主要观点
　　焦炭
　　山西要求10月底之前淘汰所有4.3米以下焦化产能，比预期的要多淘汰400万吨左右。此外，当前下游钢厂积极生产，对原料需求旺盛，补库支撑明显。在需求和成本支撑下，焦企多数维持低库存运行，且仍惜售待涨。因此焦炭产能的淘汰或造成短期供需的错配，叠加四季度海外内共振补库，预计焦炭价格仍有上涨空间。
　　焦煤
　　产地安监情形仍然严峻，国庆期间仍有煤矿事故发生，四季度预计安监力度不减，产地产量或环比继续回落。进口煤方面，受制于四季度天气和可能潜在的控制通关影响，蒙煤和俄煤进口量或有所下降，整体看供给端将出现一定减量。需求端铁水基本触顶，但是没有平控的政策下预计铁水回落幅度有限。此外，四季度动力煤旺季支撑，下游对焦煤有较强的补库需求。预计四季度焦煤价格仍有上行空间。
　　四季度策略
　　焦炭
　　逢低做多为主
　　焦煤
　　逢低做多为主
　　

研究报告全文：双焦四季度行情展望供给驱动双焦仍有上行空间作者王凌翔联系方式020-88818045投资咨询资格Z0014488广发期货APP微信公众号本报告中所有观点仅供参考请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2023108品种观点品种主要观点四季度策略山西要求10月底之前淘汰所有43米以下焦化产能比预期的要多淘汰400万吨左右此外当前焦炭逢低做多为主下游钢厂积极生产对原料需求旺盛补库支撑明显在需求和成本支撑下焦企多数维持低库存运行且仍惜售待涨因此焦炭产能的淘汰或造成短期供需的错配叠加四季度海外内共振补库预计焦炭价格仍有上涨空间产地安监情形仍然严峻国庆期间仍有煤矿事故发生四季度预计安监力度不减产地产量或环比焦煤继续回落进口煤方面受制于四季度天气和可能潜在的控制通关影响蒙煤和俄煤进口量或有所逢低做多为主下降整体看供给端将出现一定减量需求端铁水基本触顶但是没有平控的政策下预计铁水回落幅度有限此外四季度动力煤旺季支撑下游对焦煤有较强的补库需求预计四季度焦煤价格仍有上行空间2双焦9月行情回顾双焦2401合约走势紫色为焦炭产地安监开始发酵节前止盈和阶段性补库完成9月初开始焦煤和动力煤产地安监的影响开始发酵市场担心后市缺口开始积极补库和抢货中间贸易商也积极参与其中由于情绪高涨产地煤价快速上行线上竞拍大幅溢价下游钢厂铁水维持高位需求向好焦炭跟随焦煤共振上行月末随着美联储议息会议的推进以及临近国庆的担忧市场多头开始有陆续止盈的情况3双焦9月观点回顾9月策略短期偏强关注平控驱动以及1-5反套安监影响实际1-5走向正套2023年9月月报观点9月周度观点回顾焦炭910原料煤快速反弹焦企利润被不断压缩但当前仍有较高生产积极性下游钢厂到货好转期现商进场拿货焦企库存压力不大近期原料煤安监力度较大宏观利多较强且铁水继续增长对焦炭刚需有明显支撑但是短期快速上涨后盘面有一定回调可能重焦炭方面焦企利润尚可生产积极性较高积极出货为主下点关注后市宏观政策以及原料煤走势游钢厂到货好转钢焦延续博弈近期原料煤安监力度较大且宏观利917同上多较强铁水继续增长限产仍未有效执行后市下游仍有补库预期924焦炭首轮提涨落地焦企利润略有修复供应端维持相对高位下游钢厂积极生产短期走势偏强重点关注9月政策以及原料煤走势对原料需求旺盛节前补库支撑明显在需求和成本支撑下焦企多数维持低库存运行且仍惜售待涨随着下游需求验证期的到来不排除国庆前后盘面出现一定回调但回调焦煤方面陕西部分煤矿继续停产而山西古交地区煤矿开始陆后仍有继续上行可能续复产但产地供给仍相对偏紧下游仍被动去库为主补库驱动叠焦煤加铁水高位利好焦煤走强当前焦煤已经升水蒙煤而山西和澳煤仓单在上方短期情绪影响下盘面或偏强运行但是仍需注意910产地部分停产煤矿陆续安排复产产地供应量有所抬升不过目前仍有煤矿在停产1720供应端尚未完全恢复供给仍相对偏紧下游焦企库存偏低开始适量采购中间投机环节产地供给以及平控政策陆续进场产地竞拍溢价明显情绪高涨后市补库预期叠加铁水高位利好焦煤走强但短期快速上涨后存回调可能重点关注后市宏观政策以及粗钢平控政策917同上924产地安监情形仍然严峻供应端持续受限焦炭首轮提涨落地进一步提振了市场情绪下游和中间环节积极补库产地煤价不断走强但是随着煤价上行政策压力也在增加短期看基本面仍偏强后市关注发改委和安监动向随着下游需求验证期的到来不排除国庆前后盘面出现一定回调但回调后仍有继续上行可能4四季度双焦逻辑展望负反馈概率较小负反馈铁水平稳旺季验证需求安监影响持续铁正反馈原料补库回调做多铁水下降水负反馈减产原料短期承压观望宽幅震荡扩钢厂利润粗钢压减原料需求下滑原料先跌后涨负反馈概被动去库周期四季度海内外共振补库负反馈概率较低率5四季度双焦策略展望回调做多为主驱动一安监影响四季度能源需求增长8月以来安监力度不断加强从之前各地的表态来看安监将会贯穿全年四季度对供给的扰动仍存而煤炭系在供暖季后需求将会有所增加虽然钢厂减产仍是最大的风险但是在平控之前供给扰动叠加需求增长将会对价格有明显支撑驱动二国内外共振补库当前中美均处于被动去库周期到了四季度有望开启共振主动补库下游产成品的出口或进一步好转带动原料系上行驱动三四季度焦炭淘汰产能有利焦化利润走阔京津冀及周边地区汾渭平原2023-2024年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案提到2023年12月底前山西省关停炭化室高度43米焦炉目前山西省43米焦炉子在产产能约2400万吨占山西省总焦化产能202