资价值药康生物国内新产能落地出海初见成效销售能力圈逐步扩围海外渠道加速铺设知名度持续提升1国内市场方面公司已实现全域覆盖拥有超80人BD团队2023上半年服务客户近1700家新增客户超400家国内市场渗透率进一步提升在南京上海成都广东北京区域影响力持续增强2海外市场方面公司加速铺设自有销售渠道上半年公司累计参加AACRBIO等近20场国际学术会议上半年海外市场实现收入043亿元收入比占1449同比增长7241其中海外工业客户收入占海外整体收入比重超70国内新产能落地海外设施建设稳步推进1国内多中心布局基本完成市占率有望持续提升公司目前现有产能约23万笼除6月中旬开始试运营的北京设施外其余产能利用率均处高位北京设施8月已开始对外供鼠预计9-10月将逐步实现规模供应此外代理繁育等业务也已正常开展设施产能利用率逐步提升中上海药康宝山设施广东药康二期项目建设均快速进展中预计将于三四季度投产2海外设施最快年底投入运营有望加速海外市场拓展美国药康已完成设施租赁设施配套相对完善后续完成人员招聘与培训生产体系搭建等工作后最快有望于年底投入使用美国设施投产后公司对海外客户的响应速度与服务能力将进一步提升解决海外客户无法现场审计等实际问题海外市场拓展有望提速持续高强度研发投入陆续推出新品系新平台2023上半年公司维持高强度研发投入研发支出050亿元同比增长3068研发费用率1705同比增长163pp野化鼠方面750胖墩鼠首篇文章已投稿预计下半年可公开发表基于750胖墩鼠已构建出多个二代品系将于2023年下半年陆续推出市场765聪明鼠已于2023年上半年具备批量化供应能力此外公司新增斑点鼠品系200余个上线近100款药筛鼠品系新平台方面公司推出自主知识产权的全人源抗体转基因小鼠模型NeoMabTM品系有望成为抗体药物研发重要工具此外公司还在开发全人源单重链抗体共轻链抗体模型预计将于未来一年内陆续推出市场进一步满足客户多样的抗体发现需求持续拓宽业务领域盈利预测我们预计公司20232025年营收分别为6859191206亿元同比增速为326341313归母净利润分别为220294390亿元净利润同比增速334341325敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所证券研究报告19华安研究拓展投资价值海翔药业业绩拐点将现一体化生产持续受益医药板块持续向好贡献公司主要利润1原料药及中间体业务克林霉素系列及特色高毛利小品种保持良好增长势头销售收入稳中有进拳头产品培南系列价格持续承压有望逐步改善自有API在研管线专注布局高毛利特色小品种积累专利期抢仿品种上半年完成4项验证7项中试11项小试等工作2制剂业务产品储备逐步丰富上半年公司伏格列波糖片获批视同通过一致性评价消化类泮托拉唑钠肠溶片及降糖类瑞格列奈片已报CDE评审中无菌粉针剂项目按计划推进处于注册报批前验证阶段3CDMO订单增长迅猛较去年全年翻倍基于合成技术及体系优势结合原研客户需求公司现有多肽类项目合作5项其中2项完成商业化批次生产正在等待客户商业化订单另外3项完成验证批生产并发客户送检染料业务已处底部预计即将迎来拐点过去三年染料处于周期的底部今年预期随着需求恢复产品价格弹性大静待行业拐点中国是全球最大染料生产国产能和需求稳居世界首位产量约占全球的70海翔子公司台州前进主要从事高性能环保染料及相关中间体的研发生产与销售公司是活性艳蓝KN-R染料细分赛道龙头随着疫情复苏下游纺织产业链也处在快速修复当中公司染料业务发展有望重回疫情前水平盈利预测我们预计公司20232025年营收分别为293937574588亿元同比增速为87278221归母净利润分别为123258367亿元净利润同比增速为3971094423敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所证券研究报告20华安研究拓展投资价值风险提示创新药研发不及预期的风险原材料成本上涨风险投融资下滑风险国际汇率变动风险地缘政治与贸易冲突风险技术人才紧缺和人才流失的风险敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所