银河观点集萃：
　　宏观：不一样的“逆周期调节”。投资者高度关注长假期间的出行消费和地产销售数据。我们对四季度中国经济复苏的方向没有疑问，但对复苏的斜率相对谨慎。这是因为：一方面是我们认为当下中国经济面对的挑战更多是中长期结构性问题的显性化，另一方面是对7月份政治局会议中重提的“逆周期调节”有不同于市场的理解。在结构性改革推动经济转型的过程中，需要逆周期政策来配合对冲新旧动能切换过程中的下行风险。而这种逆周期调节显然与上行周期过程中熨平经济周期的逆周期调节存在质的区别。
　　宏观：新增非农就业超预期尚未改变劳动市场降温趋势——美国9月劳动市场数据。新增非农就业大幅超预期，失业率持平，时薪继续边际放缓。新增非农就业与失业率和全职就业再度背离，可能夸大劳动市场紧张程度。虽然劳动市场的短期韧性较难质疑，但暂不需要担忧劳动市场降温的趋势发生改变。失业率和时薪数据继续指向劳动市场缓慢缓和，但再度加息悬念尚存。市场表现和美元、美债的短期与长期：CME数据显示11月和12月美联储加息预期小幅提升，但主流预期仍是维持当前利率不变。美债方面，短期关于利率中枢提升的讨论和美债供需格局的恶化形成支撑；从中长期角度考虑，美国经济在2024年依旧存在阶段性进入温和负增长的可能，长端美债收益率也可能明显下行而非在更高的中枢长期保持。美元指数短期也继续受利差和经济差的支持，但随着高利率使经济下行风险增加，2024年美元指数也有更大回落空间。
　　宏观：四季度的良好起点——2023年9月PMI站上临界值。当前中国经济呈现出各路上升力量正在合力对冲房地产下行趋势的局面，预计制造业PMI将进一步修复。预计2023Q4至2023Q1主要支撑力量是财政政策节奏加快；2024Q2随着美联储政策拐点临近，同时美国经济实现软着陆，中国出口将加速回升；同时随着通胀率回归正常、人民币汇率的外部压力下降，国内货币政策效果将进一步释放；2024年下半年居民就业、消费与购房、民营企业投资等也将会陆续修复。总体来看，当前房地产投资的下行是集中、持续、大力度的，而上行力量的形成是分散、陆续、存在不确定性的。只有不断形成新的力量，并凝聚合力，才能最终实现宏观经济和工业企业利润平稳回升。
　　宏观：美元下行拐点将至？——2023年10月复盘与展望。我们认为美元指数在2024Q2美联储确定降息之前呈现高位横盘状态，应该不会在短期内开启下行，但也难以再回到2022年的峰值114以上的高度。
　　策略：蓄势筑底，寻找相对低位——2023年10月投资组合报告。10月的重点是在震荡筑底阶段寻找阶段性相对低位。近期政策频发，投资者信心正在建立中，但是投资者信心的完全恢复既需要时间也需要耐心。当前市场在指数探底震荡阶段，日均成交金额萎缩，但是赚钱效应尚可，体现在如医药、电力、煤炭等板块，底部区域建议持续布局，以稳赢中期市场向上机会。具有长期增长动能的行业可创造稳健的业绩，好业绩是永不褪色的投资理念。积极策略是结构性布局，在相对性低点寻找可攻守兼备的组合，即相对低位+有政策利好预期的板块是10月结构性行情配置的主要方向。投资策略应当聚焦有望受益于政策助力板块里的低估值价值股+成长型价值股。10月我们建议战略性布局消费、科技、能源等板块里的价值股。
　　

研究报告全文：每日晨报TableHeader2023年10月9日责任编辑银河观点集萃zhou周颖TableSummary宏观不一样的逆周期调节投资者高度关注长假期间的出行消费和地产010-80927635销售数据我们对四季度中国经济复苏的方向没有疑问但对复苏的斜率相对zhouyingyjchinastockcomcn谨慎这是因为一方面是我们认为当下中国经济面对的挑战更多是中长期结分析师登记编码S0130511090001构性问题的显性化另一方面是对7月份政治局会议中重提的逆周期调节有不同于市场的理解在结构