本期投资提示：
　　利率债月观点：资金面有望重回宽松，10月债市或再现“牛陡”行情
　　回顾9月，结合政策利率和曲线形态来看，目前长端利率债和同业存单收益率已调整至相对高位。展望10月债市：
　　（1）资金利率：10月资金面大概率重回宽松，债市有望回归“牛陡”行情。从9月降准和MLF净投放来看，央行呵护流动性态度较为积极，并且当前基本面仍偏弱，资金面同样不具备持续紧张的基础，期限利差进一步压降的空间同样不大，1年期AAA同业存单收益率继续大幅超越MLF利率的概率偏低。9月因跨季因素资金面偏紧张，10月资金缺口较小，央行前期宽松货币政策操作有望逐步生效（参照3月降准），10月资金面重回中性偏松的概率较大。因此从资金面和期限利差的角度看，10月宽松资金面有望回归，债市回归“牛陡”行情的概率较大。
　　（2）美元指数：国庆假期期间美元指数再度走强，上行至106左右高位。基于美元指数和国内债市的正相关性，如果美元触顶后再度走弱，或对国内债市带来一定压力。作为外生变量，美元指数和国内债市的相关性确实较强，但两者的直接逻辑联系较弱，背后主要体现的是中美货币政策的错位和背离。回顾历史上来看，美元指数下跌带动国内债市大幅调整，同样也要看到国内资金利率由松到紧的转向，也足见国内货币政策在其中所起的重要作用。如果仅看相关系数，美元指数和10Y期国债收益率的相关系数也小于资金利率和10Y期国债收益率相关系数。
　　考虑到美元指数和国内债市的正相关性主要依据于中美货币政策的背离，即国内债市的转向核心依旧是国内货币政策（尤其是资金利率）的转向。前期房地产需求端政策落地后效果验证尚不显著，短期内无法带动经济预期和货币政策系统性转向。此外虽然当前政策利率处于低位，但是8月下旬至今资金利率偏高位运行，前期资金利率也并未明显低于政策利率，资金利率不存在由低位向中性水平回归的转向。在当前货币政策保持宽松基调的背景下，9月资金面收敛后，10月资金面重回边际宽松的概率较大，继续看好10月资金面重回宽松带动债市“牛陡”行情。
　　热点关注：10月资金面和同业存单前瞻、9月经济金融数据预测
　　（一）预计10月资金面重回中性偏宽态势，1年期同业存单收益率或震荡下行——10月资金面和同业存单前瞻
　　10月资金利率并无明显的季节性特征，资金利率中枢较9月环比上行和下行的情况皆有之，10月资金面情况通常取决于9月资金利率的绝对水平和当时货币政策取向。在货币政策取向偏松的阶段，2018年和2021年在经历9月资金面明显收敛后，10月资金面均会重回宽松，2019年因9月资金面未明显收敛，10月资金利率中枢小幅上行，和8月水平较为接近。
　　考虑到今年9月资金面明显偏紧，资金利率运行在政策利率之上。此外当前货币政策主动大幅收紧的概率较低，央行降准对流动性的利好效应也将逐步释放，预计10月资金利率环比回落，处于中性偏松状态，R001、R007中枢预计分别在1.80%、2.0%左右，整体和8月水平接近，预计10月机构杠杆水平环比明显回升。对于同业存单而言，伴随10月资金利率环比回落，同业存单收益率震荡下行概率较大。
　　（二）9月经济和信贷环比表现预计不差，CPI和社融增速预计震荡偏平，分别在0.0%、9.0%附近——9月经济金融数据预测
　　（1）9月信贷及社融：考虑到去年9月基数较高，据此预计2023年9月新增信贷（社融口径）2.6万亿元左右、和去年同期大致持平，预计债券融资同比微增，非标融资同比少增，社融增速预计和上月基本持平，在9.0%附近（8月为9.0%）。（2）生产：9月制造业PMI生产指数表现较强，但8月生产环比已较高，预计工业增加值定基指数环比略低于去年9月，同比增速在4.1%附近，较8月（4.5%）小幅下行。（3）消费：国庆期间高频数据显示服务消费整体火热，预计9月社零消费环比略低于2020年同期，社零增速预计在4.5%左右，和8月基本持平。（4）固定资产投资：短期内预计投资韧性下行格局仍将延续，年内地产投资回暖概率不大。（5）出口：外需预计改善不大，9月单月出口额预计在2950亿美元左右，同比增速在-7.7%左右（8月为-8.8%）。（6）通胀：9月猪价表现较弱、环比转负，预计9月CPI同比在0.0%左右，PPI同比跌幅收窄至-2.3%附近。
