研究报告全文：大宗商品研究所黑色研发报告铁矿石四季度报告2023年9月28日供需格局紧平衡宏观产业再博弈研究员丁祖超前言概要期货从业证号F03105917全球铁矿供需推演投资咨询证号Z0018259021-65789252供应端全年四大矿山增量1500万吨非主流矿预计超过500万吨国内铁精粉增量超过300万吨全球铁矿总供应在2300-2500万吨前三季度四大矿山整体发运dingzuchaoqhchinastoc较好在全年目标完成下四季度同比会小幅回落需求端海外需求韧性较强全年同kcomcn比会有小幅增量大部分出现在四季度国内建材需求持续低位运行但非建材需求同比大幅增加全球铁元素需求增量预计超1500万吨基本会大部分消耗掉全球铁矿供应增量而去年铁矿供需基准存3000万吨缺口因此全球铁矿供应紧平衡预计维持到年底缺口预计超1500万吨四季度铁矿交易逻辑总结四季度海外铁矿发运平稳增加但发运增量预计减缓同时钢材净出口会是国内粗钢平控政策的推进与海外钢材消费韧性的缓冲调节变量而四季度海外需求韧性会导致高炉进一步提产进而分流国内铁矿高供应今年国内终端用钢需求韧性较强但建材市场的需求持续走弱带动市场悲观预期贯穿全年而产业端相对于机构更加悲观导致三季度建材市场一直在结构性去库且当前产业端对建材的悲观预期仍未发生转变三季度建材市场表外去库预计超500万吨经历长时间地产端需求持续低位当前市场对终端弱需求预期较为一致而当前暴露出来的风险主要在库存环节的结构性问题库存来看当前全产业链铁元素总库存处于过去6年同期最低值单纯资金端的主导难以对铁矿价格形成趋势性下跌因此四季度市场对于铁矿基本面不应悲观价格存较强支撑风险提示1全球铁矿供应超预期增加2下游地产用钢需求恢复不及预期120大宗商品研究所黑色研发报告第一部分行情回顾12023年铁矿市场行情回顾2023年一季度铁矿价格整体呈现高位偏强走势这一轮价格从2022年11月初开启市场在当时主要基于悲观预期修复国内地产政策放开同时海外资金对国内经济修复较为乐观多因素共同推动价格较快上涨年初价格上涨至高位后市场博弈加大一方面宏观强预期持续推升盘面估值另一方面在铁矿基本面并未显著好转但价格大幅上涨背景下发改委加大政策调控力度同时大商所加大持仓限制4月份开始市场持续交易国内经济尤其是地产端的悲观预期主力09合约在大幅贴水的背景下价格开启大幅下跌走势这一阶段铁矿基本面并未出现较大变化整体仍呈现供需紧平衡这一波价格大跌更多是资金主导的悲观预期导致黑色系价格大跌类似于去年10月底价格下跌但在盘面估值低位时资金主导的价格下跌在基本面层面并未得到支撑因此5月底开始市场对地产端出台刺激政策预期较强盘面持续交易这一逻辑且当前来看市场对这一预期持更多耐心因此短期价格较快上涨三季度铁矿价格整体呈现大幅拉升走势7月初铁矿呈现高位震荡偏强走势7月底铁矿由于政策调控价格较快回落8月中旬开始铁矿价格底部开始快速拉升主要原因是前期悲观预期修复结构性库存低位资金对上游资源品的推升铁矿价格自720附近大幅上涨至880左右最大涨幅超过20价格高位政策调控有所加大市场情绪显著回落今年跨期59和91价差正套大幅走扩最大达到120不同的是跨期价差趋势性行情不再是以往供需基本面的节奏不同而是更多基于宏观预期和政策调控之间的博弈具体来说主要是当前宏观预期好转市场对地产端出台需求端刺激政策预期较强但远月可能会交易政策调控加大和地产政策实际落地执行不及预期从而呈现跨期价差呈现正套走势220大宗商品研究所黑色研发报告图162普氏价格指数图2螺纹盘面利润与高低品矿价差202320222021202020192018螺纹盘面利润卡粉-PB粉PB粉-超特粉20005002601700230400140020011003001708001402001105001008020050-10001121314151617181911011111212020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09数据来源银河期货mysteel图3SGX主力-DCE主力美金图4SGX主力溢价率20232022202120202019201820232022202120202019201840253520301525201015510050-5112131415161718191101111121-5-10-10112131415161718191101111121数据来源银河期货mysteel图5华东螺纹现金利润图6华东热卷现金利润202320222021202020192018202320222021202020192018160014001400120012001000100080080060060040040020020000-200112131415161718191101111121-200112131415161718191101111121-400数据来源银河期货mysteel320大宗商品研究所黑色研发报告图7最优交割品-01合约基差图8铁矿跨期15价差BD-2401BD-2301BD-2201BD-2101BD-2001BD-19012401-24052301-23052