性改革推动经济转型的过程中需要逆周期政策要闻来配合对冲新旧动能切换过程中的下行风险而这种逆周期调节显然与上行周期过程中熨平经济周期的逆周期调节存在质的区别中国Table9News月外储31151万亿美元环比宏观新增非农就业超预期尚未改变劳动市场降温趋势美国9月劳动市下降央行连续11个月增加黄金储备场数据新增非农就业大幅超预期失业率持平时薪继续边际放缓新增非农就业与失业率和全职就业再度背离可能夸大劳动市场紧张程度虽然劳动中国央行等多部门决定进一步优化粤市场的短期韧性较难质疑但暂不需要担忧劳动市场降温的趋势发生改变失港澳大湾区跨境理财通业务试点业率和时薪数据继续指向劳动市场缓慢缓和但再度加息悬念尚存市场表现进一步推进大湾区金融市场互联互通和美元美债的短期与长期CME数据显示11月和12月美联储加息预期小幅提升但主流预期仍是维持当前利率不变美债方面短期关于利率中枢提升的讨论和美债供需格局的恶化形成支撑从中长期角度考虑美国经济在2023年中秋国庆假期全国发送旅客总2024年依旧存在阶段性进入温和负增长的可能长端美债收益率也可能明显量累计458亿人次下行而非在更高的中枢长期保持美元指数短期也继续受利差和经济差的支持但随着高利率使经济下行风险增加2024年美元指数也有更大回落空间2023年中秋节国庆节假期国内旅游出宏观四季度的良好起点2023年9月PMI站上临界值当前中国经济呈游826亿人次国内旅游收入75343现出各路上升力量正在合力对冲房地产下行趋势的局面预计制造业PMI将亿元进一步修复预计2023Q4至2023Q1主要支撑力量是财政政策节奏加快2024Q2随着美联储政策拐点临近同时美国经济实现软着陆中国出口将加全国中秋国庆档票房收入同比增超速回升同时随着通胀率回归正常人民币汇率的外部压力下降国内货币政45策效果将进一步释放2024年下半年居民就业消费与购房民营企业投资等也将会陆续修复总体来看当前房地产投资的下行是集中持续大力度的而上行力量的形成是分散陆续存在不确定性的只有不断形成新的力量并凝聚合力才能最终实现宏观经济和工业企业利润平稳回升宏观美元下行拐点将至2023年10月复盘与展望我们认为美元指数在2024Q2美联储确定降息之前呈现高位横盘状态应该不会在短期内开启下行但也难以再回到2022年的峰值114以上的高度策略蓄势筑底寻找相对低位2023年10月投资组合报告10月的重点是在震荡筑底阶段寻找阶段性相对低位近期政策频发投资者信心正在建立中但是投资者信心的完全恢复既需要时间也需要耐心当前市场在指数探底震荡阶段日均成交金额萎缩但是赚钱效应尚可体现在如医药电力煤炭等板块底部区域建议持续布局以稳赢中期市场向上机会具有长期增长动能的行业可创造稳健的业绩好业绩是永不褪色的投资理念积极策略是结构性布局在相对性低点寻找可攻守兼备的组合即相对低位有政策利好预期的板块是10月结构性行情配置的主要方向投资策略应当聚焦有望受益于政策助力板块里的低估值价值股成长型价值股10月我们建议战略性布局消费科技能源等板块里的价值股wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明TableReportTypeIndex每日晨报TableContent银河观点集锦宏观不一样的逆周期调节1核心观点近期公布的8月份经济数据和9月制造业PMI已经初步显示经济企稳的信号但经济复苏的可持续性和上行轨迹依然有待确认投资者高度关注长假期间的出行消费和地产销售数据我们对四季度中国经济复苏的方向没有疑问但对复苏的斜率相对谨慎这是因为一方面是我们认为当下中国经济面对的挑战更多是中长期结构性问题的显性化另一方面是对7月份政治局会议中重提的逆周期调节有不同于市场的理解一个令人费解的现象2020年7月份政治局会议上首次提出完善宏观调控跨周期设计和调节实现稳增长和防风险长期均衡在跨周期调