　　9月大类资产走势：国内债市收跌，10Y美债收益率报收4.59%。具体来看：（1）资金面：9月跨季资金面整体偏紧，1年AAA同业存单报收2.44%（期间最高触及2.51%），隔夜质押式成交量下行。（2）债市：8月中旬降息落地+9月资金面偏紧，9月债市对利空因素较为敏感，国内债市全月收跌，10Y美债收益率报收4.59%。（3）大宗商品及原油：黄金下行3.54%报收1873.55美元/盎司，布伦特原油上行9.81%报95.38美元/桶。（4）汇率：美元指数报106.13，在岸人民币汇率报7.30；（5）国内外股市普遍收跌，上证指数下行0.30%。
　　数据来源：Wind
　　风险提示：资金面紧张、稳增长政策超预期等

研究报告全文：策略研究权威报告解读2023年10月08日资金面有望重回宽松10月债市或策再现牛陡行情略研国内债市观察月报202310究相关研究本期投资提示利率债月观点资金面有望重回宽松10月债市或再现牛陡行情回顾9月结合政策利率和曲线形态来看目前长端利率债和同业存单收益率已调整至相对高位展望10月债市1资金利率10月资金面大概率重回宽松债市有望回归牛陡行情从9月降准和MLF净投放来看央行呵护流证证券分析师动性态度较为积极并且当前基本面仍偏弱资金面同样不具备持续紧张的基础期限利差进一步压降的空间同样不大1券金倩婧A0230513070004研jinqjswsresearchcom年期AAA同业存单收益率继续大幅超越MLF利率的概率偏低9月因跨季因素资金面偏紧张10月资金缺口较小央行前究王胜A0230511060001期宽松货币政策操作有望逐步生效参照3月降准10月资金面重回中性偏松的概率较大因此从资金面和期限利差的角报wangshengswsresearchcom度看10月宽松资金面有望回归债市回归牛陡行情的概率较大告研究支持徐亚A02301220600032美元指数国庆假期期间美元指数再度走强上行至106左右高位基于美元指数和国内债市的正相关性如果美元xuyaswsresearchcom触顶后再度走弱或对国内债市带来一定压力作为外生变量美元指数和国内债市的相关性确实较强但两者的直接逻辑联系人联系较弱背后主要体现的是中美货币政策的错位和背离回顾历史上来看美元指数下跌带动国内债市大幅调整同样也徐亚要看到国内资金利率由松到紧的转向也足见国内货币政策在其中所起的重要作用如果仅看相关系数美元指数和10Y期862123297818国债收益率的相关系数也小于资金利率和10Y期国债收益率相关系数xuyaswsresearchcom考虑到美元指数和国内债市的正相关性主要依据于中美货币政策的背离即国内债市的转向核心依旧是国内货币政策尤其是资金利率的转向前期房地产需求端政策落地后效果验证尚不显著短期内无法带动经济预期和货币政策系统性转向此外虽然当前政策利率处于低位但是8月下旬至今资金利率偏高位运行前期资金利率也并未明显低于政策利率资金利率不存在由低位向中性水平回归的转向在当前货币政策保持宽松基调的背景下9月资金面收敛后10月资金面重回边际宽松的概率较大继续看好10月资金面重回宽松带动债市牛陡行情热点关注10月资金面和同业存单前瞻9月经济金融数据预测一预计10月资金面重回中性偏宽态势1年期同业存单收益率或震荡下行10月资金面和同业存单前瞻10月资金利率并无明显的季节性特征资金利率中枢较9月环比上行和下行的情况皆有之10月资金面情况通常取决于9月资金利率的绝对水平和当时货币政策取向在货币政策取向偏松的阶段2018年和2021年在经历9月资金面明显收敛后10月资金面均会重回宽松2019年因9月资金面未明显收敛10月资金利率中枢小幅上行和8月水平较为接近考虑到今年9月资金面明显偏紧资金利率运行在政策利率之上此外当前货币政策主动大幅收紧的概率较低央行降准对流动性的利好效应也将逐步释放预计10月资金利率环比回落处于中性偏松状态R001R007中枢预计分别在18020左右整体和8月水平接近预计10月机构杠杆水平环比明显回升对于同业存单而言伴随10月资金利率环比回落同业存单收益率震荡下行概率较大二9月经济和信贷环比表现预计不差CPI和社融增速预计震荡偏平分别在0090附近9月经济金融数据预测19月信贷及社融考虑到去年9月基数较高据此预计2023年9月新增信贷社融口径26万亿元左右和去年同期大致持平预计债券融资同比微增非标融资同比少增社融增速预计和上月基本持平在90附近8月为902生产9月制造业PMI生产指数表现较强但8月生产环比已较高预计工业增加值定基指数环比略低于去年9月同比增速在41附近较8月45小幅下行3消费国庆期间高频数据显示服务消费整体火热预计9月社零消费环比略低于2020年同期社零增速预计在45左右和8月基本持平4固定资产投资短期内预计投资韧性下行格局仍将延续年内地产投资回暖概率不大5出口外需预计改善不大9月单月出口额预计在2950亿美元左右