总量：基于对当前中美两国经济基本面和政策面的综合分析，我们认为未来3-6个月中美各自进入主动补库存的判断可能偏乐观，而且考虑到地缘政治和美国经济复苏动能转向投资，中美库存周期共振会明显减弱。跳出“周期”，看“周期”：当下全球和中国很多短期问题的根源更多是来自中长期因素力量的增强，从而导致关注中短周期的宏观研究框架出现失灵。投资者应该跳出短周期分析框架，更多从中长期视角来分析新问题、探索新出路。A股行业配置建议：当前，中国的库存周期在主动去库存向被动去库存转化的过程中，去库存的压力仍在。近期主动去库存阶段——家用电器、医药生物、社会服务等消费品行业在经济衰退期业绩表现相对较好的细分领域或标的；受技术变革影响、对经济衰退敏感性较低的跨周期行业，如计算机。未来被动去库存阶段——国防军工、非银金融、美容护理、社会服务、食品饮料、汽车等顺周期行业。被动去库相较主动去库阶段，行业存明显轮转。须注意大消费细分领域中，在内需明显不足背景下，应多关注业绩绩优的板块或标的。
　　宏观：伯明翰破产——茶杯中的风波。本次财政困境主要源于英国在应对当前高通胀下的财政紧缩政策。我们判断如果之后英国政府选择介入该问题，也将附加较为严苛的条件，例如解散现有市政府委员会。英国中央和地方政府过去也长期面临财权与支出事权不匹配的问题，英国地方政府面对类似于伯明翰政府的财政缺口时，只能宣布政府破产。而正是由于其地方在财政中的“自主权”较低，其地方政府破产，除了影响本地居民的福利支出之外，大概率不会造成系统性风险。有鉴于此，中国未来在化解地方政府债务风险过程中，政策大方向也是通过债务置换和中央加杠杆来降低地方政府的整体债务率。
　　金工：扩散指数相较于动量因子可以更好的捕捉行业趋势，但近年因子表现有弱化趋势。纳入波动率的低波扩散因子稳定性相较于原扩散指数有明显提升。我们将低波扩散因子应用在沪深300进行行业轮动选股。回测结果显示，采用低波扩散因子构建的行业轮动策略在沪深300内选股表现出色，策略明显跑赢基准，并可以获得较为稳健的超额收益。行业轮动策略可实现年化收益率10.6%，相对沪深300年化超额为6.3%。
　　

研究报告全文：tableresearch每日晨报2023年9月7日tablemain晨会纪要模板责任编辑周颖银河观点集萃010-80927635zhouyingyjchinastockcomcn分析师登记编码S0130511090001总量基于对当前中美两国经济基本面和政策面的综合分析我要闻们认为未来3-6个月中美各自进入主动补库存的判断可能偏乐观而且考虑到地缘政治和美国经济复苏动能转向投资中美库存周期美国8月ISM非制造业数据显共振会明显减弱跳出周期看周期当下全球和中国很著好于预期创六个月高位多短期问题的根源更多是来自中长期因素力量的增强从而导致关前美联储大鹰派布拉德不应注中短周期的宏观研究框架出现失灵投资者应该跳出短周期分析框架更多从中长期视角来分析新问题探索新出路A股行业配该放弃年内再加息一次的计划置建议当前中国的库存周期在主动去库存向被动去库存转化的证监会坚决贯彻党中央要过程中去库存的压力仍在近期主动去库存阶段家用电器活跃资本市场提振投资者信医药生物社会服务等消费品行业在经济衰退期业绩表现相对较好的细分领域或标的受技术变革影响对经济衰退敏感性较低的跨心的重要部署周期行业如计算机未来被动去库存阶段国防军工非银金融美容护理社会服务食品饮料汽车等顺周期行业被动去证监会初步形成1NX政库相较主动去库阶段行业存明显轮转须注意大消费细分领域中策框架在内需明显不足背景下应多关注业绩绩优的板块或标的宏观伯明翰破产茶杯中的风波本次财政困境主要源于英国在应对当前高通胀下的财政紧缩政策我们判断如果之后英国政府选择介入该问题也将附加较为严苛的条件例如解散现有市政府委员会英国中央和地方政府过去也长期面临财权与支出事权不匹配的问题英国