节被提出之后逆周期调节开始逐步被淡化但如果我们重新审视7月份政治局会议会发现有一个令人疑惑的现象在重提逆周期调节的同时中央在化解重大宏观风险方面明显提速无论是房地产市场供求关系新形势的新提法还是地方政府债务从控制增量转向化解存量显然都不是单纯的周期性问题而更多是结构性问题既然是结构性问题共识是要更多依靠结构性改革而不应该是逆周期调节政策调节的三个阶段第一阶段在长周期的上行周期中可以通过逆周期政策来熨平周期波动第二阶段当长周期进入下半场时作为灰犀牛存在的长周期因素会逐步占据主导地位并导致短周期的规律性会变得极其不稳定加上宏观政策传导机制不畅导致滞后效应上升政策频繁变化可能会造成周期波动加大或者周期错位适时转向实施跨周期调节成为明智和合理的选择第三阶段面对长周期拐点新旧动能的更替不可能实现无缝衔接下行风险会显著加大因此在结构性改革推动经济转型的过程中需要逆周期政策来配合对冲新旧动能切换过程中的下行风险而这种逆周期调节显然与此前第一阶段的上行周期过程中熨平经济周期的逆周期调节存在质的区别一个形象的比喻如果以前的逆周期调节是发现车子偏离正常行进路线而通过反打方向把车子拉回来正常轨迹而当前的逆周期调节是为了转向提供更大的安全保障经验丰富的司机在转弯时一般都会先反打方向然后再顺打方向来转弯例如想要右转先略微向左打方向然后再打右方向目的是为了避免转向过急造成车身倾斜中国经济目前体量已经是全球第二大经济体巨大的经济体量类似重型卡车转弯更需要适度反向打方向来为转向提供更大的空间和提升安全系数风险提示1政策落实速度偏缓的风险2改革措施难以推行的风险3负向外部冲击的风险分析师章俊宏观新增非农就业超预期尚未改变劳动市场降温趋势美国9月劳动市场数据分析1核心观点新增非农就业大幅超预期失业率持平时薪继续边际放缓单位调查方面9月新增非农就业336万人远高于17万人的市场预期78月份的新增非农就业分别从187万人和157万人上修至236万人和227万人非农时薪增速缓和9月同比增长415环比021三月均环比放缓至028家庭调查方面失业率保持38并与上月持平略高于预期的37但依然保持低位劳动参与率保持628兼职就业继续上升全职就业小幅回落累计兼职工作人数同比增速为425累计全职工作人数同比增速为130新增非农就业与失业率和全职就业再度背离可能夸大劳动市场紧张程度2023年初非农大超预期就与家庭就业调查的情况产生背离这可能是由于非农就业可以重复统计同一个人多份兼职的问题后期就业的大幅下修也印证这一观点而请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2TableReportTypeIndex每日晨报9月非农超预期的逻辑可能类似9月兼职数量边际增加和全职的放缓似乎暗示新增非农与之的背离也存在重复统计可能夸大了劳动市场紧张程度虽然劳动市场的短期韧性较难质疑但暂不需要担忧劳动市场降温的趋势发生改变失业率和时薪数据继续指向劳动市场缓慢缓和但再度加息悬念尚存19月非农数据模糊了此前较为清晰的劳动市场降温信号虽然失业率和薪资降幅好于预期但大超预期的新增服务就业增加了美联储进一步紧缩的理由2非农时薪环比增速在9月缓和前值的降调也使2023年末预计增速在从39降低至37对核心服务通胀的压力略有减轻但整体上美联储依然有动力拉长紧缩周期3在薪资缓和的基础上失业率略高于预期失业人口的上行和全职就业的继续回落仍反映经济在高利率情况下有降温迹象但新增非农的边际变化值得警惕8月职位空缺率也意外升至58在目前贝弗里奇曲线的框架下失业率短期不易连续大幅抬升并超过4经济年内仍可以承受更高利率4从完全采用劳动数据的费城联储CEI看其同比增速8月为316按目前斜率达到衰退阈值约在2024年二季度需要警惕2024年劳动市场走弱后的经济风险服务就业反弹是新增就业超预期的主因但商品类时薪比服务类更有韧