本周资金利率观点：10月资金利率波动可能仍然不小。
　　10月政府债发行或将对流动性形成不小抽水效应。其一，由于9月未能实现完成年内新增专项债限额发行的要求，根据wind统计，截止9月末，今年剩余新增专项债额度仍有3513亿元，这部分限额将延后至10月发行；其二，9月26日内蒙古自治区政府披露将于10月9日发行总计663.2亿元再融资债，募集资金用途均为偿还政府负有偿还责任的拖欠企业账款，这成为本轮地方政府特殊再融资债偿还拖欠企业账款的首例。发行特殊再融资债券用于置换隐性债务的做法或将成为地方政府化解债务压力的主要手段之一，后续来看，10月起特殊再融资债发行压力或较大；其三，9月25日财政部在计划外发行了1150亿元5年期附息国债，我们在9月24日外发的《四季度政府债券供给节奏如何？——资金利率周报2023.09.18-09.22》中提到，本次国债计划外发行或为缓释四季度国债供给压力，在全年赤字计划基础上，四季度国债供给压力依然不小。
　　10月通常缴税压力较大导致财政存款大幅增加，但信贷投放通常属于“小月”，且今年10月财政支出力度或不小。从季节性规律来看，对流动性供需影响较大的因素中，10月缴税压力较大往往导致财政存款大幅增加，从而提高准备金需求、减少基础货币；今年也难以避免这种季节性因素对流动性的扰动，但7月政治局会议后稳增长组合拳持续落地，虽然9月专项债发行有所放缓，但8-9月专项债发行量依然较大，随着资金逐步向实体项目落实，10月财政支出力度或大于往年同期，对缴税和财政存款增加的压力起到一定对冲。另一方面，从信贷投放的季节性规律看，10月通常是信贷投放的“小月”，在9月央行表态“发挥国有大行的支柱作用，增强信贷增长的稳定性”后9月信贷、社融预计同环比均多增，至10月虽然前期央行提振信贷的意愿仍将有所影响，但贷款投放较9月预计明显减少，对流动性的“抽水”效应减弱。
　　结合多项因素来看，10月资金利率波动幅度可能仍然不小。继8月资金利率中枢上行后，9月政府债券融资节奏波动、市场对央行MLF操作预期不一致、央行有意愿提振9月贷款投放、资金跨季前央行重启14天OMO操作等多重扰动导致资金利率宽幅波动。进入10月，政府债券融资仍具有相当的不确定性，虽然专项债发行规模较为确定，但特殊再融资债、国债计划外发行等因素也可能打乱市场对流动性供需的预期，叠加对四季度央行“降息”预期的演绎，10月资金利率波动幅度可能仍然不小。
　　下周资金面展望：
　　下周资金面展望：10月资金利率波动可能仍然不小。从30天移动平均DR007来看，截至10月7日，DR007的30天移动均值上行3.61个BP至1.97%，继续高于1年期定期存款基准利率和报价利率。9月最后一周资金继续偏紧，周中资金面波动主要受逐渐临近的跨月、跨季时点影响逐步趋紧。根据上海国际货币经纪，全周资金面呈现典型的跨月、跨季波动特征，大行与股份行资金供给随着跨月、跨季临近逐步减少，相关期限的资金价格逐步抬升。展望10月资金供需，利空的因素主要来自9月专项债未完成的年内发行限额延后至10月、特殊再融资券发行、潜在的国债计划外发行、缴税压力较大等；利多因素则有财政开支速度可能加快、10月通常是信贷投放“小月”等，从多空因素看，利空的因素影响可能更大，10月流动性供需有扰动，资金利率波动可能仍然不小。
　　下周存单发行量价展望：存单净融资额回落。下周（10月9日-10月13日）将有4323.3亿元同业存单到期，此后两周将分别有8393.8亿元、4738.6亿元同业存单到期；截止10月8日统计，下周披露有22亿元同业存单发行计划，同业存单到期量下降、发行量下降。如果将同业存单净融资量作为商业银行主动负债意愿变化的指标，本周同业存单净融资量为1827.1亿元，净融资额由正转负，银行加杠杆意愿仍较低。
　　下周利率债供给：利率债供给减少。下周（10月9日-10月13日）已经安排有1787.74亿元地方政府债发行、暂无政金债发行计划；国债在10月11日安排续发1150亿3年期附息国债。下周地方政府债缴款2423.89亿元、国债和政金债缴款1410亿元。总体来看，下周利率债供给下降。
　　下周重点关注：周一国家统计局发布9月通胀数据、周三人民银行发布9月金融数据、周日国家统计局发布9月经济数据。下周（10月9日-10月13日）有三项重点关注，周一（10月9日）国家统计局将发布9月通胀数据，9月猪肉价格回落或指向9月CPI上涨动能趋弱，PPI则大概率延续回升；周三（10月11日）人民银行发布9月金融数据，在9月20日央行在国新办新闻发布会上表态“发挥国有大行的支柱作用，增强信贷增长的稳定性”，明确提到国有大行或意味着央行对提振9月信贷意愿更强，且9月票据利率持续攀升，预计9月金融数据同比多增；周日（10月15日）国家统计局将发布9月经济数据，在工业和服务业生产相关指标基数走高影响下预计三季度GDP同比在4.4%左右。
　　本周资金面市场回顾：
　　央行态度：维护季末流动性平稳。节前周（9月25日-9月28日）期间总计有7660亿元7天期逆