同比增速在-77左右8月为-886通胀9月猪价表现较弱环比转负预计9月CPI同比在00左右PPI同比跌幅收窄至-23附近9月大类资产走势国内债市收跌10Y美债收益率报收459具体来看1资金面9月跨季资金面整体偏紧1年AAA同业存单报收244期间最高触及251隔夜质押式成交量下行2债市8月中旬降息落地9月资金面偏紧9月债市对利空因素较为敏感国内债市全月收跌10Y美债收益率报收4593大宗商品及原油黄金下行354报收187355美元盎司布伦特原油上行981报9538美元桶4汇率美元指数报10613在岸人民币汇率报7305国内外股市普遍收跌上证指数下行030数据来源Wind风险提示资金面紧张稳增长政策超预期等请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究1债市月观点资金面有望重回宽松10月债市或再现牛陡行情8月下旬开始资金面收敛加之8月降息落地带动收益率下行至低位8月21日10Y期国债收益率下行至254债市便进入对利空因素敏感的状态9月期间资金面偏紧8月经济金融数据环比修复稳增长政策等均对债市有一定扰动10Y期国债收益率最高触及270短端收益率上行幅度更大1Y期AAA同业存单收益率最高触及251国债收益率曲线呈熊平形态具体来看9月上旬稳增长政策继续冲击债市但风险偏好表现偏弱债市长端表现仍震荡短端则受资金面偏紧影响快速上行国债收益率曲线迅速压平9月中旬公布的8月经济数据和信贷数据均超预期8月经济和信贷较7月环比修复态势明显加之9月票据利率单边上行债市情绪仍偏弱加之降息预期快速降温10Y期国债收益率快速上行至270较8月21日低点上行16bp期间央行虽降准25bpMLF超额续作但并未明显缓解资金面紧张程度对债市影响相对有限回顾9月来看债市整体的调整幅度虽然有限但从政策利率和曲线形态上来看目前长端利率债和同业存单收益率已调整至相对高位19月10Y期国债收益率与同期MLF利差最高达20bp已超过今年1月底债市调整的最大利差18bp即与政策的利率相比目前的10Y期国债收益率已上行至高位29月同业存单收益率同样快速上行1Y期AAA同业存单最高上行至251较8月16日221的低点上行30bp并且高点也超越了同期的MLF利率1bp而去年12月底债市调整中1年AAA同业存单收益率仅比同期的MLF利率高05bp3一般债市调整期间由于短端收益率上行幅度更大收益率曲线多会走平9月10Y-1Y期限利差最低压至46bp9月20日明显低于上一轮债市调整的期限利差以上三点能够客观看到当前债券收益率相比政策利率偏高并且从期限利差上也能看到当前债市情绪已明显降温核心原因或是9月资金利率明显运行与政策利率之上图1这一轮10Y债1Y存单与MLF利差高点均超上一轮调整高点bp2500010000200008000150003987600019761000018414000500020000000002016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01-5000-2000-10000-4000-15000-6000-20000-80001年AAA同业存单-MLFY期国债-MLF右轴资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共14页简单金融成就梦想策略研究图2国债收益率曲线已极平目前10Y-1Y利差大致和2021年底持平340120330100320310080300060290045732800402700314004501020260250000中债国债到期收益率10年10Y-1Y右轴资料来源Wind申万宏源研究图3目前市场利率普遍高于政策利率核心是资金面偏紧5505004504003503002502001501002015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01R0077MA天OMO利率资料来源Wind申万宏源研究展望10月债市重点关注资金利率和美元指数两个变量其中我们认为资金利率是更为关键的变量1资金利率10月资金面大概率重回宽松债市有望回归牛陡行情从9月降准和MLF净投放来看央行呵护流动性态度较为积极并且当前基本面仍偏弱资金面同样不具备持续紧张的基础期限利差进一步压降的空间同样不大1年期AAA同业存单收益率继续大幅超越MLF利率的概率偏低9月因跨季因素资金面偏紧张10月资金缺口较小央行前期宽松货币政策操作有望逐步生效参照3月降准10月资金面重回中