性9月新增非农就业的结构与美国服务业PMI的降温稍有背离服务业是非农数据超预期的主因新增的336万人中商品生产仅增加29万人服务生产多增234万人商品业的同比和环比时薪增速分别为532和032服务业为388和018服务业薪资放缓更加明显而商品业更有韧性商品生产较弱的新增就业和增速较高的薪资显示其在保留稳定就业者短期弱化可能性不大但也难以走强服务业则仍继续降温薪资偏弱暗示边际就业的增加难以持续市场表现和美元美债的短期与长期非农数据超预期使美元指数和美债收益率一度跳升10年美债短暂达到4891的新高美元指数再度逼近107但两者随后开始回落而受压制的股指转涨CME数据显示11月和12月美联储加息预期小幅提升但主流预期仍是维持当前利率不变美债方面短期关于利率中枢提升的讨论和美债供需格局的恶化形成支撑从中长期角度考虑美国经济在2024年依旧存在阶段性进入温和负增长的可能长端美债收益率也可能明显下行而非在更高的中枢长期保持美元指数短期也继续受利差和经济差的支持但随着高利率使经济下行风险增加2024年美元指数也有更大回落空间风险提示1美国经济韧性超预期的风险2美国通胀反弹的风险3美国出现突发流动性危机的风险分析师章俊宏观如何看待国债收益率上行1核心观点本周热点与思考9月28日10年期中债国债到期收益率收于26751中债国开债到期收益率收于27400国债期限利差较上周扩大3BP我们认为近期长债利率上行主要是由于两个因素1跨季流动性季节性紧张货币市场利率上行2国债发行量加大随着跨季后资金紧张得到缓解货币市场利率预计将回归政策利率目前国内的经济基本面并不支持27的位置10年期国债收益率与政策利率利差为20BP处于历史较高水平跨季后长债收益率预计逐步回落分析1本周跨季流动性季节性紧张货币市场利率上行推动国债收益率上行DR007上行4BP至224Shibor007上行20BP至220GC007上行48BP至387央行呵护季末流动性公开市场净投放11570亿元分析2国债发行量大增推动国债收益率上行根据最新公布数据计算9月国债发行超预期发行量约12023亿元净融资额约8000亿元发行进度加快分析3国内经济基本面并不能支撑27的长债利率近期国债收益率上行更多是受到季末流动性紧张和发行量两个因素的扰动国内经济的修复斜率并不能支撑目前27的位置预计跨季后10年期国债到期收益率逐步回落9月社融数据预测国债发行超预期信贷超预期两个因素共同推动9月新增社融在37-38万亿社融存量增速继续上行至91-92因素19月政府债券净融资额约9500亿其中地方政府债发行不及预期净融资约1500亿国债发行超预期净融资约8000亿根据最新公布数据计算9月地方新增专项债发行约3569亿元低于此前我们按照9月发行完毕测算的7000请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3TableReportTypeIndex每日晨报亿规模国债发行节奏前移进度达到7496远高于过去五年均值63市场预期有可能是由于中央财政逆周期发力全年中央财政赤字将高于年初预算也有可能是为四季度化债发行特殊再融资债券或者推出长期建设国债提前做准备因素29月新增人民币贷款通常季节性上升近期央行多次强调金融机构加大信贷投放金融高频数据显示9月融资需求可能回暖在此背景下预计9月新增信贷超预期约25-26万亿8月18日央行在联合会议指出主要金融机构要主动担当作为加大贷款投放力度国有大行要继续发挥支柱作用9月20日央行在国务院例行吹风会强调发挥国有大行的支柱作用增强信贷增长的稳定性本周观察9月25日-28日美元指数上行非美货币承压人民币汇率保持不变现阶段压力主要来自于美元走强银行间质押式回购日均成交量快速回落从上周的69万亿回落至57万亿1年期FR007本周小幅下行至20180同业存单发行利率基本持平截止9月28