结论或投资分析意见：以当前市场估值水平，科数转债破发概率不大，建议投资者积极参加配售。
　　原因及逻辑：
　　1、票面利率较低，补偿利息较低、纯债价值较高，按3.83%的贴现率计算，则纯债部分价值为93.02元。
　　2、科数转债全部转股对A股总股本的摊薄压力为9.32%，对流通股本的摊薄压力为10.83%，对流通股本的摊薄压力较低。
　　3、科华数据目前的年化波动率约为54.95%，长期240日年化历史波动率位于51.86%左右，在转债股中波动性较高。20日年化波动率为25.69%，低于历史平均水平（48.47%）。
　　4、当科华数据的股价为32.1元时，转换价值为92.59元，对应转债价格在126.55元～127.14元，当科华数据的股价在25元至39元时，对应转债的市场合理定位约在117.09元～137.73元之间。
　　5、以当前市场估值水平，科数转债破发概率不大。
　　6、假设转债首日涨幅为27%时，每股配售收益约为0.87元，以32.1元的股价成本参与配售，综合配售收益为2.47%，配售收益较高。
　　7、粗略估计剩余可申购额为2.2亿元至7.4亿元。申购资金范围为9.8万亿至10.6万亿之间。中签率范围估计为0.0021%至0.0076%。当科数转债总名义申购资金为10.2万亿元且剩余可申购金额为4.8亿元时，中签率为0.0047%，当首日涨幅为27%时，打满的投资者网上申购收益期望值为12.7元。
　　8、风险提示与声明：本报告数据均来自公开信息，不涉及对未来走势的预测。模型根据历史数据构建，历史表现不代表未来，市场环境发生重大变化时可能失效。市场竞争风险、原材料供应和价格波动风险、评级风险、募投项目不能达到预期效益的风险。
　　

研究报告全文：可转债研究可转债研究2023年8月22日科数转债127091投资价值分析衍生品研究本期投资提示结论或投资分析意见以当前市场估值水平科数转债破发概率不大建议投资者积极参证加配售券证券分析师研朱岚A0230511040062原因及逻辑究zhulanswsresearchcom报1票面利率较低补偿利息较低纯债价值较高按383的贴现率计算则纯债部分告联系人价值为9302元张杰8621232974012科数转债全部转股对A股总股本的摊薄压力为932对流通股本的摊薄压力为zhangjieswsresearchcom1083对流通股本的摊薄压力较低3科华数据目前的年化波动率约为5495长期240日年化历史波动率位于5186左右在转债股中波动性较高20日年化波动率为2569低于历史平均水平48474当科华数据的股价为321元时转换价值为9259元对应转债价格在12655元12714元当科华数据的股价在25元至39元时对应转债的市场合理定位约在11709元13773元之间5以当前市场估值水平科数转债破发概率不大6假设转债首日涨幅为27时每股配售收益约为087元以321元的股价成本参与配售综合配售收益为247配售收益较高7粗略估计剩余可申购额为22亿元至74亿元申购资金范围为98万亿至106万亿之间中签率范围估计为00021至00076当科数转债总名义申购资金为102万亿元且剩余可申购金额为48亿元时中签率为00047当首日涨幅为27时打满的投资者网上申购收益期望值为127元8风险提示与声明本报告数据均来自公开信息不涉及对未来走势的预测模型根据历史数据构建历史表现不代表未来市场环境发生重大变化时可能失效市场竞争风险原材料供应和价格波动风险评级风险募投项目不能达到预期效益的风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明目录1标的基本面311深耕电力电子技术多轮驱动公司发展412募资聚焦先进制造建设深度布局UPS电源市场513本次可转债募投项目514风险提示62申购要点63附表6请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共9页简单金融成就梦想1标的基本面公司多年来专注电力电子技术研发与设备制造公司拥有智慧电能云服务新能源三大业务体系产品方案广泛应用于金融工业交通通信政府国防军工核电教育医疗电力新能源云计算中心电动汽车充电等行业服务于全球多个国家和地区的用户公司电源产品及解决方案成功入围人行中行建行农行中国人寿国税总局中国电信中国联通中国铁通中央国家机关等UPS设备选型获军队装备物资采购中国石油天然气管道蓝星化工集团等供应商资格并与国内外知名企业建立了战略合作伙伴关系2022年公司实现营收5648亿元同比增长1609实现归母净利润248亿元同比下降43402022年公司毛利1664亿同比上涨1712毛利率2947同比上涨了226净利率469同比下滑453其中2022年收入毛利老利率增长主要来源于数据中心客户资源优异UPS技术市场领先新能源市场景气度攀升净利和净利率下滑的主要原因在于自12022年度公司根据资产的实际情况计提资产减值损失合计14亿元2子公司广州德昇因租赁合同纠纷承担违约金460138万元计入营业外支出以上数据来源wind募集说明书2023上半年业绩持续快速增长预计实现归母净利润3亿元35亿元比上年同期增长806311073