【主要逻辑】
　　宏观层面，内外局势分化。美联储9月暂停加息，但大幅上修经济增长预期，年内可能再加息一次，明年或降息次数砍半至两次。欧元区经济下滑明显，面临衰退风险。国内9月PMI重回扩张区间，政策密集出台，多地取消限购限售，但政策落地实际效果待观察。
　　产业层面，供需趋松，低位累库。LME铜库存逾17万吨，贴水结构加深，折射出海外制造业需求走弱。国内四季度中条山有色、白银有色新增产能待投放，大冶有色检修有望恢复，单月产量有可能突破百万吨，叠加洛钼等进口资源补充，供应端整体充裕。需求端，风光新领域支撑；电网10月之后预期边际走弱；空调淡季，年底订单回升。高排产情况下，若需求不能匹配，则面临连续累库风险。不过，铜价回落后，废铜贸易商捂货惜售，废铜偏紧对精铜形成支撑。
　　总体上，四季度面临外围经济走弱风险，供需边际趋松，低位累库状态，上方承压，重心下移。但基于库存周期转换、长线铜矿资源周期和绿电消费的逻辑，铜价较难持续陷入深跌，长期具备向上动能。
　　【行情看法】先抑后扬，重心下移，短期逢高沽空。沪铜主要参考64000-70000元/吨，伦铜参考7700-8800美元/吨，寻找宏观与库存边际变化共振点，向下突破交易衰退危机，向上突破需要看到供需实际改善。
　　【风险因素】新增产能释放不及预期、宏观变化超预

研究报告全文：铜期货四季度行情展望海外经济存在走弱风险供需趋松重心下移于培云从业资格F03088990投资咨询资格Z0019596广发期货APP微信公众号本报告数据来源为本报告中所有观点仅供参考请务必阅读WindSMM广发期货发展研究中心等此报告倒数第二页的免责声明2023年10月8日行情观点2023Q4主要观点主要逻辑宏观层面内外局势分化美联储9月暂停加息但大幅上修经济增长预期年内可能再加息一次明年或降息次数砍半至两次欧元区经济下滑明显面临衰退风险国内9月PMI重回扩张区间政策密集出台多地取消限购限售但政策落地实际效果待观察产业层面供需趋松低位累库LME铜库存逾17万吨贴水结构加深折射出海外制造业需求走弱国内四季度中条山有色白银有色新增产能待投放大冶有色检修有望恢复单月产量有可能突破百万吨叠加洛钼等进口资源补充供应端整体充裕需求端风光新领域支撑电网10月之后预期边际走弱空调淡季年底订单回升高排产情况下若需求不能匹配则面临连续累库风险不过铜价回落后废铜贸易商捂货惜售废铜偏紧对精铜形成支撑总体上四季度面临外围经济走弱风险供需边际趋松低位累库状态上方承压重心下移但基于库存周期转换长线铜矿资源周期和绿电消费的逻辑铜价较难持续陷入深跌长期具备向上动能行情看法先抑后扬重心下移短期逢高沽空沪铜主要参考64000-70000元吨伦铜参考7700-8800美元吨寻找宏观与库存边际变化共振点向下突破交易衰退危机向上突破需要看到供需实际改善风险因素新增产能释放不及预期宏观变化超预期2目录01铜行情回顾02宏观基本面03产业基本面3铜行情回顾4行情回顾三季度沪铜主力在67500-70500元吨伦铜8100-8850美元吨的大致区间内震荡受供需差异和汇率干扰影响内盘比外盘表现更为坚挺具体看宏观层面美国经济软着陆和二次通胀预期并存欧元区经济明显下滑国内政策底和经济底显现但旺季需求不及预期美元指数偏强人民币汇率承压产业层面由供需紧平衡朝向供需趋松演变铜价下跌后低库存高升水以及废铜偏紧对沪铜支撑作用明显另外受海外制造业边际走弱LME大贴水结构和贸易商集中交仓等因素影响LME铜库存翻倍抑制LME盘面价格月末外盘收敛三角形向下突破沪铜主力合约元吨LME3个月铜美元吨本报告数据来源为WindSMM广发期货发展研究中心等三季度观点回顾复盘三季度观点我们判断铜价区间震荡但从LME铜库存累增二次通胀担忧和四季度海外经济存在走弱风险等因素来看其实可以在铜价上冲70000之后给出中线试空的看法毕竟继续向上驱动不足向下有调整空间目前看来铜价年内可能都逃离不了65000-71000的震荡区间不具备大涨和大跌的条件供需趋松但低库存状态维持向下需要海外黑天鹅事件冲击向上需要内外经济实际支撑11月加息与否的博弈或造成盘面短期波动但趋势性还是要看海外经济着陆方式月报观点供需边际趋松内外预期主导盘面铜价具备支撑主要观点美联储如期加息25bp经济软着陆预期强化国内重要会议释放积极信号一揽子政策出台稳定市场信心并且库存周期转换预期尚存内外宏观预期向好继续跟踪经济数据和政策落地情况产业供需边际走弱考验库存消化能力矿端维持充裕进口铜精矿TC持续上涨6-7月国内冶炼厂集中检修8月仅有一家大厂检修料8月国内产量恢复至偏高水平7月中上旬LME铜注销仓单流入俄铜和洛钼刚果金铜进口流入但下旬流入量偏少造成连续累库后再度去库7308月若进口量恢复则供应整体充裕高价和淡季抑制需求但具备韧性库存绝对值偏低总体看短期铜价维持高位震荡回调低多思路沪铜主力核心运行区间67000-70000元吨不排除情绪惯性助推冲高破70000元吨的可能但继续上冲会缺乏现实支撑长期来看鉴于内外经济改善矿端周期和绿电消费等因素看好铜价重心上移策略建议回调低多主力参考67000-70000元吨传统旺季来临低库存支撑铜价主要观点海外多项经济数据边际走弱欧元区经济走弱更为明显美国存在软着陆预期美联储加息预期降温美元指数维持震荡走势国内8月PMI小幅改善政策密集出台提振市场信心利好信息不定期释放人民币汇率企稳金九银十预期尚存政策落地实际效果待后续观察目前宏观预期提振盘面价格内外风险偏好回升产业供需维持紧平衡冶炼利润尚可部分企业推迟或取消检修计划9月产量或维持高位进口窗口有望再度打开有利于进口资源流入传统旺季93需求亦可期待国内低库存支撑现货升水海外连续累库不过往后看四季度精铜产量维持高位洛钼和俄铜持续流入若需求放缓则或低位累库整体看宏观因素主导盘面产业矛盾并不突出但紧平衡低库存状态对铜价具备支撑目前国内政策预期较强传统旺季也将来临建议逢低买入为主9月沪铜主力运行区间参考68000-71000元吨策略建议逢低买入主力参考68000-71000元吨本报告数据来源为WindSMM广发期货发展研究中心等6宏观基本面7美国9月ISM制造业边际回升但仍在荣枯线下方经济具备韧性美国ISM制造业PMI美国ISM非制造业PMI美国ISM制造业PMI美国PMI新订单美国PMI产出80美国ISM非制造业PMI美国ISM非制造业PMI商业活动75美国ISM非制造业PMI新订单美国ISM非制造业PMI就业7070656060555050454040303530202019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09美国Markit制造业和服务业PMI美国GDP80Markit制造业PMIMarkit服务业PMI商务活动40美国GDP不变价折年数同比美国GDP不变价环比折年率季调70306020501040030-10202010-032010-092011-032013-032013-092014-032014-092015-032017-032