日国有银行一年期同业存单发行利率244股份制银行为240美元指数上行非美货币承压本周美元指数保持强势继续上行05至1061人民币汇率较上周保持不变收于73002非美货币均呈现贬值欧元-101日元-062英镑-027加元-001澳元-075风险提示1政策理解不到位的风险2央行货币政策超预期的风险3地方政府债务的风险4经济超预期下行的风险5美联储紧缩周期超预期加长分析师章俊许冬石詹璐宏观四季度的良好起点2023年9月PMI站上临界值1核心观点事件9月30日国家统计局发布9月中国制造业PMI为502前值497自5月以来持续改善9月终于升至临界值以上分析9月制造业PMI终于回归到临界值以上其中生产指数和新订单指数都进一步扩张出厂价和购进价也都在继续上行但新出口订单与进口指数库存指数中小企业与从业人员指数仍然在收缩服务业PMI结束了3月以来持续下行的趋势但服务业新订单指数还在进一步收缩建筑业PMI加速其中建筑业新订单指数回升至500总之经济已开始修复但斜率仍相对不足2023Q4起点良好下一阶段应应期待政策组合的进一步效果和美联储最终停止加息之后的出口见底1供需同时扩张制造业生产指数升至527前值519新订单指数恢复至505前值5022新出口订单指数和进口指数仍在临界值以下分别为478和476前值467和489当前美国制造业PMI已开始企稳并向临界值回归美联储完全停止加息预计2023Q4之后中国进出口可能会进一步回升3出厂价指数回归临界值以上9月出厂价指数升至535前值520原材料购进价指数升至594前值565都进一步加速扩张随着国内政策组合的逐步见效和出口增速的逐步见底预计未来两季度内PPI同比增速将实现转正工业企业利润增速也会进一步恢复4尽管当前中国库存周期已经基本见底但库存周期呈现见底但回升斜率不足的状态9月采购量指数升至507前值505但产成品库存和原材料库存指数分别为467和485前值分别为472和4845中小企业指数从业人员指数仍在收缩内生修复仍然不足市场主体预期仍有波动请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4TableReportTypeIndex每日晨报6服务业PMI回升至509前值505结束3月以来持续下行趋势其中服务业销售价格指数回升至500但服务业新订单指数仍在收缩7建筑业PMI加速至562前值538其中新订单指数升至500前值485总之当前中国经济呈现出各路上升力量正在合力对冲房地产下行趋势的局面预计制造业PMI将进一步修复预计2023Q4至2023Q1主要支撑力量是财政政策节奏加快2024Q2随着美联储政策拐点临近同时美国经济实现软着陆中国出口将加速回升同时随着通胀率回归正常人民币汇率的外部压力下降国内货币政策效果将进一步释放2024年下半年居民就业消费与购房民营企业投资等也将会陆续修复总体来看当前房地产投资的下行是集中持续大力度的而上行力量的形成是分散陆续存在不确定性的只有不断形成新的力量并凝聚合力才能最终实现宏观经济和工业企业利润平稳回升风险提示1政策时滞的风险2持续通缩的风险分析师高明宏观美元下行拐点将至2023年10月复盘与展望1核心观点9月至10月第1周市场出现了三个焦点问题一是美元指数持续上行并冲击107的位置二是美国10年期国债收益率加速上升至48的历史高位三是中国10年期国债收益率从8月下旬255的低位反弹至9月底的27左右相比较而言美元指数包含了利率与利差经济增长预期美元地位等因素更为综合因此我们的分析从美元指数开始1有了分析框架每个人都可以得出自己的结论当前美元指数的影响因素主要包括美欧利差美欧经济预期差异美元国际地位三重因素作用的时间分别是短中长期1美欧利差主要取决于通胀预期2023Q3以来由于美国经济韧性通胀粘性且原油价格持续上行导致美联储预期引导更为鹰派驱动了美元指数上