201-22052101-21052001-20051901-1905400150350130300110250902007015050301001050-100-30-50-50117217317417517617717817917101711171217517617717817917101711171217数据来源银河期货mysteel第二部分基本面分析一全球铁矿供应端难以显著增量1全球四大矿山增量预计在1500万吨力拓预计三季度皮尔巴拉业务铁矿石产量为8543万吨环比增加51同比增加13预计三季度皮尔巴拉业务铁矿石发运量为8528万吨环比增加78同比增加282023年前三季度发运量达到24692万吨同比增加541260万吨前三季度力拓产销超市场预期预计全年有望接近完成发运目标区间上沿332亿吨四季度发运量在8510万吨同比回落220万吨VALE预计三季度铁矿石产量为8574万吨环比增加89同比回落44预计三季度铁矿石发运量为8279万吨环比增加113同比增加672023年前三季度产量达到23126万吨同比增长19430万吨VALE全年产量目标预计完成区间下沿31亿吨或小幅增加四季度产量在7874万吨同比回落200万吨BHP预计三季度铁矿石产量为6976万吨环比回落41同比回落33预计三季度铁矿石发运量为6978万吨环比回落2同比回落072023年前三季度发运量达到20754万吨同比回落13265万吨前三季度产量达到20863万吨同比回落087180万吨420大宗商品研究所黑色研发报告FMG预计三季度铁矿石产量为4811万吨环比回落02同比增加02预计三季度铁矿石发运量为4756万吨环比回落27同比增加012023年前三季度发运量达到14276万吨同比回落05270万吨总结来看预计2023年前三季度四大矿全球发运量81亿吨同比增加151200万吨前三季度产量预计828亿吨同比增加2121700万吨图9VALE季度发运量图10力拓季度发运量2020202120222023202020212022202310000100008000800060006000400040002000200000一季度二季度三季度四季度一季度二季度三季度四季度数据来源银河期货mysteel图11BHP季度发运量图12FMG季度发运量20202021202220232020202120222023600080005000600040003000400020002000100000一季度二季度三季度四季度一季度二季度三季度四季度数据来源银河期货mysteel520大宗商品研究所黑色研发报告图13全球四大矿季度销量图14全球四大矿季度产量2020202120222023202020212022202335000300003000025000250002000020000150001500010000100005000500000一季度二季度三季度四季度一季度二季度三季度四季度数据来源银河期货mysteel从产能周期来看全球四大矿资本开支自2013年高峰之后全球矿山资本开支进入低位维持阶段而产能端资本开支到产量释放的高点2018年周期大概在5年2018年四大矿产量达到最高值四大矿资本开支从2015年至2021年一直处于低位全球四大矿山资本支出基本维持不变产能难有增量过去4年矿山资本支出的低位预计对未来5年产量释放形成较大抑制同时2019年至今巴西矿难全球疫情澳洲劳动力影响全球四大矿铁矿产量一直大幅低于2018年产量高峰未来几年再考虑非主流矿由于开发成本增加产能有进一步退出可能因此全球铁矿供应预计偏紧总结来看全球铁矿石产能增加有限叠加考虑矿山成本增加因素长期来看全球铁矿供应难有较大增量2020-2022年四大矿增量年度均值不到1000万吨2023年四大矿预计会延续过去三年产销在目标区间下沿为主叠加考虑矿山成本增加因素长期来看全球铁矿供应难有较大增量成本优势是四大矿山在行业下行周期实现份额扩张的基础四大矿山现金成本基本在20美金左右远远低于世界平均水平离岸现金平均成本不到35美金低成本优势也使得四大矿山在行业是实现较好的盈利而非主流矿山在铁矿价格下降的周期内出现现金流亏损而减产四大矿山的扩产带动澳巴市占率提升2012年FMG大幅增产其他三大矿为维持市场份额被动大幅增加资本开支四大矿山产量的增加大幅压缩了非主流矿产量2013年-2018年非澳巴矿山产量明显下滑增速基本维持负增长非主流矿来看对比2019-2021年非主流矿发运高峰大幅回落2019年周度发运620大宗商品研究所黑色研发报告均值在530万吨2020年均值557万吨2021年557万吨但对比2017年和2018年390万吨仍增加较多总体来看非主流发运量难以回到2017-2018年低点主要原因这一阶段全球四大矿产销达到近十年最高峰也是2013年前后大幅扩张资本开支后的结果但2019-2021年三年非主流矿发运高峰也难以再现主要在于全球铁矿消费量进入下行通道在主流四大矿产量平稳微增背景下非主流矿难有较大增量表12023年全球主流矿山产量预测矿山20192020202120222023E增量VALE3023316308312400RIO32733332324332