银河观点集萃：
　　宏观：紧缩周期延长下的双重预期管理。市场对利率的关注进一步转向中长期，美元和美债收益率继续获得支撑：CME联邦基金利率预期显示市场对11月和12月加息预期依然略低于40%，而2024年首次降息预期推迟至7月且预计年内出现三次降息。美债方面，不论是财政部短期巨大的发债量、财政支出的力度、中长期赤字的进一步提升还是利率中枢向上的可能都会使美债收益率短期保持高位。美债的利率中枢可能会出现小幅抬升并高于疫情前，但不能忽视2024年美国经济在高利率下走弱后收益率回落的空间。美元方面，在欧元区和其他一篮子货币经济体更早受到高利率的影响并可能更快降息的情况下，美元在经济差和利差的角度继续获得支撑，需要对美国自身经济数据保持密切观察。
　　策略：美联储“鹰派”预期较强，大类资产配置建议：（1）债市：美联储11月加息预期加强将推高美债收益率；由于中美货币周期错位，中美利差维持深度倒挂的形态，但倒挂幅度扩大空间受限；欧洲央行首次明确释放可能停止加息的信号，欧债收益率或将缓步下行；日本央行释放偏鹰信号，日本货币正常化预期升温，日本国债收益率上行。（2）大宗商品：由于美联储尚未释放明确的货币政策转向信号，金价维持高位震荡；OPEC+减产导致供给收缩是推动本轮原油价格上涨的主要因素，国际油价存在上涨空间，但增幅有限，整体维持高位震荡；厄尔尼诺现象的影响逐渐加大，预计将导致全球粮食减产，叠加黑海协议面临停止的风险，这将进一步增加市场对全球农产品涨势的预期；全球主要经济体经济均处于下行或弱复苏阶段，主要工业金属品价格或将继续承压。（3）外汇：美国向好的经济数据与回升的通胀水平支撑美元指数强势上行；稳增长政策陆续出台，国内经济或将企稳回升，叠加央行、外汇局高度重视外汇形势变化，支撑人民币汇率；由于欧美经济前景差异影响，在美国经济出现明显降温前，欧元或将一直维持震荡走低的趋势；在国际油价大涨，日元购买力进一步下降的背景下，日央行干预日元的前景加强。（4）权益市场：9月美联储选择跳过加息，未来加息预期增强对各国权益资产走势有所压制，但权益资产长期的表现仍取决于各国的经济表现；随着美联储加息周期进入尾声，及国内稳经济政策的陆续落地生效，港股与A股有望企稳回升。建议关注业绩绩优的细分消费、受益于国际能源价格上涨带动的上游能源板块及高成长性的科技制造业。
　　

研究报告全文：每日晨报TableHeader2023年9月22日责任编辑银河观点集萃zhou周颖TableSummary宏观紧缩周期延长下的双重预期管理市场对利率的关注进一步转向中长010-80927635期美元和美债收益率继续获得支撑CME联邦基金利率预期显示市场对11zhouyingyjchinastockcomcn月和12月加息预期依然略低于40而2024年首次降息预期推迟至7月且分析师登记编码S0130511090001预计年内出现三次降息美债方面不论是财政部短期巨大的发债量财政支出的力度中长期赤字的进一步提升还是利率中枢向上的可能都会使美债收要闻益率短期保持高位美债的利率中枢可能会出现小幅抬升并高于疫情前但不能忽视2024年美国经济在高利率下走弱后收益率回落的空间美元方面在美国上周首次申请失业救济人数意外TableNews欧元区和其他一篮子货币经济体更早受到高利率的影响并可能更快降息的情创七个月新低强化美联储紧缩预期况下美元在经济差和利差的角度继续获得支撑需要对美国自身经济数据保持密切观察英国央行按下加息暂停键为近两策略美联储鹰派预期较强大类资产配置建议1债市美联储11年来首次月加息预期加强将推高美债收益率由于中美货币周期错位中美利差维持深度倒挂的形态但倒挂幅度扩大空间受限欧洲央行首次明确释放可能停止加李强在北京市调研专精特新企业发展息的信号欧债收益率或将缓步下行日本央行释放偏鹰信号日本货币正常化预期升温日本国债收益率上行2大宗商品由于美联储尚未释放明确情况的货币政策转向信号金价维持高位震荡OPEC减产导致供给收缩是推动本轮原油价格上涨的主要因素国际油价存在上涨空间但增幅有限整体维持高位震荡厄尔尼诺现象的影响逐渐加大预计将导致全球粮食减产叠加黑海协议面临停止的风险这将进一步增加市场对全球农产品涨势的预期全球主要