债市周观点：资金利率开始下行，维持7-8月“牛陡”观点不变
　　跨季后的债市缺乏主线，长端收益率以震荡为主，10Y国债收益率报收2.64%（7月7日），但资金面转松对短端利好明显，收益率曲线进一步“陡峭化”。从债券品种上来看，票息相对较高的二级资本债表现较好，城投债收益率普遍边际上行。而海外紧缩预期再度发酵，美债收益率快速上行，10Y美债收益率上行至4.06%（7月7日），创2022年11月10日以来最高点，中美利差明显走阔，倒挂幅度接近2022年底水平。但国内经济预期逐渐稳定之下，人民币汇率也有所企稳，7月以来并未随着中美利差走阔而进一步贬值，可见目前人民币汇率定价中国内自身基本面趋势是更为重要的边际因素。
　　继续维持7-8月债市“牛陡“观点不变，当前货币政策重回宽松，7-8月资金利率有进一步回落的空间：（1）央行重提”加强逆周期调节“，货币政策已重回宽松取向，跨季后资金面走势重点关注政策落地情况，7月资金面或重回稳中偏松，R007中枢预计在1.8%-1.9%附近；（2）在企业信贷难强劲+居民信贷难快速回暖的情况下，信贷增速和社融增速预计仍有下行压力，我们预计6月信贷仍同比少增，社融增速预计回落至8.8%左右，央行货币政策宽松操作仍有空间；（3）以2022年底同业存单收益率触顶回落开始，当前新一轮货币政策宽松已经开启，预计同业存单和债市收益率仍有回落空间。
　　热点关注：重提逆周期调节，货币政策回归宽松——2023年二季度央行例会点评
　　2023年6月30日，中国人民银行货币政策委员会召开2023年第二季度例会，央行提及“加大逆周期调节力度”，和此前易纲行长在上海调研时提到的“加强逆周期调节”保持一致。再结合央行在6月降息10bp来看，当前货币政策正式由中性回归宽松，对应资金利率同样持续下台阶，货币政策环境继续利好债市。维持看好7-8月资金面的观点不变，国债收益率曲线有望牛陡。
　　 （1）央行对于经济表述变化不大，维持“内生动力还不强，需求驱动仍不足”判断。2022年底政策调整同样带动央行经济预期变化，央行在2022年三季度货币政策执行报告中对基本面表态偏乐观。从2023年二季度开始，房地产市场环比再度走弱带动经济环比下行，4月政治局会议指出“当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”，后续央行对于基本面的判断均延续政治局会议表述。2023年二季度例会维持“内生动力还不强，需求驱动仍不足”判断，预计二季度央行货币政策执行报告中将继续维持该表述。而在内生动力不强、需求驱动不足的背景下，央行货币政策收紧的概率较低。
　　（2）央行高度重视通胀走弱风险，强调关注物价走势边际变化。此前央行对于通胀的关注多是担忧通胀走高风险，比如央行在2022年三季度货币政策执行报告中提到“高度重视未来通胀升温的潜在可能性，特别是需求侧的变化”。但2023年二季度以来，高基数+需求不足等因素影响之下，CPI、PPI等通胀指标表现均偏弱，并对市场经济预期产生一定影响。央行在2023年一季度货币政策执行报告中指出“5-7月CPI还将阶段性保持低位，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近”，尤其是6-7月的CPI表现需要重点关注，需要防范其对经济预期的影响，因此央行目前重点关注通胀走弱风险，而非走高风险。
　　 （3）结构性货币政策工具删去“聚焦重点、合理适度、有进有退”，同样是货币政策重回宽松的信号之一。央行在一季度货币政策执行报告和例会中均提及结构性货币政策工具要“聚焦重点、合理适度、有进有退”，本质是经济边际向好后，此前针对薄弱领域的结构性货币政策工具有序退出。但二季度例会中删去此表述，提及“保持再贷款在贴现工具的稳定性”。预计在当前的情况下，结构性货币政策工具仍是央行定向引导资金流动实体的重要手段之一，同样是有利于稳定M2增速，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。
　　周度（7.3 -7.7）大类资产走势：国内债市震荡偏强，10Y美债收益率报收4.06%。具体来看：（1）资金：资金面转松，1年AAA同业存单报收2.27%，机构加杠杆、隔夜质押式成交量明显上行。（2）债市：10Y国债收益率报收2.64%，10Y美债收益率报收4.06%。（3）大宗商品及原油：黄金价格下跌0.53%，布伦特原油报收78.47美元/桶。（4）汇率：美元指数报102.23，在岸人民币汇率报7.23；（5）国内外股市普跌。
　　数据来源：Wind
　　风险提示：超预期稳增长政策出台