研究报告全文：tableresearch每日晨报2023年8月24日tablemain晨会纪要模板责任编辑周颖银河观点集萃010-80927635zhouyingyjchinastockcomcn分析师登记编码S0130511090001宏观从国际经验看化解中国地方债务的出路有别于欧元区无法要闻统一财政的先天缺陷中国可以通过加强中央统筹的财政体制来逐步控制和化解地方政府债务风险我们也必须意识到优化承担债务美国8月MarkitPMI不及预期的主体在一定程度上可以降低债务层面的系统性风险但从长期来习近平在金砖国家领导人第十看更为重要的是债务增长本身是否可持续例如虽然日本国家的债务主要集中在中央层面但高达200以上的债务率从长期来看五次会晤上讲话存在着巨大的潜在系统性风险因此在化解地方政府债务过程中外交部不希望2023年8月24不能简单认为把债务在地方和中央政府的资产负债表之间做一个转换就可以从根本上解决问题我们认为在化解地方政府债务过程日成为海洋环境的灾难日中需要更多着眼于中长期建立一个可持续的债务模式证监会副主席李超畅通内地金工场内期权策略选择难点难以精准判断市场由标的收益分企业境外上市渠道发挥香港布的变化理解期权组合表现差别行情的模糊判断也可实现轮动收融资国际平台作用益策略轮动方法观察短期指数收益分布择优期权策略综合策略实现超越指数收益指数轮动策略轮动效果明显以深交所交易的三个期权品种为例以方式进行期权策略的轮动均可以获得相比指数更优的效果当组合波动率提高至指数水平时可以实现更高的收益水平更进一步结合指数的轮动进行指数和期权策略的综合轮动投资可以实现更高的投资收益由于策略本身即为牛市策略在震荡市或下跌的市场中并不一定可以实现更高的收益而由于期权本身的封底和封顶收益机制在回撤的控制上具有天然的优势夏普比率和卡玛比率上有相比指数明显的优势农业8月生猪与鸡苗价格反弹后震荡畜禽养殖链依旧为当前关注重点首先重点关注猪周期的低位布局机会考虑行业前期亏损七个月产能连续去化七个月及猪价低位震荡的现状叠加考虑行业估值处于历史低位重点关注成本控制领先以及资金面良好的优质猪企可关注牧原股份温氏股份天康生物其次黄羽鸡价格与猪价有一定相关性同时考虑自身供给端低位水平后续价格存上行可能可关注立华股份白羽鸡祖代引种收缩整体处于上行周期初期可板块性关注随着水产养殖旺季来临可积极关注饲料龙头海大集团及专注水产料的粤海饲料同时关注动物疫苗新品上市进程关注疫苗优质企业普莱柯中牧股份等wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明每日晨报银河tablecontent观点集锦宏观从国际经验看化解中国地方债务的出路1核心观点中央近年来的历次重要经济会议上谈及防范金融风险地方政府债务都是其中重要一项近期7月份政治局会议上更是指出要有效防范化解地方债务风险制定实施一揽子化债方案其中制定实施一揽子化债方案为首次在中央政治局会议中提及为何在这个时间点中央在化解地方债务风险方面提速我们认为需要与政治局会议中的另外一个关于房地产相关的重要提法联系起来在过去二十年中房地产是中国经济的重要引擎不仅房地产投资本身的上下游投资占中国GDP的30而且更为重要的是中国基建狂魔的称号也是很大程度上建立在地方土地财政之上在7月政治局会议中房地产供求关系发生重大变化的新趋势这个新提法预示着中国房地产市场将逐步步入存量市场意味着部分对土地财政过渡依赖的地方政府的债务压力显著上升欧债危机前的欧洲重债国经济相对德法等欧元区大国存在明显的结构性缺陷但在欧元区国家货币统一财权独立的政策体制下汇率自动平衡器功能丧失这些国家依然可以为自身不可持续的债务融资直至系统性风险爆发土地财政赋予中国地方政府的较高财政独立性导致中国政府债务相当部分集中在地方政府层面地方政府债务隐含的刚性兑付在一定程度上导致部分经济欠发达的地区过度依赖土地财政来发展本地经济但过程中不断积累风险房地产供求格局和土地财政发生变化之后当下部分省市所面对的债务压力与欧元区薄弱国家的财政困局在某种程度上有类似的地方有别于欧元区无法统一财政的先天缺陷中国可以通过加强中央统筹的财政体制来逐步控制和化解地方政府债务风险例