800BHP272288284285286100FMG183175193189191200总计108410961113110611211500数据来源银河期货图15全球四大矿季度销量图16全球四大矿季度产量全球澳巴非主流非主流增速铁矿C1现金成本力拓半年1840铁矿单位成本BHP半年FOB16铁矿现金成本除去原矿成本地税运费淡水河谷季30铁矿C1现金成本FMG季1430201210102580206-104152-200-3010201720182019202020212022201620172018201920202021202220232023年1-9数据来源银河期货mysteel2国内铁矿进口同比大幅增加从我国进口数量来看2023年1-8月份进口铁矿776亿吨同比增加735300万吨其中1-8月份澳洲铁矿进口同比增加31430万吨巴西进口同比增加781100万吨非澳巴进口同比增加2712780万吨其中印度进口同比增加720大宗商品研究所黑色研发报告1671600万吨今年前三季度国内进口铁矿同比大幅增加虽然非主流矿全球发运量同比基本持平但发往中国数量大幅增加图17铁矿进口数量图18澳洲铁矿进口数量202320222021202020192018202320222021202020192018115007500110007000105001000065009500600090008500550080005000750070004500112131415161718191101111121112131415161718191101111121数据来源银河期货mysteel图19巴西铁矿进口数量图20非澳巴铁矿进口数量202320222021202020192018202320222021202020192018280024002500220022002000190018001600160013001400100012007001000112131415161718191101111121112131415161718191101111121数据来源银河期货mysteel3国内铁矿供应紧平衡贯穿全年国内精粉产量难以较快释放基石计划加快产能投放但原有产能利用率下降2023年1-8月份国内铁精粉产量17798万吨同比增长04130万吨大样本和小样本数据不一致363座矿山产量回落近4折全口径500万吨大样本和小样本分歧主要在于基石计划加速推进下国内新增产能投放较快但原有产能利用率在下降由于去年四季度国内铁精粉产量基数较低预计全年国内铁精粉增量在300万吨820大宗商品研究所黑色研发报告整体来看四大矿山增量1500万吨非主流矿预计超过500万吨国内铁精粉增量超过300万吨全球铁矿总供应在2300-2500万吨2023年1-8月份国内进口铁矿增量5300万吨钢材钢坯净出口增量1940万吨折算下来国内铁矿增量在2100万吨全球铁矿的增量基本全部给到国内同时钢联铁水增量超3200万吨除去出口基本消耗掉进口铁矿增量在海外进口矿增量有限的背景下国内铁矿供应紧平衡预计贯穿全年图21国内铁精粉产量图22363座矿山铁精粉产量20232022202120202019201820232022202120202019250056240054230052220050210048200046190044180042170040160038112131415161718191101111121112131415161718191101111121数据来源银河期货mysteel图23266座矿山铁精粉产量图24363座矿山铁精粉库存202320222021202020192023202220212020201946500444504240040350300382503620034150321003050112131415161718191101111121112131415161718191101111121数据来源银河期货mysteel4四季度废钢消耗量有望高位回落今年废钢消费量在去年低基数背景下未出现显著增量2021年是过去几年废钢消耗量高峰而2022年是过去几年消耗量的最低值2021年高峰可能跟上半年钢厂高利润大幅增产有关2022年低峰除了制造业折旧地产拆迁等废钢回收因素有关外可能920大宗商品研究所黑色研发报告还有2021年国内废钢提前出清有关因此2023年国内废钢日耗除了与经济较快恢复下废钢供应好转外钢厂低利润或粗钢限产都会对废钢的消耗量产生较大影响若四季度粗钢平控政策执行虽大概率执行不及预期但四季度粗钢同比仍会有较大下降空间而废钢消耗量会显著降幅预计显著大于铁水降幅对比2022年来看3-5月废钢日耗均值在566万吨6-8月份废钢日耗均值在385万吨环比降幅达到32而对比来看铁水降幅不到10预计本轮粗钢平控政策的推动仍会在废钢环节出现较大力度下降总体来看四季度废钢消耗量有望高位回落对铁矿替代性消费较强而粗钢平控政策执行越严废钢消耗量环比降幅也会越大图25255钢厂废钢日耗图26132钢厂高转长流程日耗2023202220212020201920182023202220212020201920188040703