扣非净利润28亿元33亿元比上年同期增长824511503公司2023年半年度业绩实现同比上升主要系公司新能源数据中心及智慧电能业务较大增长公司在科华数据科华数能为主的双子星战略布局下积极发挥公司在技术产品解决方案服务等方面的优势不断推进产品创新积极开拓海外市场及新业务的发展空间实现公司经营业绩较大增长以上数据来源2023年半年度业绩预告2023Q1公司营收1490亿元同比增长5002实现归母净利润144亿元同比增长4632以上数据来源wind一季报图1科华数据营业收入单位亿元和同比增长率图2科华数据2022毛利分布资料来源wind申万宏源研究募集说明书资料来源wind申万宏源研究募集说明书请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共9页简单金融成就梦想11深耕电力电子技术多轮驱动公司发展公司立足电力电子核心技术融合创新数字科技提供智慧电能数据中心新能源等多领域产品及解决方案公司拥有智慧电能数据中心新能源三大业务板块公司2021年度中国UPS整体市场占有率排名第一在中国微模块数据中心金融行业市场份额位居第一位2022年新能源产品收入占比约为31IDC服务收入占比约为26数据中心产品收入占比约为24智慧电能产品收入占比约为18公司产品整体销售随产量增长而增长2022年公司数据中心产品产销率为10545智慧电能产品-大功率产销率为10408光伏及系统产销率为8617其中2022年公司共完成数据中心产品产量241944套销量255132套智慧电能产品-大功率产量90539套同比增长15798销量94234吨同比增长11768智慧电能产品-大功率产量32645套同比降低5035光伏及系统产量47039套同比增长25007储能及系统产量10228套万吨同比增长75447以上数据来源wind募集说明书公司数据中心业务继续保持稳定增长数据中心运营管理能力进一步提升基于包含数据中心选址咨询规划设计产品方案集成管理工程实施运维管理增值业务在内的全生命周期服务公司作为高安全数据中心提供商公司拥有10年以上IDC行业运营管理经验主要客户包括三大运营商腾讯等大型互联网企业各大金融机构政府机关等在金融领域公司中标多个大型国有银行总行数据中心项目大型证券交易所数据中心项目根据赛迪顾问CCID报告显示公司在中国UPS微模块数据中心金融行业市场份额位居第一位全面支撑通信互联网政府金融教育等行业信息化与数字化建设公司高度重视数据中心产品技术的研发产品方案业务主要包括模块化UPS电源一体化高压直流电源电池箱配电柜动环监控系统模块化数据中心集装箱数据中心冷板式液冷微模块数据中心等产品及系统解决方案服务科华数据智能模块化数据中心凭借其卓越的安全可靠性能通过UptimeTierReady全球最高等级权威认证WiseMDC系列节能型集装箱数据中心解决方案可实现工厂预制化一体式交付超高效率部署以上数据来源公司年报新能源业务布局能源转型市场在国家陆续出台支持光伏及储能产业相关政策的背景下公司新能源业务作为公司重要战略业务取得了快速增长当前公司已在发电侧电网侧用电侧以及微网储能等领域进行布局拥有全系列全场景储能解决方案公司打造出新型能源光储逆变升压成套设备高可靠无主从并联自适应BCS系列大功率PCS等多款爆款产品面向全球发布了全新一代科华数能S液冷储能系统解决方案技术先进性能优异并在国内首个百兆瓦级高安全电力电子化液冷储能示范项目中成功应用请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共9页简单金融成就梦想12募资聚焦先进制造建设深度布局UPS电源市场本次募投项目将投资于多个项目进行智能制造基地建设项目一期建设本项目将围绕公司目前生产运营通过新建厂房立体仓储高度自动化产线扩大公司智慧电源的产能产量打造智慧电源的先进制造能力用于科华研发中心建设项目通过购置先进研发测试设备以及相关软件系统引进高水平的专业研发人才优化公司的研发软硬件环境提升公司的整体研发实力进行数字化企业建设项目提升公司业务操作与管理的信息化数字化程度推动公司提效降本提高服务能力和服务质量并增强风险管控能力促进公司可持续发展以上数据来源募集说明书未来UPS电源的市场容量将稳步增大并向大功率超大功率发展UPS起初的应用场景多用于辅助计算机设备防止突然停电造成数据丢失而现在UPS电源已广泛应用于各种场景新兴应用领域仍不断涌现在新兴产业迅速培育快速发展的背景下新基建云计算大数据5G人工智能虚拟现实和增强现实等热点的快速发展将引爆UPS市场新的增长点其中应用于政府行业的UPS市场份额自2018年以来逐渐升高2020年超过电信金融和互联网等行业成为占比最高的行业领域金融通讯和IT互联网行业应用的UPS依然维持较高市场份额UPS作为数据中心提高安全可靠性降低能耗和成本的重要系统组件未来将有更多的新兴领域增加对UPS的需求根据中国电源学会的分析统计全球UPS市场规模2022年达到了126亿美元预计2027年将达到181亿美元2020年后受智慧城市建设移动互联网产业信息化转型加速新能源产业发展等因素影响UPS市场规模增速在原有基础上进一步增加根据华经产业研究院相关分析2012