债市周观点：信贷需求不足问题凸显，8月下旬债市或回归宽货币交易
　　8月第二周资金面整体维持宽松，但资金利率中枢并未较第一周进一步下行，短端利率整体触底回升，1年期国债、1年国开债、1年AAA同业存单分别上行7.94bp、下行1.00bp、上行0.50bp至1.83%、2.00%、2.27%，但7月信贷数据大幅不及预期带动长端走强，10Y期国债收益率下行0.88bp至于2.64%。海外方面，美7月CPI整体符合预期，但惠誉下调美债评级、美债供给扰动等因素下，10Y期美债收益率继续上行至4.16%，美元继续走强。
　　7月信贷数据大幅不及预期，显示了经济新旧动能转换过程中，信贷需求恢复仍需要进一步政策支持。居民预期不佳、信贷行为趋于保守，降息对刺激信贷的作用有限，从而7月呈现“PMI回升+信贷回落”格局。从信贷数据公布后债市的反应也可以看到，债市的核心关注点在于稳增长政策、降息和地产销售三点，但目前的居民预期偏悲观，信贷行为趋于保守，地产销售大幅改善的概率偏低，短期债市核心是降息和稳增长政策之间的博弈。
　　具体降息节奏来看，考虑到6月降息落地，央行重提“要科学把握利率水平”，8月降息存在落空的可能性，但年内预计仍有降息机会，短期内债市或继续向着博弈宽货币的方向演绎，长端利率或仍有回落空间。
　　热点关注：信贷需求不足问题凸显，债市回归降息和稳增长政策之间的博弈——2023年7月金融数据点评
　　6月以来消费服务整体表现较强，短贷当月净减少同样显示居民的借贷意愿弱，居民杠杆行为趋于保守，而不单单是需求端的原因。但考虑到居民预期短期内难扭转，即使存量房贷下调预计仍无法改变居民偏保守的信贷行为，预计居民去杠杆行为仍将持续，并对社融和信贷造成一定拖累。后续债券发行回暖下社融增速或有企稳的可能性，但信贷增速预计仍将继续下行。
　　今年以来的金融数据整体呈现较不稳定的特征，1-3月和6月整体表现较强，4-5月和7月均环比大幅走弱，体现为政策发力和实际需求之间的博弈。伴随房地产的系统性回落，与房地产深度绑定的信贷总体面临需求不足的问题，因此虽然7月消费的强劲表现带动PMI环比回升，但是预期不佳+房地产回落的背景下，信贷仍面临疲软的境况。7月信贷需求走弱，但政策预期也同步升温。从信贷数据公布后债市的反应也可以看出，债市的核心关注点在于稳增长政策、降息和地产销售三点，但目前的居民预期偏悲观，信贷行为趋于保守，地产销售大幅改善的概率偏低，短期债市核心预计将回归降息和稳增长政策之间的博弈。
　　（1）居民和企业部门信贷表现均不佳，居民部门加速去杠杆。从前银保监会的口径来看，7月居民部门和企业部门信贷分别同比少增3224、499亿元，其中企业部门尚可，大致和2022年同期持平。居民部门去杠杆意愿强烈，中长贷单月净减少672亿元，仅次于2023年4月，显示居民提前还款的现象仍在继续。虽然6月以来服务消费整体表现火热，但7月居民短贷净减少1335亿元，高于2023年4月，居民对短期消费同样趋于保守，去杠杆现象有所加速。
　　（2）信贷投放放缓下M2增速有所回落，但M2-M1增速差进一步走阔，显示实体经济活力仍偏低迷。7月社融增速创历史新低，在宽货币未进一步加码的情况下，M2增速同样回落0.6个百分点至10.7%，是2022年5月以来的最低值。7月地产销售不佳，M1增速继续下滑0.8个百分点至2.3%，M2-M1增速差继续走阔，显示实体经济活力仍偏弱。由于M2增速下滑，对应居民和企业存款均为同比少增，仅财政存款同比多增，财政收支整体表现依旧偏保守。
　　周度（8.7-8.11）资产走势：国内债市收涨，10Y美债收益率报收4.16%。具体来看：（1）资金：8月第二周资金面继续维持宽松，1年AAA同业存单报收2.27%，机构杠杆回升、隔夜质押式成交量上行。（2）债市：10Y国债收益率报收2.64%，10Y美债收益率报收4.16%。（3）大宗商品及原油：黄金价格下跌1.37%，布伦特原油报收86.73美元/桶。（4）汇率：美元指数报102.88，在岸人民币汇率报7.23；（5）国内外股市普遍收跌。
　　数据来源：Wind
　　风险提示：资金面紧张超预期、稳增长政策超预期等