本期投资提示：
　　本文作为中国特色债券市场系列报告的第一篇，将重点梳理中国债券市场的六点特征，基于现状出发，探索“中国特色债券市场”发展路径。
　　1.我国债券市场规模约为150万亿元左右
　　根据中国人民银行、中债登、上清所公布的托管数据，截止到2023年6月，中国债券市场托管余额约为150万亿元，可根据主体信用和债券品种的不同大致分为三类：首先是背靠政府信用的利率债，其次是非政府信用类债券的广义信用债，最后是同业存单（全称为“记账式定期存款凭证”）。
　　2.政府信用在国内债券市场中占据绝对地位
　　如果加上城投债，背靠政府信用的债券约占全部债券市场规模的66%。根据中国人民银行、中债登、上清所公布的托管数据，截止到2023年6月，中国债券市场托管余额为150万亿元，其中背靠政府信用的国债、地方政府债、政金债分别为26、37、22万亿元，合计86万亿元，约占全部债券托管额的57%。如果考虑到14万亿元的城投债（Wind口径，截止到2023年6月），背靠政府信用的债券规模约为99万亿元，占全部债券托管额的66%。
　　3.国内债券市场中金融债占比不低
　　我们重点关注商业银行、保险公司、证券公司等其他金融机构发行的金融债，这类金融债券可从两个层级进行划分：一是从机构层面进行划分，比如商业银行债、证券公司债、保险公司债等；二是从债券品种上进行划分，可大致分为普通债券和次级债，次级债又可再细分为二级资本债和永续债，比如商业银行债和商业银行次级债，证券公司债和证券公司次级债，保险公司债和保险公司次级债。
　　根据中国人民银行、中债登的数据显示，截止到2022年6月，金融债（剔除政金债）存量规模为14万亿元，并且占全部债券市场规模的比例约为9%，和城投债、产业债规模相差不大。并且近年来金融债发展迅速，占债券市场规模快速上行，已经是中国债券市场重要的组成部分。
　　4.以商业银行为核心的投资者结构
　　商业银行持有债券75万亿元，占中债登和上清所托管规模的56%。根据中债登和上清所的托管数据，截止到2023年6月，商业银行持有债券75万亿，占中债登和上清所债券托管规模（133万亿元）的56%，是国内债券市场的最大投资者。其次是以银行理财、基金公司为代表的非法人类产品，截止到2023年6月，非法人类产品持有债券35万亿元，占中债登和上清所债券托管规模的26%，是国内债券市场的第二大投资者，仅次于商业银行。截止到2023年6月，商业银行和非法人类产品合计持有82%的债券份额，是国内债券市场的核心投资者。
　　5.国内债券市场整体流动性不高，交易不活跃
　　与海外债券市场相比，我国债券市场流动性更低。一是机构投资者以配置型为主，商业银行作为配置型机构、约占据60%的债券市场份额，交易动机弱；二是投资者普遍偏好高等级、下沉意愿弱，对债券违约容忍度低。当前我国债券换手率与美国等海外国家存在较大差距，尤其大量信用债买卖困难，在流动性偏低的情况下机构单边交易较多，很容易超买超卖。
　　6.国内高收益债市场整体发展落后，后续关注科创债“以点带面”
　　目前地方化债持续推进，未来中国债券市场发展离不开民企债的发展壮大，本质也是发展高收益债市场，可重点关注科创债“以点带面”。2023年7月底央行在国新办上称“研究推进高收益债券市场建设，面向科技型中小企业融资需求，建设高收益债券专属平台，设计符合高收益特征的交易机制和系统，同时加强专业投资者的培育“。展望未来，科创债或是发展高收益债市场的重要切入点。
　　数据来源：Wind
　　风险提示：信用风险超预期