560305025402030152010105112131415161718191101111121112131415161718191101111121数据来源银河期货mysteel图27255钢厂废钢库存图28255钢厂废钢到货量202320222021202020192018202320222021202020192018110010010009080900708006070050600403050020400103000112131415161718191101111121112131415161718191101111121数据来源银河期货mysteel1020大宗商品研究所黑色研发报告二下半年终端用钢需求仍有增量预期1粗钢平控严格执行大概率无法落地粗钢平控政策与宏观预期博弈贯穿全年市场统计局数据1-8月份国内生铁产量同比增加2140万吨粗钢产量同比增加1980万吨若粗钢平控落地执行9-12月份同比降幅达到2000万吨同时1-8月份净出口钢材包括钢坯同比增加1900万吨2022年9-12月份净出口钢材1800万吨若要达到平控的目的假设今年9-12净出口钢材清零国内需求的增量可以通过库存环节消耗这样能基本达到平控的目标但过去5年9-12月份净出口钢材月度均值在370万吨若假设今年9-12月份月均也在370万吨那9-12月份净出口钢材同比可以压减320万吨剩余缺口包括国内需求在内有2500万吨完全通过钢材库存环节根本无法实现一般年底全产业链钢材总库存不到3000万吨实际情况下是库存去化达到1000万吨可以导致钢材价格出现大幅上涨因此当前市场对于粗钢平控政策已经消化较多终端钢材实际需求对政策的执行力度形成较强的压制对整个黑色而言严格执行平控致钢材价格大幅上涨而在当前环境下严格执行粗钢平控导致钢材高利润显然会给予炉料较高的估值对比来看2021年上半年粗钢平控预期持续得到市场交易但钢材的高价格会给予炉料较高的估值利润估值逻辑而2021年下半年终端需求较快回落宏观和产业共振钢厂主动减产致黑色产业链价格共振下跌因此平控对市场的影响核心在于终端钢材需求是否存较大缺口即使在供需层面会有所走弱但钢材高价格对炉料价格支撑性较强总结而言粗钢平控政策的推行更多是在情绪层面给予炉料利空短期对价格可能会有一定的冲击但粗钢平控执行对钢材价格的支撑会部分对冲掉炉料需求端的利空因此整体来看粗钢平控严格落地执行的概率其实并不太大四季度粗钢会有较大幅度压减但大概率仍是执行不到位全年粗钢会有1500万吨以上增量而且铁水贡献的增量接近2000万吨四季度废钢消耗量同比预计较快回落2国内地产新开工持续低位运行基建大幅对冲地产用钢下滑当前地产逻辑发生转变由销售好转-新开工转变为信用融资好转-复工中央对地产定调发生较大转变背后是长期人口问题的核心约束而在居民购房偏好拐点将至面前单靠因城施策刺激政策难以趋势性拉升地产需求当前一线城市认房1120大宗商品研究所黑色研发报告不认贷政策的推出四季度预计会有新一轮地产放松政策出台18年以来预售期房预计有24亿平方米未竣工这也是目前保交楼政策对应的去库存下限规模17年后商品房期房销售开始明显超过净地产投资大量已销售期房实质上停缓工未来1-2年内房地产产业链的主线仍是将此前结余的近预售期房去库存形成投资和竣工保交楼政策仍将持续加码2023年8月国内新增专项债的发行额为5946亿元同比增加5430亿元8月新增专项债发行额同比去年激增1-8月国内新增专项债发行额达30917亿元占全年发行额度的81新增专项债应于9月底前基本发行完毕因此9月将集中发行剩余额度将对四季度基建投资增速起到企稳作用图29地产新开工面积图30地产销售面积2023202220212020201920182023202220212020201920183000024000250002100020000180001500015000120001000090005000600021314151617181911011111212131415161718191101111121数据来源银河期货mysteel图31房地产投资资金来源当月同比图32新增居民中长期贷款国内贷款自筹资金定金及预收款个人按揭贷款202320222021202020192018100100008080006040600020400002000-200-40-60-20002018-032018-112019-072020-032020-112021-072022-032022-112023-07112131415161718191101111121数据来源银河期货mysteel1220大宗商品研究所黑色研发报告图33基建投资当月同比图34地方政府新增专项债20232022202120202019201820232022202120202019201840160001400030120002010000108000060002131415161718191101111121-1040002000-200-30112131415161718191101111121数据来源银河期货mysteel32023年下半年终端用钢需求推演终端用钢弱需求预期博弈钢材表需高