燃料油月度小结
　　9月小结：由于中东夏季发电需求导致供应减少，高硫燃料油市场在9月上半月仍然紧张，与此同时，高硫燃料油产量因中质和重质原油供应紧张而减少，进一步加紧了高硫燃料油供应偏紧的预期。另外，尽管科威特新增了产能，但汽油价格较高，支撑了低硫燃料油裂解价差，中国内地低硫燃料油出口配额有限，也支撑了低硫燃料油裂解价差。总体来看，9月份，高低硫燃料油供应端都维持偏紧的局势。
　　短期预期：预计10月高硫燃料油裂解价差估计将走软，因为天气转凉将减少中东发电行业的需求。因此，更多的出口将有助于缓解当前市场的紧张状况，但由于中质和重质原油供应紧张，裂解价差仍将高于上年水平。另一方面，随着中东新产能上线，预计低硫燃料油裂解价差将保持坚挺，但低于上年水平。一些东北亚市场冬季发电库存增加将在一定程度上支撑裂解价差，但汽油裂解价差走软以及冬季气温高于平均水平最终将对裂解价差构成压力。预计第四季度亚洲燃料油产量将较上年同期下降约14.1万桶/日。中国大陆占到产量下降的大部分，而韩国和日本则由于中质和重质原油供应紧张以及公用事业需求下降，也出现了产量同比下降。第四季度天然气价格较低，降低了向石油转换的需求，从而减轻了与上年同期相比生产更多燃料油的压力。此外，与平均温度相比，较温暖的天气可能会减少冬季供暖发电需求，从而降低所需的生产量。尽管如此，由于OPEC+减产导致中质和重质原油供应减少，将给燃料油生产带来压力。
　　长期预期：预计第四季度亚洲燃料油产量的同比下降幅度约为1%。亚洲燃料油需求增速预期略有下调，日均需求量将略微下降4000桶，原因是宏观经济不确定性将限制下游燃料油需求，同时不时有破坏性的天气条件也会阻碍需求增长。与此同时，由于价格较高、海关清关政策和稀释沥青等替代选择，中国独立炼油厂对燃料油的原料需求可能相对低迷。

研究报告全文：成品油裂差回落原油估值向下修复燃料油月报20231008能源化工组李晶从业资格号F0283948交易咨询号Z0015498联系人汪之弦wangzhixwkqhcn0755-23375123从业资格号F03105184CONTENTS1周度评估及策略推荐2期现市场3利润库存4成本端5供给端6需求端1月度评估及策略推荐燃料油月度小结9月小结由于中东夏季发电需求导致供应减少高硫燃料油市场在9月上半月仍然紧张与此同时高硫燃料油产量因中质和重质原油供应紧张而减少进一步加紧了高硫燃料油供应偏紧的预期另外尽管科威特新增了产能但汽油价格较高支撑了低硫燃料油裂解价差中国内地低硫燃料油出口配额有限也支撑了低硫燃料油裂解价差总体来看9月份高低硫燃料油供应端都维持偏紧的局势短期预期预计10月高硫燃料油裂解价差估计将走软因为天气转凉将减少中东发电行业的需求因此更多的出口将有助于缓解当前市场的紧张状况但由于中质和重质原油供应紧张裂解价差仍将高于上年水平另一方面随着中东新产能上线预计低硫燃料油裂解价差将保持坚挺但低于上年水平一些东北亚市场冬季发电库存增加将在一定程度上支撑裂解价差但汽油裂解价差走软以及冬季气温高于平均水平最终将对裂解价差构成压力预计第四季度亚洲燃料油产量将较上年同期下降约141万桶日中国大陆占到产量下降的大部分而韩国和日本则由于中质和重质原油供应紧张以及公用事业需求下降也出现了产量同比下降第四季度天然气价格较低降低了向石油转换的需求从而减轻了与上年同期相比生产更多燃料油的压力此外与平均温度相比较温暖的天气可能会减少冬季供暖发电需求从而降低所需的生产量尽管如此由于OPEC减产导致中质和重质原油供应减少将给燃料油生产带来压力长期预期预计第四季度亚洲燃料油产量的同比下降幅度约为1亚洲燃料油需求增速预期略有下调日均需求量将略微下降4000桶原因是宏观经济不确定性将限制下游燃料油需求同时不时有破坏性的天气条件也会阻碍需求增长与此同时由于价格较高海关清关政策和稀释沥青等替代选择中国独立炼油厂对燃料油的原料需求可能相对低迷基本面评估FU估值LU估值驱动高低硫燃料油基本面评估裂解价差裂解价差基差基差航运需求电力需求库存新加坡vsDubai原油新加坡vsDubai原油截至10月6日BDI指数报1929点环新加坡企业发展局ESG数比8月底1086点上基差489元吨天然气价格大幅回据显示截至10月5日新加裂解差-874美元桶基差125元吨裂解差783美元桶涨近50FBX集数据周内上涨2元吨落油气替代需求坡燃料油库存在当周内下降周内上涨055美元桶周内上涨3元吨周内上涨021美元桶装箱运价指数报减少2184万桶降至19915万桶1314点与上月的的6周低点1271点基本持平维持在低位运行多空评分00501-1-10天然气价格大幅下裂解价差持续上升基差持续上涨航运数据短期分化新加坡燃料油库存低位运行基差持续上涨裂解价差基本持平跌时低硫作为发简评高硫估值回升速度较前端现货强于盘散货强集运弱但燃料油消费上升同期进口前端现货紧俏近期基本面变化不大电能源原料性价比快面反转情况仍需观察均不及预期低小结低硫供给端存在新增产能投放的边际宽松预期高硫估值仍处于历史低位水平预计高低硫价差于2023年内持续收窄国内供需平衡表2022年产量万吨进口量万吨出口量万吨表观消费量万吨表观消费量环比表观消费量同比1月42997239288-280532502月38892133347206654163月36998144322-72320404月36871129309-40065255月409103147365181833126月46585146404105943067月47077165382-54513348月47767198346-945-20849月456104198364512-90510月3921441214151421233411月39016412742728123512月417186120483131120782023年产量万吨进口量万吨出口量万吨表观消费量万吨表观消费量环比表观消费量同比1月41748199267-4477-7292月400751553201996-7833月41098148360125011774月4207112137027819