地方政府面对类似于伯明翰政府的财政缺口时只能宣布政府破产而正是由于其地方在财政中的自主权较低其地方政府破产除了影响本地居民的福利支出之外大概率不会造成系统性风险有鉴于此中国未来在化解地方政府债务风险过程中政策大方向也是通过债务置换和中央加杠杆来降低地方政府的整体债务率金工扩散指数相较于动量因子可以更好的捕捉行业趋势但近年因子表现有弱化趋势纳入波动率的低波扩散因子稳定性相较于原扩散指数有明显提升我们将低波扩散因子应用在沪深300进行行业轮动选股回测结果显示采用低波扩散因子构建的行业轮动策略在沪深300内选股表现出色策略明显跑赢基准并可以获得较为稳健的超额收益行业轮动策略可实现年化收益率106相对沪深300年化超额为63wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明每日晨报银河tablecontent观点集锦总量中美库存共振能否再现1核心观点今年以来中美在经济周期和政策周期层面存在明显的错位当美联储本轮激进的加息周期逐步进入尾声之际投资者预期中美在经济和政策层面可能会回归同步特别是中美库存周期都已接近底部投资者对未来中美进入补库存以及再现库存周期共振存在较高期待基于对当前中美两国经济基本面和政策面的综合分析我们认为未来3-6个月中美各自进入主动补库存的判断可能偏乐观而且考虑到地缘政治和美国经济复苏动能转向投资中美库存周期共振会明显减弱美国经济复苏韧性有待观察库存周期面临三大不确定性1当前美国经济韧性和偏紧的劳动力市场导致核心通胀居高不下美联储政策紧缩周期可能比预期的更长2美联储激进加息的滞后效应有待评估而政府债务问题也可能导致美国经济未来存在失速的可能3美国经济复苏动能有望从消费向以半导体为代表的高科技制造业投资切换但未来需求前景的不确定性可能导致投资的可持续性存疑政策重心转向防风险国内主动补库存周期节点延后基于PPI领先工业品库存一个季度的历史相关性中国经济有望在年底进入主动补库存阶段但当下中国库存周期运行的大背景与以往历次存在巨大不同从7月份政治局会议以及之后出台的一系列政策来看当下在房地产和地方政府债务两大领域内存在较大的下行风险考虑到房地产产业链在经济中的占比以及地方政府在基建中扮演中重要角色本轮库存周期的拐点会被延后中美经济周期共振的背后驱动因素发生变化从历史上来看中美库存周期存在较高的同步性这背后主要是通过美联储货币政策的外溢效应以及由此引致的美国国内需求变化对中美贸易的影响鉴于美国国内通胀的粘性美联储在结束本轮加息之后会在较长的时间内把利率维持在较高的水平此外传统上美国经济复苏都是消费驱动但近期复苏动能向投资切换的趋势意味着复苏的外溢效应可能会有所降低加上出于地缘政治考量而导致的在岸近岸产能增加因此美国主导的中美库存共振现象可能会明显减弱跳出周期看周期在一个长周期地产人口债务内大部分时间是短周期库存设备更新主导经济和市场的波动但当长周期进入尾声时作为灰犀牛存在的长周期因素会逐步占据主导地位并导致短周期的规律性会变得极其不稳定当下全球和中国很多短期问题的根源更多是来自中长期因素力量的增强从而导致关注中短周期的宏观研究框架出现失灵投资者应该跳出短周期分析框架更多从中长期视角来分析新问题探索新出路大类资产配置建议回溯自1990年起受中美双重库存周期影响下的大类资产表现及当前宏观经济环境及政策因素可得出中美双重周期视角下的资产配置建议汇率市场当前美国通胀具有粘性美联储货币政策存在外溢效应库存周期还未开启反弹待美联储结束本轮加息美元指数有望步入下行通道随着压制人民币升值的外部因素有请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2每日晨报所降低及国内经济基本面不断修复人民币汇率亦或震荡回升债券市场1关于中国债券市场库存周期虽已触底考虑到房地产泡沫和地方债务的灰犀牛风险去