017-092018-032018-092020-092021-032021-092022-032022-092011-092012-032012-092015-092016-032016-092019-032019-092020-032023-0310-200-30-402018-022018-042018-102018-122019-022019-042019-102019-122020-022020-082020-102020-122021-022021-082021-102021-122022-062022-082022-102022-122023-062023-082018-062018-082019-062019-082020-042020-062021-042021-062022-022022-042023-022023-04本报告数据来源为WindSMM广发期货发展研究中心等9月新增非农超预期上行薪资增速放缓失业率持平美国非农就业和平均时薪千人美国失业率和劳动参与率2000美国新增非农就业人数千人美国平均时薪同比98美国失业率左轴美国劳动参与率右轴62806315008763761000566250038045036242-500612016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-0931-10002061-150012020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09-20000美国职位空缺与失业人数千人美国当周初次申请失业金人数人美国登记失业人数季调美国职位空缺数非农总计季调职位空缺与失业数比250002507000006000002000020050000040000015000150300000100001002000001000005000050000002021-04-242021-05-242021-06-242021-07-242021-08-242021-10-242021-12-242022-02-242022-03-242022-05-242022-07-242022-09-242022-11-242023-01-242023-02-242023-03-242023-04-242023-05-242023-06-242023-07-242023-08-242021-09-242021-11-242022-01-242022-04-242022-06-242022-08-242022-10-242022-12-242023-09-242019-022019-042019-082019-102020-022020-042020-082020-102021-022021-042021-082021-102022-022022-042022-082022-102023-022023-042018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-08本报告数据来源为WindSMM广发期货发展研究中心等地产具备韧性美国成屋销售万套美国新屋销售万套80020182019202020212022202312002018201920202021202220237001000600800500400600300400200200100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月美国房价美元美国20个大中城市房价增速美国成屋销售中位价成屋销售中间价同比右轴25美国标准普尔房价指数个大中城市当月同比45000030CS20美国标准普尔CS房价指数20个大中城市环比40000025203500002030000015250000152000001010150000510000050500000-50-52018-032018-062018-122019-032019-092019-122020-062020-122021-032021-092021-122022-062022-092023-032023-062018-092019-062020-032020-092021-062022-032022-122020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082022-112023-022023-052023-082019-022019-052019-082019-112021-112022-022022-052022-08本报告数据来源为WindSMM广发期货发展研究中心等耐用品订单环比走弱8月通胀小幅反弹9月跳过加息但点阵图偏鹰派暗示年内再加息一次美国居民储蓄十亿美元美国耐用品新增订单百万美元7000350000美国新增耐用品订单当月同比605060003000004050002500003040002000002010300015000002000100000-10-20100050000-3000-402016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08美国CPI美国PPI美国最终需求同比季调10美国CPI当月同比美国核心CPI当月同比14PPI9美国PPI最终需求商品剔除食品和能源核心PPI同比季调128710685643422100-22017-072018-012018-042018-072018-102019-042019-102020-012020-042020-072021-012021-072021-102022-012022-042022-102023-042023-072017-042017-102019-012019-072020-102021-042022-072023-012019-072019-092020-032020-052020-092020-112021-012021-052021-072022-012022-032022-072022-092023-032023-052019-112020-012020-072021-032021-092021-112022-052022-112023-012023-072019-05-4本报告数据来源为WindSMM广发期货发展研究中心等欧洲经济普遍偏弱制造业持续收缩欧元区通胀进一步降温欧元区PMI欧元区工业生产欧元区制造业PMI欧元区服务业PMI50欧元区20国工业生产指数同比法国工业生产指数季调同比70德国工业生产指数同比意大利工业生产指数工作日调整同比4060305020401030020-10102018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05-202023-070-30-402018