-2021年我国国内UPS市场规模从383亿元增长到117亿元年均复合增速1321预计2025年市场规模达到191亿元以上数据来源募集说明书13本次可转债募投项目本次发行的募集资金总额不超过1492亿元扣除发行费用后募集资金净额拟投入以下项目1智能制造基地建设项目一期项目拟投入募集资金748亿元2科华研发中心建设项目项目拟投入募集资金146亿元3科华数字化企业建设项目项目拟投入募集资金151亿元4补充流动资金及偿还借款447亿元以上数据来源募集说明书请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共9页简单金融成就梦想14风险提示本报告数据均来自公开信息不涉及对未来走势的预测模型根据历史数据构建历史表现不代表未来市场环境发生重大变化时可能失效市场竞争风险原材料供应和价格波动风险评级风险募投项目不能达到预期效益的风险1市场竞争风险2原材料供应和价格波动风险3评级风险4募投项目不能达到预期效益的风险2申购要点科数转债的股权登记日为2023年8月22日原股东认购日网上申购日期为2023年8月23日申购代码为072335申购名称为科数发债申购上限为100万元1万张配售代码为082335配售简称为科数配债每股配售额为32326元网上申购投资者需确保其资金账户在2023年8月25日T2日终有足额的认购资金以上数据来源公司公告3附表附表1不同申购资金上市价格及可剩余申购资金情况下网上申购收益敏感度分析单位元22亿元48亿元74亿元12112412713012112412713012112412713098000亿元47546167103118132147159181204227102000亿元4552586599113127141152174196218106000亿元4450566295109122136147168188209注第一横轴为可剩余申购额纵轴为放大后的申购资金第二横轴为转债上市价格资料来源申万宏源研究附表2科数转债的基本要素和条款转股期起始转股日担保发行日到期日期限保荐人评级机构信用评级发行规模限期方式2023-08-232029-08-236年55年2024-02-29广发证券联合资信AA无1492亿元利息转股价格转股价格调整转股价格修正请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共9页简单金融成就梦想利息补初始溢初始转股价送股转增票面利率派息修正条件修正幅度偿价幅度格增发配股不低于本次股东大会召开日前二十个交易存续期内0305115182日公司股票交易均价9003467元调整调整3015和前一交易日公司股85票交易均价之间的较高者回售条款赎回条款赎回触发起回售期限触发条件回售价格触发条件有条件赎回价格始日最后两个计息面值当期应计利301530702024-02-29面值当期应计利息年度息130资料来源wind申万宏源研究募集说明书附图1科华数据2017年以来不同期限股票波动率走势资料来源wind申万宏源研究附表3科华数据自上市以来的波动率表现波动率统计表波动率参数0023352060120240最大值11124970684237117最小值1805208225212973平均值4847492150435186当前值2569369843705495资料来源wind申万宏源研究附表4不同股价和波动率下科数转债的理论价值横轴为股价纵轴为隐含波动率单位元252729313163213263353453553739421161011865120901234212397124391258212646127431294813176135814411641119151218212413125071253912619127431286613081132281369046117041192112193123891255912678127031283712954130451332313607请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共9页简单金融成就梦想4811709120371225212516126111265512729128781303213138133841375350118211201712295125471258112714127701285713057132021345313773521186812105122621264112738128061281012952131521334713455138475411859121941236912703127381274012885130451315913273135831385156119491220612416126601281012817129621306213294134111371313888资料来源申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共9页简单金融成就梦想信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共9页简单金融成就梦想