库存压力犹存本轮库存周期反弹亦或延迟加之目前国内逆周期调节政策在不断加强给国内利率债市场提供支撑因此预判国内利率债收益率存底部徘徊震荡的可能2关于美国债券市场美国国债到期收益率与库存周期有着较高的相关性但本轮美国库存周期反弹仍然面临诸多不确定性美债收益率仍存高位震荡的可能大宗商品大宗商品价格走势与中美库存周期在大趋势上基本趋同随着美联储本轮加息进入尾声库存周期开始筑底能源品在需求刺激之下价格将有上行动能工业原材料作为经济修复进程中的主要需求品价格亦有上行的趋势全球权益市场影响权益市场的因素更为复杂在短周期受中长周期下行趋势的压制下中美库存周期对于权益市场的影响稍弱于其他大类资产尤其是对于美股市场A股行业配置建议当前中国的库存周期在主动去库存向被动去库存转化的过程中去库存的压力仍在回溯库存周期各阶段的行业表现分析又基于地方债务风险及房地产周期对于库存周期进程的影响分阶段研判A股行业配置建议近期主动去库存阶段家用电器医药生物社会服务等消费品行业在经济衰退期业绩表现相对较好的细分领域或标的受技术变革影响对经济衰退敏感性较低的跨周期行业如计算机未来被动去库存阶段国防军工非银金融美容护理社会服务食品饮料汽车等顺周期行业被动去库相较主动去库阶段行业存明显轮转须注意大消费细分领域中在内需明显不足背景下应多关注业绩绩优的板块或标的风险提示1国内经济复苏不及预期风险2国内政策落实不及预期风险3海外加息及经济衰退的风险分析师章俊高明杨超宏观伯明翰破产茶杯中的风波1核心观点北京时间9月5日晚间英国第二大城市伯明翰公布了114条通知即宣布政府进入请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3每日晨报破产状态这是自去年12月以来英国出现的第三起地方政府破产事件我们认为英国地方政府当前面临的财政困境既有短期的通胀因素其背后也存在长期的财政体制问题本次财政困境主要源于英国在应对当前高通胀下的财政紧缩政策我们认为本次伯明翰政府破产不同于其他国家因债务或政府投资失利而导致的债务风险问题其主要原因还是来源于英国自去年以来的财政紧缩方案包括降低政府负债减少政府支出和增加政府税收而财政紧缩主要还是来自于目前的高通胀压力自疫情以来欧洲面临的通胀问题不亚于美国英国更是经历了自1990年之后的历史最高通胀水平去年年底一度高达11目前来看虽然整体通胀有所下行但核心CPI仍处于历史高位为应对通胀执行紧缩的财政政策对英国来说是必要的破产后续虽然其政府在通知中被描述为实质性破产但这仅意味着政府不会再做出新的支出承诺现有的支出承诺将会继续履行其次在公告发布的21天内政府需要召开会议讨论下一步的行动和重组方案而对于伯明翰的财政问题苏纳克在之前7月份便表示过不会介入我们判断如果之后英国政府选择介入该问题也将附加较为严苛的条件例如解散现有市政府委员会在短期通胀问题之外的财政体制问题英国中央和地方政府过去也长期面临财权与支出事权不匹配的问题英国中央财权的集中度几乎是国际上最高的国家之一中央政府税收占比超过90地方严重依赖中央的转移支付除此之外地方政府的债务融资也被严格限制于资本开支2022年地方债务占政府总债务比重仅93因此面对财政紧缩带来的支出压力其地方政府既不具备税收调节能力又不具备为经常性支出的债务融资能力只能选择政府破产小结基于以上财政体制问题英国地方政府面对类似于伯明翰政府的财政缺口时只能宣布政府破产而正是由于其地方在财政中的自主权较低其地方政府破产除了影响本地居民的福利支出之外大概率不会造成系统性风险有鉴于此中国未来在化解地方政府债务风险过程中政策大方向也是通过债务置换和中央加杠杆来降低地方政府的整体债务率风险提示1政策理解不到位的风险2政策落实不及预期的风险分析师章俊金工行业扩散指数因子作用机理解析及改进方法行业轮动系列专题请