基差与价差情况
　　期货持续拉升，而俄针价格涨幅滞后于盘面和银星上涨力度。在基差表现上看，三季度的走弱明显。
　　漂针和漂阔的价差相对较为平稳

研究报告全文：纸浆期货四季度行情展望产业情绪偏暖盘面延续偏强作者何济生联系方式020-88818066投资咨询资格Z0011558广发期货APP微信公众号本报告中所有观点仅供参考请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2023年10月8日目录01三季度行情回顾02四季度供需探讨03投资建议2一三季度行情回顾3期货盘面回顾纸浆盘面在2023年三季度行情在七八月时由于期货库存仓单压力的持续累积走势以宽幅震荡为主进入九月份以后产业逐步认可今年需求偏强的现实加之海外美金报价持续提价市场情绪转暖盘面顶着高升水持续拉升4基差与价差情况期货持续拉升而俄针价格涨幅滞后于盘面和银星上涨力度在基差表现上看三季度的走弱明显漂针和漂阔的价差相对较为平稳基差走势漂针与漂阔价差漂针-漂阔价差纸浆俄针基差元吨80000010000090002500800070000080000700020006000060000060001500400005000500000400020000100040000030000003000002000500-200001000200000-4000000100000-60000000-800002023-09-072019-11-072020-01-072020-03-072020-05-072020-07-072020-09-072020-11-072021-01-072021-03-072021-05-072021-07-072021-09-072021-11-072022-01-072022-03-072022-05-072022-07-072022-09-072022-11-072023-01-072023-03-072023-05-072023-07-072019-02-012020-02-012021-02-012022-02-012023-02-01针叶-阔叶价差针叶浆市场高端价山东银星日俄针基差-右图俄针银星期货主力收盘价阔叶浆市场高端价山东金鱼日5外盘价格持续走强好于预期美元吨纸浆外盘价格11001000900800700600500400漂针浆-银星阔叶浆-巴西金鱼本色浆-智利金星6银星的进口利润以及盘面交割利润银星进口利润进口银星漂针浆抛盘面利润元吨美元吨80002500900015000075002000800010000070001500700065005000010006000600055005005000000500004000-500004500-50030004000-100000-1000350020003000-1500-15000010000-2000002018-09-282019-09-282020-09-282021-09-282022-09-282023-09-281904-07-081900-01-011900-03-071900-05-121900-07-171900-09-211900-11-261901-01-311901-04-071901-06-121901-08-171901-10-221901-12-271902-03-031902-05-081902-07-131902-09-171902-11-221903-01-271903-04-031903-06-081903-08-131903-10-181903-12-231904-02-271904-05-031904-09-121904-11-171905-01-221905-03-291905-06-031905-08-081905-10-131905-12-18银星漂针浆进口利润山东智利现货价漂针浆银星智利银星CFR-右轴银星漂针浆进口后抛盘面利润-右轴期货收盘价活跃合约纸浆银星漂针浆进口成本7二四季度供需探讨8海外阔叶浆处于产能投放大周期阔叶浆全球产能约3880万吨360万吨新产能投产将冲击阔叶浆供给有望带动浆价进行下行期PPPC预计2023年阔叶浆需求量为3830万吨同比增加130万吨远小于新投放产能2023年1月智利的Arauco和2023年4月份乌拉圭分别156万和210万的阔叶浆新增产能投放已经兑现下半年预期有CMPC的40万吨和vietraclimex分别有40万吨在下半年投产此外2024年下半年Suzano也有255万吨的阔叶浆产能投放加之俄罗斯也有90万的产能在2024年拟投放整体阔叶浆的供应压力不减相比之下针叶浆的产能投放力度就小得多2023年9月下旬仅有芬兰芬宝88万吨的漂针浆产能投放需进一步跟踪产能爬坡进度9国际木浆漂针浆库存压力三季度有所缓解国际库存压力下降根据europulp数据显示2023年8月欧洲港口库存量环比有所上涨海外库存天数欧洲港口库存天吨吨901000000200000080900000708000006070000015000005060000040500000100000030400000203000005000001020000001000000-2016-11-012018-07-012016-03-012016-07-012017-03-012017-07-012017-11-012018-03-012018-11-012019-03-012019-07-012019-11-012020-03-012020-07-012020-11-012021-03-012021-07-012021-11-012022-03-012022-07-012022-11-012023-03-012023-07-01全球纸浆库存天数欧洲漂针浆库存天数TotalMT右轴NLBFCHUKGERITSP10欧美信心指数环比走弱制造业PMI依旧疲软sentix欧元区信心指数9月份的欧洲信心指数环比有所走弱6050整体依旧偏弱美国的信心指数在840月份反弹后