经济体经济均处于下行或弱复苏阶段主要工业金属品价格或将继续承压3外汇美国向好的经济数据与回升的通胀水平支撑美元指数强势上行稳增长政策陆续出台国内经济或将企稳回升叠加央行外汇局高度重视外汇形势变化支撑人民币汇率由于欧美经济前景差异影响在美国经济出现明显降温前欧元或将一直维持震荡走低的趋势在国际油价大涨日元购买力进一步下降的背景下日央行干预日元的前景加强4权益市场9月美联储选择跳过加息未来加息预期增强对各国权益资产走势有所压制但权益资产长期的表现仍取决于各国的经济表现随着美联储加息周期进入尾声及国内稳经济政策的陆续落地生效港股与A股有望企稳回升建议关注业绩绩优的细分消费受益于国际能源价格上涨带动的上游能源板块及高成长性的科技制造业wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明TableReportTypeIndex每日晨报TableContent银河观点集锦宏观紧缩周期延长下的双重预期管理美联储9月FOMC会议点评1核心观点紧缩周期延长利率更高更久9月20日美联储FOMC会议决定再次暂停加息联邦基金利率维持525-550不变量化紧缩QT计划继续执行QT上限950亿美元月8月缩减约790亿美元尽管美联储自6月后又一次按下暂停键但其更新的点阵图和经济预测SEP依然保持鹰派经济增长和2024至2025年的联邦基金利率预期均出现上修本次会议整体依然营造了紧缩周期延长利率更高更久的氛围SEP显示紧缩周期延长的背后可能是双重的预期引导不确定性下美联储的双重预期管理鲍威尔表示SEP仅代表各位委员当前的态度且充满不确定性somuchuncertainty并非美联储的计划表所以SEP也可以起到双重预期管理的作用1近期能源对名义通胀的扰动和核心服务通胀的走平叠加经济的边际加速使美联储需要维持2023年内再度加息的悬念并削弱2024年的降息预期严防通胀预期回升2美联储对在保证价格稳定的前提下达成软着陆的信心明显增强但考虑到紧缩的不确定性和滞后效应尚不能将软着陆作为基准假设因此要提升软着陆概率的美联储在经济增长上也需要做出一定引导和预期管理进而影响市场主体的判断而9月SEP勾勒的正是一个通胀稳步下降经济温和增长的软着陆愿景需要注意的是这一愿景实现的可能充满高度不确定也会灵活取决于数据变化一个最直观的例子就是半年前SEP对2023年经济增长预期仅为04随后连续上调对中性利率抬升的讨论加强但还未成为主流从美联储对长期利率预期的预测范围来看6月时的范围是较为狭窄的25-28而9月时则升至25-33这表明已经有部分官员开始认同利率中枢上行的逻辑但大部分官员还未跟随目前看支持利率中枢抬升的因素包括美国经济的短期韧性对投资的提升劳动市场相对紧凑对通胀的贡献逆全球化和人口老龄化这类中长期因素的变动等等但是在不能排除美国未来面临经济下行风险的情况下经济下行导致投资和劳动需求大幅降低财政支出力度放缓以及通胀中枢重回疫情前水平等因素可能消除上述的短期影响基于对菲利普斯曲线和中长期因素的观察我们倾向于中性利率和实际利率会出现抬升但幅度较为有限这可能对应美债利率中枢未来的小幅而非大幅上行虽然在高度不确定之下对中性利率的判断仍然为时过早但这将是市场定价的重要预期差市场对利率的关注进一步转向中长期美元和美债收益率继续获得支撑CME联邦基金利率预期显示市场对11月和12月加息预期依然略低于40而2024年首次降息预期推迟至7月且预计年内出现三次降息美债方面不论是财政部短期巨大的发债量财政支出的力度中长期赤字的进一步提升还是利率中枢向上的可能都会使美债收益率短期保持高位美债的利率中枢可能会出现小幅抬升并高于疫情前但不能忽视2024年美国经济在高利率下走弱后收益率回落的空间美元方面在欧元区和其他一篮子货币经济体更早受到高利率的影响并可能更快降息的情况下美元在经济差和利差的角度继续获得支撑需要对美国自身经济数据保持密切观察风险提示1美国经济韧性超预期的风险2美国通胀反弹的风险3美国出现突发流动性危机的风险分析师章俊策略美联储鹰派预期较强大类资产如何配置1核心观点美国经济数据从经济增长看消费方面维持显著的韧性对美国经济增长形成支撑从就业数据看就业人数在增加但速度