研究报告全文：TableMain证券研究报告宏观点评2023年10月8日宏观点评10月流动性供需如何资金利率周报20230925-0928证券分析师TableSummary芦哲投资要点资格编号S0120521070001邮箱luzheteboncomcn本周资金利率观点10月资金利率波动可能仍然不小证券分析师10月政府债发行或将对流动性形成不小抽水效应其一由于9月未能实王洋现完成年内新增专项债限额发行的要求根据wind统计截止9月末今资格编号S0120523090001年剩余新增专项债额度仍有3513亿元这部分限额将延后至10月发行邮箱wangyang5teboncomcn其二9月26日内蒙古自治区政府披露将于10月9日发行总计6632亿元再融资债募集资金用途均为偿还政府负有偿还责任的拖欠企业账款相关研究这成为本轮地方政府特殊再融资债偿还拖欠企业账款的首例发行特殊再四季度政府债券供给节奏如何资金利率周报20230918-0922融资债券用于置换隐性债务的做法或将成为地方政府化解债务压力的主要手段之一后续来看10月起特殊再融资债发行压力或较大其三9月降准后资金面怎么走资金利25日财政部在计划外发行了1150亿元5年期附息国债我们在9月24日率周报20230911-0915外发的四季度政府债券供给节奏如何资金利率周报20230918-为何流动性分层不明显资金0922中提到本次国债计划外发行或为缓释四季度国债供给压力在利率周报20230904-0908全年赤字计划基础上四季度国债供给压力依然不小9月降准时点临近资金利率周报20230828-090110月通常缴税压力较大导致财政存款大幅增加但信贷投放通常属于小月且今年10月财政支出力度或不小从季节性规律来看对流动性供需影响较大的因素中10月缴税压力较大往往导致财政存款大幅增加从而提高准备金需求减少基础货币今年也难以避免这种季节性因素对流动性的扰动但7月政治局会议后稳增长组合拳持续落地虽然9月专项债发行有所放缓但8-9月专项债发行量依然较大随着资金逐步向实体项目落实10月财政支出力度或大于往年同期对缴税和财政存款增加的压力起到一定对冲另一方面从信贷投放的季节性规律看10月通常是信贷投放的小月在9月央行表态发挥国有大行的支柱作用增强信贷增长的稳定性后9月信贷社融预计同环比均多增至10月虽然前期央行提振信贷的意愿仍将有所影响但贷款投放较9月预计明显减少对流动性的抽水效应减弱结合多项因素来看10月资金利率波动幅度可能仍然不小继8月资金利率中枢上行后9月政府债券融资节奏波动市场对央行MLF操作预期不一致央行有意愿提振9月贷款投放资金跨季前央行重启14天OMO操作等多重扰动导致资金利率宽幅波动进入10月政府债券融资仍具有相当的不确定性虽然专项债发行规模较为确定但特殊再融资债国债计划外发行等因素也可能打乱市场对流动性供需的预期叠加对四季度央行降息预期的演绎10月资金利率波动幅度可能仍然不小请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评下周资金面展望下周资金面展望10月资金利率波动可能仍然不小从30天移动平均DR007来看截至10月7日DR007的30天移动均值上行361个BP至197继续高于1年期定期存款基准利率和报价利率9月最后一周资金继续偏紧周中资金面波动主要受逐渐临近的跨月跨季时点影响逐步趋紧根据上海国际货币经纪全周资金面呈现典型的跨月跨季波动特征大行与股份行资金供给随着跨月跨季临近逐步减少相关期限的资金价格逐步抬升展望10月资金供需利空的因素主要来自9月专项债未完成的年内发行限额延后至10月特殊再融资券发行潜在的国债计划外发行缴税压力较大等利多因素则有财政开支速度可能加快10月通常是信贷投放小月等从多空因素看利空的因素影响可能更大10月流动性供需有扰动资金利率波动可能仍然不小下周存单发行量价展望存单净融资额回落下周10月9日-10月13日将有43233亿元同业存单到期此后两周将分别有83938亿元47386亿元同业存单到期截止10月8日统计下周披露有22亿元同业存单发行计划同业存单到期量下降发行量下降如果将同业存单净融资量作为商业银行主动负债意愿变化的指标本周同业存单净融资量为-18271亿元净融资额由正转负银行加杠杆意愿仍较低下周利率债供给利率债供给减少下周10月9日-10月13日已经安排有178774亿元地方政府债发行暂无政金债发行计划国债在10月11日安排续发1150亿3年期附息国债下周地方政府债缴款242389亿元国债和政金债缴款1410亿元总体来看下周利率债供给下降下周重点关注周一国家统计局发布9月通胀数据周三人民银行发布9月金融数据周日国家统计局发布9月经济数据下周10月9日-10月13日有三项重点关注周一10月9日国家统计局将发布9月通胀数据9月猪肉价格回落或指向9月CPI上涨动能趋弱PPI则大概率延续回升周三10月11日人民银行发布9月金融数据在9月20日央行在国新办新闻发布会上表态发挥国有大行的支柱作用增强信贷增长的稳定性明确提到国有大行或意味着央行对提振9月信贷意愿更强且9月票据利率持续攀升预计9月金融数据同比多增周日10月15日国家统计局将发布9月经济数据在工业和服务业生产相关指标基数走高影响下预计三季度GDP同比在44左右本周资金面市场