本期投资提示：
　　结论或投资分析意见：以当前市场估值水平，翔丰转债破发概率不大，建议投资者积极参加配售。
　　原因及逻辑：
　　1、票面利率低，补偿利息高、纯债价值较低，按6.28%的贴现率计算，则纯债部分价值为86.09元。
　　2、翔丰转债全部转股对A股总股本的摊薄压力为21.76%，对流通股本的摊薄压力为24.43%，对流通股本的摊薄压力高。
　　3、翔丰华目前的年化波动率约为41%，长期240日年化历史波动率位于59.21%左右，在转债股中波动性较高。20日年化波动率为31.28%，低于历史平均水平（56.07%）。
　　4、当翔丰华的股价为34元时，转换价值为101.1元，对应转债价格在125.18元～126.09元，当翔丰华的股价在29元至39元时，对应转债的市场合理定位约在116.96元～135.8元之间。
　　5、以当前市场估值水平，翔丰转债破发概率不大。
　　6、假设转债首日涨幅为26%时，每股配售收益约为1.93元，以34元的股价成本参与配售，综合配售收益为4.65%，配售收益高。
　　7、粗略估计剩余可申购额为1.2亿元至4亿元。申购资金范围为9.8万亿至10.6万亿之间。中签率范围估计为0.0011%至0.0041%。当翔丰转债总名义申购资金为10.2万亿元且剩余可申购金额为2.6亿元时，中签率为0.0025%，当首日涨幅为26%时，打满的投资者网上申购收益期望值为6.6元。
　　8、风险提示与声明：本报告数据均来自公开信息，不涉及对未来走势的预测。模型根据历史数据构建，历史表现不代表未来，市场环境发生重大变化时可能失效。原材料价格以及关键能源动力价格波动的风险、产能过剩的风险、信用评级变化的风险、募集资金投资项目的产能消化风险。

研究报告全文：可转债研究可转债研究2023年9月28日翔丰转债123225投资价值分析衍生品研究本期投资提示结论或投资分析意见以当前市场估值水平翔丰转债破发概率不大建议投资者积极参证加配售券证券分析师研朱岚A0230511040062原因及逻辑究zhulanswsresearchcom报1票面利率低补偿利息高纯债价值较低按628的贴现率计算则纯债部分价值告联系人为8609元张杰8621232974012翔丰转债全部转股对A股总股本的摊薄压力为2176对流通股本的摊薄压力为zhangjieswsresearchcom2443对流通股本的摊薄压力高3翔丰华目前的年化波动率约为41长期240日年化历史波动率位于5921左右在转债股中波动性较高20日年化波动率为3128低于历史平均水平56074当翔丰华的股价为34元时转换价值为1011元对应转债价格在12518元12609元当翔丰华的股价在29元至39元时对应转债的市场合理定位约在11696元1358元之间5以当前市场估值水平翔丰转债破发概率不大6假设转债首日涨幅为26时每股配售收益约为193元以34元的股价成本参与配售综合配售收益为465配售收益高7粗略估计剩余可申购额为12亿元至4亿元申购资金范围为98万亿至106万亿之间中签率范围估计为00011至00041当翔丰转债总名义申购资金为102万亿元且剩余可申购金额为26亿元时中签率为00025当首日涨幅为26时打满的投资者网上申购收益期望值为66元8风险提示与声明本报告数据均来自公开信息不涉及对未来走势的预测模型根据历史数据构建历史表现不代表未来市场环境发生重大变化时可能失效原材料价格以及关键能源动力价格波动的风险产能过剩的风险信用评级变化的风险募集资金投资项目的产能消化风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明目录1标的基本面311专注锂电负极材料领域客户资源优质稳定312持续扩产提升规模一体化布局降低成本413本次可转债募投项目414风险提示52申购要点53附表5请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共8页简单金融成就梦想1标的基本面公司是一家从事锂离子电池负极材料的研发生产和销售的高新技术企业是国内先进的锂电池负极材料供应商主要产品分为天然石墨和人造石墨两大类产品应用于包括动力电动交通工具如新能源汽车电动自行车等3C消费电子和工业储能等锂离子电池领域经过多年发展公司建立了一支高素质的研发团队和顾问团队主要成员来源于清华大学中科院等高等院所并成为清华大学重庆大学等知名院校的研究生联合培养基地和产学研合作基地2022年公司实现营收2357亿元同比增长11077实现归母净利润161亿元同比增长60892022年公司毛利466亿同比增加5911毛利率1978同比下滑了641个百分点净利率648同比下滑239个百分点其中2022年公司锂电池材料毛利率同比下降624主要由于公司主营业务成本增速明显高于营收同比增速以上数据来源wind募集说明书2023H1公司营收993亿元同比增长537实现归母净利润069亿元同比降低2525公司业绩有所下滑主要由于受下游新能源行业波动影响行业需求有所下降产品价格及原材料价格均有所下降毛利率上石墨负极材料产品销售均价和单位成本均下降但单位成本下降幅度更大因此毛利率较2022年增长185个百分点以上数据来源wind募集说明书图1翔丰华营业收入单位亿元和同比增长率图2翔丰华2023H1毛利单位亿元分布资料来源wind申万宏源研究募集说明书资料来源wind申万宏源研究募集说明书11专注锂电负极材料领域客户资源优质稳定公司主要从事锂电池负极材料的研发生产和销售是国内先进的锂电池负极材料供应商主要产品可分为天然石墨和人造石墨两大类产品应用于动力3C消费电子和工业储能等锂电池领域经过多年的发展公司已成功切入比亚迪LG新能源国轩高科宁德时代多氟多等知名锂电客户的供应链体系中公司产品整体销售随产量增长而增长2022年石墨负极材料产能67028吨同比增长905在建产能请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共8页简单金融成就梦想60000吨产能利用率10978产量73586吨同比增长874公司营业收入主要来源于锂电池负极材料销售公司其他业务收入主要为原材料销售收入主营业务收入占营业收入的比例均在97以上主营业务突出公司主要产品为石墨负极材料2020年至2023年1-6月公司石墨负极材料收入占比分别为977599729929以及9941以上数据来源wind募集说明书公司目前已积累了一大批优质稳定的客户资源包括比亚迪LG新能源国轩高科等多家客户依托于对上游原材料供应的严格把关领先的技术创新能力及严格的质量管控体系公司石墨负极材料产品质量及性能