银河观点集萃:
　　宏观：美国CPI分析：通胀依旧位于缓和道路上，暂无需忧虑二次通胀。（1）同步房价CPI指标显示消除居住成本的滞后影响，则通胀已经稳定处于3%以下。（2）7、8月份的未季调CPI同比增速受到低基数支持，这一效应未来将弱化；从季节性考虑，四季度末的未季调CPI环比也会下降。（3）即使经济增长高于潜在增速，从通胀和GDP的历史关系看，实际产出增长通常并不带动通胀显著高于2%。（4）结合菲利普斯曲线来看，目前的稳定通胀预期不支持通胀明显反弹，历史上的二次通胀一般都伴随战争和能源危机，与当前情况有所不同。（5）我们仍倾向于美国经济在缓慢走弱并有在2024年个别季度出现零增长或负增长的可能，因此能源价格和与薪资和消费相关的通胀压力也会继续弱化。
　　宏观：年内央行仍然可能再次降息降准。在我国经济运行和中长期潜在GDP增速水平的测算下，利率年内存在20BP-30BP下调空间，时间很可能选择美联储货币政策真空期的10月，减轻可能给人民币汇率带来的压力。本次降准后金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%，仍有一定的政策空间。截止2023年6月，中国金融机构超储率为1.6%，属于较低水平，未来进一步降低法定存款准备金率对商业银行流动性改善是比较有效的，年内央行可能再次选择降准，加大逆周期调节。
　　宏观：9月仍存在降准的可能性。9月前13日的银行间流动性再次紧张。本月15日的MLF是否会大幅超额续作是一个可能引起流动性变化的重要变量，如果大幅超额续作，将有利于弥补流动性缺口。但目前MLF余额保持在5.2万亿的历史较高水平，超量续作空间有限。因此9月仍存在降准可能，如果降准25BP，将释放约6000亿长期流动性；如果降准15BP，则释放约3700亿。
　　国盾量子(688027.SH)：开拓量子算力新时代，布局产业融合新应用。公司瞄准世界科技前沿发力，关键核心技术专利储备不断增强。结合最新业绩情况，给予2023-2025年营收预测值1.92亿元、2.56亿元、3.43亿元，对应PS为56.42倍、42.28倍、31.58倍，考虑技术优势，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。
　　

研究报告全文：tableresearch每日晨报2023年9月15日tablemain晨会纪要模板责任编辑周颖银河观点集萃010-80927635zhouyingyjchinastockcomcn分析师登记编码S0130511090001宏观美国CPI分析通胀依旧位于缓和道路上暂无需忧虑二次要闻通胀1同步房价CPI指标显示消除居住成本的滞后影响则通胀已经稳定处于3以下278月份的未季调CPI同比增速美国8月PPI超预期反弹同受到低基数支持这一效应未来将弱化从季节性考虑四季度末比增16环比创一年多来最的未季调CPI环比也会下降3即使经济增长高于潜在增速大涨幅从通胀和GDP的历史关系看实际产出增长通常并不带动通胀显著中国央行年内第二次全面降高于24结合菲利普斯曲线来看目前的稳定通胀预期不支持通胀明显反弹历史上的二次通胀一般都伴随战争和能源危机准下调25个基点释放资金与当前情况有所不同5我们仍倾向于美国经济在缓慢走弱并约5000亿元有在2024年个别季度出现零增长或负增长的可能因此能源价格和与薪资和消费相关的通胀压力也会继续弱化中国央行主管媒体人民币汇率外部压力有望缓解宏观年内央行仍然可能再次降息降准在我国经济运行和中长期潜在GDP增速水平的测算下利率年内存在20BP-30BP下调空间交通运输部发布关于加快建立时间很可能选择美联储货币政策真空期的10月减轻可能给人民健全现代公路工程标准体系的币汇率带来的压力本次降准后金融机构加权平均存款准备金率约意见为74仍有一定的政策空间截止2023年6月中国金融机构超储率为16属于较低水平未来进一步降低法定存款准备金商务部下一步将出台提升加率对商业银行流动性改善是比较有效的年内央行可能再次选择降工贸易发展水平的专项政策准加大逆周期调节宏观9月仍存在降准的可能性9月前13日的银行间流动性再次紧张本月15日的MLF是否会大幅超额续作是一个可能引起流动性变化的重要变量如果大幅超额续作将有利于弥补流动性缺口但目前MLF余额保持在52万亿的历