665月4201031234008119466月470831464071750727月47079169380-663-0548月4808516540052615629月4607013040000099910月40065135330-1750-205511月40065953701212-133512月44070110400811-1718数据包含低硫燃料油及高硫燃料油圣诞购物季来临10月燃料油消费理论上将步入旺季2022年本地产量万吨进口量万吨出口量万吨高低硫燃料油消费量万吨期末库存万吨实际消费量环比供需差万吨1月780047243116003680037452-76066432月710033302121003210033654-1277-37983月890042818176003480032972841-6824月850034476116003420030148-172-28245月88004169010300371003323884830906月88003306879003450032706-701-5327月8000377131180038200284191072-42878月760047677120003600035696-57672779月790036071105003400035167-556-52910月800037232121003500033299294-186811月800038668124003650031067429-223212月8000413331140037000320001379332023年本地产量万吨进口量万吨出口量万吨高低硫燃料油消费量万吨期末库存万吨实际消费量环比供需差万吨1月800040500120003600032500-2705002月700035700117003000033500-166710003月8800413001760033000330001000-5004月88003780011600340003400030310005月880036000103003700035000882-25006月88003460079003700033500000-15007月900033000118003800032500270-78008月900034000120003600031500-526-50009月850038000110003450031500-417100010月80003940012100350003100014530011月80004150012400370003100057110012月800039000114003700031000000-1400数据包含低硫燃料油及高硫燃料油产品产业链图示图1燃料油及低硫燃料油主营炼厂产业链资料来源石油贸易手册五矿期货研究中心我国主营炼厂主要通过渣油加氢制法生产低硫燃料油通过渣油加工装置将高硫渣油中的硫含量降低但该方法通过脱硫工艺降低芳烃含量影响燃油的兼容性渣油加工生产下游产品的比例主要通过各产品的经济性来决定目前生产低硫燃料油可以获得更高的利润刺激炼厂加大低硫燃料油的产出产品产业链图示图2低硫燃料油主流生产方式产量占比10低硫燃料油主流生产方式351使用低硫原油经过蒸馏工艺生产但使用这种原油的炼厂大部分主要加工生产汽柴油低硫燃料油外放数量较少2通过沸腾床加氢炼化装置将高硫渣油中的硫含量降低使用脱硫工艺降低芳烃含量553使用低硫渣油等调油料和高硫重质燃油进行混兑调合生产1低硫原油蒸馏2渣油加氢炼化3低硫渣油和高硫燃料油混兑资料来源五矿期货研究中心产品产业链图示图3燃料油研究框架思维导图资料来源五矿期货研究中心2期现市场燃料油期现情况图4燃料油现货和期货价格元吨图5低硫燃料油现货和期货价格元吨高硫期现价差低硫期现价差市场价船用高硫燃料油舟山人民币吨市场价船用低硫燃料油舟山人民币吨期货价燃油380CST主力合约期货价低硫燃料油主力6000180080002300160070005000180014006000120040005000100013003000800400060030008002000400200030010002001000002000200222222222222220000020000002000002222222222222221212121212222222222222323232300000200000020000012212121212122222222222223232323135791357913571211111357913579135728282828282828282828282828281111222828282828282828282828282828882828资料来源Wind五矿期货研究中心资料来源Wind五矿期货研究中心燃料油外盘期现情况图6新加坡燃料油现货和主力纸货价格美元吨图7新加坡低硫燃料油现货和主力纸货价格美元吨现货纸货价差新加坡高硫现新加坡高硫纸现货纸货价差新加坡低硫现货新加坡低硫纸货90017012002908001501000240700130600110800190500906001404007040090300502003020040100100-100-10资料来源Wind五矿期货研究中心资料来源Wind五矿期货研究中心高低硫燃料油基差图8FU燃料油主力基差元吨图9INELU低硫燃料油连续基差元吨230018001600180014001200130010008008006004003002000-200-200202020202222020202020202022222222020202232323232323232020202022220202020202020678922212345672222222202020223232323232323111110111211111116789222123456711111111011121111111111资料来源Wind五矿期货研究中心资料来源Wind五矿期货研究中心高硫燃料油月内基差出现反转现货端受现阶段市