性偏松的概率较大因此从资金面和期限利差的角度看10月宽松资金面有望回归债市回归牛陡行情的概率较大2美元指数国庆假期期间美元指数再度走强上行至106左右高位基于美元指数和国内债市的正相关性如果美元触顶后再度走弱或对国内债市带来一定请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共14页简单金融成就梦想策略研究压力作为外生变量美元指数和国内债市的相关性确实较强但两者的直接逻辑联系较弱背后主要体现的是中美货币政策的错位和背离回顾历史上来看美元指数下跌带动国内债市大幅调整同样也要看到国内资金利率由松到紧的转向也足见国内货币政策在其中所起的重要作用如果仅看相关系数美元指数和10Y期国债收益率的相关系数也小于资金利率和10Y期国债收益率相关系数考虑到美元指数和国内债市的正相关性主要依据于中美货币政策的背离即国内债市的转向核心依旧是国内货币政策尤其是资金利率的转向前期房地产需求端政策落地后效果验证尚不显著短期内无法带动经济预期和货币政策系统性转向此外虽然当前政策利率处于低位但是8月下旬至今资金利率偏高位运行前期资金利率也并未明显低于政策利率资金利率不存在由低位向中性水平回归的转向在当前货币政策保持宽松基调的背景下9月资金面收敛后10月资金面重回边际宽松的概率较大继续看好10月资金面重回宽松带动债市牛陡行情图410月资金面回归宽松有望带动债市重回牛陡行情5504505004504004003503503003002502002501501002002016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01R0077MA天OMO利率10Y期国债收益率右轴资料来源Wind申万宏源研究图5美元指数和国内债市同步下跌的过程通常也要看到资金由松到紧的转向120006001150055011000500105004504001000035095003009000250850020080001507500100美元指数中债国债到期收益率10年右轴R0077MA右轴资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共14页简单金融成就梦想策略研究2热点关注10月资金面和同业存单前瞻9月经济金融数据预测一预计10月资金面重回中性偏宽态势1年期同业存单收益率或震荡下行10月资金面和同业存单前瞻9月作为跨季月资金面整体偏紧隔夜资金利率环比明显上行资金面波动水平不高R001R007中枢分别在1921左右但央行呵护流动性态度较为积极自8月下旬资金面开始收敛9月资金面延续紧势资金利率整体高位运行虽然9月资金面偏紧但央行呵护资金面的态度依旧积极9月央行25bp降准落地公开市场净投放11090亿元其中MLF净投放1910亿元国库定存等量续作具体从三个方面分析9月资金面情况1从资金利率的绝对水平看9月R007中枢在21左右但隔夜资金利率明显上行9月R001R007月均值分别报收186212分别较8月上行927bp1573bp9月R007中枢高于7月和8月和6月R007中枢接近219但9月隔夜资金利率186创今年4月以来新高DR007中枢197运行在政策利率180之上2从资金利率的波动水平来看9月资金利率虽然维持紧势但较为平稳波动幅度不大9月R001R007方差降至0180188月分别为029019与8月相比9月的资金利率波动水平不高此外9月资金利率波动水平明显低于6月3从资金分层现象来看伴随资金面收敛9月资金分层现象小幅加剧9月R007-DR007月均值升至14838月为934bp这一水平明显低于6月3004bp和7月水平1772bp接近9月DR007中枢明显运行于政策利率之上资金面整体偏紧原因或有两点一是季末月资金缺口大跨季资金面收敛属正常现象二是财政收支对资金面也相对不友好包括地方债集中发行财政支出偏慢等影响图62023年以来政府存款增速震荡上行70008000600060005000400040003000200020001000000000-2000-1000-2000-40002019-012007-012007-092008-052009-012009-092010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-092020-052021-012021-092022-052023-01存款准备金同比央行总负债同比货币当局政府存款同比右轴资