债市周观点：存量房贷利率下调本质利好债市
　　7月第三周债市情绪明显走强，政策预期、风险偏好、资金面等均利好债市，10Y期国债收益率突破6月降息的低点，报收2.61%，其中1年国债收益率下行10bp，国债收益率曲线明显走陡：（1）7月19日发布《关于促进民营经济发展壮大的意见》，叠加上半年财政支出偏弱，超强稳增长政策落地预期有所降温；（2）海外紧缩预期放缓对国内权益的提振告一段落，权益回归基本面交易，风险偏好再度承压；（3）7月第三周隔夜资金利率明显上行，机构杠杆微降，但资金面整体宽松对债市以利好为主。期间黑色系大宗表现较强，和股债表现有所背离，海外紧缩预期放缓交易同样告一段落，人民币汇率在7.10-7.20之间震荡。重点关注以下两个问题：
　　 （1）1年期国债收益率已大幅下行，后续关注1年国开债和存单利率的跟进。上周1年期国债收益率下行10bp至1.74%，已经逼近去年低点，但是流动性更好的1年期国开债（2.07%）和1年AAA存单收益率（2.28%）整体持稳，带动两者与1年国债利差走阔，后续资金利率下行有望带动1年国开债和存单利率同步跟进。此外在资金利率和存单利率的带动下，10Y国债收益率有望向下突破，继续关注我们7-8月收益率曲线“牛陡”的观点。
　　 （2）存量房贷利率下调会对银行净息差造成压力，需要存款利率下调+资金利率下行配合，本质利好债市。从目前跟踪的情况来看，存量房贷利率下调实质性落地预，尚未明确政策和方案落地，预计实际落地过程不会一蹴而就，但趋势已在。对于债市而言，存量房贷利率下调会加剧银行净息差压力，央行呵护流动性、降低银行负债端压力的必要性较强，需要存款利率下调+资金利率下行予以配合，本质利好债市。
　　热点关注：预计三季度内见到超强稳增长政策概率偏低——2023年6月财政数据点评
　　上半年财政收支正式收官，由于经济环境的不同，2023年财政政策较2022年变化较大，重点关注“两本账”表现：（1）上半年公共财政超支1.5万亿元，财政支出力度明显弱于2020年同期（2.0万亿元）和2022年同期（2.4万亿元），但强于2021年（4560亿元）。（2）上半年政府性基金超支2.0万亿元，低于2022年同期（2.7万亿元），但高于2020年同期（1.4万亿元）和2021年同期（2621亿元）。从公共财政和政府性基金收支可以看到，伴随经济修复，财政政策逐步退出，上半年财政支出明显偏保守，财政以“固本培源”为主，专项债发行进度也明显慢于去年。
　　从当前财政支出也可以看到，常规财政政策（财政支出、专项债发行等）尚未发力，当前超常规政策落地概率偏低。虽然二季度地产下行，带动经济环比走弱，但基数呵护之下二季度经济数据同比读数仍偏高，全年5%经济目标压力不大。加之2022年财政政策积极，2023年财政政策以养精蓄锐为主。此外从7月出台的政策也可以看到目前经济转型意愿较强，预计三季度内见到超强稳增长政策概率偏低。
　　（1）财政支出延续收敛，6月财政收入增速再度转负。与财政收入保持较高增速相比，财政支出相对收敛，2023年财政支出增速整体以震荡下行为主，绝对增速不及2022年同期。2023年6月财政支出增速下行4.1个百分点至-2.5%，自2022年5月以来首度转负。主因今年Q2经济虽然环比走弱，但是实现全年5%经济目标压力依旧不大，财政支出相对收敛。从结构上看，农林水事务、交通运输等领域支出占比上升，债务付息、教育、社会保障和就业等领域支出占比下降。
　　 （2）土地出让收入继续承压，政府性基金支出端受限。房地产市场延续低迷，企业拿地意愿不强，土地出让收入继续承压，带动6月政府性基金收入增速下滑至-19.5%。收入端承压，支出端同样受限，并且更加保守，6月政府性基金支出增速下滑至-42.7%。截止到2023年6月，政府性基金累计超支2.0万亿元，低于2022年同期（2.7万亿元），但高于2020年同期（1.4万亿元）和2021年同期（2621亿元）。
　　周度（7.17-7.21）资产走势：30Y国债收益率下破“3%”，10Y美债收益率报收3.84%。具体来看：（1）资金：权益情绪回落+政策预期降温，国内债市明显走强，10Y美债收益率报收3.84%。（2）债市：10Y国债收益率报收2.61%，10Y美债收益率报收3.84%。（3）大宗商品及原油：黄金价格上涨0.35%，布伦特原油报收81.07美元/桶。（4）汇率：美元指数报101.09，在岸人民币汇率报7.18；（5）国内股市收跌。
　　数据来源：Wind
　　风险提示：稳增长政策超预期、资金面收紧超预期