主要观点
　　宏观方面，假期期间美国公布9月就业数据，远超市场预期，经济的韧性可能会迫使美联储维持高利率，甚至在通胀持续高企的情况下进一步加息，这加剧了经济硬着陆的危险。从全年锡矿供应来看，无论是否有缅甸停产事件发生，全年锡矿供应均存在缺口，若缅甸停产至年底则进一步扩大锡矿供应缺口。需求端回暖预期较强，半导体行业周期复苏预期，半导体全球销售额同比增速继续上行修复，后续消费可期，关注需求复苏情况。综上所述，供给端低弹性及需求端预期向好使我们后期对锡价依旧较为乐观，逢低做多思路为主，若回调至21万一线可尝试做多，预期短期锡价依旧保持区间震荡为主，流畅上涨行情需看到需求端有明显改善。

研究报告全文：锡四季度行情展望关注半导体行业需求复苏情况作者何济生何济生联系人寇帝斯从业资格F3014875联系方式020-88818037投资咨询资格Z0011558广发期货APP微信公众号本报告中所有观点仅供参考请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2023年10月8日品种观点品种主要观点操作建议宏观方面假期期间美国公布9月就业数据远超市场预期经济的韧性可能会迫使美联储维持高利率甚至在通胀持续高企的情况下进一步加息这加剧了经济硬着陆的危险从全年锡矿供应来看无论是否有缅甸停产事件发生全年锡矿供应均存在缺口若缅甸停产至年底则进一步扩大锡矿供应缺口需求锡端回暖预期较强半导体行业周期复苏预期半导体全球销售额同比增速继续逢低做多思路为主若回调至21万一线可尝试做多上行修复后续消费可期关注需求复苏情况综上所述供给端低弹性及需求端预期向好使我们后期对锡价依旧较为乐观逢低做多思路为主若回调至21万一线可尝试做多预期短期锡价依旧保持区间震荡为主流畅上涨行情需看到需求端有明显改善2目录01三季度行情回顾02精炼锡供应端03精炼锡消费端04库存及升贴水3一行情及观点回顾4锡主力合约走势5月末市场再度交易缅甸锡矿停产预期叠加云南大厂7月检修预期锡价一路上行至24万元吨一线高库存压力一直存在随后在23-24万吨一线震荡8月1日缅甸锡矿停止生产落地但随之海外宏观走弱美元指数持续上行锡价大幅回落至205万元吨一线随后市场就海外宏观预期反复交易同时多空双方对缅甸停产预期存在分歧供给端低弹性给予下方强支撑而高库存对价格上方压力较大锡价区间震荡为主运行区间21-23万元吨数据来源SMM广发期货发展研究中心5二精炼锡供应端6冶炼厂加工费小幅上调维持低位震荡中国锡矿产量单位吨加工费单位元吨14000403200012000302700010000202200080001060000170004000-10120002000-200-3070002018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062017-06-122018-06-122019-06-122020-06-122021-06-122022-06-122023-06-12当月产量吨累计同比云南40广西60湖南60江西60据SMM统计2023年7月国内锡矿生产485456吨环比减少1532同比减少10891-7月累计生产3843332吨同比减少999主要受银漫矿业技改影响国内锡矿产量维持低位但随着银漫技改完成三季度开始逐步放量后续国内锡矿供给量小幅增加预计后续月产量约在7000吨冶炼厂加工费三季度小幅上调维持低位震荡截止9月29日云南40加工费17000元吨较7月初上调3250元吨广西湖南江西60加工费13000元吨较7月初上调3250元吨近期缅甸选矿厂恢复生产短期锡矿供应充裕加工费仍有上调幅度但展望后期若缅甸锡矿停产至年底则供应端仍有缺口关注缅甸锡矿政策后续变化数据来源SMM广发期货发展研究中心7缅甸选矿厂恢复生产短期锡矿供应充裕关注具体缅甸停产建议锡矿进口量单位吨缅甸锡矿进口季节性图单位吨3000003504000030025000035000250300002000002001502500015000010020000100000501500005000010000-500-100500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022-012019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-042022-072022-102023-012023-04锡矿累计进口量吨锡矿累计进口同比右轴20192020202120222023我国锡矿对外依赖度较高约有40-50其中缅甸锡矿更是我国锡矿进口的主要来源根据海关数据显示8月份国内锡矿进口量为271万吨环比-1229同比5721-8月累计进口量为1721万吨累计同比214其中缅甸地区8月进口2284512吨环比-1342同比6531-8月累计进口1351万吨同比646占今年进口量的7852尽管其他地区锡矿供应有一定增量但是缅甸锡矿依旧是我国锡矿进口的主要来源缅甸的锡矿供应直接影响我国的锡矿进口供应情况8月21日缅甸发红头文件选矿厂将于9月上旬复产随着选矿恢复生产短期锡矿供应充足但就采矿恢复时间文件并未有进一步说明市场目前仍存分歧关注后续缅甸停产动态数据来源SMM广发期货发展研究中心9短期锡矿供应平稳假期冶炼厂维持稳定生产国内精炼锡产量单位吨国内企业开工率180008016000701400060120001000050800040600030400020200010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020202120222023201820192020202120222023云南江西地区开工率据SMM统计8月份国内精炼锡产量为10621吨较7月份环比-679云南开工率江西开工率两省合计开工率较去年同比-25411-8月累计产量为106740吨累计同比468云8070南大企业于8月下旬检修结束恢复生产9月预计维持正常生产预计9月6050产量将有明显增加40截止9月29日云