场缺乏重质高硫油组分影响高硫燃料油现货强势基差持续反弹但低硫燃料油现货表现一般低硫燃料油出货销售竞争激烈基差震荡对于高硫燃料油由于国内市场缺乏重质高硫油组分导致现货端供应不足因此高硫燃料油的现货价格表现强势这种供需不平衡使得高硫燃料油的基差出现反转并持续反弹基差是指期货价格与现货价格之间的差异反转和反弹意味着基差从负值转为正值并逐渐增加相比之下低硫燃料油的现货市场表现一般低硫燃料油面临激烈的销售竞争这导致基差出现震荡品种间价差图10新加坡高低硫燃料油价差美元吨图11新加坡低硫燃料油柴油价差美元吨2019年2020年2021年2022年2023年柴油低硫燃料油价差MFOM1ULSD10M11400450400450120040035035010003002503008002502006002001501504001001005020050000-50日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日211213343322121212121212121212121212221111月月月月月月月月月月月月221133334433333322123456789月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月222222222222222222211223344556677889911122202020202020020202020200202020202002020202111111012222000000111111222222333300112213579113579113579113571111111111111111111111111资料来源Wind五矿期货研究中心资料来源Wind五矿期货研究中心2023年以来高低硫燃料油的价差持续回落这一趋势可能是由于中东各国陆续投产新增炼厂和增加产能从而缓解了柴油短缺问题这些新增产能的投产预计会逆转2022年整年持续存在的柴油短缺现象随着中东地区新增炼厂和产能的投产低硫燃料油的供给将逐渐增加从而面临供给端宽松的压力这种供应宽松可能导致低硫燃料油的价格下跌同时使高低硫价差缩小预计高低硫价差可能会向100美元吨的水平靠拢这一发展趋势可能对市场产生重要影响供给宽松将为消费者提供更多的低硫燃料油选择并对能源成本产生积极的影响同时石油市场的动态仍受到多种因素的影响如全球经济状况地缘政治紧张局势和能源转型趋势等月间价差图12新加坡低硫燃料油纸货前端月差美元吨图13新加坡高硫燃料油纸货前端月差美元吨1022082151062542022-52-10-18-15222222222222222222222222222222222222220000000000000000000222000000000000000000022222222222222222222220002222222222222222222000000001111122222333322200000111112222233332220120121357913579135791357135791357913579135711111111111111111111111111111111111111111111111111111111资料来源Wind五矿期货研究中心资料来源Wind五矿期货研究中心高低硫燃料油月差的反向走势反映出最近两种油品之间的强弱关系低硫燃料油前端月差持续走弱这意味着在短期内低硫燃料油的现货采购意愿相对较弱这可能是由于市场对低硫燃料油供应宽松的预期以及对需求增长的担忧供给宽松可能导致现货价格下跌从而降低了采购低硫燃料油的动力反高硫燃料油的月差维持稳定反映出基本面的相对强势这可能是由于供需平衡较好或者高硫燃料油市场受到某些支撑因素的影响供需平衡可以使高硫燃料油的现货价格保持稳定增强了市场参与者的信心这种强弱关系可能会对市场参与者的决策产生影响供给宽松的低硫燃料油市场可能为采购方提供更有利的条件而高硫燃料油市场的相对强势可能使供应商更有利润空间3利润及库存主要成品油裂解价差图14新加坡柴油ULSD10vsDubai原油美元桶图15新加坡低硫燃料油vsDubai原油美元桶2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年80120070601000508004060030400201020000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日月月月月月月日日日日日日日日日1213232211211213343322123123123121212121212121212121212121212121212111111111000001月221133223322222211月月月月月月月月月月月月221133334433333322月月月月月月月月月001122月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789月月月月月月月月月月月月月月月月月月12345678911223344556677889911122334455667788991111111111110012000111222资料来源五矿期货研究中心资料来源五矿期货研究中心图16新加坡高硫燃料油vsDubai原油美元桶图17美国汽油EBOBvsWTI原油美元桶2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年55545-535-152515-255-5-35-15日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日99121211日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日123121312312121212121231231238771211980009990月月1110022112