月度总结
　　行情回顾：9月份尿素盘面呈现先回落再冲高最后再回落的格局。月初延续8月供应端意外检修增多以及前期出口影响价格处于高位水平。随后9月4号印度RCF公司招标公布后国内价格不涨反跌，盘面在出口政策风险预期下快速走低，但现货在近端低库存格局下维持偏强走势，盘面下跌后基差走至高位水平，盘面对于弱预期的反应较为充足，中旬盘面上涨修复基差。下旬随着供应端装置的回归以及新装置的投产预期，国内日产快速走至高位，而需求端复合肥基本见顶回落，工业需求改善有限，供增需弱下现货开始出现拐点，盘面跟随下调。9月份国内价格主要围绕出口政策的预期变动以及国内供应回归进行博弈。
　　供应端：检修装置继续复产，日产将近17.5万吨，后续装置降继续回归，日产预计将突破18万吨。企业利润方面，虽煤炭近期有所走强，但固定床仍有高达500元以上的利润，水煤浆和气头利润高位有所回落。10月随着供需走强过剩，企业利润仍将以回落为主，短期高利润仍将刺激开工维持在高位水平，后续需看到利润走低倒逼企业减产才能看到现货企稳回升。总体来看，10月国内尿素供应将持续维持在高位。
　　需求端：秋季肥扫尾,复合肥开工回落，节前最后一周三聚氰胺开工60.5%，环比+10.12%，但价格表现仍偏弱，企业利润仍处低位，看不到好转迹象。胶合板开工尚可，金九银十有一定支撑。消息方面，10月5日，印度IPL发布尿素进口招标，10月20日截标，最晚船期12月10日。此次招标船期较长，印度或将购买更多尿素，但招标信息公布后国际价格表现较为平淡，而国内当前出口受限，印标影响或相对有限。总体来看四季度国内尿素需求主要关注企业淡储进度以及出口政策的变动。
　　库存：企业库存环比+9.11万吨，报29.68万吨，港口库存报16.3万吨，环比-11.7万吨。企业预收订单天数8日，环比+1.47日。国内日产快速走高，供应压力逐渐凸显，10月需求难有明显增长，企业累库压力将逐步增大。后续出口难有亮眼表现，港口库存以继续回落为主。
　　估值：现货高位有所走弱，但企业利润仍旧丰厚，基差高位回落，月差震荡。复合肥利润好转、三聚氰胺利润低位震荡，尿素与其他化肥比价趋于合理。整体看当前尿素现货估值仍旧偏高，后续随着供需边际转弱，估值仍有回落预期。
　　小结：检修装置正在回归叠加后续装置投产，当前日产正在快速回升，预计很快将突破18万吨。10月份国内需求缺乏亮点，在出口受限下新印标预计影响有限，后续主要关注企业淡储意愿，但当前现货仍偏高，预计只有出现明显走低后才能刺激企业淡储需求。当前近端在低库存下有所支撑但10月份或是供需拐点，企业仍面临较大的累库压力，届时近端有走弱风险，而高位的月间价差有回落的风险，11月合约将面临较大压力，11-01月间价差在企业累库加速以及现货明显走弱的节点可以关注反套机会。单边关注价差修复后阶段性空配机会。
　　

研究报告全文：供应大幅走高10月压力仍存尿素月报20231008能源化工组李晶从业资格号F0283948交易咨询号Z0015498联系人刘洁文liujwwkqhcn0755-23375134从业资格号F03097315CONTENTS1月度评估及策略推荐月度总结行情回顾9月份尿素盘面呈现先回落再冲高最后再回落的格局月初延续8月供应端意外检修增多以及前期出口影响价格处于高位水平随后9月4号印度RCF公司招标公布后国内价格不涨反跌盘面在出口政策风险预期下快速走低但现货在近端低库存格局下维持偏强走势盘面下跌后基差走至高位水平盘面对于弱预期的反应较为充足中旬盘面上涨修复基差下旬随着供应端装置的回归以及新装置的投产预期国内日产快速走至高位而需求端复合肥基本见顶回落工业需求改善有限供增需弱下现货开始出现拐点盘面跟随下调9月份国内价格主要围绕出口政策的预期变动以及国内供应回归进行博弈供应端检修装置继续复产日产将近175万吨后续装置降继续回归日产预计将突破18万吨企业利润方面虽煤炭近期有所走强但固定床仍有高达500元以上的利润水煤浆和气头利润高位有所回落10月随着供需走强过剩企业利润仍将以回落为主短期高利润仍将刺激开工维持在高位水平后续需看到利润走低倒逼企业减产才能看到现货企稳回升总体来看10月国内尿素供应将持续维持在高位需求端秋季肥扫尾复合肥开工回落节前最后一周三聚氰胺开工605环比1012但价格表现仍偏弱企业利润仍处低位看不到好转迹象胶合板开工尚可金九银十有一定支撑消息方面10月5日印度IPL发布尿素进口招标10月20日截标最晚船期12月10日此次招标船期较长印度或将购买更多尿素但招标信息公布后国际价格表现较为平淡而国内当前出口受限印标影响或相对有限总体来看四季度国内尿素需求主要关注企业淡储进度以及出口政策的变动库存企业库存环比911万吨报2968万吨港口库存报163万吨环比-117万吨企业预收订单天数8日环比147日国内日产快速走高供应压力逐渐凸显10月需求难有明显增长企业累库压力将逐步增大后续出口难有亮眼表现港口库存以继续回落为主估值现货高位有所走弱但企业利润仍旧丰厚基差高位回落月差震荡复合肥利润好转三聚氰胺利润低位震荡尿素与其他化肥比价趋于合理整体看当前尿素现货估值仍旧偏高后续随着供需边际转弱估值仍有回落预期小结检修装置正在回归叠加后续装置投产当前日产正在快速回升预计很快将突破18万吨10月份国内需求缺乏亮点在出口受限下新印标预计影响有限后续主要关注企业淡储意愿但当前现货仍偏高预计只有出现明显走低后才能刺激企业淡储需求当前近端在低库存下有所支撑但10月份或是供需拐点企业仍面临较大的累库压力届时近端有走弱风险而高位的月间价差有回落的风险11月合约将面临较大压力11-01月间价差在企业累库加速以及现货明显走弱的节点可以关注反套机会单边关注价差修复后阶段性空配机会产业链价格数据尿素产业链周度数据盘面合约最新一周前变动月差最新一周前收盘价变动09合约18981962-649-1价差-260-2751501合约21582237-791-5价差143153-1005合约20152084-695-9价差117122-5国内现货市场地区最新一周前变动地区最新一周前变动山东24202630-210山东基差262393-131河南24402620-180河南基差282383-101河北24702630-160河北基差312393-81内蒙通辽25602590-30下游价格产品最新一周前变动产品最新一周前变动复合肥45S山东价格292029200山东复合肥利润-524-136884复合肥45S湖北价格29502980-30湖北复合肥利润-426-67425三聚氰胺价格69507650-700三聚氰胺利润-540-480-60开工库存国际价格利润国际价格最新价一周前变动国际价格最新一周前变动FOB阿拉伯海湾397538513尿素出口利润27264209FOB波罗的海347534750FOB尤日内3453450FOB中国3753750CFR巴西39538510供需平衡表2023年期初库存产量进口量总供应量供应增速国内消费量出口量总消费量消费增速其他期末库存供需差累计供需差库存消费1月924600460-1042124445-100107155224042月1074510451354581747559083242817453月835130513335211053103065181012224月655180518604718479-180104395021715月合约019420194230187159193008001200005月10452005203549018508-320116126222836月1165110511175732259520903384235487月335150515825023253417101419422548月1451705171724753150616202511314869月合约0206302063732040103214312300-8000009月25489048957404804847003052661210月3050105019241050460770704115152711月704860486654275047772079924165512月79471047145423404630908783218821月合约019470194765166422018845600630000合计059510595156557538259576200-600002022年期初库存产量进口量总供应量供应增速国内消费量出口量总消费量消费增速其他期末库存供需差累计供需差库存消费1月7246404642684419449214087153419422月8743604361943315448109074132116613月7449604960152375300504133127794月4148904896847315488610421128595月合约18850188579187045191688-300005月4250205022151695254902022343756月20502050258474194924003010246037月3047604760444115456-4104920410858月494410441-6240035435-020556212709月合约19220192205183177190812130009月5546304639741835452420661112145610月6645804583839235427390973244228111月9745604569741035445113099245222712月99451045142406534593609283719931月合约18280182868162515817835636合计56350563549532728056075119价格走势推演图1累计供需差与价格推演元吨图2库销比与价格推演元吨累计供需差期货收盘价活跃合约尿素月市场价河南库销比期货收盘价活跃合约尿素月市场价河南350080350040330033003560310031003029004029002527002700202500250020023002300152100-2021001019001900-405170017001500-60150002018-012019-012020-012021-012022-012023-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心产品产业链图示图3尿素产业链资料来源五矿期货研究中心尿素研究框架分析思维导图图4尿素研究框架分析思维导图资料来源五矿期货研究中心尿素产业链特点图5尿素产业链特点资料来源五矿期货研究中心农业用肥时间轴1全球化肥需求占比最大的国家分别为中国印度美国巴西四个国家合计化肥需求占全球12以上2我国3月开始进入化肥需求旺季一般持续到7月底而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月主要集中在6-10月份美国相较于我国旺季提前约一个月左右拉美地区用肥旺季主要在8-9月份367月为我国用肥量最大的季节一般都会提前一到两个月备肥所以在5月底之前基本上备肥结束上游生产企业待