一直处于行业领先水平凭借性能优异品质稳定种类丰富的产品和多年来不懈地努力经营稳定优质的客户资源也为公司不断开发新产品扩增产能提供了强大需求动力另外公司积极拓展国际市场目前公司正在积极接触德国大众韩国SKI日本松下等国际知名锂电池企业进一步打开国际市场12持续扩产提升规模一体化布局降低成本本次募集资金投资项目主要投向将投向公司的6万吨人造石墨负极材料一体化生产基地建设项目公司计划在四川省遂宁市蓬溪县经济开发区新建建筑面积16886903的生产基地总投资约120000万元用于厂房和仓库建设先进生产设备的购置生产及管理人员的招聘项目建成后将新增高端人造石墨负极材料60000吨年的一体化生产能力大幅提升公司盈利能力和市场竞争力人造石墨生产流程较长石墨化是关键工艺石墨化加工费是生产人造石墨负极材料中主要的制造成本约占负极材料生产成本40公司目前石墨化产能仍然不能满足自身生产需求仍然需要委外加工对生产成本具有较大影响同时委外加工对于产品质量管控提出了更高的要求在石墨负极材料行业市场竞争加剧的格局下厂商提升石墨化自给率提高一体化生产水平成为降低生产成本提高产品竞争力的关键公司具备了石墨负极材料石墨化产线建设的经验和技术且项目所在地四川具有较低的电力和人工成本优势通过自建石墨化加工及配套碳化加工产线公司将形成了集前端加工石墨化加工后端加工于一体的产业链布局可以实现人造石墨负极材料生产环节百分之百自给能力有利于公司对产品质量的控制并降低生产成本进一步提升产品的市场竞争力和公司的盈利能力以上数据来源募集说明书13本次可转债募投项目本次发行的募集资金总额不超过800亿元扣除发行费用后募集资金净额拟投入以下项目请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共8页简单金融成就梦想16万吨人造石墨负极材料一体化生产基地建设项目项目拟投入募集资金525亿元2研发中心建设项目项目拟投入募集资金050亿元3补充流动资金225亿元以上数据来源募集说明书14风险提示本报告数据均来自公开信息不涉及对未来走势的预测模型根据历史数据构建历史表现不代表未来市场环境发生重大变化时可能失效原材料价格以及关键能源动力价格波动的风险产能过剩的风险信用评级变化的风险募集资金投资项目的产能消化风险1原材料价格以及关键能源动力价格波动的风险2产能过剩的风险3信用评级变化的风险4募集资金投资项目的产能消化风险2申购要点翔丰转债的股权登记日为2023年10月9日原股东认购日网上申购日期为2023年10月10日申购代码为370890申购名称为翔丰发债申购上限为100万元1万张配售代码为380890配售简称为翔丰配债每股配售额为74052元网上申购投资者需确保其资金账户在2023年10月12日T2日终有足额的认购资金以上数据来源公司公告3附表附表1不同申购资金上市价格及可剩余申购资金情况下网上申购收益敏感度分析单位元12亿元26亿元4亿元12012312612912012312612912012312612998000亿元24283236536169778294106118102000亿元24273134515966747890102114106000亿元2326293349566471758798109请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共8页简单金融成就梦想注第一横轴为可剩余申购额纵轴为放大后的申购资金第二横轴为转债上市价格资料来源申万宏源研究附表2翔丰转债的基本要素和条款转股期起始转股日担保发行日到期日期限保荐人评级机构信用评级发行规模限期方式国泰君安2023-10-102029-10-106年55年2024-04-16中证鹏元AA-无8亿元证券利息转股价格转股价格调整转股价格修正利息补初始溢初始转股价送股转增票面利率派息修正条件修正幅度偿价幅度格增发配股不低于本次股东大会召开日前二十个交易存续期内日公司股票交易均价03051152315003363元调整调整3015和前一交易日公司股85票交易均价之间的较高者回售条款赎回条款赎回触发起回售期限触发条件回售价格触发条件有条件赎回价格始日最后两个计息面值当期应计利301530702024-04-16面值当期应计利息年度息130资料来源wind申万宏源研究募集说明书附图1翔丰华上市以来除去首日不同期限股票波动率走势资料来源wind申万宏源研究附表3翔丰华自上市以来的波动率表现波动率统计表波动率参数3008902060120240最大值10900904777547423请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共8页简单金融成就梦想最小值1373247131034100平均值5607570757765921当前值3128269832994100资料来源wind申万宏源研究附表4不同股价和波动率下翔丰转债的理论价值横轴为股价纵轴为隐含波动率单位元2930532333353434535363738392811516117171198412139122581234912406125271267912882130481331630115811181412042121741229212317124991261912730129341314513323321172511839121281226812363125251257112612128561306013155133333411696119251217912350124611251812613126901291913089132311350136117551203712276124571253312609126691278212952131831334413580381190712111123431246712583126601277312827129811321613409135954011908121281236012549126481268712795128731309913255134331366642119591217712487126381278212843128841296013152133721355913682资料来源申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共8页简单金融成就梦想信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiao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