行但10月初巴以冲突再起之后中东局势极其复杂原油价格短期回调但下一步走势充满不确定性同时CME预期是2023年Q4至2024Q1的加息概率基本在三七开或二八开之间2024年首次降息预期推迟至7月但概率也都是三七开或二八开一九开以下的概率分布实际是无效的只能显示出市场对于美联储政策路径存在巨大分歧2当前美国与欧元区经济增长预期的对比则以美国占优美国制造业PMI开始趋近50而欧元区仍在44以下从趋势来看下一阶段美国经济相对欧元区仍然相对占优3长期而言美元地位则取决于美国对全球经济的主导能力一个简单有效的指标是美国GDP占全球GDP的比重这形成了20年左右的美元周期但目前还尚未下行基于以上框架我们认为美元指数在2024Q2美联储确定降息之前呈现高位横盘状态应该不会在短期内开启下行但也难以再回到2022年的峰值114以上的高度2美国10年期国债收益率从9月下旬开始加速上升10月6日达到48的历史高位主要原因是在美国经济韧性通胀粘性的预期之下美联储加息预期HigherforLonger同时美国国债市场供给相对增加财政扩张引发国债发行量的上升需求相对减少美联储持续缩表外资持有者降低持有量等而从经济基本面来看78月美国通胀率反弹制造业PMI逐渐接近50等也支撑了美国国债收益率的上行下一阶段可能出现的变化就是原油价格回落后的通胀预期以及高利率状态下的经济增长预期从新增就业薪资增速相对稳定来推测美国仍能保持消费支撑下的经济韧性薪资支撑下的通胀粘性这使得美国国债收益率与政策利率一样可能HigherforLonger3中国10年期国债收益率从8月下旬255的水平开始反弹上行9月30日达到270触发因素是房地产政策调整但主要驱动因素包括季末流动性紧张政府债发行加速驱动社会融资增速反弹CPI转正PPI明显收窄降幅多项经济指标出现边际改善但房地产相关数据仍在下行等同期国内商品价格冲高回落股市缺乏上行动力请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明5TableReportTypeIndex每日晨报总体而言当前中国经济呈现出各路上升力量正在合力对冲房地产下行趋势的局面按照普林格六阶段模型如果出现复苏资产价格将表现为债券涨货币政策宽松完股票涨经济复苏股票涨完商品涨需求全面修复但由于当前商品价格影响海外的通胀预期国内的企业盈利货币政策效果财政政策空间库存周期斜率等因此这一轮商品价格可能在资产价格中相对领先正如9月25日中国人民银行货币委员会2023年第三季度例会强调的要促进物价低位回升保持物价在合理水平风险提示1国内政策时滞的风险2海外经济衰退的风险分析师高明策略蓄势筑底寻找相对低位2023年10月投资组合报告1核心观点2023年9月A股均下跌截至9月26日本月上证指数下跌056深证成指下跌344创业板指下跌536板块方面汽车医药生物煤炭本月表现良好本月日均成交额792031亿元北向净流出34268亿元投资者缺乏信心利好政策仍在进行时有助于进一步夯实底部央行数据显示8月人民币贷款增加136万亿元政策方面已经开始加力稳信贷体现在票据融资明显增多上近期投资者的担忧点在于金融数据体现的资金流动性环境低于预期当下利好政策正在进行时信用供给转为阶段性加大投放经济政策见效需要时间中期要保持积极的心态才能在市场后续情绪转好时抓住机会10月的重点是在震荡筑底阶段寻找阶段性相对低位近期政策频发投资者信心正在建立中但是投资者信心的完全恢复既需要时间也需要耐心当前市场在指数探底震荡阶段日均成交金额萎缩但是赚钱效应尚可体现在如医药电力煤炭等板块底部区域建议持续布局以稳赢中期市场向上机会具有长期增长动能的行业可创造稳健的业绩好业绩是永不褪色的投资理念积极策略是结构性布局在相对性低点寻找可攻守兼备的组合即相对低位有政策利好预期的板块是10月结构性行情配置的主要方向投资策略应当聚