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08-50欧元区消费欧元区CPI欧元区核心HICP核心CPI当月同比欧元区HICP调和CPI当月同比30欧元区20国零售销售指数当月同比欧元区20国消费者信心指数季调121020810604-102018-022018-112019-022019-082019-112020-052020-082021-022021-052021-112022-022022-082022-112023-052023-082018-052018-082019-052020-022020-112021-082022-052023-022-200-30-22018-072018-092018-112019-012019-072019-092019-112020-012020-072020-092020-112021-072021-092021-112022-072022-092022-112023-072023-092019-052020-032020-052021-012021-032021-052022-012022-032022-052023-012023-032023-05-402019-03本报告数据来源为WindSMM广发期货发展研究中心等德国衰退风险更为突出但影响面或有限欧洲主要国家PMI欧洲主要国家制造业PMI70德国综合PMI法国综合PMI英国综合PMI意大利综合PMI70德国制造业PMI法国制造业PMI英国制造业PMI意大利制造业PMI6060505040403030202010102020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08欧洲主要国家CPI欧洲主要国家核心CPI14德国CPI同比法国CPI同比意大利CPI同比英国CPI同比8德国核心HICP核心CPI同比法国核心CPI同比意大利核心CPI同比英国核心CPI同比12761058463422100-2-12020-022020-062020-082021-022021-042021-082021-102021-122022-042022-062022-122023-022023-062023-082020-042020-102020-122021-062022-022022-082022-102023-042020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08本报告数据来源为WindSMM广发期货发展研究中心等中国9月PMI重回扩张区间供需改善中国制造业PMI中国制造业PMI分项58PMIPMI生产PMI新订单PMI新出口订单2023-092023-08PMI5660PMI从业人员55PMI生产505445405235PMI原材料库存30PMI新订单255020154810546PMI主要原材料购进价格0PMI新出口订单4442PMI出厂价格PMI在手订单40PMI进口PMI产成品库存2020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09PMI采购量中国制造业PMI分项中国非制造业PMI51PMI产成品库存PMI原材料库存70非制造业PMI商务活动非制造业PMI建筑业非制造业PMI服务业5065496055485047454640453544302020-032020-042020-052020-072020-082020-092020-122021-012021-022021-042021-052021-062021-092021-102022-012022-022022-032022-052022-062022-072022-102022-112022-122023-022023-032023-042023-072023-082023-092020-022020-062020-102020-112021-032021-072021-082021-112021-122022-042022-082022-092023-012023-052023-062019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08本报告数据来源为WindSMM广发期货发展研究中心等制造业投资保持韧性基建投资增速小幅下滑地产维持弱势沥青开工率下滑中国GDP三驾马车1025中国GDP不变价当季同比第一产业第二产业第三产业消费拉动投资拉动净出口拉动8201561045200-5-22016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05-10-4-15-6固定资产投资完成额累计同比石油沥青装置开工率50固定资产投资完成额累计同比基建制造业房地产7020182019202020212022202340603050201040030-10202018-062018-082018-122019-022019-082019-102020-042020-062020-102020-122021-022021-062021-082021-102022-022022-042022-102022-122023-062023-082019-042019-062019-122020-022020-082021-042021-122022-062022-082023-022023-04-202018-1010-300-40112131415161718191101111121本报告数据来源为WindSMM广发期货发展研究中心等多地取消限售限购竣工和施工增速小幅回落新开工增速微增房屋施工新开工竣工和销售面积累计同比城市二手房出售挂牌量指数全国2015年1月4日100120房屋施工面积累计同比房屋新开工面积累计同比350201820192020202120222023房屋竣工面积累计同比商品房销售面积累计同比100300802506020040201500100-20502017-052017-072017-092017-112018-032018-072018-112019-012019-032019-052019-092020-012020-052020-092020-112021-032021-072021-112022-032022-052022-092023-012023-052018-012018-052018-092019-072019-112020-032020-072021-012021-052021-092022-012022-072022-112023-032023-07-400-60112131415161718191101111121100大中城市成交土地规划建筑面积住宅类用地万平方米100大中城市成交土地占地面积当周值万平方米600020182019202020212022