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4每日晨报1核心观点扩散指数相较于动量因子可以更好的捕捉行业趋势但近年因子表现有弱化趋势扩散指数是一种基于指数成分股上行状态合成的动量指标其相较于传统动量因子更能反映指数涨跌背后的贡献来源单因子回测结果表明扩散指数因子分层效果及稳定性优于传统动量因子但扩散指数其本身的动量属性也决定着其存在着动量因子的动量坍塌问题跟踪发现随着近年来市场波动加大扩散指数因子亦存在有效性下降问题纳入波动率的低波扩散因子稳定性相较于原扩散指数有明显提升由于扩散指数的动量特点我们纳入波动率对扩散指数因子进行改进构造了低波扩散行业因子回测显示低波扩散因子具有较好的分层效果且相较于原扩散指数因子在因子稳定性方面有较大提升因子RankIC均值为008rankt值达305多头组行业年化收益率138相较于全行业等权多头组年化超额为56超额最大回撤-117此外在低波扩散因子的构造及测试中我们发现对波动率采用相对长周期的回望期比相对短周期具有更好的表现沪深300内行业轮动选股超额收益稳健我们将低波扩散因子应用在沪深300进行行业轮动选股回测结果显示采用低波扩散因子构建的行业轮动策略在沪深300内选股表现出色策略明显跑赢基准并可以获得较为稳健的超额收益行业轮动策略可实现年化收益率106相对沪深300年化超额为63风险因素历史数据不能外推本文仅提供数据统计和以历史数据测算提供的判断依据不代表投资建议分析师马普凡吴金超有色业绩已至底部静待需求复苏带动行业反转2023年半年报业绩回顾1核心观点有色金属行业上市公司2023年上半年营业收入同比增长331归属于母公司股东净利润同比减少262023Q2单季度营业收入同比增长205归属于母公司股东净利润同比减少35252023年上半年国内放开管控以及消费与房地产一系列扶持政策的出台经济显露出强势复苏迹象叠加美联储放缓加息进度有色金属价格与行业景气度在年初一度上行但国内疫情后的疤痕效应使经济复苏的势头在一季度后快速回落而海外因美国经济与通胀顽固超年初的预期使市场上调了美联储加息的利率峰值和高利率状态的持续时间国内经济复苏强度的下行以及美联储加息更高更长的预期使有色金属价格行业景气度与企业盈利能力请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明5每日晨报在2023年上半年中下旬继续下滑有色金属行业整体ROE水平继续下行创两年来新低销售利润率成下滑主因2023Q2有色金属行业整体ROE环比下行023个百分点至237创下2021Q2以来新低从杜邦分析的结果来看销售利润率从431下降到379影响ROE为032个百分点是ROE下行的最核心因素而有色金属行业整体资产周转率从2023Q1的029上升至2023Q2的030提升ROE水平008个百分点有色金属行业整体权益乘数从2023年一季度的208上升到2023年二季度的209提升ROE水平002个百分点有色金属价格下跌导致毛利率的下降致使2023Q2行业销售利润率下行二季度国内经济复苏势头回落有色金属大宗商品价格受此影响下跌南华有色金属指数2023Q2均价较2023Q1均价环比下跌273同比下跌445使有色金属行业毛利率在2023Q2环比下滑091个百分点至984而2023Q2有色金属行业三项费用率与其他费用率分别环比下降037002个百分点由此可见有色金属行业整体毛利率在2023Q2的下滑成为了驱动了有色金属行业销售利润率在2023年二季度下行的主要原因而从2023Q3各有色金属品种价格变动趋势看铜铝黄金锡钼行业的毛利率与净资产收益率有望在三季度好转2投资建议在7月中央政治局明确下半年要加大逆周期调控后央行降息房地产消费等各项重磅政策逐步落地有望释放内需与拉动房地产产业链利好于经济复苏与有色金属行业消费改善宏观预期好转顺周期属性最强的工业金属将率先受益进入下游开工旺季叠加经济加速复苏在淡季仍保持低库存的工业金属在需求边际提升与宏观预期好转支撑下价格有望走强铜铝等行业的净资产收益率与业绩增速或在三季度改善建议关注工业金属行业龙头云铝股份000807神火股份000933天山铝业002532紫金矿业601899洛阳钼业603993西部矿业601168铜陵有色000630美联储抗击通胀在二季度取得巨大进展美国通胀增速已大幅下降而近期美国职位空缺失业率等就业数据下滑显示了美国就业市场的降温缓解了市场及美联储对于就业景气支撑美国顽固通胀的担忧美联储进一步大幅加息的必要性下降在下半年结束本轮加息周期的预期加强这将有利于黄金价格继续保持上涨的态势提升三季度黄金行业的盈利能力建议关注山东黄金600547中金黄金600489银泰黄金000975赤峰黄金600988风险提示1国内经济复苏不及预期的风险2有色金属价格大幅下跌的风险3美联储加息超出预期的风险4地缘政治恶化超预期的风险分析师华立请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明6每日晨报电新增速换挡竞争加剧业绩阶段性承压2023中报业绩总结1核心观点锂电23H1在车企价格战促销费政策等因素催化下新能源车市场逐渐走出国补末端效应影响销量有所回暖但同比增速明显下滑据中汽协统计2023年1-7月我国新能源汽车销量达到45258万辆同比417我们预计2023年国内销量将达到850-900万辆同增23-31全球1400万辆同增35电池下游的另一大储能市场持续爆发开启行业第二增长引擎锂电景气度仍将延续受到高价库存影响以及产能陆续释放竞争不断加剧行业盈利整体承压Q2收入利润环比均Q1增加子行业分化加剧部分进入洗牌期电池企业利润率进一步修复集中度提升重点推荐电池龙头宁德时代亿纬锂能等材料环节推荐细分龙头璞泰来贝特瑞当升科技科达利恩捷股份天赐材料等光伏2023年1-7月国内光伏新增装机容量9716GW同增157已超去年全年新增装机CPIA光伏协会预测的2023年国内全球新增装机容量最高值已上调至140GW350GW光伏行业高景气度持续前期产业链价格连续大跌对行业盈利能力造成冲击23Q2营收利润增速放缓出现增收不增利的情况由于存在观望情绪也对装机造成了一定程度的负面影响近期硅料价格触底回升释放积极信号下游盈利修复在即随着观望情绪终止终端需求起量将有效带动产能释放行业或进入量利齐升阶段后续需要重点关注产业链价格变化及企业排产情况以及欧美各国相关产业政策变化推荐逆变器龙头阳光电源辅材龙头福斯特一体化龙头隆基绿能晶澳科技以及颗粒硅龙头协鑫科技等风电2023年是风电交付大年预计我国2023年陆风新增装机有望超过55GW同比增长约60海风新增装机超过8W同比翻番不止海风竞配核准开工提速行业加速催化上行但是由于行业价格战打响竞争加剧Q2出现营收增长利润下滑的问题随着三季度进入交付旺季下游需求有望加速释放风机价格目前已触底反弹行业盈利能力有望得到修复建议把握大型化海风化两条主线推荐海缆龙头东方电缆天顺风能三一重能等电网风光大基地建设拉动特高压提速预计十四五期间国网规划建设特高压14直24交总投资3800亿元南方电网负责藏东南送粤港澳大湾区工程约200亿合计约4000亿根据国网最新规划2023年预计核准5直2交开工6直2交2023年特高压直流开工规模为历史年度最高值2023年国网投资总额将超过5200亿元同比增长4其中特高压线路有望超过1000亿元由于每年招标份额相对固定特高压站内设备的龙头企业优势明显特高压交流的核心设备包括GIS和交流变压器等直流包括换流阀和换流变压器等主要供应商包括国电南瑞许继电气平高电气四方股份等风险提示新能源车销量不及预期的风险电力需求下滑或新能源发电消纳能力不足的风险资源品或零部件短缺导致原材料价格暴涨企业经营困难的风险竞争加剧导致产品价