南江西合计开工率6364周环比减少011其中3020云南地区开工率6647周环比增加017江西地区开工率5883100周环比减少056据此前SMM调研了解两节期间多数冶炼企业生产部门正常生产少数几家有休假或检修计划预计节中国内云南和江西地区冶炼企业开工率小幅回落37个百分点锡锭生产维持稳定数据来源SMM广发期货发展研究中心10印尼受当地重新办理出口许可影响8月出口量环比大幅减少马来西亚精锡出口量单位吨印尼精炼锡出口量季节性图单位千吨1440003500123000102500820006150010004500200月月月月月月月月月月月月1234567891011121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020202120222023201820192020202120222023中国精炼锡进口量季节性图单位吨印尼贸易部公布数据8月出口5千吨环比减少2千吨同比6000减少418678月出口量下滑主要因为印尼当地锡锭5000出口需要重新办理出口许可证同时海外消费需求也一直相40003000对较差需求也是影响出口量的因素之一20008月国内锡锭进口量为2173吨环比861-8月累计进口1000量为16925吨累计同比449随着8月下旬进口窗口逐01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月步打开预计9月份锡锭进口将有明显增长2017201820192020202120222023数据来源SMM广发期货发展研究中心11三精炼锡消费端118月焊锡开工率上行但需求未见明显改善关注节后需求恢复情况焊锡企业按规模分类月度开工率焊锡企业月度开工率10090908580807060755070406530602055105004540大型企业中型企业小型企业据SMM统计焊锡企业8月开工率829月环比增加35其中大型企业开工率871环比增加17中型企业开工率765环比增加107小型企业开工率552环比上升338月份国内焊料样本企业开工率回升及9月份预期开工率小幅上涨主要由于金九银十传统消费旺季及十一假期提前备库因素影响但开工率回升幅度也并未明显高于往年同期幅度且仍有半数以上焊料样本企业反馈订单相对平稳尤其产品客户以半导体电子元器件白色家电为主的焊料企业反馈未见订单明显增长另外下游焊料企业在十一假期期间放假3-8天不等放假时长集中在5-6天属于往年正常休假时长也体现焊料市场总体生产情况及订单并未有明显好于往年状态关注节后消费恢复情况数据来源SMM广发期货发展研究中心13全球半导体8月销售额同比减少68同比增速继续向上修复精锡消费结构锡焊料消费结构33415268锡焊料消费电子锡化工通信镀锡板16计算机15锡合金汽车电子玻璃其他67其他2419费城半导体指数与沪锡价格走势全球半导体销售额十亿美元430041000060706038003600005050403300310000403020280026000030102300210000200-10180016000010-20-3013001100000-40800600002019-01-012020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012005-072006-032006-112007-072008-032008-112009-072010-032010-112011-072012-032012-112013-072014-032014-112015-072016-032016-112017-072018-032018-112019-072020-032020-112021-072022-032022-112023-07费城半导体指数沪锡主力合约价格右轴半导体销售额合计当月值半导体销售额合计当月同比数据来源Wind广发期货发展研究中心148月集成电路月产量同比增长703同比进一步上行晶圆厂季度产能利用率及半导体季度销售额左右亿美元平板电脑累计出货量左百万片右12016001802501101601400200100140901200120150801007010001008060508006050404060003020204000-502020-052008-092009-042009-112010-062011-012011-082012-032012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-122021-072022-022022-092023-042019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07中芯国际华虹半导体销售额右轴平板电脑累计出货累计同比国内智能手机当月出货量左万部右集成电路月产量左万块右18000303500000501600040203000000140003025000001200010201000020000001008000150000006000-10-1010000004000-20-202000500000-300-300-402019-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062018-052018-082018-112019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08智能手机当月产量当月同比右轴产量集成电路当月值产量集成电路当月同比数据来源Wind广发期货发展研究中心14关注半导体库存周期转换15060疫情导致库被动累库存累计140被动累库主动累库主动累库5013012040主动去库110已进入主动去库周期10030根据历史数据观察啊了解到半导体去库周90主动去库期一般为3-4个季度被动去库20以去年四季度出现拐80点预估乐观情况今年三季度末或四季度7010将进入被动去库环节中性则为明年一季度605002018