202370002018201920202021202220235000600050004000400030003000200020001000100000112131415161718191101111121112131415161718191101111121本报告数据来源为WindSMM广发期货发展研究中心等16地产销售尚待恢复30大中城市商品房成交面积当周值万平方米一线城市2018201920202021202220232018201920202021202220237001801606001405001204001003008060200401002000112131415161718191101111121112131415161718191101111121二线城市三线城市201820192020202120222023201820192020202120222023400250350200300250150200150100100505000112131415161718191101111121112131415161718191101111121本报告数据来源为WindSMM广发期货发展研究中心等17工业生产回升企业盈利负增但降幅收窄水泥发运率同比偏低工业增加值发电量亿千瓦时工业增加值当月同比中国工业增加值环比季调9000产量发电量当月值产量发电量当月同比产量发电量累计同比25458000203570001560002550001015400053000502000-5-510000-102018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04-152023-072018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05-252023-07工业企业利润亿元水泥发运率100000工业企业利润总额累计值工业企业利润总额累计同比20090201820192020202120222023900008080000150707000060000100605000050400005040300002000003010000200-501002018-062018-092018-122019-032019-092020-032020-062020-122021-062021-092022-032022-092023-032023-062019-062019-122020-092021-032021-122022-062022-122018-03112131415161718191101111121本报告数据来源为WindSMM广发期货发展研究中心等8月国内进出口降幅收窄8月韩国出口同比-84高于7月同比的-164进出口同比和贸易差额亿美元中国出口结构对美国出口同比对欧洲出口同比对日本出口同比对东盟出口同比200贸易差额当月值右轴出口金额当月同比中国进口金额当月同比12002501000200150800600150100400100502000500-2000-400-502015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-08-600-502016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-08-100-800-100中韩越出口总额同比运费指数150中国出口总额同比韩国出口总额同比越南出口总额同比12000波罗的海干散货指数BDI巴拿马型运费指数BPI好望角型运费指数BCI1000010080005060004000020002015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09-502020-050-1002021-03-222021-04-112021-05-012021-05-212021-06-102021-08-292021-09-182021-10-082021-10-282021-11-172022-02-052022-02-252022-03-172022-04-062022-04-262022-05-162022-08-042022-08-242022-09-132022-10-032022-10-232023-01-112023-01-312023-02-202023-03-122023-04-012023-06-202023-07-102023-07-302023-08-192023-09-082021-03-022021-06-302021-07-202021-08-092021-12-072021-12-272022-01-162022-06-052022-06-252022-07-152022-11-122022-12-022022-12-222023-04-212023-05-112023-05-312023-09-28本报告数据来源为WindSMM广发期货发展研究中心等2021-02-10消费好转价格指数触底反弹社会消费品零售同比居民可支配收入和消费支出累计同比2040社会消费品零售总额当月同比社会消费品零售总额累计同比全国居民人均可支配收入累计实际同比中国全国居民人均消费支出累计实际同比3015102051000-52014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-11-102023-032017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06-10-20-15-30中国CPI和PPI同比中国CPI和PPI环比15CPI当月同比PPI全部工业品当月同比3CPI环比PPI全部工业品环比3102251100-12018-052018-072018-112019-012019-072019-092020-012020-032020-052020-092020-112021-012021-052021-072022-012022-032022-072022-092022-112023-032023-052019-032019-052019-112020-072021-032021-092021-112022-052023-012023-07-52018-092019-022019-042019-062019-122020-022020-082020-102020-122021-062021-082021-102022-022022-042022-062022-122023-022023-042019-082019-102020-042020-062021-022021-042021-122022-082022-102023-062023-08-1-10-2本报告数据来源为WindSMM广发期货发展研究中心等