格持续下行的风险海外政局动荡海外贸易环境恶化带来的政策风险请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明7每日晨报分析师周然传媒最强暑期档验证复苏进口版号发放助推新产品周期1核心观点影视影史最强暑期档诞生电影市场迎确定性复苏8月全国票房776亿元含服务费同增10944环降1091孤注一掷封神第一部巨齿鲨2合计贡献6666票房其中诈骗题材力作孤注一掷累计票房3655亿跻身全年第三截至95需求端场次1201万场上座率127人次187亿同比均上涨10以上回暖明显供应端8月上映50部影片同增1364环增87对标疫前水平前十影片淘票票均超9质量齐升截至919月待映38部新片供给保持充足放映端万达中影数字中影南方位居院线前三合计贡献3921票房万达横店CGV位居影投前三合计贡献1759票房剧集综艺指数同涨环跌游戏进口版号再发放业绩上行动力足从大盘看2023H1中国游戏市场实际销售收入144263亿元环比增长2216同比下降239中国游戏用户达668亿同比增长035达历史新高点移动游戏市场实际销售收入106705亿元环比增长2921从版号看8月底国家新闻出版署公布今年第二批进口网络游戏审批版号数量上本批共31款过审环增148本年共58款过审同增3182节奏上本年为近年来首次在一年内发放多批游戏版号腾讯航海王雄心壮志完美女神异闻录夜幕魅影等优质新游关注度高重点新游点评从政策看国内首批大模型获批名单出炉打响ToC第一炮生成式人工智能服务管理暂行办法正式实施助力AIGC健康发展AI或将长期催化业绩增长营销大盘同比上涨细分渠道处于波动调整期据CTR23H1广告花费同比上升486月广告花费同比上升89电视广播户外三渠道各有波动头部榜单中化妆品浴室用品广告花费猛增超5成饮料食品保持较大投放体量娱乐及休闲行业受益于文旅市场回暖2投资建议下半年中我们认为AI对传媒板块赋能效果将持续目前行业业绩端动能尚未充分释放我们坚定看好大产业趋势下的优质公司长期增长潜力我们认为游戏营销影视行业将率先验证AI降本增效提高付费意愿上限的逻辑建议关注以下几个方向游戏建议关注拥有出色研发能力且新游储备充足的腾讯控股网易完美世界吉比特恺英网络三七互娱完美世界等广告营销建议关注经营改善在AI有所布局的营销公司浙文互联蓝色光标三人行分众传媒等影视院线建议关注影片储备充足的影视院线公司光线传媒万达电影华策影视博纳影业等请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明8每日晨报风险提示市场竞争加剧的风险政策及监管环境的风险作品内容审查或审核风险AIGC商业化不及预期等分析师岳铮请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明9每日晨报分析师简介及承诺分析师周颖食品饮料行业分析师清华大学本硕2007年进入证券行业2011年加入银河证券研究院多年消费行业研究经历本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收tableavow到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系tablecontact中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区李洋洋021-20252671liyangyangyjchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区田薇010-80927721tianweichinastockcomcn唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明10