发订单发到6月中2期现市场基差现货走弱基差走低图601基差季节性元吨图7山东尿素现货市场价元吨2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年80038006003300400280020023000-2001800-4001300资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心价差月差仍偏强图8尿素1-5价差元吨图9尿素期限结构元吨2021年2022年2023年2023-09-28一周前一个月前三个月前一年前3502700300250025023002002100150100190050170001500-506月1日6月21日7月11日7月31日8月20日9月9日9月29日10月2711月1912月13日日日资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心成交持仓持仓成交快速回落图10尿素01持仓量手图11尿素01成交量手2020年2021年2022年2023年4000062020年2021年2022年2023年16000063500061400006300006120000625000610000068000062000066000061500064000061000062000065000666日日日日日日日日日日日日日日日日日日369862日日日日日日日日日日日日日日日日日日241426162918281726231222236986月月月月月月26241416291828172623122213579月月月月月月月月月月月月月月月月月月12345678912月月月月月月月月月月月月1357910111231212456789101112资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心图12尿素加权持仓量手图13尿素加权成交量手2020年2021年2022年2023年200000610000062020年2021年2022年2023年8000061500006600006100000640000650000620000666日日日日日日日日日日日日日日日日日36986日日日日日日日日日日日日日日日日日24142616291828172626181236986月月月月月241426162918281726182612月月月月月月月月月月月月13579月月月月月123456789月月月月月月月月月月月月13579101112123456789111012资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心3利润和库存生产利润利润有所回落但仍高位图14固定床利润元吨图15水煤浆利润元吨2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年10001500800100060050040020000-500日日日日日日日日日日日日日日日日日日日76198-200116272610102130202919281721-1000月月月月月月1368月月月月月月月月月月月月-400月41234567891012日日日日日日日日日日日日日日日日日日日11101211987621102110302029192817271626月月月月月月1368月月月月月月月月月月月月月12344567891012101112资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心图16航天炉利润元吨图17气头生产利润元吨2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年14002000120015001000800100060040050020000日日日日日日日日日日日日日日日日日日-200日761198162726101021302029192817-40021-500月月月月月月1368月月月月月月月月月月月月月4234567891012-6001111012资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心尿素库存企业库存同期低位港口库存回落图18尿素企业库存万吨图19尿素港口库存万吨1402020年2021年2022年2023年802020年2021年2022年2023年120706010050804060304020201000资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心图20尿素仓单张2020年2021年2022年2023年500040003000200010000日日日日日日日日日日日日日日日日日日236986241426162918281726231222月月月月月月月月月月月月月月月月月月1357912345678912101112资料来源WIND五矿期货研究中心库存变化推演图21月末企业库存推演万吨图22港口库存出口数量20192020202120222023E尿素港口库存中国周出口数量尿素万吨1201401001208010060804060204002001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源WIND五矿期货研究中心资料来源WIND五矿期货研究中心4供给端