本期投资提示：
　　债市周观点：在8月不降息的假设下，长端利率或有调整压力，曲线或向“熊平”演绎
　　（1）央行提及“防止资金套利和空转”和“要科学把握利率水平“，短期内降息概率有所降低，降准时点关注9月及以后。四部门会议上央行表态整体偏收敛，短期内工作重点预计放在”结构性货币政策工具“和”引导存量房贷利率下调“上。在提及降准降息的问题上，央行称要科学把握利率水平，防止资金套利和空转，增强银行经营稳健性。此外上一次降息在6月落地，我们预计在经济出现新一轮环比下行之前，央行降息概率较低。考虑到降准已是投放基础货币的重要工具，我们预计年内降准25bp的确定性较高。8月资金面较松、流动性合理充裕，20亿元逆回购重现，降准时点可关注9月及以后，9月和11月概率相对较大，但预计无法主导债市走势。
　　（2）短端利率和资金利率均已阶段性见底，1年AAA同业存单收益率或已确认2.26%底部，后续关键或在于陡峭的曲线是向“牛平”演绎还是“熊平”演绎。8月初资金面转松后，加之债市情绪同样积极，1年AAA同业存单于8月3日再度触及2.26%，8月4日小幅上行至2.27%，而去年8月4日同业存单同样在8月4日附近触及年初以来1.90%低点（后被8月降息小幅打破0.5bp）。在8月不降息的假设下，我们预计1年AAA同业存单短期内难突破2.26%的低点，后续震荡后预计将上行，预计短期内债市收益率下行空间相对有限。此外在降息概率偏低+PMI连续两月回升+政策在途的背景下，我们倾向于短期内长端或有调整压力，曲线或向“熊平”演绎。
　　基于短端利率阶段性触底+降息概率偏低的倾向下，加之7月PMI回升、7月信贷存在超预期的可能性，我们继续维持对8月债市中性偏谨慎的观点，收益率曲线或有“走平“倾向。按照1年AAA同业存单不明显超过2.60%的假设来看，预计本轮10Y期国债收益率高点仍难以明显超过2.80%。此外当前房地产系统性回落+存款利率下行仍有空间，中期来看债牛未完。
　　热点关注：8月初资金面复盘与降准时点分析
　　（1）8月初隔夜资金利率略高于7月初，即8月初资金面并未较7月初明显转松，机构杠杆大致持平。8月初和7月初资金面均维持宽松，呈现“隔夜资金利率上行+七天资金利率下行”的格局，显示8月初资金面并未较7月初明显转松。从资金利率的历史表现来看，8月第一周预计将是月内甚至年内资金利率低点，8月第二周资金利率预计低位震荡，但难突破第一周的低位水平，预计第二周R007中枢在1.75%附近。8月下旬开始预计资金利率开始明显上行，预计中下旬R007中枢在1.95%附近。
　　（2）结合资金的表现来看，预计短期内1年AAA同业存单收益率筑底完成。自6月降息后，1年AAA同业存单于6月13日触及2.60%低点，后续均在2.26%-2.38%之间窄幅震荡，始终未破前期低点2.26%。8月初资金面转松后，加之债市情绪同样积极，1年AAA同业存单于8月3日再度触及2.26%，8月4日小幅上行至2.27%，而去年8月4日同业存单同样在8月4日附近触及年初以来1.90%低点（后被降息小幅打破0.5bp）。基于我们对资金利率的判断，在8月不降息的假设下，我们预计1年AAA同业存单短期内难突破2.26%低点，后续震荡后预计将上行。
　　（3）8月以来资金面整体宽松，20亿元逆回购重现，降准窗口关注9月及以后。除国常会提及外，央行降准时点多落在资金面偏紧的时间，比如2022年11月和2022年3月的两次降准，背景均是资金面偏紧，央行为了呵护流动性而开启降准。7-8月资金面整体保持宽松，虽然资金面有收敛趋势时，央行公开市场操作及时加量。但在资金利率低点，央行均只操作20亿元逆回购，显示央行对当前流动性整体满意。基于此，我们认为8月降准落地概率偏低，9月开始伴随资金面收敛，央行降准落地概率上升，降准窗口可重点关注9月和11月。
　　周度（7.31-8.4）资产走势：国内债市情绪回暖，10Y美债收益率报收4.05%。具体来看：（1）资金：月初资金面转松，1年AAA同业存单报收2.27%，机构杠杆回升、隔夜质押式成交量上行。（2）债市：10Y国债收益率报收2.65%，10Y美债收益率报收4.05%。（3）大宗商品及原油：黄金价格下跌0.60%，布伦特原油报收86.24美元/桶。（4）汇率：美元指数报102.00，在岸人民币汇率报7.18；（5）国内股市收涨。
　　数据来源：Wind
　　风险提示：资金面紧张超预期