本期投资提示：
　　债市周观点：短端收益率继续上行的空间有限，调整后债市或再现配置机会
　　8月下旬至今的债市调整，短端调整幅度更大，我们重点关注短期限关键品种的调整幅度。以8月21日10Y债阶段性低点2.54%作为起点，截止到9月8日，1Y期国债、1Y期国开债、1Y期AAA同业存单分别上行22.47bp、21.31bp、21.00bp至2.10%、2.21%、2.43%，目前整个短端利率水平整体不及去年底调整高点（1Y国债高点2.34%、1Y国开高点2.54%、1年AAA同业存单高点2.76%）。但与目前的政策利率相比，当前的短端水平已基本调整到位，继续大幅上行的空间不大，预计债市进一步调整的空间有限。
　　在央行无意主动收紧资金面的背景下，1年AAA同业存单（2.43%）已经逼近MLF利率顶（2.50%），我们预计短端收益率继续大幅上行的空间有限，调整后的债市或再现配置机会。今年以来债市上涨主要由潜在经济中枢下行和政策利率下调贡献，资金面整体偏紧，资金价格阶段性低点的绝对水平也明显偏高，资金利率对债市利好贡献有限。因此可以看到目前1年AAA同业存单收益率并未明显低于同期MLF利率，而10Y期国债收收益率与MLF利率差值仍为正，均体现资金价格对利率底的束缚，在前期偏紧的背景下资金利率难言进入拐点。与政策利率相比，目前的短端利率或已基本调整到位，在央行无意主动收紧资金面的背景下，1年AAA同业存单（2.43%）已经逼近MLF利率顶（2.50%），我们预计当前政策利率维持低位的情况下，短端收益率继续大幅上行的空间有限，调后续重点应关注稳增长政策以及其效果验证对长端利率的影响。
　　热点关注：8月通胀数据、外贸数据点评
　　（一）服务价格整体好于耐用品价格，年内通胀预计将低位震荡——2023年8月通胀数据点评
　　8月通胀数据整体符合我们的预期：8月CPI同比转正、PPI环比转正带动同比降幅收窄，整体来看8月CPI和PPI均符合高频数据给出的指引，基本符合市场一致预期。8月通胀数据结构方面表现平平，其中有两点需要重点关注：（1）中药价格表现持续较强，8月中药价格环比涨幅（0.8%）依旧维持高位，基本是今年以来CPI中表现最强分项；（2）服务价格整体好于耐用品价格，同样印证居民服务消费要好于商品消费。具体来看，旅游（1.4%）、教育文化和娱乐（0.2%）等服务类价格环比表现普遍较强，通信工具（-0.8%）、家用器具（-0.6%）、交通工具（-0.3%）等耐用消费品价格环比表现普遍偏弱。
　　在CPI完成筑底、PPI降幅明显收窄后，预计年内两者均在低位震荡，超预期的概率不大，预计对债市影响有限。首先看CPI，年内猪价表现超预期的概率偏低，基数效应下年内CPI预计有望企稳回升，但预计在1.0%以下低位；其次是PPI方面，黑色系大宗已持续走强近一个季度，预计继续大幅上行的概率不高，PPI环比表现明显超预期的概率偏低，预计年内PPI同比在-1.0%-3.0%左右低位区间震荡。
　　（二）出口“假“改善，进口”真“回暖——2023年8月外贸数据点评
　　8月出口跌幅、进口跌幅均明显收窄，出口跌幅收窄5.7个百分点至-8.8%，进口跌幅收窄5.1个百分点至-7.3%（以美元计价，下同）。但从绝对额和环比的角度看，8月出口和进口的改善幅度完全不同。出口的同比改善主要受基数影响较大，出口额仍在2800亿美元附近，环比仅微涨1.1%；进口的改善则是真实的改善，环比大幅上行7.6%，基数反而是进口同比增速的拖累因素。因此，进口的真实改善幅度要明显大于出口。
　　由于单月出口额相对不大，自2021年下半年开始单月出口额多在3000亿美元附近震荡，叠加基数影响，出口增速的波动幅度较大，但大的趋势整体取决于海外经济和外需形势，短期内外需大幅回暖的概率不大，预计短期出口还是以承压为主。但目前外贸数据对债市影响有限，债市对基本面的关注点多聚焦与内需和地产表现。
　　周度（9.4 -9.8）资产走势：国内债市调整，10Y美债收益率报收4.26%。具体来看：（1）资金：9月第一周资金价格有所回落，但资金面整体仍偏紧，1年AAA同业存单报收2.43%，机构杠杆明显反弹、隔夜质押式成交量上行。（2）债市：10Y国债收益率报收2.64%，10Y美债收益率报收4.26%。（3）大宗商品及原油：黄金价格下跌0.66%，布伦特原油报收90.44美元/桶。（4）汇率：美元指数报105.07，在岸人民币汇率报7.34；（5）国内外股市普遍收跌。
　　数据来源：Wind
　　风险提示：资金面紧张超预期、稳增长政策超预期等