占全国43米焦化产能24焦化产能的淘汰可能造成焦炭阶段性的供需错配或利好焦化利润走阔01螺煤比01煤焦比095310929270852508230752107191706515061月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023201920202021202220236一宏观驱动展望7工业企业利润连续三个月好转被动去库特征明显宏观层面主动去库周期基本结束这一点和微观层面是一致的随着价格上涨目前产业链被动去库的特征十分明显当前处于典型的被动去库周期四季度全球有望进入主动补库周期2520040203015015201001010550000-5-10-10-50-20111012121402150416061708181019122102220423060212050307060909111214031606180920122303产成品存货PPI企业利润中国库存美国库存日本库存8地产制约主动补库原料驱动依赖供给端后市顺利进入主动补库的驱动尚未看到这一点与疫情后的新周期有明显的区别当前政府对刺激经济有了明显的克制因此需求端对主动补库上没有明显驱动这意味需求端焦煤和焦炭后市上涨空间有限推动力更多来源于供给端30城地产销售面积7日移动万平方米100城土地成交面积万平方米9070008060007050006050400040300030200020100010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023201920202021202220239二焦炭供需展望10四季度看焦炭供需或基本持平预计前三季度焦炭累计产量324亿吨同比增长28预期前三季度生铁产量679亿吨折算焦炭需求329亿吨同比增长34需求增速明显快于供给四季度山西焦炭产能集中淘汰但是利润不佳可能制约新增产能投放整体供给或有所回落而当前铁水也基本触顶四季度面临回落可能供需双减情况下预计四季度焦炭产量达到102亿吨同比增长09预计四季度铁水产量209亿吨折算焦炭需求102亿吨同比增长09因此整体来看第四季焦炭供需基本平衡但是变数较大一是粗钢平控仍有预期二是焦炭产能淘汰仍具有不确定性需要持续跟踪统计局口径焦炭产量万吨统计局口径生铁产量万吨4300850042008000410040007500390038007000370065003600350060001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年11前三季度焦炭价格主要跟随焦煤为主焦炭盘面走势元吨3100200截至国庆节前主力合约收盘价2387元环比年初下跌34229001000元环比5月底上涨668元汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报2700-1002010元环比年初下跌450元环比5月底上涨300元盘面2500-200大部分时间维持贴水状态基差波动范围大部分在-80到3002300-300之间当前盘面贴水95元2100-4001900-5002211221223012302230323042305230623072309价差右焦炭01合约焦炭09合约产地焦炭和港口价格变化元吨焦炭主力合约基差情况元吨3050150028502650100024502250500205001850165012月1月2月3月4月5月6月7月8月-5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月日照港准一平仓价吕梁准一出厂价202020212022202312产能淘汰或产生阶段性供需错配全口径焦炭9月日均产量快速回升万吨1409月全口径样本焦炭日均产量为12873万吨同期日均铁水135折算焦炭需求系数0485为1341万吨名义日缺口达到13055万吨左右9月铁水继续回升目前已经上涨至历史高位125短期进一步增长的空间有限铁水或已经触顶但是否会有120明显回落仍要观察粗钢平控的动向此外当前焦企生产积115110极性较高而43米一下焦炉产能淘汰或带来阶段性的供需1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月错配2019年2020年2021年2022年2023年9月名义缺口开始收窄万吨9月日均铁水折焦炭需求平稳上升万吨814013541300125120-4115-81101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年13四季度整体产能淘汰影响待观察Mysteel2023年焦化产能新增淘汰统计单位万吨09月2209月22新增淘汰01月02月03月4月05月06月07月08月10月11月12月总计日前日后淘汰556038826038019110002460120756017815228新增343299245322267140239366427068754511415020净新增288239-14362-113-511393661810-520-15-641-208截止2023年9月22日Mysteel调研统计2023年已淘汰焦化产能1596万吨新增23765万吨净新增7805万吨预计2023年淘汰焦化产能5228万吨新增5020万吨净淘汰208万吨整体看四季度是产能净淘汰的时间淘汰产能和新产能投