史较高水平超量续作空间有限因此9月仍存在降准可能如果降准25BP将释放约6000亿长期流动性如果降准15BP则释放约3700亿国盾量子688027SH开拓量子算力新时代布局产业融合新应用公司瞄准世界科技前沿发力关键核心技术专利储备不断增强结合最新业绩情况给予2023-2025年营收预测值192亿元256亿元343亿元对应PS为5642倍4228倍3158倍考虑技术优势首次覆盖给予谨慎推荐评级wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明每日晨报银河tablecontent观点集锦宏观核心服务提供进一步紧缩理由但无需忧虑二次通胀美国CPI分析1核心观点CPI因能源而大幅反弹核心下行幅度符合预期8月CPI同比增速从7月的32回升至37稍高于36的市场预期剔除能源和食品的核心CPI同比43比7月下行04季调环比方面CPI增速上升至06核心CPI增速也小幅加快至03名义CPI的上行主要由于原油价格的涨幅和基数效应9月有望回落核心环比增速与我们的预测一致核心服务的粘性为美联储年内再一次加息提供动力紧缩周期拉长的判断不变原油减产带动能源商品大幅反弹核心商品弱化持续乘用车家居产品和服饰等对CPI的同比拉动率已经低于03美联储也并不担忧这部分价格的变化能源商品环比增速大幅上行至105能源服务环比02同比分别为-42和-28能源商品环比涨幅猛烈主要由于沙特等国家先前减产对供给端的影响和美国超预期的经济动力对预期需求的提升9月能源商品价格环比仍易维持涨势但油价上行的可持续性存疑欧元区和中国经济短期偏弱和美国在高利率下的增长放缓压制需求较难带动通胀持续反弹居住成本继续缓和服务价格压力不减8月CPI中租金环比增速为05业主等价租金稍降低至04居住成本整体从04降低至03居住成本的缓慢缓和趋势继续得到有力的确认其高权重也决定了核心CPI和PCED同比下行的方向暂不会改变另一方面CPI的核心服务部分环比上升至05主要受到运输服务其他个人服务和部分医疗服务的推动娱乐和教育服务环比上行则不明显鲍威尔表示在核心服务方面取得进展对恢复价格稳定至关重要而本月的CPI预示着PCE核心服务延续整体走平并存在边际抬升的风险年内加息预期受到核心服务价格支持紧缩周期拉长我们倾向于1名义通胀由于意外的减产抬升油价而明显回升CPI在9月份由于基数效应减弱将转而下行但幅度有限2核心通胀环比回升但依旧位于下行通道只是当前的斜率难以让美联储满意3核心服务CPI环比同样回升作为鲍威尔在JacksonHole会议上关切的指标其环比上行和同比走平意味着PCE通胀相似的趋势这成为美联储年内进一步加息的理由4核心服务价格的韧性与劳动市场较高的时薪增速有关尽管超额储蓄在快速消耗但不弱的实际收入和劳动缺口继续支持服务消费5整体上8月CPI数据强化了年内美联储再度加息的理由紧缩周期在经济韧性下延长美联储11月在观察经济增长动能后加息的可能性更高但如果通胀预期显著反弹则也不排除9月FOMC会议出现加息通胀依旧位于缓和道路上暂无需忧虑二次通胀1同步房价CPI指标显示消除居住成本的滞后影响则通胀已经稳定处于3以下278月份的未季调CPI同比增速受到低基数支持这一效应未来将弱化从季节性考虑四季度末的未季调CPI环比也会下降3即使经济增长高于潜在增速从通胀和GDP的历史关系看实际产出增长通常并不带动通胀显著高于24结合菲利普斯曲线来看目前的稳定通胀预期不支持通胀明显反弹历史上的二次通胀一般都伴随战争和能源危机与当前情况有所不同5我们仍倾向于美国经济请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2每日晨报在缓慢走弱并有在2024年个别季度出现零增长或负增长的可能因此能源价格和与薪资和消费相关的通胀压力也会继续弱化风险提示1美国经济超预期上行的风险2意外的流动性风险3出现战争和能源危机的风险分析师章俊宏观降准如期落地政策加码可期2023年9月调降法定存款准备金率解读1核心观点下调金融机构存款准备金率025个百分点释放约6000亿长期流动性本次调降符合市场预期也符合我们流动性视角下的降准逻辑报告中的判断9月存在约1500亿的流动性缺口本月15日的MLF是否会大幅超额续作是一个可能引起流动性变化的重要变量如果大幅超额续作将有利于弥补流动性缺口但目