本期投资提示：
　　结论或投资分析意见：以当前市场估值水平，阳谷转债、信服转债、立中转债破发概率不大。建议投资者根据权益市场情绪、转债正股波动水平、信用评级以及自身风险偏好积极参与配售。3只转债网上申购收益率从大到小排序预期为：阳谷转债、立中转债、信服转债。
　　原因及逻辑：
　　1、阳谷转债按6.29%的贴现率计算，则纯债部分价值为83.96元。当阳谷华泰股价为9.9元时，对应转债价格为123.73~125.12元，当阳谷华泰股价在8.5~11.1元时，对应转债市场合理定位约在116.74~131.68元之间。粗略估计剩余可申购额在0.7至2.9亿元。申购资金范围为9.8万亿至10.6万亿之间。中签率范围估计为0.0007%至0.003%。静态申购收益中枢为4.2元。假设首日涨幅24%，以9.9元参与配售，综合配售收益率为3.35%。
　　2、信服转债按3.88%的贴现率计算，则纯债部分价值为90.37元。当深信服股价为110元时，对应转债价格为131.24~132.53元，当深信服股价在88~130元时，对应转债市场合理定位约在122.7~141.92元之间。粗略估计剩余可申购额在0.6至4.86亿元。申购资金范围为9.8万亿至10.6万亿之间。中签率范围估计为0.0006%至0.005%。静态申购收益中枢为8.6元。假设首日涨幅32%，以110元参与配售，综合配售收益率为0.83%。
　　3、立中转债按6.29%的贴现率计算，则纯债部分价值为82.57元。当立中集团股价为23.8元时，对应转债价格为131.02~131.71元，当立中集团股价在18~29元时，对应转债市场合理定位约在118.77~145.78元之间。粗略估计剩余可申购额在0.45至2.7亿元。申购资金范围为9.8万亿至10.6万亿之间。中签率范围估计为0.0004%至0.0028%。静态申购收益中枢为4.8元。假设首日涨幅31%，以23.8元参与配售，综合配售收益率为1.77%。
　　4、风险提示与声明：本报告数据均来自公开信息，不涉及对未来走势的预测。模型根据历史数据构建，历史表现不代表未来，市场环境发生重大变化时可能失效。主要风险：毛利率下降的风险，市场竞争加剧的风险，信用评级变化的风险、募投项目效益未达预期风险。
　　

研究报告全文：可转债研究可转债研究2023年7月25日阳谷转债信服转债立中转债投衍资价值分析生品研究本期投资提示证结论或投资分析意见以当前市场估值水平阳谷转债信服转债立中转债破发概率不券大建议投资者根据权益市场情绪转债正股波动水平信用评级以及自身风险偏好积极研证券分析师参与配售3只转债网上申购收益率从大到小排序预期为阳谷转债立中转债信服转究朱岚A0230511040062报zhulanswsresearchcom债告原因及逻辑联系人1阳谷转债按629的贴现率计算则纯债部分价值为8396元当阳谷华泰股价为99张杰862123297401元时对应转债价格为1237312512元当阳谷华泰股价在85111元时对应转债zhangjieswsresearchcom市场合理定位约在1167413168元之间粗略估计剩余可申购额在07至29亿元申购资金范围为98万亿至106万亿之间中签率范围估计为00007至0003静态申购收益中枢为42元假设首日涨幅24以99元参与配售综合配售收益率为3352信服转债按388的贴现率计算则纯债部分价值为9037元当深信服股价为110元时对应转债价格为1312413253元当深信服股价在88130元时对应转债市场合理定位约在122714192元之间粗略估计剩余可申购额在06至486亿元申购资金范围为98万亿至106万亿之间中签率范围估计为00006至0005静态申购收益中枢为86元假设首日涨幅32以110元参与配售综合配售收益率为0833立中转债按629的贴现率计算则纯债部分价值为8257元当立中集团股价为238元时对应转债价格为1310213171元当立中集团股价在1829元时对应转债市场合理定位约在1187714578元之间粗略估计剩余可申购额在045至27亿元申购资金范围为98万亿至106万亿之间中签率范围估计为00004至00028静态申购收益中枢为48元假设首日涨幅31以238元参与配售综合配售收益率为1774风险提示与声明本报告数据均来自公开信息不涉及对未来走势的预测模型根据历史数据构建历史表现不代表未来市场环境发生重大变化时可能失效主要风险毛利率下降的风险市场竞争加剧的风险信用评级变化的风险募投项目效益未达预期风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明目录1标的基本面311阳谷华泰312深信服413立中集团514风险提示62申购要点63附表6请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共11页简单金融成就梦想1标的基本面11阳谷华泰公司主要从事橡胶助剂的研发生产和销售橡胶助剂是在天然橡胶和合成橡胶合称生胶加工成橡胶制品过程中添加的用于赋予橡胶制品使用性能保证橡胶制品使用寿命改善橡胶胶料加工性能的一系列精细化工产品的总称公司产品主要包括防焦剂CTP促进剂不溶性硫磺微晶石蜡胶母粒等品种公司的主导产品防焦剂CTP在全球拥有较高的市场份额同时公司是国内产品系列较为齐全的橡胶助剂生产商之一公司主要客户为国内外大中型轮胎企业公司采用大客户战略持续关注大客户需求的变化加强与客户合作的深度和广度2022年公司实现营收3517亿元同比增加3001实现归母净利润515亿元同比增加81522022年公司毛利973亿同比增加5754毛利率2767同比增加483个百分点2020-2022年硫化助剂体系和加工助剂体系实现的销售收入合计占当期主营业务收入的80左右为公司主营业务收入的主要来源公司营收增长主要由加工助剂体系和硫化助剂体系产品销售收入增加所致毛利率增长主要由加工助剂体系毛利率上升及收入占比增加所致2023Q1公司实现营收811亿元同比下滑523实现归母净利润088亿元同比下滑2212以上数据来源wind募集说明书图1阳谷华泰营业收入单位亿元和同比增长率图2阳谷华泰2022年毛利分布资料来源申万宏源研究募集说明书资料来源申万宏源研究募集说明书募投项目本次发行的募集资金总额不超过65亿元扣除发行费用后募集资金净额拟投入以下项目1年产65000吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目项目拟投入募集资金46亿元请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共11页简单金融成就梦想5补充流动资金19亿元以上数据来源募集说明书12深信服公司专注于软件和信息技术服务行业致力于让政府部门事业单位和各类企业等在内的企业级用户的IT更简单更安全更有价值当前主营业务为向前述企业级用户提供信息安全云计算企业级无线相关的产品和解决方案公司从2012年开始布局云计算业务目前已完成企业级云专属云桌面云三朵云的业务布局向企业级用户提供超融合一体机云管理平台企业级云平台跨云管理平台云终端桌面云一体机分布式存储等多款产品和解决方案为政府单位教育机构医疗机构金融机构各类型企业等单位提供从桌面到数据中心从本地到云端从私有云行业云到混合云的完整云计算解决方案及服务致力于让用户的关键业务上云更简单IT服务更高效IT更具价值创造力2022年公司实现营收7413亿元同比增加893实现归母净利润194亿元同比下滑28842022年公司毛利4731亿同比增加616毛利率6382同比下滑167个百分点公司营业收入同比保持增长但净利润出现下降主要原因如下公司毛利率较高的网络安全业务收入增速不达预期毛利率相对较低的云计算及IT基础设施业务份额扩大受芯片短缺及全球突发不利因素的影响公司的营业成本有所增加公司期间费用持续增加2021年度增幅较快2023Q1公司实现营收1213亿元同比增加602实现归母净利润-412亿元同比增长2043公司营业收入小幅增长主要是因为国内经济尚处于逐步复苏向上的过程中下游客户的需求恢复尚需时日加之市场竞争加剧等多重因素影响公司新增订单不理想以上数据来源wind募集说明书公司一季报图3深信服营业收入单位亿元和同比增长率图4深信服2022年毛利分布资料来源申万宏源研究募集说明书资料来源申万宏源研究募集说明书请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共11页简单金融成就梦想募投项目本次发行的募集资金总额不超过1215亿元扣除发行费用后募集资金净额拟投入以下项目1深信服长沙网络安全与云计算研发基地建设项目项目拟投入募集资金514亿元2软件定义IT基础架构项目项目拟投入募集资金701亿元以上数据来源募集说明书13立中集团公司主营功能中间合金新材料再生铸造铝合金材料和铝合金车轮产品三大业务是行业内拥有熔炼设备和车轮模具研发制造再生铝资源回收利用再生铸造铝合金研发制造功能中间合金新材料研发制造汽车铝合金车轮及轻量化底盘零部件设计研发制造的完整产业链公司同时公司正积极布局锂钠电池新材料领域进一步实现公司产业链的双向拓展2022年公司实现营收21371亿元同比增加1469实现归母净利润492亿元同比增加9412022年公司毛利2032亿同比增加1665毛利率951同比上升016个百分点2022年度平均铝价较2021年度平均铝价上涨547公司产品销售单价相应提高公司铝合金车轮铸造铝合金中间合金收入均有所增长受铝合金车轮外销数量增加及人民币贬值影响带动公司外销收入增长功能中间合金产中的高端晶粒细化剂和航空航天级中间合金等高附加值产品销量增加带动中间合金产品收入增长2023Q1公司实现营收5122亿元同比下滑750实现归母净利润118亿元同比下滑1211以上数据来源wind募集说明书图5立中集团营业收入单位亿元和同比增长率图6立中集团2022年毛利分布资料来源申万宏源研究募集说明书资料来源申万宏源研究募集说明书请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共11页简单金融成就梦想募投项目本次发行的募集资金总额不超过900亿元扣除发行费用后募集资金净额拟投入以下项目1墨西哥立中年产360万只超轻量化铝合金车轮项目项目拟投入募集资金6亿元2免热处理高导热高导电材料研发中心项目项目拟投入募集资金03亿元3补充流动资金270亿元以上数据来源募集说明书14风险提示本报告数据均来自公开信息不涉及对未来走势的预测模型根据历史数据构建历史表现不代表未来市场环境发生重大变化时可能失效原材料价格波动风险产品价格波动风险评级风险募投项目效益未达预期风险主要风险毛利率下降的风险市场竞争加剧的风险信用评级变化的风险募投项目效益未达预期风险1毛利率下降的风险2市场竞争加剧的风险3信用评级变化的风险4募投项目效益未达预期风险2申购要点表1各转债申购和配售简要信息名称股权登记日网上申购日申购代码申购名称配售代码配售名称网上申购上限每股配售元缴款日阳谷转债20237262023727370121阳谷发债380121阳谷配债100万元1万张160582023731信服转债20237262023727370454信服发债380454信服配债100万元1万张292272023731立中转债20237262023727370428立中发债380428立中配债100万元1万张143932023731资料来源申万宏源研究募集说明书3附表附表11阳谷转债不同申购资金上市价格及可剩余申购资金情况下网上申购收益分析单位元请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共11页简单金融成就梦想07亿元18亿元29亿元11812112412711812112412711812112412798000亿元131517193339445053627180102000亿元121416193237424851606877106000亿元121416183136414649576674注第一横轴为可剩余申购额纵轴为放大后的申购资金第二横轴为转债上市价格资料来源申万宏源研究附表12信服转债不同申购资金上市价格及可剩余申购资金情况下网上申购收益分析单位元06亿元273亿元486亿元12612913213512612913213512612913213598000亿元1618202172818998129144159174102000亿元1517192170788694124138152167106000亿元1516182067758290119133147160注第一横轴为可剩余申购额纵轴为放大后的申购资金第二横轴为转债上市价格资料来源申万宏源研究附表13立中转债不同申购资金上市价格及可剩余申购资金情况下网上申购收益分析单位元045亿元158亿元27亿元12512813113412512813113412512813113498000亿元111314164045505569778594102000亿元111214153943485366748290106000亿元111213143742465164717987注第一横轴为可剩余申购额纵轴为放大后的申购资金第二横轴为转债上市价格资料来源申万宏源研究附表2各转债基本要素和条款阳谷转债信服转债立中转债发行日2023-07-272023-07-272023-07-27到期日2029-07-272029-07-272029-07-27期限6年6年6年转股期限55年55年55年起始转股2024-02-022024-02-022024-02-02日期保荐人中泰证券中信建投证券中原证券评级机构东方金诚中证鹏元中证鹏元信用评级AA-AAAA-担保机构---发行规模6512159亿票面利率0305115030408151803051152请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共11页简单金融成就梦想225225利息补偿1256105初始转股991元11174元2357元价格存续期内存续期内存续期内修正条件301585301585301585有条件回最后两个计息年度最后两个计息年度最后两个计息年度售307030703070回售价格面值当期应计利息面值当期应计利息面值当期应计利息转股期内转股期内转股期内赎回条件301513030151303015130有条件赎面值当期应计利息面值当期应计利息面值当期应计利息回价格资料来源申万宏源研究募集说明书附图11阳谷华泰2017年以来不同期限股票波动率走势资料来源申万宏源研究附图12深信服上市以来除去首日不同期限股票波动率走势资料来源申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共11页简单金融成就梦想附图13立中集团2017年以来不同期限股票波动率走势资料来源申万宏源研究附表3各转债正股波动率摊薄比例及正股质押率转债简称阳谷华泰深信服立中集团周