焦有望受益于政策助力板块里的低估值价值股成长型价值股10月我们建议战略性布局消费科技能源等板块里的价值股风险提示1国内经济复苏不及预期的风险2海外加息及经济衰退的风险3地缘政治的风险分析师蔡芳媛社服国内游市场回归常态出境游边际仍有向上空间9月月报暨中秋十一黄金周数据点评1核心观点板块表现9月社服行业涨跌幅为-37落后沪深300指数17pct在所有31个行业中周涨跌幅排名第26位其中各细分板块涨跌幅分别为旅游及景区-17酒店餐饮-22专业服务-36教育-73重点公告事件1中秋节国庆节假期国内旅游出游826亿人次同比713恢复至19年同期10429月三亚凤凰机场免税店二期试营业3海底捞首推火锅子品牌嗨捞火锅主打性价比重点事件点评如何看待中秋十一黄金周旅游数据此次双节假期旅游人次收入均创历史新高但受补偿性需求回落叠加出境游分流影响旅游人次恢复率环比五一出现明显回落我们认为此次双节落幕标志国内旅游市场已恢复常态未来请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明6TableReportTypeIndex每日晨报旅游板块投资机会主要聚焦三条投资主线1看好短期恢复率仍有提升空间长期线上化率渗透率集中度提升有驱动因素的出境板块包括OTA博彩出境旅行社2国内游低基数效应不再未来需求增长更多依靠内生性因素驱动我们认为核心是通过产品与模式创新迭代形成优质供给推动需求增长推荐大丰实业锋尚文化天目湖九毛九建议关注三特索道百胜中国达势股份3顺周期板块建议关注布局机会推荐中国中免锦江酒店首旅酒店君亭酒店2投资建议免税黄金周免税销售环比改善DFS将于亚龙湾开设旅游零售综合体黄金周离岛销售环比虽有改善但较2021年及2022年十一假期依然偏弱供给受限消费环境承压仍是主因后续关注四季度海南旅游旺季中免三亚国际免税二期开业对销售的拉动效应以及潜在的国人市内免税政策落地催化中长期看海南离岛免税市场仍是行业关注焦点LV旗下旅游零售运营商DFS已宣布与申亚集团合作于三亚亚龙湾开设七星奢侈品零售和休闲娱乐胜地未来或与中免三亚项目形成竞争但考虑海南封关后可能更接近于新加坡模式我们倾向于认为国资免税运营商仍将维持价格优势旅游重申看好出境游板块的比较优势国内游标的重点考虑成长性与估值匹配度综合短期恢复率提升空间及中长期渗透率集中度提升趋势我们更看好供需两侧有改善动力的出境游板块建议关注美高梅中国金沙中国有限公司银河娱乐携程集团-S众信旅游国内游因明年一季度基数压力大需优选疫后项目有增量交通有改善估值有安全边际标的推荐大丰实业锋尚文化大丰实业三特索道天目湖此外继续看好高景气的外展板块推荐米奥会展建议关注兰生股份酒店休闲游需求回归常态关注经济预期改善后的商旅需求回升黄金周酒店预订需求强劲高端酒店需求较中低端更强后续提价或具有延续性国内游市场回归常态后休闲游修复斜率或放缓但随着政策组合拳陆续出台经济预期或将改善有望带动商旅需求回升推荐锦江酒店首旅酒店君亭酒店餐饮重点看好功能性餐饮赛道黄金周餐饮消费增长强劲短期对板块或有提振但结合当前平价理性消费趋势我们建议重视兼具需求刚性渗透率有提升空间的快餐咖啡赛道建议关注百胜中国达势股份风险提示疫情传播的风险宏观经济下行的风险分析师顾熹闽传媒票房同比修复各影片表现均衡2023国庆档票房点评1核心观点事件2023年国庆档9月29日10月6日收官据灯塔专业版数据显示今年国庆档票房含服务费共计2735亿元票房同比修复市场下沉趋势明显总体来看国庆档票房低于此前的市场预期未能延续贺岁及暑期档的良好修复表现据灯塔专业版数据统计国庆档八天全国电影总票房约2735亿元较去年国庆档上涨1238亿同比涨幅近83总场次约为3537万场较去年272万场次增长了30刷新国庆档场次纪录今年国庆档观影人次约为65123万人均观影119次基本回升至2019年水平观影两