-042018-082018-122016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-062018-102019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08日本生产者成品库存指数集成电路半导体月度销售额数据来源Wind广发期货发展研究中心14新能源汽车8月产量同比增长22光伏需求延续向好新能源汽车累计产量左万辆右PVC月产量万吨9030025080250702002006015050100150405030100200-5010500-10001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07201820192020202120222023新能源车月产量万辆同比右轴镀锡板月产量万吨光伏新增装机GW18250016142000121015008610004500201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月012月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20182019202020212022202320192020202120222023数据来源Wind广发期货发展研究中心14三库存及升贴水17关注后续进口货对国内现货市场影响伦锡3月及升贴水单位美元吨国内现货价格及升贴水单位元吨LME锡3月LME锡3月升贴水右轴SMM锡价格升贴水600006000400000200003500005000150005000030000040002500004000010000200000300050003000015000020001000000200001000500000-50001000000-10002018-08-312019-08-312020-08-312021-08-312022-08-312023-08-312022-07-222023-03-222020-01-222020-03-222020-05-222020-07-222020-09-222020-11-222021-01-222021-03-222021-05-222021-07-222021-09-222021-11-222022-01-222022-03-222022-05-222022-09-222022-11-222023-01-222023-05-222023-07-222023-09-22进口盈亏及沪伦比单位元吨伦锡库存持续累计3月升贴水小幅走弱截止10月6日伦锡3月进口盈亏沪伦比值右轴100009贴水307美元吨较节前降低27美元吨5000国内节前低价时现货成交活跃随价格上涨成交转弱升贴水维持08-5000低位震荡截止9月28日国内现货升水450元吨周环比不变-100007节前进口窗口持续打开截止9月28日精锡进口盈利1329元吨-15000-20000周环比减少1417元吨随着进口窗口持续打开关注后续进口货-2500062022-12-092023-02-092023-04-092023-06-092023-08-09对国内现货市场影响数据来源SMM广发期货发展研究中心18下游节前备货社库延续去库趋势LME库存持续累计Lme交易所库存单位吨上期所周报库存单位吨8000120007000100006000500080004000600030002000400010002000002018-05-022018-08-022018-11-022019-02-022020-05-022020-08-022020-11-022021-02-022017-11-022018-02-022019-05-022019-08-022019-11-022020-02-022021-05-022021-08-022021-11-022022-02-022022-05-022022-08-022022-11-022023-02-022023-05-022023-08-02社会库存单位吨LME库存国庆假期间持续累库截止10月6日LME库存7515吨较节2020202120222023前增加450吨同比增加6075预计随着国内进口窗口持续打开1400012000LME库存压力将有所缓解10000下游节前备货带动交易所库存小幅去库截止9月27日上期所周报库8000存7469吨较周环比减少161吨同比增长3604860004000下游节前备货情绪较强带动社会库存去库截止9月28日精锡社会2000库存8750吨较上周环比减少432吨同比增长11864上游假期期0间维持生产预计短期库存将累库01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月数据来源SMM广发期货发展研究中心17免责声明报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发期货或其附属机构的立场报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告在任何情况下报告内容仅供参考报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价投资者据此投资风险自担本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士版权归广发期货所有未经广发期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发需注明出处为广发期货且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改研究报告全部内容不代表协会观点仅供交流不构成任何投资建议广发期货有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎20