本期投资提示：
　　1.以7天OMO和1年MLF利率为核心的央行政策利率体系
　　经过利率市场化改革的持续推进，我国目前已形成了较为完备的利率体系和传导机制。目前的政策利率体系以7天OMO（即7天逆回购）利率和1年MLF（即中期借贷便利）利率为核心，通过政策利率的调整引导银行间资金价格和实体贷款利率相应变动。因此，利率水平的调控和传导主要分为两条线，一是银行间资金利率（DR007）围绕以7天OMO利率为中枢波动；二是贷款利率LPR直接挂钩MLF，MLF利率的变动可带动LPR的相应变动。
　　（1）DR007以7天OMO利率为中枢波动。拉长时间看，央行能够通过一段时间的公开市场操作改变资金的供需关系，进而在中长期维度上实现DR007围绕政策利率（7天OMO利率）波动的目标。
　　（2）LPR利率在1年MLF利率的基础上加点形成，一般来说MLF利率的变动会引发LPR的同步变动，但两者的对应关系并不绝对。此外MLF利率由于是中期的政策利率，10Y期国债收益率、1Y期存单收益率同样以1年期MLF利率为中枢波动，1年期MLF利率对于判断10Y期国债收益率、1Y期存单利率具有重要的指引意义。
　　（3）7天常备借贷便利（SLF）利率和超额准备金率分别作为上下限构成利率走廊，DR007运行的上下限一般不会超过利率走廊的上下限，但实际意义有限。
　　2.从央行引导债券收益率下行理解MLF与OMO、LPR的“非对称式”降息
　　（1）从OMO和MLF的利率中枢作用理解“非对称式”降息
　　OMO和MLF利率的“非对称式”下调本质是对市场利率的引导水平不同。OMO利率是DR007的中枢，影响资金利率水平，进而影响金融机构加杠杆的水平。2023年7天OMO利率仅下调10bp，小于1年期MLF利率的15bp，本质是央行引导10Y期国债收益率（代表广义债券收益率）和1年期AAA同业存单利率下行，但却不希望资金利率过度宽松，导致机构过度加杠杆套息，即产生所谓的资金在银行间空转的现象。对于债市而言，2023年8月1年MLF利率下调幅度超过7天OMO利率本质是较大的利好，即央行希望1年期MLF利率更大幅度下调在中长期引导债券收益率中枢下行，此外MLF利率的大幅下调也能锁住债券收益率的上限，从而助力地方隐形债务化解。
　　（2）从债券收益率相对贷款利率偏高理解MLF和LPR的“非对称式”降息
　　我们可以从两个角度理解央行意图：（1）如果央行不希望LPR下调，为何还要大幅下调MLF？核心是债券收益率相对贷款利率偏高。2020年以来央行持续降息，贷款利率下行至历史低位，但债券收益率低位始终持稳。目前债券收益率相对贷款利率偏高，债券发行被信贷投放所挤压，或是央行不对称式下调MLF和LPR的核心原因；（2）银行净息差的压力也是导致MLF下调、5年期LPR维持不变的原因。
　　3.本轮降息中MLF下调幅度最大，有利于债券收益率中枢回落，长端利率仍有压降空间
　　如果仅从历史数据来看，资金利率和MLF利率对于债市而言都很重要，MLF利率是10Y国债收益率的中枢，两者中长期走势一致。但是10Y期国债收益率与1年MLF的利差（尤其是高点和低点）却取决于资金利率的高点和低点，这一特点在2017年、2020年、2022年（即货币政策取向明确时）体现的较为明显。OMO利率下调引导资金利率下行，最直接的结果便是机构大幅加杠杆，资金在金融体系空转，并不符合央行引导资金流向实体的意愿。
　　本轮降息中MLF下调幅度最大，有利于债券收益率中枢回落，长端利率仍有压降空间：（1）2016年以来每一轮债牛的结束时点10Y期国债收益率低点均在同期的MLF利率之下。目前10Y期国债收益率（2.54%，截止到8月21日）仍在1年MLF利率（2.50%）之上，参考历史情形看，预计长端利率仍有压降空间。（2）目前尚未看到同业存单收益率的急剧下行，1年AAA同业存单收益率与MLF利差不足30bp（截止到8月21日），同业存单收益率预计仍有回落空间。虽然8月降息带动1年AAA同业存单收益率（2.22%，截止到8月21日）小幅下破前期2.26%低点，但距离前期低点（2.0%以下）仍有较大空间，从同业存单的角度看债牛仍有空间。
　　数据来源：Wind，中国人民银行
　　风险提示：资金面紧张、稳增长政策超预期等

研究报告全文：策略研究权威报告解读2023年08月22日透视不对称降息资金利率和MLF策利率哪个对债市更重要略研掘金固收系列报告之二究相关研究本期投资提示10Y债收益率下限如何才能打开资金利率是关键-掘金固收系列报告之一证1以7天OMO和1年MLF利率为核心的央行政策利率体系20230720券经过利率市场化改革的持续推进我国目前已形成了较为完备的利率体系和传导机制目前的政策利率体系以7天OMO即研7天逆回购利率和1年MLF即中期借贷便利利率为核心通过政策利率的调整引导银行间资金价格和实体贷款利率相究报应变动因此利率水平的调控和传导主要分为两条线一是银行间资金利率DR007围绕以7天OMO利率为中枢波动告证券分析师二是贷款利率LPR直接挂钩MLFMLF利率的变动可带动LPR的相应变动金倩婧A02305130700041DR007以7天OMO利率为中枢波动拉长时间看央行能够通过一段时间的公开市场操作改变资金的供需关系进jinqjswsresearchcom而在中长期维度上实现DR007围绕政策利率7天OMO利率波动的目标王胜A0230511060001wangshengswsresearchcom2LPR利率在1年MLF利率的基础上加点形成一般来说MLF利率的变动会引发LPR的同步变动但两者的对应关系研究支持并不绝对此外MLF利率由于是中期的政策利率10Y期国债收益率1Y期存单收益率同样以1年期MLF利率为中枢波徐亚A0230122060003动1年期MLF利率对于判断10Y期国债收益率1Y期存单利率具有重要的指引意义xuyaswsresearchcom37天常备借贷便利SLF利率和超额准备金率分别作为上下限构成利率走廊DR007运行的上下限一般不会超过利联系人率走廊的上下限但实际意义有限徐亚8621232978182从央行引导债券收益率下行理解MLF与OMOLPR的非对称式降息xuyaswsresearchcom1从OMO和MLF的利率中枢作用理解非对称式降息OMO和MLF利率的非对称式下调本质是对市场利率的引导水平不同OMO利率是DR007的中枢影响资金利率水平进而影响金融机构加杠杆的水平2023年7天OMO利率仅下调10bp小于1年期MLF利率的15bp本质是央行引导10Y期国债收益率代表广义债券收益率和1年期AAA同业存单利率下行但却不希望资金利率过度宽松导致机构过度加杠杆套息即产生所谓的资金在银行间空转的现象对于债市而言2023年8月1年MLF利率下调幅度超过7天OMO利率本质是较大的利好即央行希望1年期MLF利率更大幅度下调在中长期引导债券收益率中枢下行此外MLF利率的大幅下调也能锁住债券收益率的上限从而助力地方隐形债务化解2从债券收益率相对贷款利率偏高理解MLF和LPR的非对称式降息我们可以从两个角度理解央行意图1如果央行不希望LPR下调为何还要大幅下调MLF核心是债券收益率相对贷款利率偏高2020年以来央行持续降息贷款利率下行至历史低位但债券收益率低位始终持稳目前债券收益率相对贷款利率偏高债券发行被信贷投放所挤压或是央行不对称式下调MLF和LPR的核心原因2银行净息差的压力也是导致MLF下调5年期LPR维持不变的原因3本轮降息中MLF下调幅度最大有利于债券收益率中枢回落长端利率仍有压降空间如果仅从历史数据来看资金利率和MLF利率对于债市而言都很重要MLF利率是10Y国债收益率的中枢两者中长期走势一致但是10Y期国债收益率与1年MLF的利差尤其是高点和低点却取决于资金利率的高点和低点这一特点在2017年2020年2022年即货币政策取向明确时体现的较为明显OMO利率下调引导资金利率下行最直接的结果便是机构大幅加杠杆资金在金融体系空转并不符合央行引导资金流向实体的意愿本轮降息中MLF下调幅度最大有利于债券收益率中枢回落长端利率仍有压降空间12016年以来每一轮债牛的结束时点10Y期国债收益率低点均在同期的MLF利率之下目前10Y期国债收益率254截止到8月21日仍在1年MLF利率250之上参考历史情形看预计长端利率仍有压降空间2目前尚未看到同业存单收益率的急剧下行1年AAA同业存单收益率与MLF利差不足30bp截止到8月21日同业存单收益率预计仍有回落空间虽然8月降息带动1年AAA同业存单收益率222截止到8月21日小幅下破前期226低点但距离前期低点20以下仍有较大空间从同业存单的角度看债牛仍有空间数据来源Wind中国人民银行风险提示资金面紧张稳增长政策超预期等请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究中国经济增长已进入新阶段房地产上涨预期受到明显扰动居民信贷行为趋于保守降低融资成本呵护实体经济央行降息成为必需选项但是当前政策利率也已降至低位持续的降息也加剧了银行净息差压力和人民币贬值压力央行也多次强调把握正常的货币政策空间因此央行在降息时多根据目标的侧重点不同进行调整2022年以来央行降息多呈现不对称式降息主要体现在两个方面一是OMO与MLF利率调降的不同步二是MLF和LPR利率调降的不同步2023年8月15日央行不对称式降息落地7天OMO利率调降10bp1年MLF利率调降15bp也是OMO利率和MLF利率的首次不同步调降2023年8月21日LPR再现不对称式降息LPR利率是在1年MLF利率加点形成而本次1年LPR仅调降10bp5年LPR维持不变本篇报告将系统性梳理央行的政策利率体系并解释央行不对称式降息的动机及用意阐述央行的不对称式降息对债市的影响表12023年8月OMO与MLF的不对称式下调为首次而MLF和LPR的不对称式下调较为常见bp7天OMO1年MLF1年LPR5年LPR2023-08-1000-1500-10002023-06-1000-1000-1000-10002022-08-1000-1000-500-15002022-05-15002022-01-1000-1000-1000-5002021-12-5002020-04-2000-2000-10002020-03-20002020-02-1000-1000-1000-5002020-012019-122019-11-500-500-500-5002019-102019-09-5002019-08-6002018-045001002018-035002017-125005002017-03100010002017-0210002017-0110002016-02-2500资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共12页简单金融成就梦想策略研究1以7天OMO和1年MLF利率为核心的央行政策利率体系经过利率市场化改革的持续推进我国目前已形成了较为完备的利率体系和传导机制目前的政策利率体系以7天OMO即7天逆回购利率和1年MLF即中期借贷便利利率为核心通过政策利率的调整引导银行间资金价格和实体贷款利率相应变动因此利率水平的调控和传导主要分为两条线一是银行间资金利率DR007围绕以7天OMO利率为中枢波动二是贷款利率LPR直接挂钩MLFMLF利率的变动可带动LPR的相应变动当然国内的利率体系较为复杂多元除了核心的OMO利率和MLF利率之外7天SLF即常备借贷便利利率LPR贷款市场报价利率超额准备金利率法定准备金利率等同样是政策利率的重要组成部分尤其是7天SLF利率和超额准备金利率共同构成利率走廊的上下限但其重要性整体不如OMO利率和MLF利率OMO利率和MLF利率分别代表短期和中期政策利率调控短期和中期市场利率其他利率一般随之变动其作为利率锚的特点也更为显著表2我国主要政策利率和市场利率品种利率品种简介公开市场操作OMO利率短期限逆回购操作利率中期借贷便利MLF利率央行投放中期资金的利率常备借贷便利SLF利率央行在利率走廊上限向金融机构按需提供短期资金的利率政策利贷款市场报价利率LPR报价行按自身对最优质客户执行的贷款利率报价的算术平均数率存款利率商业银行对居民和企业不同期限存款支付的利率超额准备金利率央行对金融机构超额准备金支付的利率是利率走廊的下限法定准备金利率央行对金融机构法定准备金支付的利率存款类机构回购利率银行间存款类金融机构以利率债为质押的7天期回购利率市场利上海银行间同业拆借利率Shibor由信用等级较高的银行自主报出的同业拆解利率的算术平均数率同业存单收益率通过市场交易形成的同业存单收益率期限均在一年以内国债收益率通过市场交易形成的债券市场利率参考指标资料来源中国人民银行申万宏源研究现行的利率传导体系需要重点关注以下三点1DR007以7天OMO利率为中枢波动7天OMO利率是央行的短期政策利率目前7天OMO利率水平为18截止到8月21日央行调控资金利率规则是DR007围绕7天OMO利率为中枢波动央行每日开展逆回购操作每月开展MLF操作调节银行间的流动性情况进而在中长期维度上使DR007围绕政策利率7天OMO利率波动但需要注意的是政策利率的变动并不能直接影响银行间资金的供需关系因此政策利率的变动并不能直接引导短期资金的同步变化请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共12页简单金融成就梦想策略研究降息后资金面变紧也是常有的现象核心是降息后银行间资金供需依旧偏紧但拉长时间看央行能够通过一段时间的公开市场操作和基础