如当下市场建议通过中央发债置换地方政府债务的方式来化解地方政府债务风险以及以金融监管机构和商业银行为主体的各类政策及贷款置换将通过降息展期等方式以时间换空间配合我国现代化财政制度的持续优化我们也必须意识到优化承担债务的主体在一定程度上可以降低债务层面的系统性风险但从长期来看更为重要的是债务增长本身是否可持续例如虽然日本国家的债务主要集中在中央层面但高达200以上的债务率从长期来看存在着巨大的潜在系统性风险因此在化解地方政府债务过程中不能简单认为把债务在地方和中央政府的资产负债表之间做一个转换就可以从根本上解决问题我们认为在化解地方政府债务过程中需要更多着眼于中长期建立一个可持续的债务模式风险提示1政策理解不到位的风险2债务风险超预期的风险请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2每日晨报分析师章俊高明金工构建长期核心指数ETF轮动的期权策略方法构建1核心观点场内期权策略选择难点难以精准判断市场场内期权是一种相对复杂的场内衍生品品种具有合约数量多交易方法灵活多变等特点期权策略的分类是一个相对复杂的框架因为其非线性的收益特征策略受到市场因素的影响程度也各不相同这也恰恰会在投资过程中带来精准判断行情的压力投资操作上看期权策略可以分为仅持有期权合约与现货加期权合约组合的方式从行情上可以区分为牛市策略中性策略和对冲策略等三种不同的市场环境本文以深交所上市的期权品种为例为忽略保证金等带来的影响用仅持有期权的牛市策略来讨论期权策略构建的逻辑思路目标是实现长期指数趋势的稳健收益由标的收益分布的变化理解期权组合表现差别行情的模糊判断也可实现轮动收益在不同的收益水平下每类策略由于其灵活变化的特征均可能是最优策略若可详细了解每个收益率水平对应的发生概率则为获得更好的收益长期应投资于占优的特定策略但实际交易中由于市场每天收益的变化存在随机性精准判断短期行情是难以实现的目标判断每个价格区间发生的概率则更接近于对于市场不同状态的划分在不同概率分布中使用最适合于概率分布的期权策略在少样本的情况下随机因素影响较大很难判断策略是否选择正确在样本出现频率足够时才可以体现出长期的期权策略收益的表现策略轮动方法观察短期指数收益分布择优期权策略以牛市策略为基础以相似的盈亏平衡点的Delta值确定持仓的行权价选择判断在近一段时间内标的ETF具体的分布状况结合当前期权的隐含波动率计算每类策略的预期收益选择最优的策略作为持仓综合策略实现超越指数收益指数轮动策略轮动效果明显以深交所交易的三个期权品种为例以方式进行期权策略的轮动均可以获得相比指数更优的效果当组合波动率提高至指数水平时可以实现更高的收益水平更进一步结合指数的轮动进行指数和期权策略的综合轮动投资可以实现更高的投资收益由于策略本身即为牛市策略在震荡市或下跌的市场中并不一定可以实现更高的收益而由于期权本身的封底和封顶收益机制在回撤的控制上具有天然的优势夏普比率和卡玛比率上有相比指数明显的优势请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3每日晨报风险提示历史数据不能外推本文仅提供数据统计和以历史数据测算提供的判断依据不代表投资建议分析师马普凡农业8月生猪与鸡苗价格反弹后震荡关注后续走势1核心观点7月CPI同比-03猪肉价格环比持平7月我国CPI同比-03其中食品价格同比-17食品中猪肉同比-26CPI环比02食品中猪肉环比持平7月我国农产品进口1874亿美元同比-105出口金额812亿美元同比-56贸易逆差1061亿美元同比-1398月猪价反弹后震荡中关注二育可能带来的影响8月18日生猪周度均价1723元kg相比6月末已上涨235123年7月末我国能繁母猪存栏量约4271万头同比环比均下降06考虑到8月以来自繁自养利润由亏损转入盈利状态我们认为产能去化或放缓从供给层面看根据部分样本观察23Q4仔猪出生数呈现边际下行状态叠加年内消费旺季到来短期猪价或维持年内相对高位且对产能去化产生一定压制假若上行走势不及预期产能去化或将再加速近期猪价有回升趋势可能存在二次育肥抬头的迹象密切关注二育规模变化对短期猪价的影响白鸡父母代存栏