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共14页简单金融成就梦想策略研究回顾来看10月资金利率并无明显的季节性特征资金利率中枢较9月环比上行和下行的情况皆有之10月资金面情况通常取决于9月资金利率的绝对水平和当时货币政策取向在货币政策取向偏松的阶段2018年和2021年在经历9月资金面明显收敛后10月资金面均会重回宽松2019年因9月资金面未明显收敛10月资金利率中枢小幅上行和8月水平较为接近在货币政策取向由宽松到收敛的阶段2020年和2022年虽然9月资金利率小幅上行但是资金利率仍处低位加之偏收敛的货币政策取向10资金利率中枢均较9月进一步上行考虑到今年9月资金面明显偏紧资金利率运行在政策利率之上此外当前货币政策主动大幅收紧的概率较低央行降准对流动性的利好效应也将逐步释放预计10月资金利率环比回落处于中性偏松状态R001R007中枢预计分别在18020左右整体和8月水平接近预计10月机构杠杆水平环比明显回升对于同业存单而言伴随10月资金利率环比回落同业存单收益率震荡下行概率较大即使从绝对水平来看9月底1年AAA同业存单收益率最高触及251超越同期MLF利率1bp而去年底1年AAA同业存单收益率最高比同期MLF利率高05bp在货币政策主动收紧概率偏低的情况下1年AAA同业存单收益率或已基本完成触顶但是年内资金利率突破7-8月低位水平的难度同样较大1年AAA同业存单破8月221低点的概率不高图7R007月度均值走势央行宽松操作下10月资金利率预计下行400350300250200150123456789101112202320222021202020192018资料来源Wind申万宏源研究图89月机构大幅降杠杆亿元图910月同业存单收益率或震荡下行请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共14页简单金融成就梦想策略研究1000003102908000027025060000230400002101902000017002023-022022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09中债商业银行同业存单到期收益率AAA1年成交量银行间质押式回购成交量R0011年MLF资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究二9月经济和信贷环比表现预计不差CPI和社融增速预计震荡偏平分别在0090附近9月经济金融数据预测19月信贷和社融9月票据利率先震荡后明显上行9月下旬票据利率水平和6月下旬接近此外9月制造业PMI中生产和新订单指数继续上行制造业PMI重回扩张区间9月经济预计继续环比回暖9月是信贷投放大月预计9月信贷和金融数据超预期的概率较大考虑到去年9月基数较高据此预计2023年9月新增信贷社融口径26万亿元左右和去年同期大致持平预计债券融资同比微增非标融资同比少增社融增速预计和上月基本持平在90附近8月为90信贷方面从历史9月信贷投放数据看9月作为季末月也是信贷投放大月信贷投放绝对规模处于偏高水平2020年-2022年8月单月信贷投放规模分别为191826万亿元左右社融口径今年9月票据利率整体呈单边上行走势表现较强考虑到票据利率对信贷投放的指引性较好9月信贷投放表现或不差但9月地产和汽车销售的高频数据表现仍偏弱考虑到去年同期基数较高预计9月信贷投放和去年同期基本持平当月新增信贷社融口径26万亿元左右2022年9月为26万亿元债券方面19月信用债净融资同比少增439亿元左右9月债券收益率上行对信用债发行仍有冲击根据wind统计9月信用债发行环比转弱同比少增截止到9月30日2023年9月信用债企业债公司债短融中票定向工具净融资为-578亿元左右2022年9月同口径信用债净融资为-140亿元同比少增439亿元左右29月政府债净融资同比多增447亿元左右8月是地方债供给大月9月政府债供给环比明显减少和去年同期净融资规模基本持平截止到9月30日根据wind数据统计2023年9月政府债净融资为5369亿元2022年9月同口径政府债净融资4922亿元同比多增447亿元左右基于以上判断我们预计9月社融增速在90左右和8月90基本持平社融增速整体仍在9附近窄幅震荡高基数下信贷持平债券融资贡献减弱或是主因请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共14页简单金融成就梦想策略研究2生产9月制造业PMI生产