周度ECI指数：从周度数据来看，截至2023年10月8日，本周ECI供给指数为51.01%，较节前回落0.02%；ECI需求指数为49.28%，较节前回升0.01%。从分项来看，ECI投资指数为49.52%，较节前回升0.02%；ECI消费指数为49.40%，较节前回升0.05%；ECI出口指数为48.41%，较节前回落0.08%。
　　月度ECI指数：从9月份整月的高频数据来看，ECI供给指数为50.92%，较8月回升0.20%；ECI需求指数为49.24%，较8月回升0.07%。从分项来看，ECI投资指数为49.53%，较8月持平；ECI消费指数为49.32%，较8月回落0.02%；ECI出口指数为48.32%，较8月回升0.22%。从ECI指数来看，在稳增长政策逐步落地下，供需两面均呈现较为稳定的修复态势。工业生产方面，9月PMI指数自4月以来首次回到荣枯线以上，PMI生产指数也继续回升至52.7%，表明工业生产正随着需求端的修复而持续加速；需求端方面，十一假期消费继续复苏，旅游人数和收入均已恢复至19年同期水平，观影人数也显著回升，消费意愿的回升或将加速四季度社零的修复。
　　ELI指数：截至2023年10月8日，本周ELI指数为0.52%，较上周回落0.27%。经济内生需求复苏不均衡、流动性扩张需要财政发力。预计9月份及四季度，PMI总量或延续景气度回升的态势，但是需求恢复不均衡的特点或也将限制PMI回升的幅度，在一些具体的税费优惠等政策渐进落地之外，总量层面还需要有额外的抓手，推动更广泛的中小型企业终端需求扩张，在当前经济和政策背景下，最有效的抓手或将是财政政策。年初以来，财政支出谨慎克制，1-8月一般预算支出增速仅为3.8%，低于5.6%的全年目标；政府性基金支出同比下降21.7%，低于6.7%的预算目标，随着9月至10月新增地方政府专项债发行结束，10月份部分省份特殊再融资券发行，10月份或将是财政支出的“大月”，推动不均衡的内需结构修复，改善实体经济流动性。
　　风险提示：政策出台节奏不及预期；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告宏观点评2023年10月8日宏观点评消费意愿回升或带动社零加速修复量化经济指数周报-20231008证券分析师TableSummary芦哲投资要点资格编号S0120521070001邮箱luzheteboncomcn周度ECI指数从周度数据来看截至2023年10月8日本周ECI供给指数为联系人5101较节前回落002ECI需求指数为4928较节前回升001从分王洋占烁项来看ECI投资指数为4952较张佳炜节前回升002ECI消费指数为4940资格编号S0120121110003资格编号较节前回升S0120122070060005ECI出口指数为4841较节前回落008邮箱wangyang5teboncomcn邮箱zhanshuoteboncomcn月度ECI指数从9月份整月的高频数据来看ECI供给指数为5092较8李昌萌资格编号S0120121090005月回升020ECI需求指数为4924较8月回升007从分项来看ECI资格编号S0120122070034邮箱zhangjw3teboncomcn投资指数为4953较8月持平ECI消费指数为4932较8月回落002邮箱licmteboncomcnECI出口指数为4832较8月回升022从ECI指数来看在稳增长政策逐步落地下供需两面均呈现较为稳定的修复态势工业生产方面9月PMI指数自4月以来首次回到荣枯线以上PMI生产指数也继续回升至527表明工业相关研究生产正随着需求端的修复而持续加速需求端方面十一假期消费继续复苏旅游人数和收入均已恢复至19年同期水平观影人数也显著回升消费意愿的回升或将加速四季度社零的修复ELI指数截至2023年10月8日本周ELI指数为052较上周回落027经济内生需求复苏不均衡流动性扩张需要财政发力预计9月份及四季度PMI总量或延续景气度回升的态势但是需求恢复不均衡的特点或也将限制PMI回升的幅度在一些具体的税费优惠等政策渐进落地之外总量层面还需要有额外的抓手推动更广泛的中小型企业终端需求扩张在当前经济和政策背景下最有效的抓手或将是财政政策年初以来财政支出谨慎克制1-8月一般预算支出增速仅为38低于56的全年目标政府性基金支出同比下降217低于67的预算目标随着9月至10月新增地方政府专项债发行结束10月份部分省份特殊再融资券发行10月份或将是财政支出的大月推动不均衡的内需结构修复改善实体经济流动性风险提示政策出台节奏不及预期货币政策变动不及预期海外需求不确定性较大请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评内容目录1本周双指数概览311ECI指数9月需求端或延续边际回升312ELI指数四季度仍有降息空间42本周高频数据概览521工业生产假期期间主要行业开工率小幅回落522消费国庆假期消费数据超19年同期523投资30大中城市商品房成交面积录得7月以来新高624出口低基数下四季度出口或延续回升态势625通胀美国加息预期提升下