货币投放操作改变资金的供需关系进而在中长期维度上实现DR007围绕政策利率7天OMO利率波动的目标图1中长期维度上DR007围绕7天OMO利率波动7006005004003002001002014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-12DR0077天OMO利率资料来源Wind申万宏源研究图22022年和2023年的8月均发生过降息后资金面收紧的情形260240220200180160140120DR0077天OMO利率资料来源Wind申万宏源研究2LPR利率在1年MLF利率的基础上加点形成一般来说MLF利率的变动会引发LPR的同步变动但两者的对应关系并不绝对1年MLF利率代表中期政策利率与7天OMO利率相互形成补充两者共同构成央行核心的政策利率体系1年MLF利率为250截止到8月21日代表了银行从央行处获取中期资金的成本自2019年LPR改革后LPR正式挂钩MLF央行建立起MLF常态化操作机制一般于每月中旬开展MLF操作是央行投放中期货币的重要渠道由于MLF同样能够增加资金供给所以也能够影响资金面走势尤其是资金面偏紧时央行MLF操作多以净投放为主而在资金面偏松时央行MLF操作多以净回笼为主请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共12页简单金融成就梦想策略研究目前的利率规则下LPR直接挂钩MLF两者的加点由银行自行决定因此从实际操作中看央行能够通过MLF利率引导LPR调控贷款利率但2022年以来MLF利率和LPR利率多以不对称式下调为主既存在MLF利率不动LPR单独下调的情形也存在MLF利率变动5年期LPR利率不动的情形因此MLF利率和LPR利率的挂钩关系也有所松动两者的调降关系核心还是取决于央行的意愿此外MLF利率由于是中期的政策利率对其他市场利率也有较好的指导作用10Y期国债收益率1Y期存单收益率同样以1年期MLF利率为中枢波动1年期MLF利率对于判断10Y期国债收益率1Y期存单利率具有重要的指引意义图3中长期维度上10Y期国债收益率和1年AAA同业存单收益率均以1年MLF为锚5505004504003503002502001502016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-0110Y期国债收益率1年AAA同业存单收益率1年MLF利率资料来源Wind申万宏源研究37天常备借贷便利SLF利率和超额准备金率分别作为上下限构成利率走廊DR007运行的上下限一般不会超过利率走廊的上下限但实际意义有限具体来看7天SLF是央行向金融机构提供短期资金的工具由于金融机构可按SLF利率从央行获得资金就不必以高于SLF利率的价格从市场融入资金因此SLF利率可视为利率走廊的上限超额准备金率是央行对金融机构存放在央行的超额准备金利率就不会有机构愿意以低于超额存款准备金率的价格向市场融出资金因此超额准备金利率可视为利率走廊的下限截止到8月21日SLF利率和超额准备金率分别为280035由于主动向央行借款存在道德瑕疵问题因此金融机构可能会从市场融入资金而拒绝从央行处融入资金因此DR007可能会存在突破利率走廊上限的情况目前仅在2021年1月底盘中存在DR007突破7天SLF利率的情况图4以SLF利率和超额准备金率为上下限构建的利率走廊请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共12页简单金融成就梦想策略研究8007006005004003002001000002014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-12DR007常备借贷便利SLF利率7天超额存款准备金利率资料来源Wind申万宏源研究2从央行引导债券收益率下行理解MLF与OMOLPR的非对称式降息1从OMO和MLF的利率中枢作用理解非对称式降息作为央行的货币政策工具OMO和MLF性质较为相近只是期限有所不同两者均为央行公开市场操作是央行投放短期和中期流动性的重要手段也是央行调节银行间流动性的核心工具OMO和MLF操作的数量能够影响短期资金供需水平进而影响银行间资金利率当银行间资金面趋紧时央行一般会加大逆回购和MLF操作以净投放为主比如2023年而当银行间资金面趋松时央行一般会减少逆回购和MLF操作以净回笼为主比如2022年OMO和MLF操作的利率是政策利率中枢中长期维度上