9月份数据又走弱3020100-10景气度PMI数据上看欧洲9月份制-202015-072013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072013-03造业环比略有走弱美国环比有所-30-40好转但都依旧是处于景气度之下-50欧元区SENTIX信心预期机构投资者预期个人投资者预期值得注意的是欧洲的服务业pmi在8sentix美国投资者信心指数月和9月均跌破50欧元区景气度PMI60507000650040600030550020500010450004000-10350030002010-042014-062009-112010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-08-202009-06-302018-082016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-08-402016-04制造业服务业欧元区综合投资者信心预期机构信心预期个人信心预期112023年纸浆8月进口量同比上涨30据海关总署公布的数据显示中国前8月纸浆总进口23568万吨累计增速206漂针浆前8月累计进口增速为26由于标准品的漂针浆基本上全部依赖于进口因此今年前八个月的进口累计增速非常巨大漂针浆进口量纸浆进口量漂针进口量纸浆进口量万吨万吨3503288010031560856029670302209083688414280902904078567856300270002722807276250706346596960200501504030100205010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2018年2019年2020年2021年12下游产能产量持续扩张132023年以来开工率提升明显双胶纸月度开工率铜版纸月度开工率80908575807075657060656055555050454540401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年2018年2019年2020年2021年2023年2022年2018年2019年2020年2021年白卡纸月度开工率生活用纸月度开工率100759070806570606055505045401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2018年2019年2020年2021年14下游耗漂针浆量706050403020100铜版纸月度耗纸浆量双胶纸月度耗纸浆量生活用纸月度耗纸浆量白卡纸月度耗纸浆量15下游利润测算与周度开工率情况成品纸利润测算下游开工率元吨7000100600090500080400070300060200050401000300-10002021-11-222021-12-222022-01-222022-02-222022-03-222022-04-222022-05-222022-06-222022-07-222022-08-222022-09-222022-10-222022-11-222022-12-222023-01-222023-02-222023-03-222023-04-222023-05-222023-06-222023-07-222023-08-222023-09-22-20002021-10-22铜版纸双胶纸生活用纸白卡纸铜版纸双胶纸生活用纸白卡纸三季度以来由于纸浆价格反弹下游利润虽然有所提价但依旧是有所转弱下游开工率均表现较好主要是下游纸厂能顺利提价16下游成品库存情况-累库持续成品纸库存成品纸成品库存天数万吨天1404540120351003080252060154010205002022-08-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042023-02-042023-03-042023-04-042023-05-042023-06-042023-07-042023-08-042023-09-042023-10-04铜版纸双胶纸生活用纸白卡纸铜版纸双胶纸生活用纸文化用纸社会库存万吨70整体成品纸库存天数里文化纸库存有反弹的势60头白卡纸成品库存去化趋势依旧存在504030201002022-04-042022-03-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042023-02-042023-03-042023-04-042023-05-042023-06-042023-07-042023-08-042023-09-042023-10-04铜版纸双胶纸17国内港口库存期货库存情况根据隆众数据显示2023年春节后港口库存大幅提高对盘面利空本周小幅去库但整体水平处于高位期货库存交易所库存接近50万吨期货仓单压力在2309交割15万多吨后或将逐步消耗纸浆港口库存走势期货库存情况万吨中国五大港口总库存吨纸浆期货库存2507000006000002005000004000001503000001002000001000005000库存期货纸浆总计库存期货纸浆山东仓库合计总库存青岛常熟天津保定高栏库存期货纸浆上海仓库合计可用库容量纸浆总计18三投资建议19投资建议2023年三季度纸浆价格的震荡走强主要是国内需求表现持续向好带动市场情绪转暖2023年四季度的供应端若维持前三季度的供应增速则依旧是较为巨大全年累计增速在20但需求增速也远好于年初的预期整体而言我们对于四季度的供需矛盾的观点是10月份在需求旺季的背景下仍有望供需偏紧格局呈现进入11和12月价格或高位震荡为主现货价格或在6000-6600波动期货2401盘面或继续突破至6500以上后期需要关注人民币汇率的走向外盘原油和工业品整体走势的影响同时纸浆美金报价的情况以及我国从俄罗斯进口俄针的成本20