高位静待供给收缩逐步传导23年7月我国祖代更新905万套环比-034万套累计更新69万套国产占比进一步提高8月13日后备祖代存栏5902万套本年度均值约5497万套处于19年以来的低位一定程度上意味着后续产能供应存在边际下行可能父母代鸡存栏处历史高位当前产能较充足白鸡行业上游供给拐点已出现预计23Q4出现下游毛鸡供给拐点8月22日SW肉鸡养殖PBLYR为232倍处历史底部区间可板块性关注8月农业板块表现弱于沪深3008月初至22日农业-7同期沪深300下跌64子行业中渔业林业农业综合表现居前分别为-214-439-477而种植业-781养殖业-895表现靠后2投资建议畜禽养殖链依旧为当前关注重点首先重点关注猪周期的低位布局机会考虑行业前期亏损七个月产能连续去化七个月及猪价低位震荡的现状叠加考虑行业估值处于历史低位重点关注成本控制领先以及资金面良好的优质猪企可关注牧原股份温氏股份天康生物其次黄羽鸡价格与猪价有一定相关性同时考虑自身供给端低位水平后续价格存上行可能可关注立华股份白羽鸡祖代引种收缩整体处于上行周期初期可板块性关注随着水产养请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4每日晨报殖旺季来临可积极关注饲料龙头海大集团及专注水产料的粤海饲料同时关注动物疫苗新品上市进程关注疫苗优质企业普莱柯中牧股份等风险提示猪价不达预期风险疫病风险原材料价格波动风险等分析师谢芝优计算机VIFA推出双AI驱动智能音箱生成式AI应用前景广阔海外科技追踪周报1核心观点生成式AI的多场景应用不断升温企业在推进AI内部效率优化的同时开拓不同类型由生成式AI驱动的产品及服务包括试水可提供情感支持的AI产品VIFA推出全球首个由ChatGPT和文心一言双AI驱动的智能音箱VifaChatMini可根据用户的情绪状态提供鼓励安慰和建议谷歌DeepMind正在使用生成式AI开发可提供至少21种不同的生活建议规划和辅导的AI工具上述产品目前均在开发或预售阶段仍等待后续市场接受度反馈我们认为生成式AI可延展的产品及服务空间较广科技巨头为提升竞争力持续巩固市场地位不断创新产品及服务类别将加码生成式AI应用层面的增长点股指动态本周美股延续下跌态势且跌幅较上周扩大中概股港股均大幅下跌标普500指数下跌211纳斯达克综合指数下跌259TAMAMA科技指数下跌291费城半导体指数下跌147纳斯达克中国金龙指数下跌707恒生科技指数下跌622美股科技热门科技股均下跌TAMAMA指数覆盖公司无一上涨据统计相比8月11日收盘价18日盘后谷歌合计下跌172微软下跌179苹果下跌182亚马逊下跌385META下跌736英伟达上涨215特斯拉下跌1217SNOWFLAKE下跌477英特尔下跌55710年期国债及汇率本周美国10年期国债利率由416上涨至426累计上浮10bps中国10年期国债利率由264下跌至256累计下降8bps8月18日美元兑人民币中间价报720较8月11日价716累计调贬419个基点风险提示AI技术研发不及预期风险巨头竞争加剧风险法律监管风险供应链风险消费需求不及预期风险分析师吴砚靖请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明5每日晨报华东医药000963SZ成功转型升级创新医美双发驱动1核心观点管理层决策能力优秀创新及国际化战略推动公司成功转型升级华东医药股份制改造于1993年2000年上市控股股东为中国远大集团此前采用大单品战略凭借核心产品百令胶囊和阿卡波糖实现医药工业营收过百亿元2018年起受集采政策影响工业营收增速显著放缓公司管理层审时度势通过并购BD与自研多项措施并举将华东从一家以仿制药为主的传统型制药企业成功转型成为一家国际化科技创新型医药工业企业而今华东医药以工业仿制药和商业为基础创新药管线齐全并逐步进入收获期医美业务国际国内高速成长公司重新进入新的快速增长期工业板块存量业务风险出清创新业务正在崛起公司核心品种均已纳入集采医保控费存量业务风险基本出清增量业务方面公司持续加码创新通过自主开发外部引进项目合作等方式在内分泌自免和肿瘤三大核心治疗领域布