期正股简称阳谷转债信服转债立中转债20日388147725330正股波动60日401448385556率平均120日406348455613值240日41284828568820日194532245205正股波动60日347635194481率当前120日301943654497值240日329748824913总股本摊薄比例162261611流通股本摊薄比例1681398722正股总质押率1122005资料来源申万宏源研究附表41不同股价和波动率下阳谷转债的理论价值横轴为股价纵轴为隐含波动率单位元85993969899101021041061081112411456117071176811971120871213212187122931243112625127011291626114851175311898120721221012233123161244012513126651276912960281157811850120181216312266123201236312537126261280412887131093011674119641210812198123621237312456125551267912813128901314032117361194312161122621242912512125381260712767128531302213168341174212028122121242212464125491259112730127871291913065132333611849121621229812412125391263912642128051285613013130761330938118851221212384125521264212679127871281012964131731324113406资料来源申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共11页简单金融成就梦想附表42不同股价和波动率下信服转债的理论价值横轴为股价纵轴为隐含波动率单位元88941001051081101121141161201251303812094123061257612762128791298413090131391328513413136971396140121761237912509127941296412986131031322013286134891370614073421216112429125731289612985130501319613315133051355013874140884412270124881273612917130741312413175133361339713651139531414846123401249512785129581313713253132621339413476136871398614192481232712595128491299813151132861336113376134941365713987142265012361126281290513072132331329313389134941358013762140751437152124751267212927131391327813397134201364913694139131426914383资料来源申万宏源研究附表43不同股价和波动率下立中转债的理论价值横轴为股价纵轴为隐含波动率单位元182022232352382425262728294211713121061252112742128721299912968132071352313845141691440144117751217012652127721302813035130751328013591138751412514339461185012236126841288412974130841315213346136641400714120144554811877122661271113001130371310213209134031376514005143031455150118911234812863129551313913171133151346013741140161423414578521201612379128371302913220132721338513617137761412514369146715412024124631292213155132461335313340135931387914155144451472156121161252812960131931331413360134421368814009143001449214736资料来源申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共11页简单金融成就梦想信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共11页简单金融成就梦想