黄金价格持续下行726流动性上周货币净投放11570亿元73本周政策一览84风险提示8图表目录图1本周ECI供给指数需求指数均小幅回升单位3图2本周实体经济流动性小幅回落4表1ECI指数月度走势3表2工业生产重要高频数据走势5表3消费重要高频数据走势6表4投资重要高频数据走势6表5出口重要高频数据走势7表6通胀重要高频数据走势729请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评1本周双指数概览11ECI指数9月需求端或延续边际回升从周度数据来看截至2023年10月8日本周ECI供给指数为5101较节前回落002ECI需求指数为4928较节前回升001从分项来看ECI投资指数为4952较节前回升002ECI消费指数为4940较节前回升005ECI出口指数为4841较节前回落008图1本周ECI供给指数小幅回落需求指数小幅回升单位ECI供给指数ECI需求指数5251504948资料来源Wind德邦研究所从9月份整月的高频数据来看ECI供给指数为5092较8月回升020ECI需求指数为4924较8月回升007从分项来看ECI投资指数为4953较8月持平ECI消费指数为4932较8月回落002ECI出口指数为4832较8月回升022从ECI指数来看在稳增长政策逐步落地下供需两面均呈现较为稳定的修复态势工业生产方面9月PMI指数自4月以来首次回到荣枯线以上PMI生产指数也继续回升至527表明工业生产正随着需求端的修复而持续加速需求端方面十一假期消费继续复苏旅游人数和收入均已恢复至19年同期水平观影人数也显著回升消费意愿的回升或将加速四季度社零的修复表1ECI指数月度走势ECI供给ECI投资ECI消费ECI出口ECI需求ECI指数指数指数指数指数指数2023年9月5092495349324832492449242023年8月5072495349344810491749172023年7月5061495949364803491949192023年6月5045498349324809492849282023年5月5043497749514804493549352023年4月5056497949154805492449242023年3月5049496148934800490649062023年2月5016493848834806489348932023年1月4965490448484819486848682022年12月4981491048494827487348732022年11月4995493148404828488148812022年10月504949484903483649094909资料来源Wind德邦研究所测算39请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评12ELI指数流动性扩张仍需财政发力截至2023年10月8日本周ELI指数为052较上周回落027图2本周实体经济流动性小幅回落ELI指数321012资料来源Wind德邦研究所经济内生需求复苏不均衡流动性扩张需要财政发力9月30日最新公布的制造业PMI显示官方制造业PMI回升至5020非制造业PMI回升至5170制造业回升至景气度上方其中供需两端延续景气度上行代表国内需求的新订单指数和代表出口需求的新订单指数分别回升至5050和4780出口需求回升幅度更高但是分企业规模来看大型企业新订单指数为5270中小型企业新订单继续位于景气度下方中型企业和小型企业新订单指数分别回落至4970和4710表明稳增长组合拳带来的动能提升主要仍体现在大企业的订单上内部需求恢复并不均衡预计9月份及四季度PMI总量或延续景气度回升的态势但是需求恢复不均衡的特点或也将限制PMI回升的幅度在一些具体的税费优惠等政策渐进落地之外总量层面还需要有额外的抓手推动更广泛的中小型企业终端需求扩张在当前经济和政策背景下最有效的抓手或将是财政政策年初以来财政支出谨慎克制1-8月一般预算支出增速仅为38低于56的全年目标政府性基金支出同比下降217低于67的预算目标随着9月至10月新增地方政府专项债发行结束10月份部分省份特殊再融资券发行10月份或将是财政支出的大月推动不均衡的内需结构修复改善实体经济流动性49请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评2本周高频数据概览21工业生产假期期间主要行业开工率小幅回落开工率方面假期期间主要行业开工率小幅回落其中上周汽车全半钢胎开工率分别为5888和7187分别环比回落572和027本周钢厂高炉开工率录得8339环比回落076较去年同期回落014库存方面上上周六港口炼焦煤库存合计18779万吨环比回落476万吨上周主要钢厂建筑钢材库存录得23618万吨环比回升126万吨上周港口铁矿石合计库存录得1138810万吨环比回落20173万吨负荷率方面上周沿海七省电厂负荷率录得7543环比回升129较去年同期回落171表2工业生产重要高频数据走势指标类别指标名称单位更新时间最新值上期值环比变动去年同期值同比变动开工率汽车轮胎全钢胎2023-09-28588864605725809079开工率汽车轮胎半钢胎2023-09-287187721402759871200开工率焦炉生产率国内独立焦化厂2023-10-067629762400559871642开工率PTA国内2023-09-28807383702977348725高炉开工率247家全国2023-10-07833984150768353014库存铁矿石港口合计万吨2023-09-3011388101158983201731307841169031库存炼焦煤库存六港口合计万吨2023-09-23187791925547619230451主要钢厂库存建筑钢材万吨2023-09-302361823492126272533635负荷率负荷率沿海七省电厂2023-09-29754374141297714171资料来源WindCEIC德邦研究所22消费国庆假期消费数据超19年同期乘用车消费方面9月24日乘用车当周日均销量录得64492辆较去年同期回落1940辆在车企降价以及消费政策的刺激下9月份以来汽车零售延续了此前边际回升的趋势但9月中国汽车经销商库存预警指数录得578环比回升09一定程度上反映出目前车企仍面临较大库存压力人员流动方面本周航班执飞率均值为9026环比回升017较去年同期回升4418地铁日均客运量录得753560万人环比回升13921万人较去年期回升336091万人从假期消费数据来看在去年低基数的情况下今年国庆假期消费数据回升明显根据文化和旅游部数据中心测算的数据中秋和国庆假期国内旅游出游人数826亿人次按可比口径较2019年增长41实现国内旅游收入75343亿元按可比口径较2019年增长15此外从票房数据来看2023年国庆档票房和观影人次较去年同比回升均接近80但较19年同期仍有明显差距59请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评表3消费重要高频数据走势指标类别指标名称单位更新时间最新值上期值环比变动去年同期值同比变动当周日均销量乘用车厂家零售辆2023-09-246449200522280012264006643200194000乘用车汽车消费指数点2023-08-31808075405408930850中关村电子产品价格指数2023-06-30825882580008383125价格指数柯桥纺织价格指数总类2023-09-04106241061800610729105义乌中国小商品指数总价格指数点2023-09-29100941011802410088006航班当周执飞率2023-10-079026900901746074418人员流动地铁日均客运量万人2023-10-0675356073963913921417469336091资料来源Wind德邦研究所23投资30大中城市商品房成交面积录得7月以来新高基建投资方面9月27日石油沥青装置开工率录得4000环比回落160较去年同期回落2409月22日全国水泥发运率录得5077环比回升207较去年同期回落049房地产投资方面上周100大中城市供应土地占地面积录得91886万平方米环比回升235上周30大中城市商品房成交面积录得29945万平方米环比回升3209月下旬普通硅酸盐水泥市场价录得30370元吨环比回升340元吨9月下旬浮法平板玻璃市场价录得211550元吨环比回落280元吨表4投资重要高频数据走势指标类别指标名称单位更新时间最新值上期值环比变动去年同期值同比变动开工率石油沥青装置2023-09-27400041601604240240基建相关水泥发运率全国当周值2023-09-22507748702075126049100大中城市供应土地占地面积万平方米2023-10-019188689774211150290341101730大中城市商品房成交面积万平方米2023-10-0129945290179274357013625房地产相关市场价普通硅酸盐水泥元吨2023-09-303037030030340381607790市场价浮法平板玻璃元吨2023-09-3021155021183028016955042000资料来源Wind德邦研究所24出口低基数下四季度出口或延续回升态势出口价格方面上周中国上海出口集装箱运价指数分别录得85196点和88685点分别环比回落1984点和2486点本周波罗的海干散货指数录得181020点环比回升11480点出口数量方面韩国9月出口总额同比增速录得-44降幅较8月份进一步收窄此外波罗的海干散货指数也在近期快速回升一定程度上反映全球需求有所边际回升69请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评表5出口重要高频数据走势指标类别指标名称单位更新时间最新值上期值环比变动去年同期值同比变动SCFI综合指数2023-09-2988685911712486192295103610出口价CCFI综合指数2023-09-2985196871801984232881147685波罗的海干散货指数2023-10-061810201695401148