今年以来，财政持续承压，土地市场边际复苏势头较弱的背景下，地方财力对城投短期债务的保障实力一定程度上有所下降。我们从城投募集资金用途出发，简要探析城投债募集资金的边际变化情况。城投企业募集资金用途主要分为四类。根据对城投类企业债券募集用途的梳理，发行债券的募集用途主要可以分为：补充流动性或股权投资（增资），项目建设及产业投资，偿还有息债务，债券借新还旧等。从资金的监管限制程度来看，上述四类用途的监管限制程度依次加深，偿还有息债务及债券的占比越高，则资金监管愈发严格。
　　银行间市场资金监管边际趋严，偿还债务类占比维持高位，交易所城投债近期有边际放松迹象。2022年下半年以来，债市回调引发理财类资金赎回潮背景下，城投监管持续收紧，银行间市场城投债募集资金中偿债类用途占比持续呈攀升状态，由2022年Q2的81.04%上升至2023年Q1的91.24%，2023年Q2略有下滑，但仍然维持在90.71%的高位。2021年Q2起，交易所城投债资金监管同样持续趋严，2023年以来，交易所城投债资金用途中，偿债类占比始终维持80%以上比例，不过占比已由Q1的87.84%降至7月的83.60%，有一定边际放松趋势。
　　募集用途区域间分化，监管差异化较为明显。通过对2023年1-7月发行的交易所所城投债募集资金金额进行梳理，不同区域间募集用途分化较大。监管针对债务高企、非标舆情频发地区的募集资金限制较大，青海、天津等地发行交易所城投债全部用于偿还城投债，贵州、云南、广西等地区城投债偿债类用途占比也超过95%。经济发达地区，城投债偿债类用途占比相对较低，其中广东、福建、北京、安徽等地偿债类用途占比不足80%。
　　城投债策略：化债大背景下本周城投利差大幅走低，系统性风险防范仍是底线。短期来看，供给端保持收紧且配置压力仍在，城投大幅回调风险较小，区域上可对支持力度较优的弱区域进行短久期适度下沉，或对江苏等债务管控较好区域进行区县级城投债收益挖掘。
　　金融债策略：票息资产欠缺，关注AAA级中型银行债券配置价值。重点关注2年以内收益率在3%~3.6%、2年~3年收益率在3.5%~4%的、资产规模处于省份前列的AAA级城商行。
　　产业债策略：由于宏观层面信用宽松，风险事件较少，上半年超额利差普遍下行，产业债缺乏明显低估的行业机会，即贝塔机会不足。下半年高等级拉久期增厚收益更为安全，关注煤炭、公用行业主体机会。
　　信用债周度回顾：
　　产业债——市场：本周产业债超额利差上下行兼有。12个行业超额利差下行，汽车、建筑、造纸行业超额利差下行幅度较大；6个行业超额利差上行，水泥、医药以及电气设备行业超额利差上行幅度较大。
　　城投债——市场：分省份来看，本周城投超额利差多数下行。其中甘肃超额利差下行最多，为26.3 Bp，海南次之，为8.4 Bp；黑龙江超额利差上行最多，为13.4 Bp。
　　金融债——市场：本周二级资本债超额利差有所分化，1年期不同评级超额利差普遍有所上行。3年、5年期超额利差下行为主。分银行类型来看，外评AAA级的各银行类型二永债超额利差多数下行。AAA级国有行、股份行、农商行、城商行主体的二级资本债超额利差较上周分别变动-5.6 BP、-5.6 BP、-1.4 BP、-5.1 BP。AAA级国有行、股份行、农商行、城商行主体的永续债超额利差较上周分别变动+1.0 BP、-0.4 BP、-2.9 BP、-2.2 BP。
　　可转债——市场：本周可转债行业指数多数下行，仅煤炭行业可转债指数上行，其余行业可转债指数均下行，通信、计算机、国防军工行业可转债指数下降较多。
　　信用债风险警示：碧桂园股债大跌引发关注，碧桂园仍未能支付应于8月7日支付的两笔美元债票息，目前两笔美元债券并未实质性违约，仍在30天付息宽限期内，碧桂园目前仍在积极优化资金安排，努力保障债权人合法权益。
　　风险提示：数据提取误差，政策超预期，超预期违约事件