211111111000月月月月月月1212121231212121231231231212月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月134567887779月月月1110022111110000009988月月月月月月111223344556677788899911月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月13458911111111211122334455566677788991110001122111111012001122资料来源五矿期货研究中心资料来源五矿期货研究中心重质燃料库存图18新加坡残剩油RESIDUES库存单位千桶图19富查伊拉燃料油库存单位千桶2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年290001800027000160002500023000140002100012000190001700010000150008000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日124689973112121212121312312221126000月月月月月月月月月月22236557999001126317591月月2月月3月月4月月5月月6月月月月月月月9月月月月月日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日112233445566777889111292128611110121212212312123121231221121212012201581月月月月月月月1110011000121009099786713589月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1112233344555666777889911111111200112资料来源Wind五矿期货研究中心资料来源Wind五矿期货研究中心图20ARA地区燃料油FUELOIL库存单位千吨2019年2020年2021年2022年2023年19001700总体来看虽然高硫燃料油在供需两端有潜在的利好预期但目前结1500合三地总库存来看依然面临供应过剩库存偏高的现实IESEIA等13001100官方库存数据仍没有对高低硫燃油的详细区分但结合3地燃料油库存数900据来看燃料油库存处于高位区间根据路孚特2023年6月发布的燃料700500油浮仓数据来看截止目前全球高硫燃料油浮仓库存高达379万吨一日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日274954283912212212121212122122大半位于新加坡附近海域处于近几年以来的最高位区间在上半年年47078268036910561462月月月月月月月月月月1月月2月3月月4月5月月月月7月月月月9月月月月月月11233455667788991110121111的累库幅度超过200万吨相较之下低硫燃料油浮仓库存今年整体呈0112现去化态势目前仍处于低位区间因此即使未来供需形势得到边际改善高硫燃料油市场依然需要时间去消化此前积累的库存资料来源Wind五矿期货研究中心中质燃料库存图21新加坡中质燃料MiddleResidues库存单位千桶图22富查伊拉中质燃料MiddleDistillates库存单位千桶2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年1800070001600060001400050001200040001000030008000200060001000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日124689973101212121212131231222112月月月月月月月月月月2223655799900112631759日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日1月月2月月3月月4月月5月月6月月月月月月月9月月月月月29212861122334455667778891111212212312123121231221121212111101201581月月0122月月月月月1110011000121009099786713589月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1112233344555666777889911111111200112资料来源Wind五矿期货研究中心资料来源Wind五矿期货研究中心图23ARA地区柴油GASOIL库存单位千吨2019年2020年2021年2022年2023年炼厂的检修季基本结束这意味着炼厂的产能将得到恢复并有望增加对燃料油等产3500品的供应同时由于季节性需求增加以及供应调整柴油航煤等中馏组分的库存出现3000明显下降特别是在新加坡地区柴油库存维持在历史低位水平运行这反映出区内柴2500油市场供应紧张的情况并可能导致柴油价格的上涨然而需要注意的是由于柴油2000累库预期的存在供应状况可能在未来出现改善随着炼厂产能恢复和柴油等产品库存1500下降市场对燃料油供应的预期有所改变然而柴油累库预期仍存在这意味着市场1000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日可能需要一定的时间来消化之前积累的库存以确保供需平衡274954283912212212121212122122月月月月月月月月月月470782680369105614621月月2月3月月4月5月月月月7月月月月9月月月月月月112334556677889911111110120112资料来源Wind五矿期货研究中心