指数表现较强但8月生产环比已较高预计工业增加值定基指数环比略低于去年9月同比增速在41附近较8月45小幅下行7月生产表现明显偏弱后8月生产环比明显修复8月工业增加值季调环比050明显高于2021年同期030和2022年同期024和2019年同期045基本持平一方面通过开工率跟踪生产情况来看9月主要开工率指标普遍弱于去年同期粗钢产量仅实现同比微增PX和PTA开工率整体表现较强另一方面9月制造业PMI生产指数回升至527表现较强我们通过工业增加值定基指数拍环比定同比的方式预测工业增加值增速综合考虑开工率高频指标9月制造业PMI生产指数8月环比表现等我们预计9月工业增加值定基指数环比略低于去年9月为100左右202020212022年同期分别为10683105预计9月工业增加值增速为41左右8月为45消费国庆期间高频数据显示服务消费整体火热预计9月社零消费环比略低于2020年同期社零增速预计在45左右和8月基本持平从汽车和地产销售数据看9月汽车销售和地产销售均表现不佳同比仍少增并且伴随去年9月基数走高今年9月与8月相比跌幅小幅走阔预计居民大宗消费表现仍一般但从假期的消费高频数据看电影演唱会旅游零售等服务表现火热预计广泛意义上的服务消费表现仍火热根据1-8月社零销售额及季节性表现我们预计9月社零销售额环比增长40左右202020212022年同期分别为517141单月销售额为40万亿元左右同比增速在45附近8月为46固定资产投资短期内预计投资韧性下行格局仍将延续年内地产投资回暖概率不大8月三大投资格局保持不变基建投资韧性下行生产和盈利修复等因素影响下制造业投资小幅回暖房地产投资跌幅持续走阔考虑到投资是慢变量并且惯性较强预计年内仍将延续基建投资和制造业投资韧性下行地产投资疲软的格局尤其是政策发力下基建投资有望呈现强韧性重点关注地产高频指标9月拿地和销售数据变化不大延续低迷暂无回暖迹象预计9月地产投资跌幅将进一步走阔出口外需预计改善不大9月单月出口额预计在2950亿美元左右同比增速在-77左右8月为-888月集装箱运价指数震荡回暖后9月集装箱运价指数再度承压中国集装箱运价指数和上海集装箱运价指数环比均下行回溯来看集装箱运价指数对中期出口走势指引性较强但对短期出口走势指引性欠佳韩国出口方面9月韩国出口跌幅继续收窄至-44前值-83自今年6月以来韩国出口整体呈震荡回暖走势但短期看韩国出口同样与我国出口背离居多据此我们预计我们根据1-8月出口额及季节性表现预计8月出口额在2950亿美元附近震荡预计9月出口增速在-77附近8月为-883通胀9月猪价表现较弱环比转负预计9月CPI同比在00左右PPI同比跌幅收窄至-23附近请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共14页简单金融成就梦想策略研究截止到9月28日9月农产品批发价格200指数环比上行089前值095食品价格整体偏弱其中猪肉环比涨幅由8月的1747下降至9月的-044水果-522价格走弱蔬菜价格环比继续上涨209但涨幅有所收窄预计9月食品价格环比有所走弱此外9月油价明显上行但旅游等服务价格环比预计由正转负再结合历史上CPI环比表现基于此我们预计9月CPI环比在02附近8月为03同比在00左右9月食品价格预计有明显拖累根据CPI环比的季节性来看年内剩余时间CPI或将震荡上行但整体处于偏低区间9月国内黑色系价格继续环比上行叠加国际原油价格快速回升预计9月PPI环比转正至05左右8月为02同比在-23左右8月为-30图109月票据利率先震荡后上行图119月制造业PMI生产和新订单指数上行3005800560052702505400520020050004800150460050501004400420005040002023-032023-092021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-052023-07国股半年转贴城商半年转贴PMI生产PMI新订单资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究图129土地成交低位波动万平方米图139月地产销售同比跌幅小幅走阔万平方米60006005000500400040030003002000200100010000100大中城市成交土地占地面积当周值30大中城市商品房成交面积当周值资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究图149