位下半年地产新开工面积同比预计回落显著收窄全年新开工面积预计回落近20全年用钢需求回落超2200万吨由于预售后缓停工面积大幅攀升而新开工直接计入施工面积当前复工加快下致使单位施工面积的用钢强度提升虽然终端用钢弱需求预期贯穿全年但现实终端钢材表需较好三季度非建材表需同比大幅增加四季度基建和制造业边际放缓但仍会提供500万吨用钢增量今年国内终端用钢需求韧性较强但建材市场的需求持续走弱带动市场悲观预期贯穿全年而产业端相对于机构更加悲观导致最近2个多月建材市场一直在结构性去库产业端对建材的悲观预期仍未发生转变7-8月份国内建材表需大幅低于去年同期水平同比回落超1000万吨虽地产端新开工持续回落但二季度在地产新开工大幅回落背景下建材表需回落400万吨一季度建材表需回落200万吨虽三季度以来地产新开工大幅回落同时存在天气超预期影响以及基建边际放缓但共同对建材消费量的影响应该远远低于1000万吨更多的可能因素是基于地产端悲观预期下游终端建材在主动降低库存预计本轮终端表外去库力度超过500万吨总结来看经历长时间地产端需求持续低位当前市场对建材的弱需求预期基本形成一致同时下半年大概率呈现旺季不旺格局因此市场对终端建材需求难以看到较大矛盾点而当前暴露出来的风险主要在库存环节的结构性问题从当前市场来看1320大宗商品研究所黑色研发报告近期市场持续在修复上游炉料端估值产业端对建材的悲观预期并未发生转变三季度建材终端持续在主动降库存这一预期持续在市场中延续会导致终端持续降低库存而在市场预期发生转变后产业端的补库会对黑色市场价格形成较强的推动作用表22023年四季度国内铁元素终端需求测算国内需求用钢占比20232022用钢增量2023E用钢增量2023Q12023Q2E2023Q3E2023Q4E地产30-20-7800-7-2200-700-1000-400-100基建2210160081500500600200200机械2259003700200200200100汽车7-1-100335010010010050家电2-3-100820050505050造船2510017400100100100100其他15-7-80023001001001000合计100-62001250350150350400数据来源银河期货图35螺纹表观需求图36铁元素表观需求2023202220212020201920182023202220212020201920185002600400230020003001700200140011001008000500112131415161718191101111121112131415161718191101111121数据来源银河期货mysteel图37建材表观需求图38非建材表观需求20232022202120202019201820232022202120202019201816001200140011001200100010009008008006007004002006000500112131415161718191101111121112131415161718191101111121数据来源银河期货mysteel1420大宗商品研究所黑色研发报告图39247钢厂日均铁水产量图40国内铁矿供需差202320222021202020192018国内铁矿供需差国内铁矿总供应量国内铁矿总需求量26014000135002400250130001800240125001200120002301150060022011000010500210-600100002009500-12001909000-1800112131415161718191101111121201901201910202007202104202201202210202307数据来源银河期货mysteel4下半年海外铁矿消费量预计会显著好转今年国内对经济恢复预期发生较大转变市场从一季度的乐观到二季度的悲观甚至已经形成长期衰退的预期而相反美国经济却表现出超出市场预期的韧性欧美央行货币紧缩造成经济增速放缓但海外整体经济不错1-8月份全球除中国外高炉生铁产量27723万吨同比回落19530万吨海外铁矿消费量同比回落02130万吨包括直接还原性铁海外铁元素消费量同比回落0190万吨三季度海外铁矿消费量同比较快增加当前海外部分国家增产积极性不断增强海外对国内钢材需求有望逐步走弱从海外铁元素表需来看去年9-12月度均值在6885万吨今年1-8月份月度均值在7470万吨如果能维持当前水平今年下半年同比近9回升空间因此在海外经济超预期韧性的背景下预计下半年同比去年低基数会有较大上升空间较大比例分流国内铁矿高供应1520大宗商品研究所黑色研发报告图41全球除中国外高炉生铁产量图42海外铁矿消费量2023202220212020201920182023202220212020201920184200850039008000750036007000330065003000600027005500112131415161718191101111121112131415161718191101111121数据来源银河期货mysteel图43全