回顾央行态度维护季末流动性平稳节前周9月25日-9月28日期间总计有7660亿元7天期逆回购到期央行按照维护季末流动性平稳的基调总计开展了3010亿元7天期逆回购操作16220亿元14天逆回购操作OMO口径合计净投放11570亿元流动性资金持续偏紧节前周9月25日-9月28日银行间市场资金在跨季因素影响下较紧全周来看准政策基准利率DR007上行401个BP至27宏观点评1826隔夜DR001上行4988个BP至1657银行间质押R007上行3128个BP至18674隔夜R001上行4571个BP至16874R007和DR007溢价收窄至414个BP存单NCD量价双降节前周9月25日-9月28日同业存单发行31277亿元到期49548亿元净融资规模为-18271亿元平均发行利率为23858分评级来看全市场AAA级同业存单发行利率下行291个BP至23721其中3个月期同业存单发行利率均值上行117个BP至234496个月期同业存单发行利率均值下行081个BP至241411年期同业存单发行利率均值上行143个BP至248551年期国有大行AAA级同业存单发行利率下行102个BP至245191年期股份行AAA级同业存单发行利率下行118个BP至24492衍生品IRS走势分化国债期货下跌节前周9月25日-9月28日FR007IRS1Y下行153个BP至2018FR007IRS5Y上行041个BP至245473MSHIBORIRS1Y上行185个BP至2266710年期国债期货活跃合约收盘价下跌009元至10179元风险提示国内货币政策超预期变化海外货币政策超预期变化信用违约事件发酵37宏观点评图110月财政存款通常多增图210月信贷投放通常属于小月资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图3公开市场操作净投放回笼图4中期借贷便利MLF到期量资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所表1下周资金日历单位亿元周一10-9周二10-10周三10-11周四10-12周五10-13逆回购到期3190378041705080MLF到期国债发行计划115000地方债发行计划104065702514158政金债发行计划同业存单到期77003341057000138560169290重要日期资料来源Wind德邦研究所47请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评图5短期利率走廊图6中期利率走廊资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图7国债期货估值收益率与IRSRepo利差资料来源Wind德邦研究所图8国股行同业存单发行利率走势图9同业存单到期收益率走势资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所57请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评图10银行间资金杠杆情况回购图11银行间资金杠杆情况滚隔夜资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图12国债发行与到期图13地方债发行与到期资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图14政金债发行与到期图15同业存单发行与到期资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所67请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评信息披露分析师与研究助理简介芦哲德邦证券首席经济学家中国证券业协会首席经济学家专业委员会委员曾任职于世界银行华盛顿总部泰康资产和华泰证券在JIMF世界经济金融研究等学术期刊发表论文二十余篇第五届邓子基财经研究奖得主2019和2020新财富固定收益研究第一名2021ISI杰出成就分析师2022水晶球公募宏观研究冠军清华人大央财等多所大学专业研究生导师上财EMBA教授王洋德邦证券研究所高级宏观经济研究员复旦大学政治经济学硕士曾经沉浸在期货市场领域多年横跨贵金属外汇和固定收益衍生品等领域2021年加入德邦证券研究所偏重货币理论宏观流动性等方面的研究秉承从利率定价一切的思路研究固定收益股票指数和大宗商品等大类资产配置分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准级美国市场以标普500或纳斯达克综合弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下指数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务77请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明