市场利率围绕两个政策利率波动比如DR007围绕7天OMO利率波动1年AAA同业存单收益率10Y期国债收益率水平围绕1年期MLF利率波动因此OMO和MLF利率的非对称式下调本质是对市场利率的引导水平不同OMO利率是DR007的中枢影响资金利率水平进而影响金融机构加杠杆的水平2023年7天OMO利率仅下调10bp小于1年期MLF利率的15bp本质是央行引导10Y期国债收益率代表广义债券收益率和1年期AAA同业存单利率下行但却不希望资金利率过度宽松导致机构过度加杠杆套息即产生所谓的资金在银行间空转的现象图52023年回购成交量开始突破8万亿元央行有意打击资金空转亿元请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共12页简单金融成就梦想策略研究1000009000080000700006000050000400003000020000100000成交量银行间质押式回购成交量R001资料来源Wind申万宏源研究对于债市而言2023年8月1年MLF利率下调幅度超过7天OMO利率本质是较大的利好即央行希望1年期MLF利率更大幅度下调在中长期引导债券收益率中枢下行此外MLF利率的大幅下调也能锁住债券收益率的上限从而助力地方隐形债务化解图6央行更大幅度下调MLF有意引导债券收益率中长期下行5505004504003503002502001502016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-0110Y期国债收益率1年AAA同业存单收益率1年MLF利率资料来源Wind申万宏源研究2从债券收益率相对贷款利率偏高理解MLF和LPR的非对称式降息前文已经讲过LPR在MLF的基础上加点形成两者直接挂钩但实操中两者的对应关系并不明确经常存在MLF和LPR不对称式降息的情况说明央行的窗口指导能够改变MLF和LPR的对应关系MLF是中期政策利率中长期维度上能够引导1年AAA同业存单收益率10Y期国债收益率水平而LPR是贷款利率分为1年期LPR和5年期LPR因此2023年8月央行调降1年期MLF利率15bp8月21号1年期LPR仅下调10bp5年请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共12页简单金融成就梦想策略研究期LPR维持不变说明央行希望引导债券收益率下行而不希望引导贷款利率再度大幅下行我们可以从两个角度理解央行意图1如果央行不希望LPR下调为何还要大幅下调MLF核心是债券收益率相对贷款利率偏高2020年以来央行持续降息贷款利率下行至历史低位但债券收益率低位始终持稳目前债券收益率相对贷款利率偏高债券发行被信贷投放所挤压或是央行不对称式下调MLF和LPR的核心原因2银行净息差的压力也是导致MLF下调5年期LPR维持不变的原因央行在二季度货币政策执行报告中也特别强调了对于银行净息差的担忧央行指出银行信贷风险暴露需要一段时间应有一定的财力准备和风险缓冲加之存量房贷利率下调同样在推进中仅存款利率下调或无法对冲银行的净息差压力因此央行对5Y期LPR下调也相对谨慎而MLF利率大幅下调可以降低银行从央行处获取中长期资金的成本也可以缓解银行的净息差压力图7贷款利率下行债券收益率持稳信贷投放对债券发行有挤压310120029011502701100250105023010002109501909001708501508002017-06-012017-10-012015-06-012015-10-012016-02-012016-06-012016-10-012017-02-012018-02-012018-06-012018-10-012019-02-012019-06-012019-10-012020-02-012020-06-012020-10-012021-02-012021-06-012021-10-012022-02-012022-06-012022-10-012023-02-012023-06-01一般贷款利率-10Y国债收益率社融中企业债券存量占比右轴资料来源Wind申万宏源研究图8持续下调贷款利率银行的净息差已降至警戒线水平以下2902702502302101741901702014-052019-102011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-02商业银行净息差资