美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变，符合预期，但发言及点阵图均偏鹰派。美国9月非农超预期，11月加息预期走高，但仍需关注本周美国通胀数据。9月国内PMI环比好转，生产指数回升，工业品库存低位。原料上，10月国产矿加工费4950元/吨、环比150元/吨，9月进口矿加工费135美元/干吨，环比-25美元/干吨。四季度国内矿山产量季节性下滑，加工费重心下移。需求端，地产竣工带动需求表现尚可，锌价或偏强震荡，主力关注21000支撑。

研究报告全文：锌四季度行情展望加工费重心下移需求尚可主力关注21000支撑张若怡从业资格F3014466投资咨询资格Z0013119联系方式020-88818021广发期货APP微信公众号本报告中所有观点仅供参考请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2023107观点汇总品种主要观点四季度策略9月策略美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间维持在525至55之间不变符合预期但发言及点阵图均偏鹰派美国9月非农超预期11月加息预期走高但仍需关注本周美国通胀数据9月国逢低多小止损锌内PMI环比好转生产指数回升工业品库存低位原料上10月国产矿加工费4950元吨环比-主力关注21000支撑150元吨9月进口矿加工费135美元干吨环比-25美元干吨四季度国内矿山产量季节性下滑918多单注意利润保护加工费重心下移需求端地产竣工带动需求表现尚可锌价或偏强震荡主力关注21000支撑2目录01行情回顾02宏观及终端需求03产业供需基本面3行情回顾4行情回顾9月中旬美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间维持在525至55之间不变符合预期但发言及点阵图均偏鹰派美指走高拖累金属价格长假期间美国劳工部公布9月新增非农就业人口336万高于预期的17万创年初以来最大增幅11月加息预期走高锌价偏弱震荡5宏观及终端需求6美国9月新增非农就业人口336万创年初以来新高美债长短端收益率倒挂美国8月CPI同比增速符合预期6004001000500300800400200美国CPI当月同比美国核心CPI当月同比300100600200000100-100400000-2002000002001-01-012002-01-012003-01-012004-01-012005-01-012006-01-012007-01-012008-01-012009-01-012010-01-012011-01-012012-01-012013-01-012014-01-012015-01-012016-01-012017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01-200年年右美国国债收益率年美国国债收益率年2021-012023-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-072022-012022-072023-0710-21022010-01美国非农新增人数万人美国9月新增非农就业人口336万高于预期的17万创1009080年初以来最大增幅11月加息预期走高706050受原油价格及就业影响美国8月CPI同比上涨37略4030高于预期核心CPI同比上涨43符合预期201007美国经济仍存韧性美国制造业PMI美国耐用品新增订单亿美元90003500608000美国耐用品新增订单季调同比503000700040600025003050002040002000103000150002000-1010001000-20000-30500-400-502020-042017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07美国供应管理协会ISM制造业PMI美国ISM制造业PMI新订单2000-022001-012001-122002-112003-102004-092005-082006-072007-062008-052009-042010-032011-022012-012012-122013-112014-102015-092016-082017-072018-062019-052020-042021-032022-022023-01美国密歇根大学消费者信心指数120美国通胀下行增强了民众购买力美国密歇根大学消费者110100信心指数上升9080美国耐用品新增订单仍保持正增长7月新增订单同比增7060长38显示美国经济衰退或不及预期50402006-102022-072003-012003-102004-072005-042006-012007-072008-042009-012009-102010-072011-042012-012012-102013-072014-042015-012015-102016-072017-042018-012018-102019-072020-042021-012021-102023-048国内工业品库存低位中国PMI及分项指标PMI分项指标5260505548504645PMIPMI生产PMI新订单4440产成品库存原材料库存422019-072019-102020-012020-042017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072013-2013-2013-2014-2014-2015-2015-2015-2016-2016-2017-2017-2018-2018-2018-2019-2019-2020-2020-2020-2021-2021-2022-2022-2023-2023-中国社会融资规模亿元700009月份中国制造业采购经理指数PMI为502较6000050000上月上升05个百分点二季度以来首次升至荣枯线以上40000制造业景气水平有所改善3000020000100008月份人民币贷款增加136万亿元同比多增868亿元01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月社会融资规模增量为312万亿元比上年同期多6316亿20192020202120222023元9消费政策持续发力8月汽车产销修复中国汽车产量万辆中国汽车销量万辆350300万辆万辆3002502502002001501501001002019202020212019202020215020222023502022202300123456789101112123456789101112中国新能源汽车产量万辆据中汽协8月我国汽车产销分别完成2575万辆和2582万辆环比分别增长72和82同比分别增长90万辆201920202021202220238075和84在国家促消费政策及车企优惠促销等因素7060驱动下购车需求持续释放汽车市场整体呈现淡季不淡5040的特点环比同比均实现增长30201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月10地产疲弱但地产竣工转暖房地产分项指标土地成交面积万平米100新开发投资新开工施工100大中城市土地成交土地规划建筑面积80竣工库存销售120000060100000080000040600000204000000200000000-20112131415161718191101111121-4020192020202120222023商品房成交面积万平米30大中城市商品房成交面积1-8月全国房地产开发投资额同比下降88新开工面60000积同比大幅下滑244施工面积同比下降71竣工面5000040000积同比增长192销售面积同比下降71新开工面积3000020000同比大幅下滑竣工面积同比仍在高位100000001121314151617181911011111212019202020212022202311小结美国9月新增非农就业人口336万高于预期的17万创年初以来最大增幅11月加息预期走高9月份中国制造业采购经理指数PMI为502较上月上升05个百分点制造业景气水平有所改善其中生产指数涨幅上升08个百分点新订单增幅上升03个百分点成品库存同比增速小幅下滑05个百分点原料库存增速小幅上01个百分点工业订单小幅回升行业库存低位阶段性利多有色当地时间9月20日美联储宣布将利率维持在525550不变继今年6月后这是美联储今年第二次暂停加息但美联储主席鲍威尔强调了美联储维持通胀稳定的重要使命坚决致力于将通胀率降到2没有价格稳定就不会有强劲的就业市场预计年底前将再加息一次2024年全年货币政策将比之前预期的要紧缩得多2024年利率只会下降50个基点而6月时的预测则是下降100个基点鹰派发言使金属价格大幅跳水产业供需基本面13下半年加工费重心下移吞噬冶炼利润锌精矿加工费中国锌精矿产量万吨5070003506500国产元金属吨左300406000进口美元干吨右25055002003050001504500201004000350050102018201920202021202220233000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021-012021-042019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10全球锌精矿产量单位万吨据SMM2023年9月国内锌精矿产量约3484万吨环120比增加21万吨11010月国产矿加工费4950元吨环比-150元吨9月进口100矿加工费135美元干吨环比-25美元干吨加工费重心9080下移701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023148月进口锌精矿4281万吨环比341万吨锌精矿进口量单位万吨锌精矿进口利润元吨504000300040200030100020010-1000-20002017-04-042017-07-042017-10-042018-01-042018-04-042018-07-042018-10-042019-01-042019-04-042019-07-042019-10-042020-01-042020-04-042020-07-042020-10-042021-01-042021-04-042021-07-042021-10-042022-01-042022-04-042022-07-042022-10-042023-01-042023-04-042023-07-0402017-01-041月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-30002020202120222023-4000连云港锌矿库存单位万吨308月进口锌精矿4281万吨同比增长136环比34125万吨进口窗口打开锌精矿进口量增长明显20159月28日连云港锌精矿库存121万吨周环比19万吨105港口库存低位015精炼锌产量低于预期中国精炼锌冶炼利润估算元吨SMM精炼锌产量万吨35006020202021202220233000元吨250055200015005010005004502017-01-042018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-042023-01-04-50040-10001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国冶炼厂库存万吨2023年8月SMM中国精炼锌产量为5265万吨环比下1201513降246万吨同比增加1378大幅低于预期进入8100原料库存左成品库存右11809月国内冶炼厂产量不及预期主要是广东湖南等地冶6075炼厂超预期检修四川地区冶炼厂停产时间延长另外40320内蒙古地区复产节奏有所延缓10-12021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012019-03-012019-05-012019-07-012019-09-012019-11-012020-01-012020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012020-11-012021-01-012021-03-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-012023-01-012023-03-012023-05-012023-07-012019-01-01168月中国精炼锌净进口29万吨环比-47万吨8月中国精炼锌净进口29万吨环比-47万吨沪伦比值14000012000010100000958000096000085840000752000070656-20000-400002017-05-012020-09-012016-05-012016-09-012017-01-012017-09-012018-01-012018-05-012018-09-012019-01-012019-05-012019-09-012020-01-012020-05-012021-01-012021-05-012021-09-012022-01-012022-05-012022-09-012023-01-012023-05-01-600002016-01-01中国精炼锌进口利润元吨30008月中国精炼锌净进口29万吨环比-47万吨200010000进口利润修复预计9月进口量环比增长-1000-2000-3000-4000-5000-6000-700017假期海外去库国内小幅累库上期所锌库存万吨10月6日LME锌库存94万吨较节前-11万吨4040库存注册仓单SHFE注册仓单303020201010002022-072023-072023-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-102023-012023-042023-072019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-0410月7日中国精炼锌社会库存921万吨较节前12万吨35加工费重心下移冶炼利润回落叠加检修北方矿山四3025季度季节性减产下半年精炼锌产量或出现边际下滑与20此同时美国经济仍存韧性国内PMI小幅好转保交楼1510或带动后地产周期的有色需求下半年或进入去库阶段5010月7日中国精炼锌社会库存921万吨较节前12万01-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-012020202120222023吨略高于去年同期18现货价格节前受美指走高影响锌价下滑下游已完成节前备货成交清淡锌现货价格单位元吨LME锌价单位美元吨3000014005000300120025028000100020026000400080015024000600100400502200030002000200000-5018000-2002000-1002022-06-042022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-012023-07-012023-08-012023-09-012022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042023-02-042023-03-042023-04-042023-05-042023-06-042023-07-042023-08-042023-09-042023-10-04升贴水右现货价格0-3LME3月价19下游已完成节前备货成交清淡库存低位下游原料库存单位天镀锌成品库存吨20900000下游原料及成188000001670000014品库存低位126000001050000084000006430000022000000100000001-0802-0803-0804-0805-0806-0807-0808-0809-0810-0811-0812-082018-082022-042017-042017-082017-122018-042018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-082022-122023-042023-08镀锌压铸氧化锌202120222023压铸锌合金成品库存吨氧化锌成品库存吨2500012000200001000080001500060001000040005000200000202120222023202120222023