月集装箱运价指数环比再度下行图159月韩国出口继续回暖请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共14页简单金融成就梦想策略研究500060004500500040003500400030003000250020002000100015001000000500-10000-20002021-072022-092021-052021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-112023-012023-032023-052023-072023-09-30002021-03韩国出口总额同比CCFI综合指数SCFI综合指数韩国出口金额前20日同比资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究图169月猪价表现震荡偏平元公斤图179月油价明显上行元吨90023601100010500800226010000700216095009000600206085008000500196075007000400186065002023-052023-062023-072023-086000平均批发价28种重点监测蔬菜平均批发价7种重点监测水果平均批发价猪肉右轴最高零售指导价汽油最高零售指导价柴油资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究39月回顾国内债市收跌10Y美债收益率报收4599月91-928国内债市收跌10Y美债收益率报收459具体来看资金面9月跨季资金面整体偏紧1年AAA同业存单报收244期间最高触及251隔夜质押式成交量明显下行9月跨季月资金面整体偏紧央行全月净投放11090亿元其中MLF净投放1910亿元国库定存等量续作隔夜资金利率和七天资金利率均上行R001R007月均值分别报收186212分别较上月上行927bp1573bp9月资金面明显收敛波动较大资金利率环比大幅上行机构杠杆明显回落质押式成交量较上月环比下行768其中隔夜质押式成交量环比下行1157月均值589万亿元较7-8月的高位水平明显回落债市8月中旬降息落地9月资金面偏紧9月债市对利空因素较为敏感国内债市全月收跌10Y美债收益率报收4598月经济和信贷数据均环比修复稳增长政策继续冲击债市加之9月资金面明显偏紧上旬债市偏震荡下旬债市明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共14页简单金融成就梦想策略研究显调整10Y国债收益率最高触及270全月看债市调整1Y期国债收益率上行2626bp至21710Y国债收益率上行1176bp至268国债收益率曲线熊平海外债市方面9月议息会议美联储继续强化紧缩预期此外8月美国职位空缺数量远超预期美债收益率大幅上行10Y美债收益率上行5000bp至459中美利差倒挂幅度大幅上行日本债市10Y国债收益率上行1080bp至077德国债市10Y国债收益率上行4200bp至293可转债可转债市场收跌中证可转换债券指数下行067中证可转换债券50指数下行037大宗商品及原油大宗方面黄金价格下行354报收187355美元盎司布伦特原油上涨981报9538美元桶国内定价大宗普遍收涨南华黑色指数上涨174其中焦煤焦炭分别上涨20341287涨幅较大汇率汇率方面美元指数走强上涨242报10613人民币日元英镑欧元均相对美元贬值在岸人民币汇率报730离岸人民币汇率报729股市股市方面国内外股市普遍收跌上证指数下行030深成指数下行296恒生指数下行549纳斯达克指数下行594巴黎CAC40指数下行274表1国内资金面表现本月均值上月均值月度变动bp更新时间R0011861779272023928R00721219615732023928R01425920157622023928资金面DR00117716412192023928DR00719718610252023928GC00123219437772023928GC00725919663402023928质押式成交量月均值682739-7682023928成交量万亿元R001成交量月均值589666-11572023928R007成交量月均值051064-20812023928资料来源Wind申万宏源研究表291-928关键期限债券品种收益率月度变动bp1年3年5年7年10年15年20年30年40年50年国债2631501261