放之间或存在一定的错配尤其是产地严格执行落后产能淘汰的时候14落后产能淘汰提前省份碳化室高度产能合计万吨产能合计万吨备注截至8月底Mysteel调研统计全国冶金焦在产包含热回收焦炉约50043米及以下2443山西11873万产能56498万吨其中碳化室高度43米及以下55米及以上9430含热回收焦炉产能约10123万吨55米及43米及以下43河北811155米及以上8068以上产能约46375万吨43米及以下0山东4385近日山西省推动焦化行业高质量发展领导小组55米及以上438543米及以下1700办公室下发关于做好43米焦炉关停工作的内蒙古566055米及以上3960紧急通知要求43米焦炉10月20日前全面43米及以下102河南2354停止装煤启动关停程序10月底前关停到55米及以上225243米及以下5835位不得以任何理由推迟关停由于淘汰提其他24115255米及以上182802前或产生阶段性的供需错配43米及以下10123总计5649855米及以上4637515焦炭产能淘汰下利润或逐步修复当前利润再度向焦煤端转移随着焦炭产能的集中压减焦化利润同样也有望回升全国吨焦利润测算元吨成材利润变化情况元吨12001000100080080060060040040020020000-200-200-400-4001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120222023202020212022202316四季度下游或有备货诉求全样本焦化厂焦炭库存万吨前三季度焦化厂除了在3-5月有所累库之外其余时间处于190去库阶段整体看当前库存已经降至历史低位而下游钢厂170150则从年初开始一直以去库为主这与年初以来的主动去库周130期以及被动去库周期是相吻的随着时间推移以及经济的逐11090步企稳四季度或有主动补库意愿且海外市场同样存在补70库周期因此四季度无论是微观的冬储还是宏观的补库周期501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月焦炭都存在补库的诉求2019年2020年2021年2022年2023年钢厂焦炭可用天数天247家钢厂焦炭库存万吨171000169001514800137001260011105001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年17贸易商不断进场拿货随着前期盘面的走强以及备货情绪的助推期现贸易商大量进场拿货集港意愿增加节后如果焦炭供需仍偏紧预计贸易商仍会进行大量的期现操作港口库存情况万吨集港利润元吨3504003003002002501000200-100-200150-300100-4001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120222023202020212022202318焦煤供需展望关注产能淘汰影响焦炭供需展望焦炭当月供给焦炭累计供给供给增速铁水当月产量铁水累计产量折算焦炭需求需求增速当月供需缺口累计供需缺口2022年1月35703570-96649764973151-184194192022年2月30486618-606716132136408-02-2092102022年3月357510245-327160200919744061035022022年4月356113808-227678280301359508-1632132022年5月371717623-018049360871750214-1871212022年6月369021316107687438932128814-39282022年7月34532480808704951090247790034292022年8月348028322-0471375821728235-1219862022年9月3529318620273946561031821-14-57412022年10月3456353190770837268935254-2021652022年11月3327386471467997948838552-2230952022年12月3510421571969008638841898-271642582023年1月34543454-32721372133498110-44-442023年2月3450690443721314426699792-48-932023年3月3618105222778062223210783107-168-2612023年4月374714269337784300161455871-28-2892023年5月369617965197700377161829245-39-3272023年6月367421639157698454142202635-60-3872023年7月355825197167759531732578941-205-5922023年8月368328880207700608732952346-52-6432023年9月35503243018720068073330153858-5852023年10月34003583014696075033363913224-5612023年11月34003923015696081993397673224-5372023年12月34004263011696088953431423024-51219三焦煤供需展望20