局创新药和生物类似药短中长期均有产品布局目前利拉鲁肽仿制药已经获批II型糖尿病和减肥适应症ELAHERE针对FR阳性卵巢癌ADC迈华替尼片治疗晚期非小细胞肺癌ARCALYST用于周期性综合征CAPS的引进产品乌司奴单抗生物类似药等有望在近两年获批上市创新药逐步进入收获期医美板块微创无创减重全覆盖管线步入收获期公司全球范围内已拥有无创微创医美领域高端产品36款其中已上市24款产品覆盖面部和全身注射填充能量源类皮肤管理身体塑形等非手术类主流医美领域公司产品定位高端注重未被满足的细分市场需求产品竞争力强1注射类产品Ellanse引领再生需求我们预计23年有望冲击10亿销售MaiLi玻尿酸埋线壳聚糖新品稳步推进2光电项目酷雪Reaction分别于1Q226M2023于国内上市多款身体塑形皮肤管理产品逐步推进3利拉鲁肽注射液有望在减重领域成长为公司新的大单品我们预计23-25年医美板块有望实现超50的收入复合增速工业微生物项目储备丰富拓展产业新蓝海目前拥有中美华东珲达生物和珲益生物三个微生物研发基地拥有目前浙江省内最大规模发酵单体车间和行业领先的微生物药物生产能力已形成微生物项目研发中试商业化生产工程和公用系统保障的完整制造体系成立仅三年2022年华东工业微生物板块已取得51亿元收入为医药工业提供新的利润增长点2投资建议公司是集医药研发生产经销为一体的大型综合性医药公司医药工业与商业板块经营保持稳健医美及创新药业务步入收获期创新与国际化为公司中长期发展提供想象空间我们预计公司2023-2025年归母净利润为297336534452亿元同比增长189422882187EPS分别为169208254元当前股价对应2023-2025年PE为221815倍在分部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明6每日晨报估值法下我们预计华东医药2023年合理市值为907-960亿元对应目标价为5171-5473元股维持推荐评级风险提示研发进度不及预期的风险市场竞争加剧的风险降价超预期的风险产品注册进度不及预期的风险分析师程培通达海301378SZ深耕法律信息化建设AI赋能法律多场景蓄势待发1核心观点营收稳健增长盈利能力逐渐恢复公司在2019-2021年间营业收入分别为245337450亿元同比增长436137583371归母净利润分别为043077097亿元同比增长220679622624年复合增长分别为3824和40402022年公司业务受到国内新冠疫情的影响营收增速有所减缓营收同比增长278由于公司加大技术研发投入以及管理人员职工薪酬增长导致2022年净利润同比有所下降归母净利润同比下降986利润端短期承压2023年伴随着疫情的恢复公司有望恢复高增长态势研发投入持续加码核心竞争力不断提升2022年公司研发投入112亿元同比增长2252公司重视技术能力和产品创新能力的不断提升持续提高公司的核心竞争力和市场影响力依托公司在法院信息化领域的坚实基础公司2022年主营业务保持了持续稳定的发展目前拥有涉密信息系统集成甲级资质证书AAA级信用等级证书等相关资质参与了12项行业标准的制定目前公司已经形成了2项发明专利113项软件著作权并拥有19项软件产品证书具有较强的技术水平专注法律信息化建设智慧执行领域市场占有率居前公司自成立以来深耕法院信息化建设助力行业数字化智慧化转型升级公司响应国家信息化发展战略经过二十多年的行业积淀和发展围绕智慧法院的建设形成了智慧审判智慧执行智慧服务智慧管理四大类的核心产品在不同领域公司市场占有率均排名前列1智慧审判领域公司的基础型软件审判流程管理系统总计覆盖了全国989家法院占法院总数的2822市场占有率全行业第二2智慧执行领域公司的基础型软件执行案件管理系统总计覆盖了全国2749家法院占法院总数的7845市场占有率全行业第一3智慧执行领域的细分软件中公司的司法查控系统软件具有较高的市场占有率其中总对总网络查控系统市场占有率全行业第一引领智慧法院建设AI法律有望打开增长空间目前公司持续深耕法院行业应用加大大数据人工智能移动互联网区块链等相关技术的研发积极推动人工智能大数据等相关技术在司法领域的