本期投资提示：
　　债市周观点：在经济预期未明显扭转前，债市风险可控
　　7月第二周债市依旧以震荡为主，但情绪较第一周小幅转弱，核心变化有两点：一是美6月CPI同比大幅下行至3%，紧缩预期明显降温，美债收益率快速回落，美元指数也下行至100之内，国内风险偏好也随之抬头，对债市有所压制；二是7月第二周资金利率并未继续下行，隔夜资金利率逐日微升，同样利空债市，1年AAA同业存单收益率小幅上行4bp至2.31%。但是海外紧缩预期阶段性放缓对国内资产的提振预计有限，国内债市核心依旧是政策主导的经济预期及资金利率变化。
　　资金利率是否会持续上行，我们认为概率相对较小，关注后续可能的宽货币政策。跨季后7月首周资金面明显转松，质押式回购成交规模重回8万亿以上，但第二周隔夜资金利率开始逐日微升，但与此同时央行逆回购操作也开始加量至200亿元，也可以看到当前央行呵护资金面的意愿较强。当前商业银行净息差承压，基本面同样需要政策呵护，此外当前资金利率较政策利率仍偏高，央行宽货币政策仍有望加码，预计三季度内仍有25bp降准落地，资金利率有进一步下行的空间，年内资金利率（R007）低点预计在1.6%-1.7%的水平。此外资金面虽有起伏，但对债市仍以利好为主，在经济预期未扭转前，债市风险不大。
　　热点关注：外需延续走弱，但对债市影响不大——2023年6月外贸数据点评
　　6月出口增速和PPI跌幅同步走阔，出口增速和PPI节奏相似具有两大支撑：（1）PPI本身反映了价格因素，PPI上行往往代表价格因素对出口增速的贡献在增加，往往会推升出口同比读数，反之则会压低出口增速；（2）国内的PPI同比受国际油价影响较大，PPI走势往往和国际大宗周期具有同步性，那么PPI走高代表国际大宗价格相对较强，外需较为旺盛，也往往对应国内出口形势往往表现较好。对于下半年出口形势，我们认为超预期的概率较低，自4月以来单月出口额已连续三个月低于3000亿美元以下。假设年内单月出口额在2800-3000亿美元左右，预计下半年出口增速有望维持在-5%到-10%左右。但是伴随下半年基数回落，节奏上有望呈现降幅逐步收窄的趋势。
　　6月出口跌幅走阔、不及预期后，债市依旧反应不大，一方面出口在经历近三年走强后，边际走弱已成债市一致预期；另一方面当前外需在国内经济增长中并不占据核心位置，地产、消费等成为经济边际改善的核心，因此当前债市更加关注内需表现。
　　但鉴于地产销售仍偏低迷，投资数据预计仍有回落压力，年内经济环比大幅走强的概率较低，年内国内债市表现依旧取决于政策节奏带动的经济预期变化，以及资金面宽松的空间。鉴于全年实现5%的经济目标的依旧不大，我们预期三季度出台超预期政策的概率较低，加之7-8月资金面有进一步宽松的空间，维持看好7-8月债市表现的判断不变。
　　（1）6月外贸出口额和5月大致持平，仅为2850亿元左右，同比增速回落至-12.4%（以美元计价，下同）。6月出口表现明显弱于季节性，环比仅微升，明显弱于2020-2022年出口的环比季节性表现，6月-12.4%的出口增速创造了2020年3月以来的最低值。分地区来看，对主要地区出口增速均明显下滑，对欧盟、美国等核心地区出口增速下滑均超5个百分点，对东盟出口增速虽持稳，但仍明显为负。
　　（2）进口跌幅和出口跌幅同步走阔，部分受价格因素拖累，大宗产品进口数量保持较高增速。6月进口增速下行2.3个百分点至-6.8%，进口额同样和5月大致持平，在2100亿元左右。但价量拆解来看，价格对进口的拖累较为明显，原油、大豆、铁矿石等主要大宗产品进口数量均有明显提升。从产品品类看，农产品、成品油、大飞机等产品进口增速整体向好。
　　周度（7.10 -7.14）大类资产走势：国内债市震荡偏弱，10Y美债收益率报收3.83%。具体来看：（1）资金：资金面略收敛+权益情绪回暖，国内债市震荡偏弱，10Y美债收益率报收3.83%。（2）债市：10Y国债收益率报收2.64%，10Y美债收益率报收3.83%。（3）大宗商品及原油：黄金价格上涨1.63%，布伦特原油报收79.87美元/桶。（4）汇率：美元指数报99.96，在岸人民币汇率报7.13；（5）国内外股市普涨。
　　数据来源：Wind
　　风险提示：超预期稳增长政策出台