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共12页简单金融成就梦想策略研究3本轮降息中MLF下调幅度最大有利于债券收益率中枢回落长端利率仍有压降空间当我们分别讨论OMO利率和MLF利率时会产生一个新的问题对于债市而言OMO利率还是MLF利率重要由于OMO利率是资金利率的中枢这个问题本质是对于债市而言资金利率重要还是MLF利率重要如果仅从历史数据来看资金利率和MLF利率对于债市而言都很重要MLF利率是10Y国债收益率的中枢两者中长期走势一致但是10Y期国债收益率与1年MLF的利差尤其是高点和低点却取决于资金利率的高点和低点这一特点在2017年2020年2022年即货币政策取向明确时体现的较为明显OMO利率下调引导资金利率下行最直接的结果便是机构大幅加杠杆资金在金融体系空转并不符合央行引导资金流向实体的意愿图910Y期国债收益率与1年MLF的利差整体取决于资金利率的高点和低点4203504003803003602503403202003002801502602401002016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01中国中债国债到期收益率10年1年MLF利率R0077MA右轴资料来源Wind申万宏源研究本次降息中MLF下调幅度相对最大有利于债券收益率中枢回落MLF除与LPR挂钩外同时还是债券收益率的中枢拉长期限看10Y期国债收益率和1年AAA同业存单收益率均围绕1年期MLF利率波动具体来看110Y期国债收益率可在资金利率的基础之上通过MLF加点判断2如果央行货币政策不明确收紧1年期AAA同业存单收益率顶点不会超过1年期MLF利率而在资金利率的基础之上同样可以根据1年期AAA同业存单的低点与1年期MLF利率的差值大致判断1年期AAA同业存单的低点拉长期限看两者均与1年期MLF利率存在密切联系一般市场习惯用1年AAA同业存单收益率的走势作为辅助指标判断10Y期国债收益率核心同样是两者有共同的锚即MLF利率因此同业存单的走势对10Y国债收益率有较好的参考意义2023年8月15日央行下调1年MLF利率15bp请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共12页简单金融成就梦想策略研究7天OMO利率和LPR下调幅度均小于MLF央行引导债券收益率下行意图明确债牛未完图101年AAA同业存单对10Y期国债收益率走势有较好的指示性4505505004004503504003503003002502502002001502016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-0110Y期国债收益率1年AAA同业存单收益率右轴资料来源Wind申万宏源研究具体可关注以下两点12016年以来每一轮债牛的结束时点10Y期国债收益率低点均在同期的MLF利率之下目前10Y期国债收益率254截止到8月21日仍在1年MLF利率250之上参考历史情形看预计长端利率仍有压降空间2目前尚未看到同业存单收益率的急剧下行1年AAA同业存单收益率与MLF利差不足30bp截止到8月21日同业存单收益率预计仍有回落空间虽然8月降息带动1年AAA同业存单收益率222截止到8月21日小幅下破前期226低点但距离前期低点20以下仍有较大空间从同业存单的角度看债牛仍有空间图11目前10Y期国债收益率仍高于1年MLF利率预计仍有下行空间4204003803603403203002802602402016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-0110Y期国债收益率1年MLF利率资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共12页简单金融成就梦想策略研究图121年AAA同业存单收益率同样在下行半途5505004504003503002502001502016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-011年AAA同业存单收益率1年MLF利率资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共12页简单金融成就梦想策略研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共12页简单金融成就梦想