球铁矿总消费量图44海外铁元素消费量2023202220212020201920182023202220212020201920182100085002000080007500190007000180006500170006000160005500112131415161718191101111121112131415161718191101111121数据来源银河期货mysteel三四季度港口累库预计大幅不及预期由于季节性因素影响上半年铁矿发运量均值回落基本由四大矿来贡献从过去几年四大矿上半年发运量均值回落2500万吨而2500万吨中主要由国内港口去库1500-1700万吨海漂压港去库800-1000万吨两者共同组成因此单纯不考虑下游需求变化四大矿发运量季节性变化体现在国内港口会有超过1500万吨去库注均值回落全年日均发运量-上半年日均发运量上半年天数对比来看下半年由于季节性因素进口铁矿会进入季节性累库同理而言下半年由于季节性因素导致港口呈现超过1500万吨累库但下半年进口铁矿难以进入超季节性累库全年铁矿供需紧平衡预计得到维持虽下半年会呈现季节性小幅累库但全年来看去库预计在1000万吨左右1620大宗商品研究所黑色研发报告此外当前全产业链铁元素总库存处于过去6年同期最低值与2019年同期水平相当贯穿全年的终端弱需求预期难以对下半年价格形成趋势性下跌反而现货供需的偏紧在价格低位时会形成较强的支撑图45进口铁矿港口总库存图46进口铁矿钢厂厂内库存20232022202120202019201820232022202120202019201860001700016000550015000500014000450013000400012000110003500100003000112131415161718191101111121112131415161718191101111121数据来源银河期货mysteel图47进口铁矿贸易矿总库存图48进口铁矿总库存20232022202120202019201820232022202120202019201823000100002200090002100080002000070001900018000600017000500016000400015000112131415161718191101111121112131415161718191101111121数据来源银河期货mysteel1720大宗商品研究所黑色研发报告图49全口径钢材总库存图50国内铁元素总库存202320222021202020192018202320222021202020192018900020500800019500700018500600017500500016500400015500300014500200013500112131415161718191101111121112131415161718191101111121数据来源银河期货mysteel第三部分铁矿供需推演12023年四季度国内铁矿平衡表推演及结论全球铁矿供需推演供应端全年四大矿山增量1500万吨非主流矿预计超过500万吨国内铁精粉增量超过300万吨全球铁矿总供应在2300-2500万吨前三季度四大矿山整体发运较好在全年目标完成下四季度同比会小幅回落需求端海外需求韧性较强全年同比会有小幅增量大部分出现在四季度国内建材需求持续低位运行但非建材需求同比大幅增加全球铁元素需求增量预计超1500万吨基本会大部分消耗掉全球铁矿供应增量而去年铁矿供需基准存3000万吨缺口因此全球铁矿供应紧平衡预计维持到年底缺口预计超1500万吨四季度铁矿交易逻辑总结四季度海外铁矿发运平稳增加但发运增量预计减缓同时钢材净出口会是国内粗钢平控政策的推进与海外钢材消费韧性的缓冲调节变量而四季度海外需求韧性会导致高炉进一步提产进而分流国内铁矿高供应今年国内终端用钢需求韧性较强但建材市场的需求持续走弱带动市场悲观预期贯穿全年而产业端相对于机构更加悲观导致三季度建材市场一直在结构性去库且当前产业端对建材的悲观预期仍未发生转变三季1820大宗商品研究所黑色研发报告度建材市场表外去库预计超500万吨经历长时间地产端需求持续低位当前市场对终端弱需求预期较为一致而当前暴露出来的风险主要在库存环节的结构性问题库存来看当前全产业链铁元素总库存处于过去6年同期最低值单纯资金端的主导难以对铁矿价格形成趋势性下跌因此四季度市场对于铁矿基本面不应悲观价格存较强支撑风险提示1全球铁矿供应超预期增加2下游地产用钢需求恢复不及预期1920大宗商品研究所黑色研发报告作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利联系方式银河期货有限公司大宗商品研究所北京北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座3133层上海上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28楼网址wwwyhqhcomcn邮箱yhqhgtsybchinastockcomcn电话400-886-77992020