前MLF余额保持在52万亿的历史较高水平超量续作空间有限因此9月仍存在降准可能分析1我国货币政策实施更需要商业银行体系的配合降准释放长期流动性有利于配合财政政策协同发力十四届全国人大常委会第五次会议在提到下一步财政重点工作安排时提及今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕按此测算9月地方政府新增专项债的发行量预计约7000亿我国约70国债约85的地方政府债由商业银行持有降准将增加商业银行可自由使用的资金更好地支持国债和地方债发行分析2降准有利于商业银行保持合理的利润水平以支持经济增长7月公布的经济数据显示宏观经济再次走低运行稍显疲软经济下行压力加大消费投资出口继续下滑工业生产超预期下行这意味着3季度GDP的环比增速可能不及预期经济面临的下行压力需要保持流动性的充裕以鼓励商业银行信贷扩张降准更有利于维护银行的净息差使其加大对实体经济的支持力度分析39月流动性存在一定缺口MLF余额维持在历史高位可能有置换需要经过我们前期报告测算9月存在约1500亿的流动性缺口目前MLF余额保持在52万亿的历史较高水平超量续作空间有限根据历史数据MLF余额高于5万亿通常会有置换需要所以本次降准也可能用于置换MLF请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3每日晨报我们的判断和政策预期年内央行仍然可能再次降息降准在我国经济运行和中长期潜在GDP增速水平的测算下利率年内存在20BP-30BP下调空间时间很可能选择美联储货币政策真空期的10月减轻可能给人民币汇率带来的压力本次降准后金融机构加权平均存款准备金率约为74仍有一定的政策空间截止2023年6月中国金融机构超储率为16属于较低水平未来进一步降低法定存款准备金率对商业银行流动性改善是比较有效的年内央行可能再次选择降准加大逆周期调节主要风险1通胀上行不及预期的风险2央行货币政策超预期的风险3内需持续低迷的风险4地方政府债务的风险5政策时滞的风险6美联储紧缩周期延长的风险分析师章俊许冬石詹璐宏观流动性视角下的降准逻辑1核心观点本文试图拆解影响银行体系流动性变化的因素测算超额存款准备金变化阐述流动性视角下的降准逻辑超额存款准备金是银行存放在央行超出法定存款准备金部分的资金银行可以相对自由的支配被认为是衡量狭义流动性的关键指标本文运用五力模型测算超额存款准备金央行投放外汇占款-政府存款-法定存款准备金-货币发行因素1央行投放二季度货币执行报告强调综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕央行最新的表态并没有显示货币政策基调有任何转向预计9月央行货币投放将延续8月操作思路MLF续作数量是关键变量因素2外汇占款贸易顺差季节性扩大但人民币汇率面临压力下结汇意愿下降综合考虑预计外汇占款环比变动较少对流动性边际变化不构成重要影响请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4每日晨报因素3政府存款9月是财政支出大月预计财政收支差额约-10000亿政府债券净融资额约7000亿国债4000亿地方政府债3000亿两者相抵带来政府存款减少约3000亿因素4法定存款准备金存款的变化具有季节性规律9月缴准压力增加根据过去5年历史数据采用环比均值法估算预计新增缴纳法定存款准备金约2500亿元因素5货币发行M0的变化具有季节性规律根据过去5年历史数据采用环比均值法估算9月M0预计增加约2000亿元综合以上五因素拆解分析预计9月的流动性缺口约1500亿元流动性压力存在但总体可控超储率视角9月超储率通常季节性上升历史上的9月通常流动性相对充裕但2023年9月存在流动性缺口的主要原因是政府存款比历史平均水平少减少约1700亿与我们测算的流动性缺口大致吻合我们的判断和政策预期9月仍存在降准的可能性9月前13日的银行间流动性再次紧张本月15日的MLF是否会大幅超额续作是一个可能引起流动性变化的重要变量如果大幅超额续作将有利于弥补流动性缺口但目前MLF余额保持在52万亿的历史较高水平超量续作空间有限因此9月仍存在降准可能如果降准25BP将释放约6000亿长期流动性如果降准15BP则释放约3700亿风险提示1贸易顺差超预期的风险2央行货币政