201187560100101102国开债186111891294675101117102中短期票据AAA219171116164142114102128中短期票据AAA165178146152131116请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共14页简单金融成就梦想策略研究中短期票据AAA-155168126152130116中短期票据AA17022815615210086中短期票据AA2152186652-10中短期票据AA-21521866中短期票据A21521866中短期票据A21421866中短期票据A-21521866城投债AAA20720111818914810087114城投债AA21720098119118705784城投债AA267260158109108604774城投债AA23071701388888402754城投债AA-87140138795810-0324商业银行二级资本债AAA-246144156279299商业银行二级资本债AA250176206269288商业银行二级资本债AA340206206259288商业银行二级资本债AA-310206126179208商业银行二级资本债A310256146199228商业银行二级资本债A310256146199228资料来源Wind申万宏源研究表3国内外债市表现最新值上月值变动幅度bp更新时间中国1Y国债收益率21719126262023928中国10Y国债收益率26825611762023928美国1Y国债收益率5465379002023928美国10Y国债收益率45940950002023928国内外债市日本1Y国债收益率-006-0082002023928日本10Y国债收益率07706610802023928德国1Y国债收益率36033426002023928德国10Y国债收益率29325142002023928资料来源Wind申万宏源研究表4大类资产表现最新值上月值变动幅度更新时间黄金美元盎司187355194230-3542023928布伦特原油美元桶953886869812023928WTI原油美元桶917183639662023928大宗南华工业品指数4078203979682482023928南华黑色指数3089323036561742023928焦煤元吨18490015365020342023928请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共14页简单金融成就梦想策略研究焦炭元吨25395022500012872023928LME铜美元吨821500843700-2632023928SHFE铜元吨67240006943000-3152023928螺纹钢元吨369000374000-1342023928铁矿石元吨85200849000352023928美元指数10613103632422023928人民币汇率在岸价730729-0132023928汇率代表人民币汇率离岸价729728-0272023928升值英镑兑美元122127-3692023928欧元兑美元106108-2562023928美元兑日元1493014554-2592023928上证指数311048311988-0302023928深成指数10109531041821-2962023928恒生指数17373031838206-5492023928道琼斯指数33666343472191-3042023928纳斯达克指数13201281403497-5942023928股市标普500指数429970450766-4612023928日经225指数31872523261934-2292023928伦敦金融时报100指数7601857439132192023928法兰克福DAX指数15323501594708-3912023928巴黎CAC40指数711624731670-2742023928中证可转换债券50指数1363113681-0372023928可转债中证可转换债券指数4038040652-0672023928资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共14页简单金融成就梦想策略研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共14页简单金融成就梦想