次及以上的用户占比为近三年最高活跃度回升区域方面今年国庆档三四线城市票房份额超过42为历史最高水平市场下沉趋势依然明显值得注意的是今年国庆档异地购票占比为276不仅较去年和前年有大幅提升也是近五年来的最高值人群流动活跃度高市场热度略降多重因素作用今年国庆档票房市场热度较今年暑期档有所减退主要有多重因素叠加导致一方面由于国庆旅游市场火爆以及亚运会赛事等活动分流了观影热度另一方面今年国庆档影片的整体预售开启较往年晚导致观众安排观影行程和购票决策的时间缩短影响了档期前期的整体票房表现头部效应减弱各影片票房表现均衡今年十一档影片共有12部新片上映相比于去年国庆档的7部新片数量明显增加并且题材丰富多元涵盖了爱情喜剧剧情犯罪动作动画等基本可满足不同观众的观影需求从影片票房表现来看影片坚如磐石以883亿元的成绩领跑前任4英年早婚志愿军雄兵出击93国际列车大劫案莫斯科行动好像也没那么热血沸腾分列票房榜二至五位各影片票房表现相对均衡单片票房均未超过10亿元映后影片总体口碑和讨论度略低优质内容为本关注Q4后续影片影片内容质量是提振观影需求推动电影业加速复苏的决定性因素在影片内容持续创新以及有效宣发策略的加持下观众观影意愿可以实现票房的提升尽管国庆档未延续暑期档新高态势票房整体呈弱请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明7TableReportTypeIndex每日晨报复苏我们判断后续时间依靠优质影片的持续供应仍可带动大盘上涨目前Q4储备影片相对丰富重点电影惊奇队长2无价之宝拯救嫌疑人潜行猫眼想看人数均在5万以上有望助力提振大盘建议关注重点影片定档2投资建议建议关注优质内容制作能力领先的光线传媒300251SZ博纳影业001330SZ受益于需求回暖的院线龙头万达电影横店影视业务覆盖电影制作发行播映全产业链同时受益于进口片供给修复的中国电影600977SH在线票务服务受益于市场复苏影片出品宣发能力突出的猫眼娱乐1896HK等风险提示市场竞争加剧的风险政策监管趋严的风险影片内容品质及票房不及预期的风险需求复苏不及预期等分析师岳铮请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明8TableReportTypeIndex每日晨报分析师承诺及简介Table本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不AuthorsRxplain曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关周颖策略分析师清华大学本硕2007年进入证券行业2011年加入银河证券研究院多年消费行业研究经历评级标准TableRatingStandard行业评级体系未来6-12个月行业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明Table本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户Avow若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系TableContacts中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn李洋洋021-20252671liyangyangyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区田薇010-80927721tianweichinastockcomcn唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明9