应用利用大数据分析自然语言处理多模态机器学习等技术持续提请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明7每日晨报升感知认知平台能力构建以案件要素裁判规则文书组装规则为支撑的知识服务能力探索推进人工智能在诉讼服务审判执行司法管理等领域的融合应用提升产品智能化应用水平拓展智能应用场景满足法院对于智能化应用的需求促进法院数字化转型2投资建议我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入586740933亿元同比增长265826282616实现归母净利润109133170亿元同比增长249921702768当前股价对应PE分别为383125倍首次覆盖给予推荐评级风险提示宏观经济波动风险技术研发进度不及预期风险供应链风险政策推进不及预期风险消费需求不及预期风险行业竞争加剧风险分析师吴砚靖博实股份002698SZ质地优秀的智能装备隐形冠军稀缺的人形机器人本体标的1核心观点博实股份是国内固体物料后处理智能装备领域的隐形冠军主要应用领域为石化化工并逐步扩大至新能源多晶硅行业22年实现营收1166亿占比5414其他业务包括高温特种机器人占比近10工业服务占比30环保设备等公司战略定位差异化做高壁垒高毛利产品上市以来营收和净利润整体保持稳步增长态势2009-2022年CAGR分别为1385和1167毛利率常年维持在40上下横纵向拓展公司主业迈向新台阶2022年公司订单大幅增长22年底在手订单6202亿元含税其中已披露订单合同1592亿元同比大增20363增长驱动力如下1公司作为化工后处理设备龙头受益于化工智能制造趋势及精细化工对智能制造的需求2固体物料后处理设备向多晶硅行业拓展预计多晶硅全自动包装码垛系统2023-2025市场空间约为2969亿元-5939亿元年均市场空间为99亿元-198亿元3高温特种机器人取得突破并逐步从电石领域向硅锰硅铁工业硅领域拓展4联手华菱集团子公司华联云创钢铁智能化业务有望放量5点线面拓展从单一环节扩展到多环节从一次性卖设备扩展到工业服务单客户价值量数倍放大联手哈工大共同推进人形机器人产业化公司发布公告与哈尔滨工业大学签订战略合作框架协议共同设立人形机器人关键技术及原理样机产业化研发项目并在未来共同推进相关技术成果和产品的产业化哈工大机器人技术储备雄厚且在人形机器人机构和控制等多项关键技术方面都具良好的技术储备公司与哈工大渊源深厚管理层多具备哈工大背景请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明8每日晨报且曾成功落地多个产学研项目2投资建议预计公司2023-2025年实现归母净利润690亿899亿1124亿对应EPS为067088110元对应PE为28倍21倍17倍首次覆盖给与推荐的投资评级风险提示新增订单下滑人形机器人进展缓慢拓展智慧工厂业务导致盈利能力下滑参股公司亏损扩大影响投资收益分析师鲁佩范想想请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明9每日晨报分析师简介及承诺分析师周颖食品饮料行业分析师清华大学本硕2007年进入证券行业2011年加入银河证券研究院多年消费行业研究经历本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户tableavow若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系tablecontact中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区李洋洋021-20252671liyangyangyjchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区田薇010-80927721tianweichinastockcomcn唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明10