有所减缓工资增长在降速失业率也在回升从经济景气指标看强劲的非制造业支撑美国经济景气程度仍处于扩张区间从CPI与PPI视角看能源价格的持续上涨美国8月CPI与PPI涨幅超市场预期展望未来由于服务业通胀维持高位原油减产背景下油价推高通胀水平叠加基数效应美联储鹰派信号依旧请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2TableReportTypeIndex每日晨报美联储9月利率决议9月21日美联储决议声明显示9月保持利率不变继续维持在525-550区间还表示预计年底前将再次加息而明年降息幅度将少于此前的预期除利率预测外美联储还大幅上调了今年经济增长预期目前预计今年美国国内生产总值将增长212024年GDP预期从11上调至15个人消费支出价格指数下降至37较6月份下降02个百分点失业率前景也从此前的41降至38除了将利率维持在相对较高的水平外美联储还继续减少其债券持有量大类资产配置建议1债市美联储11月加息预期加强将推高美债收益率由于中美货币周期错位中美利差维持深度倒挂的形态但倒挂幅度扩大空间受限欧洲央行首次明确释放可能停止加息的信号欧债收益率或将缓步下行日本央行释放偏鹰信号日本货币正常化预期升温日本国债收益率上行2大宗商品由于美联储尚未释放明确的货币政策转向信号金价维持高位震荡OPEC减产导致供给收缩是推动本轮原油价格上涨的主要因素国际油价存在上涨空间但增幅有限整体维持高位震荡厄尔尼诺现象的影响逐渐加大预计将导致全球粮食减产叠加黑海协议面临停止的风险这将进一步增加市场对全球农产品涨势的预期全球主要经济体经济均处于下行或弱复苏阶段主要工业金属品价格或将继续承压3外汇美国向好的经济数据与回升的通胀水平支撑美元指数强势上行稳增长政策陆续出台国内经济或将企稳回升叠加央行外汇局高度重视外汇形势变化支撑人民币汇率由于欧美经济前景差异影响在美国经济出现明显降温前欧元或将一直维持震荡走低的趋势在国际油价大涨日元购买力进一步下降的背景下日央行干预日元的前景加强4权益市场9月美联储选择跳过加息未来加息预期增强对各国权益资产走势有所压制但权益资产长期的表现仍取决于各国的经济表现随着美联储加息周期进入尾声及国内稳经济政策的陆续落地生效港股与A股有望企稳回升建议关注业绩绩优的细分消费受益于国际能源价格上涨带动的上游能源板块及高成长性的科技制造业风险提示海外加息超预期风险国内政策落地不及预期风险市场情绪不稳定风险石油国延长减产风险等分析师杨超请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3TableReportTypeIndex每日晨报分析师承诺及简介Table本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不AuthorsRxplain曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关周颖策略分析师清华大学本硕2007年进入证券行业2011年加入银河证券研究院多年消费行业研究经历评级标准TableRatingStandard行业评级体系未来6-12个月行业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明Table本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户Avow若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系TableContacts中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn李洋洋021-20252671liyangyangyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区田薇010-80927721tianweichinastoc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