019204011020外贸集装箱吞吐量当旬同比2022-12-10550350900300250出口量韩国出口总额同比2023-09-30440830390230670资料来源Wind德邦研究所25通胀美国加息预期提升下黄金价格持续下行国内方面本周猪肉平均批发价录得2182元公斤环比回落045元公斤本周28种重点监测蔬菜平均批发价录得499元公斤环比回落005元公斤国际方面本周布伦特原油期货结算价录得8722美元桶环比回落768美元桶本周COMEX黄金期货结算价录得184010美元盎司环比回落5830美元盎司表6通胀重要高频数据走势指标类别指标名称单位更新时间最新值上期值环比变动去年同期值同比变动平均批发价猪肉元公斤2023-10-072182222704532811099国内平均批发价28种重点监测蔬菜元公斤2023-10-07499504005488011期货结算价布伦特原油美元桶2023-10-07872294907689327606国际期货结算价COMEX黄金美元盎司2023-10-07184010189840583017166812342资料来源同花顺德邦研究所26流动性上周货币净投放11570亿元公开市场操作方面上周央行进行19280亿元逆回购操作有7710亿元逆回购到期当周货币净投放11570亿元受到资金面变化影响本周7天shibor利率小幅回落从周初的21950回落至周末的18310本周10年期国债收益率小幅回落从周初的27006回落至周末的2675379请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评3本周政策一览时间部门地区政策会议内容中共中央办加强木本粮油木材竹材森林药材等重要初级林产品供给能力建设深化集体林权制度2023926公厅国务研究将符合条件的林权交易服务林产品精深加工等纳入绿色金融支持范改革方案院办公厅围加大宏观政策调控力度精准有力实施稳健的货币政策促进物价低位回升保持物价在合理水平坚决对单边顺周期行为予以纠偏坚决防范央行货币政2023928三季度例会汇率超调风险保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定支持刚性策委员会和改善性住房需求推动降低存量首套房贷利率落地见效落实促进平台经济健康发展的金融政策措施推动平台企业规范健康持续发展延续一批税费优惠政策相关政策执行至2027年底其中包括二手车经财政部国销有关增值税政策小额贷款公司有关税收优惠政策页岩气减征资源税2023928家税务总局优惠政策以及支持农村金融发展企业所得税政策批发市场和农贸市场房产税城镇土地使用税优惠政策其中提出加大优质旅游产品和服务供给推进文化和旅游深度融合发展实施美好生活度假休闲工程实施体育旅游精品示范工程开展乡村关于释放旅游消费国务院办公旅游提质增效行动发展生态旅游产品拓展海洋旅游产品优化旅游基2023930潜力推动旅游业高质厅础设施投入盘活闲置旅游项目激发旅游消费需求改善旅游消费环量发展的若干措施境完善消费惠民政策调整优化景区管理完善旅游交通服务有序发展夜间经济促进区域合作联动新型电力系统产业发展将推动电力产业规模和市场规模持续扩大预计新型电力系统与新2023102国家电网2020至2060年我国电力产业投资规模将超过100万亿元储能综合能型能源体系源能源互联网等产业规模都将达到万亿元级别将完善智能网联汽车支持政策标准法规加快重点标准制修订加强汽2023102工信部车与基础设施信息通信等领域标准的协同持续推动智能网联汽车产业高质量发展资料来源央行国务院办公厅国家电网各相关部委等Wind德邦研究所4风险提示1政策出台节奏不及预期2货币政策变动不及预期3海外需求不确定性较大89请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评信息披露分析师与研究助理简介芦哲德邦证券首席经济学家中国证券业协会首席经济学家专业委员会委员曾任职于世界银行华盛顿总部泰康资产和华泰证券在JIMF世界经济金融研究等学术期刊发表论文二十余篇第五届邓子基财经研究奖得主2019和2020新财富固定收益研究第一名2021ISI杰出成就分析师2022水晶球公募宏观研究冠军清华人大央财等多所大学专业研究生导师上财EMBA教授王洋复旦大学政治经济学硕士曾经沉浸在期货市场领域多年横跨贵金属外汇和固定收益研究2021年加入德邦证券研究所偏重货币理论流动性等宏观利率方向略带布波族风格做过话剧打过辩论参透过哲学专攻过历史推崇康德式的认知和约翰梅纳德凯恩斯的投资理念擅长从利率定价一切的思路研究固定收益股票指数和大宗商品等大类资产配置李昌萌中国科学院大学硕博连读毕业金融学博士在国际金融研究中国金融管理评论等期刊发表多篇文章擅长通过构建数理模型对经济现象进行解释结合高频数据对经济指标未来的走势进行预测分析侧重中观与方法论研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务99请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明