策超预期的风险3国债发行节奏超预期的风险4地方政府债务发行不及预期的风险5美元指数上行超预期的风险6财政收支超预期的风险分析师詹璐国盾量子688027SH开拓量子算力新时代布局产业融合新应用1核心观点请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明5每日晨报量子信息领域呈现加速发展态势量子多领域突破应用有望落地近日第24届中国国际光电博览会CIOE在深圳国际会展中心开展公司大力推广基于量子科技领域单光子制备调制探测解调等核心光电技术推动量子光学的融合发展伴随国内外支持培育量子信息等前沿交叉领域政策不断发布量子技术有望在国防金融等高保密等级行业中落地应用此外中国科学院量子信息研究院将于9月17日举办第二届新兴量子技术国际会议公司紧跟科技前沿作为大会赞助单位之一携量子产业化成果将参与到此次国际盛会中公司依托中科大量子研究院等多平台合作不断向制备和测控大规模中性原子纠缠态迈步有望实现持续性技术突破上半年营收增长迅猛超预期量子通信基建网络推进繁荣安全生态从盈利能力来看截至23年上半年公司实现营收达5679万元同比29978实现归母净利润亏损4196万元同比751实现扣非归母净利润亏损5839万元同比2627公司大力推广相关仪器设备的销售收入同比大幅增长从Q2单季度来看公司实现营收达2628万元同比50878实现归母净利润亏损2573万元同比下降010实现扣非归母净利润3446万元同比下降1606盈利能力持续修复从业务板块来看量子通信方面报告期内网络建设相关产品收入同比增长21385同时公司大力推广量子安全行业应用收入同比增长23185公司继续推动星地一体量子网络建设国家广域量子保密通信骨干网络建设一期合肥城域网一期工程已完成建设并通过验收公司小型化微纳卫星地面站完成1例交付量子计算方面报告期内研究人员使用九章光量子计算机解决两个图论问题扩展含噪声中等规模量子计算机NISQ能够实现量子优越性的任务清单超导量子计算团队在祖冲之号上实现了51个超导量子比特簇态制备和验证刷新所有量子系统中真纠缠比特数目的世界纪录量子测量领域完成1例飞秒激光频率梳设备交付公司大力推广相关仪器设备的销售收入同比高增长公司不断加大资源投入进行自主可控的产业链布局有望实现持续高质量发展自主可控技术创新不断突破持续引领国内外量子通信标准建设公司瞄准世界科技前沿发力上半年研发投入达740701万元研发费用率达13043新增授权专利64项其中发明专利43项关键核心技术专利储备不断增强公司深度参与的首个量子计算领域国家标准量子计算术语和定义以及通信行业标准量子保密通信网络架构等重要标准获得发布在国际标准方面中国信息安全测评中心与公司联合牵头发起的ISOIEC国际标准量子密钥分发的安全要求测试和评估方法即将发布有望成为首个系统性地规范量子密钥分发QKD安全检测技术的国际标准结合最新业绩情况给予2023-2025年营收预测值192亿元256亿元343亿元对应PS为5642倍4228倍3158倍考虑技术优势首次覆盖给予谨慎推荐评级风险提示技术开发风险技术核心人员流失风险市场开拓不及预期风险销售收入季节性波动风险分析师赵良毕请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明6每日晨报分析师简介及承诺分析师周颖食品饮料行业分析师清华大学本硕2007年进入证券行业2011年加入银河证券研究院多年消费行业研究经历本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户tableavow若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系tablecontact中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区李洋洋021-20252671liyangyangyjchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区田薇010-80927721tianweichinastockcomcn唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明7